馮彥濤

摘要：截至2018年11月28日，廣西共有75家企業(yè)成功掛牌新三板，通過掛牌新三板，廣西企業(yè)規(guī)范了公司治理，實(shí)現(xiàn)了融資等目標(biāo)，發(fā)展?fàn)顩r良好。廣西新三板市場(chǎng)也存在一些問題，掛牌數(shù)量偏少，掛牌增長(zhǎng)乏力;融資不多，融資能力不強(qiáng);部分企業(yè)盲目啟動(dòng)新三板掛牌工作，浪費(fèi)人力物力;等等。同時(shí)，新三板市場(chǎng)近兩年也發(fā)生了一些變化。文章提出制定專項(xiàng)扶持政策、加強(qiáng)宣傳和培訓(xùn)、利用好新三板平臺(tái)進(jìn)行融資和并購(gòu)、避免盲目追求掛牌數(shù)量等發(fā)展建議，推動(dòng)廣西有更多企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)掛牌新三板市場(chǎng)，獲得發(fā)展機(jī)遇。

關(guān)鍵詞：廣西;新三板市場(chǎng);企業(yè)發(fā)展;資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-1494（2019）02-0121-04

2001年創(chuàng)立之初，新三板僅限在北京中關(guān)村高新園區(qū)內(nèi)的企業(yè)掛牌。2012年8月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《關(guān)于擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)逐步建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的請(qǐng)示》，同意籌建全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到上海張江、天津?yàn)I海和武漢東湖高新區(qū)等3個(gè)國(guó)家級(jí)高新園區(qū)。2013年12月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，新三板擴(kuò)容至全國(guó)，至此廣西企業(yè)開始登陸新三板市場(chǎng)。

一、廣西企業(yè)參與新三板市場(chǎng)的情況及成效

（一）廣西企業(yè)參與新三板市場(chǎng)基本情況

截至2018年11月28日，新三板掛牌企業(yè)總計(jì)10794家，廣西掛牌企業(yè)75家，占比0.7%，排名全國(guó)第24位。廣西掛牌企業(yè)股份總量503，223.03萬(wàn)股，資產(chǎn)合計(jì)1，655，209.54萬(wàn)元，凈資產(chǎn)合計(jì)899，739.60萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)1，166，848.40萬(wàn)元，凈利潤(rùn)合計(jì)33，677.37萬(wàn)元。

75家廣西掛牌企業(yè)從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)35家，占比47%，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)11家，占比15%，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)7家，批發(fā)和零售業(yè)5家，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)4家，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)3家;各市掛牌情況如下：南寧30家，占比40%;柳州12家，占比16%;桂林10家，占比14%;玉林7家，防城港5家;北海、欽州、梧州各3家，百色、賀州各1家，貴港、河池、來(lái)賓和崇左4個(gè)市沒有;從交易方式來(lái)看，做市轉(zhuǎn)讓9家，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓66家。

（二）廣西企業(yè)參與新三板市場(chǎng)取得的成效

1.廣西企業(yè)通過新三板市場(chǎng)拓寬了融資渠道。截至2018年11月28日，廣西掛牌企業(yè)通過新三板市場(chǎng)，共募集資金37.03億元。企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，最重要的目標(biāo)就是融資。截至2018年11月28日，共有35家廣西掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)融資，占廣西掛牌企業(yè)的46.7%，募資總額為37.03億元（見圖1）。廣西企業(yè)掛牌新三板前，主要靠傳統(tǒng)的銀行負(fù)債等間接融資方式。這種間接融資方式一般需要抵押物，而且到期還本付息壓力大，導(dǎo)致某個(gè)時(shí)點(diǎn)企業(yè)資金緊張，甚至導(dǎo)致停產(chǎn)或破產(chǎn)等等。掛牌新三板后，通過定向增發(fā)進(jìn)行股權(quán)融資，可以大大降低企業(yè)融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力;同時(shí)無(wú)需抵押物，也沒有到期還本付息的壓力，有利于企業(yè)持續(xù)和快速發(fā)展。

2.廣西企業(yè)通過掛牌新三板，建立了現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，提高了企業(yè)治理水平，為企業(yè)長(zhǎng)久、健康發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。通過掛牌新三板，廣西企業(yè)首先經(jīng)過主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)存在的問題，然后按照新三板的掛牌要求進(jìn)行規(guī)范整改，之后對(duì)公司進(jìn)行股份制改造，建立和執(zhí)行“三會(huì)一層”和財(cái)務(wù)規(guī)范等一系列現(xiàn)代企業(yè)制度。廣西企業(yè)經(jīng)歷了上述過程，可謂“脫胎換骨”，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和治理水平提到顯著提升。

3.廣西企業(yè)通過新三板市場(chǎng)，對(duì)多層次資本市場(chǎng)和股權(quán)融資有了深入認(rèn)識(shí)。我國(guó)多層次資本市場(chǎng)由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)組成。廣西的中小企業(yè)，通過了解和掛牌新三板，在金融辦、券商、律所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等有關(guān)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，對(duì)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)有了深入的認(rèn)識(shí)和了解，熟悉了股權(quán)融資和股權(quán)激勵(lì)等事宜，為今后借助資本市場(chǎng)發(fā)展，打下了良好的基礎(chǔ)。尤其是2013年下半年開始，各級(jí)金融辦組織券商、律所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)自治區(qū)、市和縣級(jí)企業(yè)，就新三板和資本市場(chǎng)等內(nèi)容進(jìn)行了全面和系統(tǒng)的培訓(xùn)和輔導(dǎo)。對(duì)于欠發(fā)達(dá)的廣西來(lái)講，這次有關(guān)新三板的宣傳和輔導(dǎo)，可以說是對(duì)資本市場(chǎng)的一次普及和宣傳，加強(qiáng)了廣西企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，這次知識(shí)普及和宣傳對(duì)廣西企業(yè)界來(lái)講，作用是深遠(yuǎn)的。

4.在了解和掛牌新三板的過程中，廣西企業(yè)得以站在全國(guó)甚至全世界的高度，審視自己所處的行業(yè)、業(yè)務(wù)模式和發(fā)展方式等。主辦券商的行業(yè)研究能力是很強(qiáng)的，在推介和輔導(dǎo)新三板業(yè)務(wù)時(shí)，主辦券商會(huì)對(duì)企業(yè)所屬行業(yè)進(jìn)行行業(yè)研究，并拿出業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的新三板掛牌企業(yè)或A股上市公司進(jìn)行對(duì)比。在了解和掛牌新三板之前，很多廣西企業(yè)并沒有做全面和系統(tǒng)的行業(yè)研究，一般只有零散的考察和學(xué)習(xí)。通過行業(yè)研究，廣西企業(yè)開拓了發(fā)展視野，系統(tǒng)了解了企業(yè)的不足和優(yōu)勢(shì)，以及今后改進(jìn)的方向，為企業(yè)持續(xù)長(zhǎng)久發(fā)展提供了借鑒。

5.通過掛牌新三板，廣西企業(yè)鍛煉了內(nèi)部人才隊(duì)伍，也有助于引進(jìn)外部人才。如前所述，掛牌新三板，企業(yè)需要進(jìn)行盡職調(diào)查、規(guī)范整改、股份制改造和建立執(zhí)行“三會(huì)一層”等制度，經(jīng)歷上述這個(gè)過程，企業(yè)的股東、管理層、經(jīng)營(yíng)層和員工對(duì)資本市場(chǎng)有了一定認(rèn)識(shí)，對(duì)所屬行業(yè)有了一定研究，學(xué)習(xí)和提高了財(cái)務(wù)、法律等有關(guān)技能。用新三板業(yè)內(nèi)人士的比喻，這個(gè)過程，相當(dāng)于讀了一次“長(zhǎng)江商學(xué)院”。掛牌企業(yè)一般會(huì)進(jìn)行內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)過股權(quán)激勵(lì)可以留住企業(yè)人才、激發(fā)人才積極性和創(chuàng)造性。在引進(jìn)外部人才方面，通過新三板掛牌，企業(yè)可以通過股權(quán)激勵(lì)的方式引進(jìn)優(yōu)秀人才;同時(shí)，作為公眾公司的新三板掛牌企業(yè)，薪酬和五險(xiǎn)一金等制度都比較規(guī)范，也有助于招聘優(yōu)秀員工。

二、廣西企業(yè)參與新三板市場(chǎng)存在的問題

（一）掛牌數(shù)量偏少，掛牌增長(zhǎng)乏力

截至2018年11月28日，全國(guó)新三板掛牌企業(yè)總計(jì)10794家，其中廣西掛牌企業(yè)75家，占比0.7%，掛牌數(shù)量偏少。廣西企業(yè)沒有很好利用政府補(bǔ)貼政策，更沒有利用好新三板前期掛牌相對(duì)容易和便捷的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)掛牌數(shù)量的突破，可以說廣西失去了掛牌新三板的一次良機(jī)。目前，新三板掛牌要求趨嚴(yán)，同時(shí)大多數(shù)廣西企業(yè)與農(nóng)林牧漁相關(guān)，普遍存在內(nèi)控不規(guī)范且規(guī)范難度較大，這與資本市場(chǎng)要求信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的要求難以匹配，造成許多企業(yè)因?yàn)橐?guī)范成本過高而放棄掛牌新三板，導(dǎo)致掛牌增長(zhǎng)乏力。可以預(yù)見，未來(lái)廣西企業(yè)掛牌新三板應(yīng)該是逐步減少的趨勢(shì)。

（二）融資不多，融資能力不強(qiáng)

截至2018年11月28日，共有35家廣西掛牌企業(yè)通過定向增發(fā)融資，占廣西掛牌企業(yè)的46.7%，募資總額為37.03億元。實(shí)際上，真正融資額應(yīng)該是少于37.03億的，因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)過程中，企業(yè)原有股東很多也認(rèn)購(gòu)了定向增發(fā)份額的?？傮w來(lái)看，廣西掛牌企業(yè)融資能力不強(qiáng)，融資額也不多。融資手段也較為單一，僅通過定向增發(fā)融資，沒有發(fā)行中小企業(yè)私募債等創(chuàng)新方式。另外，目前掛牌的75家廣西企業(yè)，也沒有一家轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，沒能利用新三板實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的跨越。

（三）部分企業(yè)盲目啟動(dòng)新三板掛牌工作

因新三板是新生事物，各級(jí)政府部門有補(bǔ)貼政策，加上券商等中介機(jī)構(gòu)的大力推動(dòng)，部分廣西企業(yè)在沒能充分了解新三板市場(chǎng)、沒有結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展階段和發(fā)展戰(zhàn)略的情況下，就盲目啟動(dòng)新三板掛牌工作。據(jù)自治區(qū)金融辦不完全統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月28日，廣西企業(yè)與券商等中介機(jī)構(gòu)簽約啟動(dòng)掛牌新三板工作的有200多家，但是目前只掛牌了75家，有100多家啟動(dòng)后還沒掛牌成功或停止了。按照行規(guī)，企業(yè)啟動(dòng)新三板工作都要付給券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所總計(jì)15萬(wàn)至40萬(wàn)元不等的費(fèi)用，最后項(xiàng)目停止，政府補(bǔ)貼也未拿到（有關(guān)政府補(bǔ)貼要求股改完成后或掛牌成功之后才下發(fā)），給企業(yè)造成了一定經(jīng)濟(jì)損失，也浪費(fèi)了很多時(shí)間。

（四）部分企業(yè)規(guī)范整改中放棄掛牌

大多數(shù)中小企業(yè)在掛牌新三板前都普遍存在內(nèi)控不規(guī)范的地方，且規(guī)范難度較大，廣西企業(yè)也不例外。這樣就需要企業(yè)在主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)指導(dǎo)下，下決心、花大力氣去逐步規(guī)范。實(shí)際規(guī)范整改過程中，通常遇到以下問題難以解決。一是股東占款問題，很多企業(yè)大股東或?qū)嶋H控制人無(wú)能力歸還股東占款，或沒有下決心解決;二是財(cái)務(wù)規(guī)范難的問題，一方面企業(yè)財(cái)務(wù)本身確實(shí)比較亂，另一方面企業(yè)財(cái)務(wù)人員也無(wú)法完成新三板規(guī)范整改工作，招聘優(yōu)秀財(cái)務(wù)人員也有困難;三是法律規(guī)范難的問題，比如，土地性質(zhì)和權(quán)屬問題、稅務(wù)問題，這些問題有些是硬傷，短期內(nèi)幾乎無(wú)法解決。因?yàn)槠髽I(yè)在啟動(dòng)掛牌前準(zhǔn)備和認(rèn)識(shí)不足，所以在掛牌過程中遇到上述困難后中途放棄掛牌，導(dǎo)致浪費(fèi)了企業(yè)人力物力和時(shí)間，掛牌失敗。

（五）掛牌企業(yè)交易活躍度不高，流動(dòng)性不足

目前，新三板存在兩種交易方式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓。后者的交易活躍度高，前者交易活躍度較低。已掛牌的75家廣西企業(yè)中，采用做市交易的企業(yè)有9家，占區(qū)內(nèi)掛牌企業(yè)家數(shù)比例為12%，廣西掛牌企業(yè)交易量和活躍度整體偏低，流動(dòng)性不足，很多企業(yè)掛牌至今一直處于無(wú)交易的“僵尸”狀態(tài)。做市交易方式不多，交易活躍度低，股票流動(dòng)性差，投資者投資后退出較難，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)融資難。

三、廣西企業(yè)參與新三板市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策

（一）政府有關(guān)部門要制定有針對(duì)性的政策扶持企業(yè)掛牌、融資和并購(gòu)重組。

現(xiàn)在新三板掛牌門檻提高，新三板市場(chǎng)受A股低迷的影響，已經(jīng)從火爆走向低迷，廣西各級(jí)政府部門也要相應(yīng)調(diào)整引導(dǎo)和補(bǔ)貼政策。一是建議各級(jí)政府部門調(diào)整之前全面引導(dǎo)政策，進(jìn)行針對(duì)性引導(dǎo)，引導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)符合現(xiàn)行掛牌條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板;二是廣西各級(jí)政府的新三板補(bǔ)貼政策大多數(shù)至2017年底到期，建議政府部門繼續(xù)制定新三板補(bǔ)貼政策，繼續(xù)支持廣西企業(yè)掛牌新三板，通過新三板助力廣西企業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展;三是除了補(bǔ)貼政策外，對(duì)運(yùn)作新三板掛牌的企業(yè)，金融辦等政府部門應(yīng)幫助解決企業(yè)規(guī)范整改過程中的困難，比如土地和稅收等問題;四是針對(duì)已掛牌的企業(yè)，政府部門要制定專項(xiàng)政策，設(shè)立專項(xiàng)資金支持已掛牌企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資和并購(gòu)重組等，對(duì)其定向增發(fā)融資進(jìn)行財(cái)政資金補(bǔ)貼。

（二）政府有關(guān)部門要建立擬掛牌重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)和掛牌重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)，進(jìn)行重點(diǎn)幫扶和宣傳

對(duì)符合掛牌條件的企業(yè)建立擬掛牌重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)，安排專人對(duì)接和服務(wù)，做好重點(diǎn)扶持和推介工作，推進(jìn)企業(yè)盡快掛牌。對(duì)已掛牌的企業(yè)要建立掛牌重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)，安排專人對(duì)接和服務(wù)，扶持重點(diǎn)掛牌企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資、并購(gòu)重組和IPO等工作。同時(shí)，繼續(xù)加強(qiáng)新三板業(yè)務(wù)的宣傳和培訓(xùn)工作，通過“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”和“走出去”相結(jié)合的辦法，邀請(qǐng)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等專家到廣西授課培訓(xùn)，組織廣西企業(yè)及與新三板市場(chǎng)發(fā)展有關(guān)的人員到全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和優(yōu)秀掛牌企業(yè)進(jìn)行考察學(xué)習(xí)。

（三）擬掛牌企業(yè)要結(jié)合自身發(fā)展統(tǒng)籌考慮掛牌新三板

新三板自2013年底擴(kuò)容全國(guó)以來(lái)，發(fā)展至今，已發(fā)生很大變化：一是掛牌新三板難度增大，以前對(duì)營(yíng)業(yè)收入、凈資產(chǎn)等沒有要求，根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司《主辦券商內(nèi)核工作指引》培訓(xùn)會(huì)議精神，現(xiàn)在普遍認(rèn)為要求“以下三個(gè)條件必須滿足之一：報(bào)告期內(nèi)累計(jì)收入不低于1000萬(wàn)，并且最近一年或一期的收入不低于500萬(wàn);凈資產(chǎn)超過300萬(wàn)，報(bào)告期內(nèi)發(fā)生融資金額超過3000萬(wàn)”，掛牌門檻提高;二是掛牌新三板后企業(yè)增加了審計(jì)、稅務(wù)等成本，受A股市場(chǎng)不景氣影響，融資難度也增大。廣西企業(yè)要認(rèn)識(shí)到新三板上述變化，結(jié)合自身企業(yè)情況，首先要看自己是否滿足上述三個(gè)條件之一，以免啟動(dòng)掛牌工作后又半途而廢;接著要審視企業(yè)所處的行業(yè)情況和發(fā)展戰(zhàn)略等，綜合評(píng)判掛牌新三板的必要性，切勿盲目掛牌新三板;同時(shí)要全面評(píng)估掛牌新三板所帶來(lái)的融資和規(guī)范經(jīng)營(yíng)等優(yōu)點(diǎn)，也要權(quán)衡掛牌過程成本和掛牌后的成本問題;最后要進(jìn)一步制定企業(yè)資本市場(chǎng)戰(zhàn)略，包括股權(quán)激勵(lì)方案、掛牌后的融資方案，未來(lái)轉(zhuǎn)板規(guī)劃等等。

（四）廣西已掛牌企業(yè)要積極利用新三板平臺(tái)助力企業(yè)發(fā)展

企業(yè)掛牌新三板只是“萬(wàn)里長(zhǎng)征第一步”，關(guān)鍵在于利用好新三板這個(gè)資本市場(chǎng)平臺(tái)，助力企業(yè)做大做強(qiáng)。我們發(fā)現(xiàn)很多廣西企業(yè)掛牌后，沒有任何后續(xù)動(dòng)作，并沒有利用好新三板這個(gè)平臺(tái)。建議已掛牌的廣西企業(yè)要主動(dòng)作為，利用好新三板市場(chǎng)，一是按照新三板的要求，做好規(guī)范經(jīng)營(yíng)和信息披露工作，為企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ);二是積極對(duì)接券商、私募等金融機(jī)構(gòu)，謀劃定向增發(fā)等融資工作;三是借助股票增發(fā)等方式，謀劃并購(gòu)重組，通過并購(gòu)上下游企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展;四是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)要積極謀劃轉(zhuǎn)板工作，通過轉(zhuǎn)到深交所的創(chuàng)業(yè)板等，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展;五是利用好新三板平臺(tái)，做好股權(quán)激勵(lì)工作，包括員工持股和引進(jìn)人才的股權(quán)激勵(lì)等。

（五）主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等新三板中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)廣西新三板業(yè)務(wù)的開發(fā)和推進(jìn)工作

在新三板掛牌門檻提高和市場(chǎng)低迷的情況，呼吁廣西主辦券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等新三板中介機(jī)構(gòu)，繼續(xù)加強(qiáng)新三板業(yè)務(wù)的開發(fā)和推進(jìn)。同時(shí)，各中介機(jī)構(gòu)要結(jié)合新三板的變化，以及企業(yè)自身特點(diǎn)來(lái)幫企業(yè)分析和權(quán)衡是否適合掛牌新三板，避免出現(xiàn)啟動(dòng)掛牌工作后又半途而廢，或者掛牌后變成“僵尸股”。

（六）要注意不能盲目追求掛牌數(shù)量，避免出現(xiàn)揠苗助長(zhǎng)情況

自治區(qū)實(shí)施企業(yè)上市掛牌“三大工程”要求到2020年新增新三板掛牌企業(yè)44家以上，平均每年至少15家。從廣西新三板市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，結(jié)合各主辦券商新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)的提高，廣西要達(dá)到平均每年至少新增掛牌15家新三板掛牌企業(yè)，還是非常有難度的。各地和有關(guān)部門在推進(jìn)掛牌工作中要注意避免揠苗助長(zhǎng)情況，要堅(jiān)持實(shí)事求是的原則，因地制宜推進(jìn)掛牌工作。

（七）要注意在“科創(chuàng)板”和新三板之間的選擇問題

上海證券交易所即將推出科創(chuàng)板，目前來(lái)看，科創(chuàng)板的目標(biāo)群體與新三板有一定重合。待科創(chuàng)板推出后，廣西企業(yè)在選擇上市掛牌的過程中，要結(jié)合自身特點(diǎn)，綜合對(duì)比科創(chuàng)板和新三板的優(yōu)缺點(diǎn)，選擇合適自己的板塊進(jìn)行上市掛牌戰(zhàn)略。