唐郡

美團(tuán)點評交出上市后首份年報，摩拜成虧損重災(zāi)區(qū)。

上市公司2018年度經(jīng)營虧損110.86億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損85.17億元，同比擴(kuò)大近2倍。其中，摩拜貢獻(xiàn)了45.5億元虧損額，占比超過一半。

美團(tuán)試圖從各個角度說明增長仍然強(qiáng)勁，但收入增速下滑、綜合毛利率下降、現(xiàn)金流惡化等問題在年報中十分突出，摩拜是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

若上市公司無法扭轉(zhuǎn)摩拜燒錢運(yùn)營的痼疾，這個花費(fèi)巨資接下的爛攤子或?qū)⒊蔀槊缊F(tuán)點評的附骨之疽。

美團(tuán)碎鈔機(jī)

2018年4月，美團(tuán)點評花費(fèi)155.64億元收購共享單車巨頭摩拜，意在利用其“超級高頻的流量入口”，讓美團(tuán)能夠以較低的成本獲取和留存用戶。

對于這單收購，有人認(rèn)為是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，也有人認(rèn)為是投資敗筆，褒貶不一。從其新近發(fā)布的年報來看，至少目前，該項收購帶來的影響以負(fù)面居多。

2018年，美團(tuán)點評實現(xiàn)營業(yè)收入652.27億元，摩拜貢獻(xiàn)15.07億元，占比2.31%;凈虧損85.17億元，摩拜虧損45.5億元，占比53.42%。

要知道，美團(tuán)點評2017年凈虧損額不過28.53億元，摩拜僅用不到9個月時間就虧了近2倍，堪稱美團(tuán)碎鈔機(jī)。

不僅如此，包括摩拜在內(nèi)的新業(yè)務(wù)及其他收入嚴(yán)重拖累了上市公司盈利能力。

2018年，公司外賣業(yè)務(wù)及到店等業(yè)務(wù)毛利率均在上升，而新業(yè)務(wù)毛利率則由上年的46%下降至-37.9%。上市公司綜合毛利率由此從36%下降至23.2%，降幅超過12個百分點，進(jìn)而導(dǎo)致其2018年虧損幅度同比擴(kuò)大近2倍，增收不增利。

此外，摩拜還給上市公司埋了一個隱形地雷——百億商譽(yù)。

根據(jù)美團(tuán)年報，摩拜被收購時的凈資產(chǎn)僅為27.42億元，其中還包括16億元的商標(biāo)價值，而剩余128億元的對價全部被確認(rèn)為商譽(yù)。2018年，美團(tuán)以管理層的未來業(yè)務(wù)計劃有所改變?yōu)橛桑瑢δΠ莸纳虡?biāo)提取減值準(zhǔn)備13.46億元，但128億元的商譽(yù)還紋絲未動。

2017年以來，商譽(yù)爆雷成為A股上市公司業(yè)績變臉重災(zāi)區(qū)，投資者對商譽(yù)的認(rèn)知前所未有地清晰。若摩拜未來業(yè)績表現(xiàn)仍舊疲軟，這百億商譽(yù)也夠上市公司喝一壺的。

單車吞噬現(xiàn)金

以摩拜和ofo為代表的共享單車向來以“燒錢”著稱，收購摩拜對美團(tuán)的現(xiàn)金流也無疑提出了更高要求。

美團(tuán)收購摩拜之后，最為人所稱道的做法是讓用戶押金秒退，并實行免押騎行政策。

美團(tuán)的這個做法，確實比某黃單車有責(zé)任心，也更容易贏得用戶心智，值得肯定。但另一方面，美團(tuán)卻要付出數(shù)十億元真金白銀。

年報數(shù)據(jù)顯示，收購?fù)瓿蓵r，摩拜共有交易用戶押金81.25億元，而其賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅8.35億元。截至2018年12月31日，上市公司賬上交易用戶押金僅剩33.41億元。也就是說，美團(tuán)至少拿出了近40億元現(xiàn)金退給摩拜用戶。

2018年，上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金量凈額-91.80億元，凈流出額同比增長近29倍，創(chuàng)下2015年以來現(xiàn)金流出新高。截至2018年年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額較年初減少約24億元。

主業(yè)增速全面下滑

在不久前的招股書中，美團(tuán)點評曾對摩拜單車寄予厚望，并稱“相信摩拜廣泛的業(yè)務(wù)覆蓋能進(jìn)一步提高我們的品牌知名度、促進(jìn)餐飲外賣及其他服務(wù)的交叉銷售、增加我們的交易金額及收入”。

年報顯示，摩拜的超高流量目前還未給美團(tuán)點評帶來想象中的高回報。

2018年，上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入652.27億元，同比增長92.25%。此外，公司平臺交易總額、年度交易用戶總數(shù)、用戶年均交易筆數(shù)等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特有指標(biāo)均保持了增長。

從增速角度來看，美團(tuán)點評卻下滑嚴(yán)重。Wind數(shù)據(jù)顯示，美團(tuán)點評2018年92.25%的增速，同比下降近一半。

分業(yè)務(wù)情況來看，外賣業(yè)務(wù)和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)增速均在回落。其中，外賣業(yè)務(wù)增速回落最為明顯，2016年—2018年，該部分增速分別為2933.40%、296.75%和81.36%。作為美團(tuán)點評的主要收入來源，外賣業(yè)務(wù)需要為其整體增速暴降負(fù)主要責(zé)任。

對于資本市場來說，收入增速是影響估值的頭號指標(biāo)，美團(tuán)點評主要業(yè)務(wù)增速幾乎全面下滑，對已經(jīng)上市的它來說并不是好事。

據(jù)DCCI互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)研究中心研報，在網(wǎng)絡(luò)外賣服務(wù)市場中，美團(tuán)點評占據(jù)了64.1%的份額，餓了么和餓了么星選（百度外賣）分別占據(jù)25%和8.7%，市場已經(jīng)形成雙寡頭壟斷局面，持續(xù)的高增長或許已經(jīng)走到盡頭。

而在到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)方面， 美團(tuán)點評同樣面臨來自口碑、飛豬、攜程等巨頭的挑戰(zhàn)，往前一步也并不容易。

盡管包括美團(tuán)打車、摩拜單車等業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)收入增速同比上升450.29%，但對應(yīng)成本卻飆升了1305.94%，成為本期虧損的重災(zāi)區(qū)，而依靠虧損拉動的增長是否能夠持續(xù)還有待考證。

多家券商研報都曾表示，美團(tuán)點評正在圍繞本地生活服務(wù)建立一張O2O網(wǎng)絡(luò)，這才是其核心競爭力所在，代價就是在相當(dāng)長一段時間內(nèi)持續(xù)虧損。

美團(tuán)點評在年報中表示，其將尋求進(jìn)一步改善平臺的變現(xiàn)能力，審慎地探索新業(yè)務(wù)并不斷加強(qiáng)新業(yè)務(wù)與核心業(yè)務(wù)之間的戰(zhàn)略協(xié)同作用。

不過，資本市場向來短視。3月12日早間開盤，美團(tuán)點評一度跌逾10%，股價直截了當(dāng)?shù)馗嬖V上市公司，他們等不及了。