王啟列　王嫣然

【摘要】盈余管理和投資效率近年來(lái)備受關(guān)注。較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率有著正向作用，而企業(yè)的盈余管理行為會(huì)扭曲會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，使得決策者產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷，對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。為研究盈余管理和投資效率的關(guān)系，我們選擇2014—2017滬深兩市的全部制造業(yè)上市公司為研究樣本，共得出1368個(gè)年度觀(guān)測(cè)值。

【關(guān)鍵詞】設(shè)計(jì) 變量 盈余管理

盈余管理和投資效率近年來(lái)備受關(guān)注。較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)投資效率有著正向作用，而企業(yè)的盈余管理行為會(huì)扭曲會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，使得決策者產(chǎn)生錯(cuò)誤判斷，對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。

為研究盈余管理和投資效率的關(guān)系，我們選擇2014—2017滬深兩市的全部制造業(yè)上市公司為研究樣本，由于模型中存在滯后一期的變量，實(shí)際選用的樣本為2015—2017三年間的制造業(yè)上市公司。為了提高結(jié)論的準(zhǔn)確性，根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除在樣本期間內(nèi)變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司。（2）剔除財(cái)務(wù)異常的ST和ST*公司。（3）剔除在樣本期間凈資產(chǎn)為負(fù)的公司。（4）剔除在樣本期間內(nèi)變量為極端異常值的公司。由此，共得出1368個(gè)年度觀(guān)測(cè)值。

一、模型設(shè)定與分析方法

為研究盈余管理和投資效率之間的關(guān)系，我們?cè)O(shè)計(jì)以下回歸模型：

其中，被解釋變量ABI為投資效率殘差的絕對(duì)值；表示新增投資支出。解釋變量EM為盈余管理殘差的絕對(duì)值；ROA、SAR、Cont、CFO分別表示總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、國(guó)有企業(yè)虛擬變量和自由現(xiàn)金流，作為控制變量。

二、多元回歸結(jié)果及分析

（一）盈余管理與非效率投資的回歸分析

（二）盈余管理與投資過(guò)度的回歸分析

（三）盈余管理與投資不足的回歸分析

表1.1為盈余管理與非效率投資的線(xiàn)性回歸分析結(jié)果，EM作為盈余管理的代理變量與投資效率的代理變量之間的相關(guān)系數(shù)為0.056，兩者呈正相關(guān)關(guān)系，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明盈余管理程度越高，非效率投資的程度就越高。由此可知，減少盈余管理行為并降低盈余管理程度，能夠減少非效率投資，提高制造業(yè)上市公司的投資效率。

表1.2為盈余管理與投資過(guò)度的線(xiàn)性回歸分析結(jié)果。EM與ABI之間的相關(guān)系數(shù)為0.146，呈正相關(guān)關(guān)系，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明盈余管理程度越高，投資過(guò)度的程度越高。

表1.3為盈余管理與投資不足的線(xiàn)性回歸分析結(jié)果。EM與ABI之間的相關(guān)系數(shù)為O.04，同樣呈正相關(guān)關(guān)系，且通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)。說(shuō)明盈余管理程度越高，投資不足的程度越高。

以上三組線(xiàn)性回歸分析均通過(guò)了F檢驗(yàn)，sigF為0.000，在0.01的水平下顯著，

三、研究結(jié)論

以投資效率為被解釋變量，盈余管理為解釋變量，加入總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、國(guó)有企業(yè)虛擬變量、自由現(xiàn)金流為控制變量，分析制造業(yè)上市公司盈余管理對(duì)投資效率的影響。根據(jù)實(shí)證分析，我國(guó)制造業(yè)上市公司的盈余管理程度與非效率投資顯著正相關(guān)，企業(yè)盈余管理程度越高，非效率投資程度越高。盈余管理程度與投資過(guò)度呈顯著正相關(guān)，盈余管理會(huì)增加投資過(guò)度問(wèn)題。同時(shí)，盈余管理程度與投資不足顯著正相關(guān)，盈余管理的增加會(huì)增加企業(yè)投資不足問(wèn)題。根據(jù)本文的理論分析，這三種正相關(guān)關(guān)系的影響原因主要是信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的降低使得融資成本和代理問(wèn)題增加，從而引起投資不足或投資過(guò)度的現(xiàn)象，降低企業(yè)的投資效率。委托代理問(wèn)題也影響著企業(yè)的盈余管理程度，管理者為謀求自身利益可能會(huì)進(jìn)行不恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策，使得非效率投資現(xiàn)象更加嚴(yán)峻。

四、政策建議

首先，應(yīng)當(dāng)提高信息披露質(zhì)量和有效性。提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有利于緩解管理者與投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度，減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，優(yōu)化公司的投資決策，減少潛在的非效率投資現(xiàn)象。上市公司應(yīng)當(dāng)建立有效的內(nèi)部信息管理機(jī)制，以暢通公司信息披露渠道。另外，上市公司應(yīng)當(dāng)注重外部信息的收集和反饋，使得公司披露內(nèi)容更加符合信息使用者的需求。

其次，應(yīng)當(dāng)建立完善的監(jiān)督機(jī)制，完善監(jiān)證會(huì)、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)和媒體等監(jiān)督途徑。監(jiān)證會(huì)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)披露會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督與管理，對(duì)披露虛假信息的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)肅處理。外部審計(jì)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)審計(jì)責(zé)任管理，對(duì)企業(yè)信息披露進(jìn)行更好的監(jiān)督，并選擇合理的審計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)企業(yè)盈余管理程度進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)發(fā)揮媒體的力量，對(duì)企業(yè)的盈余管理行為進(jìn)行輿論監(jiān)督。

再次，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)管理人員進(jìn)行監(jiān)督和信譽(yù)評(píng)估，并建立良好的激勵(lì)制度。企業(yè)加強(qiáng)對(duì)管理人員工作的記錄，對(duì)企業(yè)管理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)，促進(jìn)經(jīng)理人市場(chǎng)的規(guī)范，使其對(duì)企業(yè)管理人員產(chǎn)生約束作用。完善激勵(lì)制度，促進(jìn)企業(yè)管理人員以企業(yè)價(jià)值為目的，降低盈余管理程度，做出合理的投資決策。