沈慧

摘要：伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展和進(jìn)步，國(guó)有企業(yè)要想順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，就要結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)優(yōu)化自身價(jià)值創(chuàng)造力和可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力，并且充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。在國(guó)有企業(yè)發(fā)展體系內(nèi)，采取管理是投資決策制定的關(guān)鍵，結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景，要積極分析國(guó)有企業(yè)非效率投資行為現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上避免負(fù)面影響維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作的合理性。本文簡(jiǎn)要分析了國(guó)有企業(yè)非效率投資研究的相關(guān)理論基礎(chǔ)，并結(jié)合案例建立了風(fēng)險(xiǎn)模型，從論證監(jiān)控、非理性因素和市場(chǎng)預(yù)期的片面迎合等方面闡釋了國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)因素，最后集中討論了具體的投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施，僅供參考。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè);非效率投資;風(fēng)險(xiǎn)因素;控制措施

國(guó)有企業(yè)相較于其他類型企業(yè)具有特殊性特征，并不是即將資本盈利性作為最終的發(fā)展目標(biāo)，而是承擔(dān)超越經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的社會(huì)功能，因此，在國(guó)有企業(yè)非效率投資工作開展的過程中，要從債權(quán)和股權(quán)兩個(gè)角度進(jìn)行分析，及時(shí)糾正和制止一些影響非效率投資的因素，從而在提升資源優(yōu)化配置效果的同時(shí)，確保能減少國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生幾率。

一、國(guó)有企業(yè)非效率投資研究理論基礎(chǔ)

第一，投資決策。主要指的就是階段性資本存量改變的參數(shù)，本身是動(dòng)態(tài)化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，階段性投資流量本身需要和資本存量、資本初期積累量的差額相同。并且，目前較為常見的投資決策主要分為廣義投資和狹義投資，前者指的是實(shí)物形態(tài)的直接投資和間接投資，后者則更加關(guān)注最直接投資[1]。

第二，投資風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)投資工作開展的過程中，因?yàn)橥饨绮豢煽匾蛩剌^多，這就使得投資過程會(huì)受到影響，投資無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果的可能性較高，因此，相關(guān)部門要結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)予以監(jiān)督，并且制定更加有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督控制模式，確保能提升系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)效性。

二、國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)模型分析

（一）假設(shè)建立

1.政府干預(yù)

對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)而言，高效性以及透明性監(jiān)管機(jī)制和市場(chǎng)環(huán)境較為重要，并且只有滿足完善的法律環(huán)境監(jiān)督要求，才能真正促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的需求。因?yàn)槲覈?guó)國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)中具有重要的作用和意義，因此，企業(yè)決策和各級(jí)政府部門的干預(yù)之間存在一定的聯(lián)系，政府更加關(guān)注管轄范圍內(nèi)的企業(yè)環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目、市政建設(shè)項(xiàng)目以及就業(yè)稅收等項(xiàng)目?；诖?，結(jié)合相關(guān)情況和調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行假設(shè)，即政府過度干預(yù)行為會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，也就是說，在國(guó)有企業(yè)發(fā)展過程中若是政府干預(yù)度減小，相應(yīng)的執(zhí)法水平增大，則會(huì)降低非效率投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.自由現(xiàn)金流量

在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，自由現(xiàn)金流量假說具有重要的理論指導(dǎo)意義和價(jià)值，主要是針對(duì)企業(yè)過度投資水平和自由現(xiàn)金流量關(guān)系展開的研究，經(jīng)理人本身就具備過度投資的動(dòng)機(jī)，因此在企業(yè)具備大量自由流動(dòng)現(xiàn)金時(shí)，若是經(jīng)理人秉持了機(jī)會(huì)主義，必然會(huì)出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)狀。基于此，結(jié)合數(shù)據(jù)提出假設(shè)，即自由現(xiàn)金流量本身就是國(guó)有企業(yè)投資過程中重要風(fēng)險(xiǎn)的根源，初期自由現(xiàn)金流量和非效率投資水平之間存在正相關(guān)關(guān)系。

3.股權(quán)激勵(lì)

若是從理論層面分析，國(guó)有企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理人的持股過程就是長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的表現(xiàn)，能有效規(guī)避經(jīng)理人的短視行為，確保其能在經(jīng)營(yíng)投資決策制定的過程中，將個(gè)人利益和國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)效性經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行融合，能在激勵(lì)經(jīng)理人的基礎(chǔ)上，有效減少道德風(fēng)險(xiǎn)以及在職消費(fèi)等對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的影響?；诖耍Y(jié)合相關(guān)結(jié)果可以假設(shè)，有效建立經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和管控制度，能確保國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)幾率得以降低[2]。

4.股權(quán)制衡

在國(guó)有企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中，其自身產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的和政府行為都是影響投資項(xiàng)目的因素，也就是說，因?yàn)閲?guó)家股背后會(huì)形成較為模糊的產(chǎn)權(quán)模式，加之代理鏈條較長(zhǎng)，這就使得相應(yīng)的監(jiān)督機(jī)制和約束機(jī)制不能發(fā)揮其實(shí)際價(jià)值和作用，甚至?xí)霈F(xiàn)沖突問題。另外，國(guó)有企業(yè)非效率投資中過度投資會(huì)造成業(yè)績(jī)較差，也會(huì)對(duì)升遷過程產(chǎn)生影響，這就會(huì)出現(xiàn)政府抑制投資行為的問題，造成企業(yè)投資不足?；诖耍⑾鄳?yīng)的假設(shè)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的第一股東持股比例參數(shù)會(huì)和國(guó)有企業(yè)非效率投資之間形成正相關(guān)的聯(lián)系。

5.舉債約束

所謂負(fù)債融資項(xiàng)目，指的就是能借助減少經(jīng)理人可支配的現(xiàn)金流建立有效的投資指導(dǎo)和約束機(jī)制，避免出現(xiàn)過度投資的問題?；诖?，夯實(shí)完整的舉債管理控制模式，就能有效規(guī)避自由現(xiàn)金流量激增的問題。并且，債務(wù)融資過程能有效制約經(jīng)理人非效率投資的頻率，確保能夯實(shí)合理性產(chǎn)權(quán)關(guān)系，且能提升治理作用的綜合效果。

（二）變量選取方式

目前，較為常見的變量選取方式就是對(duì)企業(yè)新增投資進(jìn)行劃分，主要分為預(yù)期投資項(xiàng)目和過度投資項(xiàng)目，從而結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)就能構(gòu)建新增投資的相關(guān)因素分析模型，確保能結(jié)合具體因素建構(gòu)對(duì)比分析的框架，以保證能對(duì)相關(guān)金額予以集中監(jiān)督和管理。

第一，將固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資增加值作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

第二，將固定資產(chǎn)凈值的增加數(shù)值作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)[3]。

第三，將固定資產(chǎn)增加值作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，其中主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表中提及的固定資產(chǎn)原數(shù)值、工程物資數(shù)值、在建工程項(xiàng)目數(shù)值。

第四，就將當(dāng)期相當(dāng)于上一期新增的固定資產(chǎn)原值以及無(wú)形資產(chǎn)之和作為新增投資度量的基礎(chǔ)參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

（三）樣本選取和具體變量設(shè)置

本文以2017年上海和深圳上市的國(guó)有企業(yè)為例，基礎(chǔ)性研究數(shù)據(jù)從國(guó)泰君安中國(guó)股票數(shù)據(jù)庫(kù)中篩選，利用SPSS13.0版本進(jìn)行樣本選取，將2017年作為基礎(chǔ)期，研究2018年投資增加額。并且，將企業(yè)成長(zhǎng)性Groeth作為企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的代表。

三、國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)因素

（一）科學(xué)論證監(jiān)控

在對(duì)單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行分析后可知，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)管理工作中，對(duì)于財(cái)務(wù)管理工作的重要性并沒有給予充分的重視，立項(xiàng)過程缺乏對(duì)項(xiàng)目整體成本和目標(biāo)績(jī)效的充分考量和分析計(jì)算，就會(huì)出現(xiàn)政策支持性估量不足以及技術(shù)可行性調(diào)研不準(zhǔn)確的現(xiàn)象，必然會(huì)對(duì)后續(xù)投資效益產(chǎn)生不良影響。

例如，有的國(guó)有企業(yè)在投資項(xiàng)目決策制定前沒有對(duì)市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)以及項(xiàng)目進(jìn)行深度調(diào)研，僅僅是完成出資需要的編制內(nèi)容，使得相應(yīng)數(shù)據(jù)的可行性報(bào)告無(wú)法匹配實(shí)際管理要求，就會(huì)造成管理項(xiàng)目的失衡。最關(guān)鍵的是，事前管理、事中管理以及事后管理缺乏時(shí)效性，全過程監(jiān)督管理控制失效，就會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目發(fā)展造成影響，甚至留存安全隱患。

因此，在企業(yè)長(zhǎng)期投資過程中，因?yàn)闆]有制定長(zhǎng)效性投資戰(zhàn)略管理規(guī)劃，就會(huì)出現(xiàn)投資方向不明確以及投資活動(dòng)隨意化嚴(yán)重的問題，使得連年虧損，制約國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和運(yùn)營(yíng)效率，也會(huì)增加國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)問題的幾率。

（二）非理性因素和市場(chǎng)預(yù)期的片面迎合

對(duì)于國(guó)有企業(yè)非效率投資而言，造成風(fēng)險(xiǎn)的因素中經(jīng)營(yíng)者非理性因素和片面迎合市場(chǎng)預(yù)期的因素較為重要，非理性因素主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)管理者出現(xiàn)過度自信或者是從眾心理，就會(huì)出現(xiàn)投資前景判定錯(cuò)誤，造成種非效率投資行為的原因就在于人的理性有限，偏向冒險(xiǎn)就會(huì)制約判定工作的合理性和綜合價(jià)值，甚至?xí)霈F(xiàn)忽略發(fā)展現(xiàn)狀和盲目跟風(fēng)的問題，使得國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)了大量重復(fù)建設(shè)的項(xiàng)目，不僅會(huì)造成資源的浪費(fèi)，也會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的失衡。

市場(chǎng)預(yù)期的片面迎合主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)投資管理部門對(duì)市場(chǎng)前景過于樂觀，就會(huì)出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資問題，不僅有悖于投資者意圖，也會(huì)出現(xiàn)企業(yè)被收購(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)，增大國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)問題的發(fā)生幾率。

（三）自主決策能力

在對(duì)國(guó)有企業(yè)非效率投資工作進(jìn)行分析的過程中可知，地方政府會(huì)將招商引資和促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為主要的方向和口號(hào)，然后借助行政方式對(duì)企業(yè)的投資過程予以干預(yù)，這不僅僅會(huì)導(dǎo)致企業(yè)盲目擴(kuò)大投資規(guī)模，也會(huì)造成投資項(xiàng)目完全無(wú)關(guān)的問題[4]。究其原因，主要是因?yàn)樵谛姓深A(yù)工作開展的過程中，政府出現(xiàn)了干預(yù)過度的問題，使得國(guó)有企業(yè)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)體系內(nèi)不能有效對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、自身發(fā)展進(jìn)行綜合分析，就會(huì)出現(xiàn)決策不力的現(xiàn)象。尤其是在經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)代背景下，政府會(huì)積極促使國(guó)有企業(yè)向著熱點(diǎn)地區(qū)以及相關(guān)行業(yè)進(jìn)行投資擴(kuò)張，但是很明顯會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不得不更改原有的投資計(jì)劃。若是企業(yè)投資項(xiàng)目或者是投資領(lǐng)域是企業(yè)完全沒有涉獵過的領(lǐng)域，就會(huì)造成投資分散以及監(jiān)督不力的問題。

四、國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)控制措施

國(guó)有企業(yè)要積極建構(gòu)完整的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)管理規(guī)劃，確保能降低國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)問題，從利益牽制平衡化出發(fā)，夯實(shí)管理基礎(chǔ)的同時(shí)，建構(gòu)更加完整的監(jiān)督管控模式，從而維護(hù)管理效益，也為投資風(fēng)險(xiǎn)控制工作的順利開展創(chuàng)設(shè)良好的平臺(tái)。

（一）平衡利益牽制

在國(guó)有企業(yè)非效率投資項(xiàng)目建立的過程中，要結(jié)合實(shí)際發(fā)展現(xiàn)狀制定更加有效的監(jiān)督管控模式，并且要運(yùn)行市場(chǎng)化發(fā)展規(guī)劃，從而平衡企業(yè)和政府之間的利益牽制關(guān)系，進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)控制工作的效果。

第一，要盡量減少直接行政干預(yù)對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的影響，主要是借助市場(chǎng)化手段，切實(shí)引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)落實(shí)更加合理且科學(xué)化的投資行為，并且積極踐行統(tǒng)籌性較好的監(jiān)督管理模式，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展和進(jìn)步[5]。值得一提的是，政府要發(fā)揮宏觀職能作用，有效為企業(yè)創(chuàng)設(shè)良好的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，且能借助更加適宜的減免稅政策輔助國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度分析資源配置工作的基本規(guī)劃。另外，政府要盡量減少直接干預(yù)，確保能借助項(xiàng)目?jī)?yōu)惠和補(bǔ)貼等方式提升具體管理工作的綜合效率，也能科學(xué)化引導(dǎo)企業(yè)在投資過程中能充分考量國(guó)家投資計(jì)劃，真正建構(gòu)契合度較高的資源配置管理方案，避免國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)。

第二，要積極建構(gòu)企業(yè)和政府相互監(jiān)督以及相互牽制的管理方案，確保能向國(guó)有企業(yè)委派外部人員，從而發(fā)揮監(jiān)督作用，有效建立合理性的獎(jiǎng)懲機(jī)制，確保具體工作具體落實(shí)，且能保證企業(yè)按照標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)劃要求實(shí)現(xiàn)自主經(jīng)營(yíng)和自負(fù)盈虧。另外，要想降低國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)幾率，就要發(fā)揮企業(yè)對(duì)政策制定和實(shí)施的促進(jìn)作用，并且有效提升國(guó)有企業(yè)投資決策的時(shí)效性和準(zhǔn)確性，有效減少在職消費(fèi)的問題。

綜上所述，只有建立完整的利益牽制體系，才能保證企業(yè)能將實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身價(jià)值最大化作為根本目標(biāo)，建立貼合市場(chǎng)發(fā)展以及政府決策要求的投資規(guī)劃，能在提升管理水平、市場(chǎng)價(jià)值的同時(shí)，有效減少國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)問題造成的經(jīng)濟(jì)損失和不良社會(huì)影響。

（二）建立股東制度股權(quán)結(jié)構(gòu)

正是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要影響，因此，在國(guó)有企業(yè)非效率投資管理工作中，要夯實(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制基礎(chǔ)，確保能對(duì)企業(yè)投資效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效管理工作予以重視，提升投資治理效率的同時(shí)就能優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。需要注意的是，國(guó)有企業(yè)的大股東是國(guó)家，這就使得所有者缺位的問題較為常見，基于此，因?yàn)閲?guó)家內(nèi)部管理層監(jiān)督收益和監(jiān)督成本之間不匹配，必然會(huì)弱化管理者的監(jiān)督效果?；诖?，要積極發(fā)展金融和中介機(jī)構(gòu)的國(guó)有企業(yè)持股管控項(xiàng)目，有效建立健全完整的股份監(jiān)督流程，發(fā)揮銀行等大機(jī)構(gòu)投資者以及債權(quán)人監(jiān)督效用，從而維護(hù)資金投向和投資效率的綜合價(jià)值，確保能從根本上減少股東和債務(wù)人相分離時(shí)造成的利益沖突，也能一定量既降低代理成本，從而一定程度上降低國(guó)有企業(yè)非效率投資風(fēng)險(xiǎn)幾率[6]。

（三）整合經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制

在國(guó)有企業(yè)發(fā)展管理工作開展的過程中，要積極落實(shí)股權(quán)激勵(lì)的措施，確保能有效抑制過度投資風(fēng)險(xiǎn)問題，從而提升管理工作的綜合水平。也就是說，只有從激勵(lì)和約束兩個(gè)層面并行，才能有效協(xié)調(diào)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部項(xiàng)目經(jīng)理人和股東之間的利益關(guān)系。基于此，國(guó)有企業(yè)在實(shí)際工作中要對(duì)經(jīng)理人持股比例予以監(jiān)督，并且確保經(jīng)理人利益、企業(yè)利益以及股東利益之間能形成較為密切的關(guān)聯(lián)度，從而提升經(jīng)理人投資行為的理性化水平。

值得一提的是，在國(guó)有企業(yè)顳部，授權(quán)機(jī)制和批準(zhǔn)制度也非常關(guān)鍵，尤其是一些大型項(xiàng)目，要建立獨(dú)立的委員會(huì)，并且保證審批流程的完整性，避免出現(xiàn)經(jīng)理人“跟風(fēng)”的問題。借助有效的獎(jiǎng)懲機(jī)制就能提高經(jīng)理人的工作積極性，并且保證管理結(jié)構(gòu)和控制流程的完整性，維護(hù)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)理層有效監(jiān)督機(jī)制的綜合效果，也能有效減少經(jīng)理人個(gè)人私利角度開展的投資決策。