劉典

近期，由于全球不確定性持續(xù)增加，金融市場(chǎng)波動(dòng)增大，人民幣兌美元市場(chǎng)匯率出現(xiàn)寬幅震蕩，市場(chǎng)上對(duì)人民幣匯率“破7”的憂慮再起，這種短時(shí)間內(nèi)戲劇性的預(yù)期變化，使人民幣匯率問(wèn)題成為牽動(dòng)公眾情緒和社會(huì)心理的焦點(diǎn)話題。

此前離岸人民幣對(duì)美元1年期平價(jià)期權(quán)的隱含波動(dòng)率躥升，期權(quán)波動(dòng)率曲面愈發(fā)陡峭，表明市場(chǎng)已經(jīng)開始涌現(xiàn)大量美元看漲期權(quán)買盤、人民幣看跌期權(quán)賣盤的交易?？梢哉f(shuō)市場(chǎng)情緒主導(dǎo)了此輪人民幣兌美元匯率貶值，屬于事件驅(qū)動(dòng)型的短期超預(yù)期貶值。因此，此輪人民幣貶值雖然說(shuō)是匯率的短期超調(diào)，不具備可持續(xù)性。

在這樣風(fēng)云變幻的背景下，穩(wěn)匯率成為應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)的重要任務(wù)。為了避免人民幣兌美元匯率出現(xiàn)更大幅度的單邊持續(xù)貶值，央行果斷采取三方面措施以穩(wěn)定匯率：

第一，在香港離岸市場(chǎng)上連續(xù)發(fā)行央行票據(jù)以收回人民幣流動(dòng)性，提高離岸人民幣利率，增加人民幣的做空成本；第二，在人民幣中間價(jià)定價(jià)中加大逆周期因子的作用，央行通過(guò)實(shí)行“前日收盤價(jià)+CFETS籃子匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的三因子匯率中間價(jià)定價(jià)模式確定匯率，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，5月中旬以來(lái)逆周期因子令人民幣中間價(jià)較隔夜夜盤收盤價(jià)平均高出逾200個(gè)基點(diǎn)；第三，干預(yù)離岸市場(chǎng)利率遠(yuǎn)期匯率掉期交易，壓低遠(yuǎn)期匯率貶值預(yù)期，遏制空頭。

時(shí)下，人民幣匯率市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)緩和，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，需理性應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)與不確定性因素。目前，匯率的形成主要受到市場(chǎng)供需的影響，而人民幣的供需主要由對(duì)外貿(mào)易和投資產(chǎn)生，雖然經(jīng)常賬戶進(jìn)出口增速下滑，但整體我國(guó)貿(mào)易仍持續(xù)處于順差，順差收窄但幅度不大，金融賬戶資本流入增多，國(guó)際收支不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，人民幣不存在大幅度貶值的基礎(chǔ)。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融改革的開展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)基本面逐步好轉(zhuǎn)，為人民幣匯率維持基本穩(wěn)定，提供了重要保障。在此基礎(chǔ)上，也需進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制引導(dǎo)社會(huì)心理對(duì)宏觀政策環(huán)境的良性預(yù)期，避免一邊倒的公眾情緒極化現(xiàn)象再現(xiàn)，讓市場(chǎng)在客觀、理性的基礎(chǔ)上合理配置資源?！?/p>

（作者是中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院學(xué)者）