鄧玉潔

[摘要]目前，我國(guó)石化行業(yè)發(fā)展較快，但也存在產(chǎn)能利用率低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過剩等問題。為了解決這些問題，國(guó)家制定了《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》，規(guī)劃建設(shè)七大煉化基地，推動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)綠色、安全、高效發(fā)展，規(guī)劃的基地項(xiàng)目中不乏民營(yíng)大型煉化一體化項(xiàng)目。民營(yíng)企業(yè)參與煉化一體化項(xiàng)目的建設(shè)，具有起點(diǎn)高、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)、政府支持力度大等優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)，由于石化行業(yè)投資密集、技術(shù)密集的屬性，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)體量較小、實(shí)力偏弱，又是行業(yè)新軍，在上下游市場(chǎng)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)等方面都存在一定劣勢(shì)。這也就決定了民營(yíng)大型煉化一體化在融資時(shí)，在資本金、信用結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面處于劣勢(shì)。通過引入戰(zhàn)略投資者、及早鎖定項(xiàng)目市場(chǎng)等方式，可以一定程度降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口，以便項(xiàng)目順利獲得融資。

[關(guān)鍵詞]石化行業(yè);民營(yíng);煉化一體化;融資

[DOI]1013939/jcnkizgsc201915061

隨著油氣領(lǐng)域改革的不斷深入，以往由“三桶油”壟斷的石化行業(yè)的壁壘逐步被打破，以恒力集團(tuán)、榮盛集團(tuán)為代表的民營(yíng)企業(yè)，開始大舉進(jìn)軍石化產(chǎn)業(yè)，目前規(guī)劃的在建、擬建產(chǎn)能超過12億噸/年。由于石化行業(yè)屬于技術(shù)密集、投資密集型行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)初入該行業(yè)仍存在諸多不確定性，銀行如何在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，融資支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，是個(gè)值得探討的問題。

1我國(guó)石化行業(yè)現(xiàn)狀

石化行業(yè)是我國(guó)基礎(chǔ)性、支柱性行業(yè)，主要包括對(duì)原油等進(jìn)行一次加工，即煉油，以及下游化工。從目前國(guó)內(nèi)石化行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，大型化、集約化是行業(yè)發(fā)展的未來趨勢(shì)，大型煉化一體化項(xiàng)目是目前石化行業(yè)發(fā)展的重要方向。

11石化行業(yè)基本情況及發(fā)展趨勢(shì)

（1）我國(guó)煉油能力發(fā)展較快。截至2017年末，我國(guó)煉油總能力77億噸/年，較改革開發(fā)初增加了67億噸/年。隨著原油進(jìn)口資質(zhì)和進(jìn)口配額的不斷放開，國(guó)內(nèi)在建、新建產(chǎn)能仍在不斷增加，預(yù)計(jì)2018年我國(guó)煉油能力增長(zhǎng)將進(jìn)一步加快，凈增能力約3600萬噸/年，煉油總能力突破8億噸/年大關(guān)。目前已規(guī)劃的大型煉化一體化項(xiàng)目產(chǎn)能還有2億噸/年，預(yù)計(jì)到2020年前后，煉化總產(chǎn)能達(dá)到突破10億噸/年。

（2）煉油平均產(chǎn)能利用率相對(duì)較低，兩極分化嚴(yán)重。煉油產(chǎn)能快速發(fā)展的同時(shí)，帶來的新問題就是平均產(chǎn)能利用率不高。2017年，我國(guó)煉廠平均開工率737%，與世界平均水平85%尚有較大差距。其中，主營(yíng)煉廠（“三桶油”和國(guó)內(nèi)其他央企、地方大型國(guó)企）的開工率整體能夠維持在80%以上，基本達(dá)到世界平均水平;而地方煉廠經(jīng)過多年的發(fā)展，勉強(qiáng)達(dá)到70%左右，但是2018年上半年以來，隨著原油價(jià)格高企、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅避稅漏洞被封堵、環(huán)保督查不斷嚴(yán)格等原因，地?zé)挼钠骄a(chǎn)能利用率一度跌至50%左右。未來隨著大型煉化一體化項(xiàng)目建成投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率兩極分化將日趨嚴(yán)重，直至部分落后產(chǎn)能被淘汰，國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)平均產(chǎn)能利用率將達(dá)到較高水平。

（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性矛盾突出。煉油的直接產(chǎn)品就是成品油以及其他各類油品，再經(jīng)過化工精制流程，成為下游烯烴、芳烴等基礎(chǔ)化工品。目前，我國(guó)石化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性過剩格局已形成，即成品油過剩，烯烴、芳烴等化工品對(duì)外依存度高。2017年，國(guó)內(nèi)成品油產(chǎn)量25億噸，同比增長(zhǎng)69%;消費(fèi)量31億噸，同比增長(zhǎng)59%，消費(fèi)量增速不及產(chǎn)量增速，國(guó)內(nèi)成品油不僅過剩且趨勢(shì)加劇。而下游的化工品相對(duì)緊缺，以聚乙烯、對(duì)二甲苯為例，2017年進(jìn)口量分別為1179萬噸、1443萬噸，同比增長(zhǎng)186%、167%，對(duì)外依存度分別為43%、60%，對(duì)外依存度較高。目前，國(guó)內(nèi)新建的大型煉化一體化項(xiàng)目均以“多出化工品，少出成品油”為原則進(jìn)行設(shè)計(jì)建設(shè)，但是成品油為煉化項(xiàng)目的必然產(chǎn)物，以現(xiàn)有技術(shù)，最理想的設(shè)計(jì)方案，成品油仍占產(chǎn)品總量的40%，仍占較大比例。所以，隨著在建、擬建項(xiàng)目的投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈?；て贩矫?，為了補(bǔ)齊國(guó)內(nèi)短板，現(xiàn)有項(xiàng)目紛紛布局拓展下游化工產(chǎn)業(yè)鏈，新建項(xiàng)目均配套建設(shè)乙烯、對(duì)二甲苯等烯烴、芳烴裝置，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺口很快將得到彌補(bǔ)，部分化工品存在潛在過剩風(fēng)險(xiǎn)。

12國(guó)家規(guī)劃情況

為推動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)綠色、安全、高效發(fā)展，2014年，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局方案》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2014〕2208號(hào)，簡(jiǎn)稱“《方案》”），對(duì)今后一個(gè)時(shí)期的石化產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行了總體部署。《方案》明確提出建設(shè)大連長(zhǎng)興島、河北曹妃甸、上海漕涇、江蘇連云港、浙江寧波及舟山拓展區(qū)、福建古雷、廣東惠州七大石化基地，旨在優(yōu)化調(diào)整布局，提高發(fā)展質(zhì)量。

七大石化產(chǎn)業(yè)基地均為沿海地區(qū)，建設(shè)起點(diǎn)高、規(guī)劃“煉油+乙烯+芳烴”一體化運(yùn)營(yíng)，運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等條件便利。七大煉化基地均處于沿海地區(qū)，未來有望實(shí)現(xiàn)上游煉油及下游化工產(chǎn)品深加工同在一個(gè)區(qū)域內(nèi)，產(chǎn)品無須長(zhǎng)途運(yùn)輸，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。此外，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)起點(diǎn)高、裝置規(guī)模效益明顯，其經(jīng)濟(jì)性將優(yōu)于小型煉廠。

規(guī)劃煉化項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均為富產(chǎn)下游化工品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，符合石化行業(yè)發(fā)展方向。目前規(guī)劃項(xiàng)目均為煉化一體化項(xiàng)目，成品油占比低于50%，低于我國(guó)60%平均水平，富產(chǎn)烯烴、芳烴等我國(guó)對(duì)外依存度較高的化學(xué)品。

2民營(yíng)煉化企業(yè)發(fā)展情況

煉化行業(yè)在我國(guó)原本為壟斷行業(yè)，目前主要市場(chǎng)參與者為“三桶油”，即中石油、中石化、中海油，以及中國(guó)化工、中化集團(tuán)、中國(guó)兵器等央企、地方大型國(guó)企。隨著國(guó)內(nèi)石化市場(chǎng)的逐步放開，民營(yíng)煉廠得到發(fā)展。

地方民營(yíng)煉廠（簡(jiǎn)稱“地?zé)挕保┢鹪从趪?guó)內(nèi)油田大開發(fā)時(shí)代。20世紀(jì)五六十年代，隨著大慶油田、勝利油田等陸續(xù)投產(chǎn)，部分農(nóng)民失去土地。為了對(duì)失地農(nóng)民進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，油田會(huì)拿出一部分原油給地方政府或農(nóng)村集體組織，建設(shè)小煉油廠。及至20世紀(jì)八、九十年代，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，成品油需求不斷增長(zhǎng)，供應(yīng)緊張，地?zé)捚髽I(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，對(duì)中石油、中石化兩大巨頭形成了很好的補(bǔ)充。

由于原油供應(yīng)不足、國(guó)家政策限制等制約因素，地?zé)拞误w規(guī)模不大，產(chǎn)業(yè)鏈短，產(chǎn)品質(zhì)量不高、同質(zhì)性強(qiáng)。目前，我國(guó)地?zé)捚髽I(yè)約有80多家，大部分集中在山東，合計(jì)煉油能力約占全國(guó)總煉油能力的1/4。隨著國(guó)家逐步放開原油進(jìn)口權(quán)，地?zé)捚髽I(yè)原料供應(yīng)不足的瓶頸逐漸消除，地?zé)捚髽I(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

除山東地?zé)捦?，目前集中力量大舉進(jìn)軍煉油行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)，主要為以恒力集團(tuán)、榮盛集團(tuán)、盛虹集團(tuán)為代表的石化下游的化纖、紡織巨頭，該類企業(yè)延產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上延伸，抓住此次石化行業(yè)開放的機(jī)遇，向石化領(lǐng)域進(jìn)軍，旨在形成“煉油—PX—PTA—PET—織造”全產(chǎn)業(yè)鏈，降低生產(chǎn)成本。

3民營(yíng)大型煉化一體化的優(yōu)劣勢(shì)

31優(yōu)勢(shì)

（1）項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，是我國(guó)石化行業(yè)體制改革、引入民營(yíng)資本的具體體現(xiàn)。民營(yíng)企業(yè)發(fā)展上游煉化一體化項(xiàng)目，是其業(yè)務(wù)發(fā)展的必然選擇，同時(shí)規(guī)劃項(xiàng)目均符合我國(guó)煉化行業(yè)大型化、一體化、園區(qū)化的發(fā)展趨勢(shì)，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

（2）項(xiàng)目總體起點(diǎn)高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，代表煉化行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)能。目前規(guī)劃的民營(yíng)大型煉化一體化項(xiàng)目，均采用世界上先進(jìn)、成熟技術(shù)，基本不存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品結(jié)構(gòu)富產(chǎn)烯烴、芳烴，少產(chǎn)成品油，貼近市場(chǎng)需求，同時(shí)有助于民營(yíng)企業(yè)獲取對(duì)二甲苯、乙二醇等化工原料，增強(qiáng)其上下游整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

（3）地方政府支持力度大。由于大型煉化一體化項(xiàng)目投資拉動(dòng)效應(yīng)明顯，對(duì)目前地方“穩(wěn)投資”起到至關(guān)重要的作用，備受地方政府青睞。各地紛紛祭出優(yōu)惠政策為項(xiàng)目打開“綠色通道”，爭(zhēng)取項(xiàng)目盡快落地。

32劣勢(shì)

（1）“小馬拉大車”，相對(duì)項(xiàng)目投資強(qiáng)度，企業(yè)自身實(shí)力較弱。大型煉化一體化項(xiàng)目投資強(qiáng)度高，以目前最新建項(xiàng)目為例，建設(shè)煉油規(guī)模為2000萬噸/年，并配套下游乙烯、對(duì)二甲苯等裝置，投資強(qiáng)度在800億元左右，基本與實(shí)施項(xiàng)目的業(yè)主資產(chǎn)總額相當(dāng)。

（2）作為技術(shù)密集型行業(yè)，各流程銜接復(fù)雜，存在建成、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)央企、國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)在項(xiàng)目過程中，普遍采用“E+P+C”的模式，即項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工，均由業(yè)主進(jìn)行協(xié)調(diào)，這種模式的優(yōu)勢(shì)在于可以有效地節(jié)省投資，但是劣勢(shì)也很明顯，就是業(yè)主協(xié)調(diào)量較大，而且對(duì)各個(gè)節(jié)點(diǎn)的銜接問題也提出挑戰(zhàn)。民營(yíng)企業(yè)均是初次涉足煉化行業(yè)，欠缺相關(guān)建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和產(chǎn)品研發(fā)能力，在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)方面存在不確定性。

（3）上游原油采購(gòu)缺乏經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)掌控能力較弱，同時(shí)供應(yīng)穩(wěn)定性存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。雖然國(guó)際原油市場(chǎng)相對(duì)開放，但是議價(jià)能力較大程度上取決于企業(yè)行業(yè)地位，民營(yíng)企業(yè)均是行業(yè)新軍，議價(jià)能力不強(qiáng)，交易條件相對(duì)嚴(yán)苛;且民營(yíng)企業(yè)出于成本控制或原油金融衍生品交易等因素考慮，目前未簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，而原油的價(jià)格及供應(yīng)穩(wěn)定對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性有較大影響。

（4）下游產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。由于缺乏產(chǎn)品研發(fā)能力，目前在建、擬建大型煉化項(xiàng)目主要產(chǎn)品為成品油、對(duì)二甲苯、聚乙烯、聚丙烯等，產(chǎn)品重合度較高，存在較強(qiáng)的同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)性。其中，我國(guó)成品油特別是汽、柴油過剩局面日益突出，且目前終端零售市場(chǎng)主要由“三桶油”掌握，在建項(xiàng)目下游市場(chǎng)難以落實(shí);對(duì)二甲苯、聚烯烴等石化產(chǎn)品目前雖高度依賴進(jìn)口，但其下游細(xì)分品種市場(chǎng)容量有限，在建、擬建項(xiàng)目均大量配套相關(guān)產(chǎn)品，存在潛在過剩風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

（5）抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，項(xiàng)目投產(chǎn)初期將面臨較大經(jīng)營(yíng)困難。與“三桶油”相比，民營(yíng)企業(yè)實(shí)力較弱，建設(shè)大型煉化一體化項(xiàng)目幾乎需傾集團(tuán)全力，其建設(shè)成敗將直接影響到企業(yè)未來的發(fā)展。而根據(jù)大型煉化項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，投產(chǎn)初期調(diào)試、優(yōu)化周期較長(zhǎng)，在短時(shí)間內(nèi)也難以實(shí)現(xiàn)較好利潤(rùn)水平。

4民營(yíng)煉化一體化項(xiàng)目融資中存在的問題

（1）資本金出資問題。由于項(xiàng)目投資體量較大，對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目資本金也較高。按照30%的資本金比例計(jì)算，投資額在800億左右的煉化一體化項(xiàng)目，需要股東提供約240億元的資本金，按照3年寬限期考慮，每年的出資在80億元左右，對(duì)于大部分民營(yíng)企業(yè)來說，難度較大。

（2）覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口的有效信用結(jié)構(gòu)難以搭建?！靶●R拉大車”引出的兩個(gè)問題：一個(gè)是資本金的問題，另一個(gè)就是信用結(jié)構(gòu)的問題。相對(duì)于項(xiàng)目貸款規(guī)模，一般來說，民營(yíng)企業(yè)靠自身家底，無法提供完全覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保;而從項(xiàng)目融資的角度出發(fā)，項(xiàng)目上下游產(chǎn)品市場(chǎng)未通過長(zhǎng)期協(xié)議鎖定，無法使用相關(guān)合同權(quán)益、賬戶為項(xiàng)目增信，覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口的有效信用結(jié)構(gòu)難以搭建。

（3）產(chǎn)品市場(chǎng)的不確定性。2000萬噸/年的煉化一體化項(xiàng)目，按照目前比較理想的設(shè)計(jì)方案，生產(chǎn)各類成品油800萬噸/年、400萬噸/年對(duì)二甲苯以及苯乙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、乙二醇、苯等化工品。其中，對(duì)二甲苯、乙二醇可為企業(yè)下游生產(chǎn)使用，其余產(chǎn)品均為市場(chǎng)銷售。目前，國(guó)內(nèi)成品油和化工品市場(chǎng)主要由“三桶油”把控，民營(yíng)企業(yè)除自用對(duì)二甲苯、乙二醇等產(chǎn)品能夠完全消化，其他產(chǎn)品銷售渠道尚未建立，一定程度上對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)生不利影響。

（4）原油購(gòu)買議價(jià)能力弱，運(yùn)營(yíng)成本高。原油市場(chǎng)是開放市場(chǎng)，只要有錢都可以買到，但是在價(jià)格和支付規(guī)則上會(huì)有較大差異，體現(xiàn)在成本上會(huì)有較大差別，

將直接影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。

（5）建成、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。民營(yíng)大型煉化一體化項(xiàng)目主要采用“E+P+C”的模式，沒有EPC總包商為其建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)背書，同時(shí)這些項(xiàng)目還是民營(yíng)企業(yè)首次建設(shè)該類項(xiàng)目，尚無成功案例，項(xiàng)目建成風(fēng)險(xiǎn)無法得到有效緩釋。而后期經(jīng)營(yíng)方面，目前民營(yíng)企業(yè)主要通過高薪聘請(qǐng)?jiān)惺?、中石油煉廠高管來解決該問題，欠缺行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的短板不能完全被彌補(bǔ)。

（6）民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中自身存在的其他問題。民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過程中保留了家族企業(yè)的部分特征，在公司治理和制度建設(shè)方面存在待完善之處。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人一般控制較多企業(yè)，且多家關(guān)聯(lián)企業(yè)間均有業(yè)務(wù)往來，主要包括貨物采購(gòu)、貨物銷售、互相擔(dān)保等，存在發(fā)生不公允的關(guān)聯(lián)交易從而導(dǎo)致資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和利益輸送的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

5對(duì)策建議

目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)投資在建的煉化一體化項(xiàng)目有3個(gè)，恒力大連2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目、浙石化4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目（一期2000萬噸/年）、恒逸文萊800萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，以上項(xiàng)目均已經(jīng)進(jìn)入設(shè)備安裝階段，其中恒力、浙石化項(xiàng)目計(jì)劃2018年底投料試車，恒逸文萊項(xiàng)目也將于2019年上半年試車。后續(xù)江蘇盛虹1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目、河北旭陽(yáng)1500萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，以及浙石化二期2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目以及恒力下游配套150萬噸/年乙烯項(xiàng)目等，也即將進(jìn)入融資階段，根據(jù)前期項(xiàng)目融資經(jīng)驗(yàn)，提出以下建議。

（1）加強(qiáng)企業(yè)自身制度體制建設(shè)。實(shí)際控制人作為企業(yè)領(lǐng)袖，其個(gè)人決定對(duì)企業(yè)有著決定性作用，同時(shí)民營(yíng)企業(yè)管理上普遍具有家族特征，其好惡對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向具有重要影響。按照現(xiàn)代公司治理制度，完善公司各項(xiàng)規(guī)章制度，規(guī)范內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有助于提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

（2）引入戰(zhàn)略投資者。大型煉化一體化項(xiàng)目投資規(guī)模較大，單靠一家企業(yè)完成，資金壓力較大。借鑒浙江石油化工2000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目公司浙江石油化工有限公司，是由榮盛集團(tuán)、桐昆集團(tuán)、巨化集團(tuán)、舟山海投按照51∶20∶20∶9股比投資設(shè)立，是石化領(lǐng)域民企控股，國(guó)企參股的首個(gè)混合所有制企業(yè)。該模式有助于減輕民營(yíng)企業(yè)出資壓力，一定程度上為項(xiàng)目增信，對(duì)項(xiàng)目融資落實(shí)起到積極作用。

（3）及早鎖定或部分鎖定上下游市場(chǎng)。由于煉化一體化項(xiàng)目融資規(guī)模大，由民營(yíng)企業(yè)提供擔(dān)保，難以覆蓋項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口。需考慮項(xiàng)目融資相關(guān)模式為項(xiàng)目增信，而項(xiàng)目融資最通常的辦法就是鎖定上下游市場(chǎng)，利用合同權(quán)益的轉(zhuǎn)讓或質(zhì)押進(jìn)行增信。考慮到部分企業(yè)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格較為敏感，同時(shí)希望通過現(xiàn)貨、期貨等多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行套利，故建議可以對(duì)部分上下游市場(chǎng)進(jìn)行鎖定，一方面可以覆蓋部分風(fēng)險(xiǎn)敞口，另一方面可以消除融資方對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。