宮正 張鐘學(xué)

[摘要]近年來，并購作為一種有效地擴大企業(yè)規(guī)模并提升市場競爭力的手段廣泛應(yīng)用于我國企業(yè)中。文章采用會計研究法，選取2014年中數(shù)據(jù)披露完整的并購事件作為研究對象，進行實證分析。實證分析最終得出結(jié)論以驗證假設(shè)成立。關(guān)聯(lián)方交易、生命周期與并購績效呈正向相關(guān)性；從長期來看，國有持股比例與并購績效正向相關(guān)；并購規(guī)模與并購績效呈正相關(guān)，并購公司并購目標方后，規(guī)模變大，市場占有率和市場競爭力提高，并提出了建議。

[關(guān)鍵詞]并購績效，會計分析法 ，回歸模型

[DOI]1013939/jcnkizgsc201915006

1研究背景

目前，在市場經(jīng)濟較為成熟的歐美發(fā)達國家，并購重組已經(jīng)成為擴大企業(yè)的規(guī)模范圍、提高企業(yè)競爭力以及優(yōu)化市場資源配置的一種不可或缺的重要手段。

從19世紀開始至20世紀末，西方國家先后經(jīng)歷了五次較大的并購浪潮，分別經(jīng)歷了橫向并購、縱向并購、混合并購、金融杠桿并購，第五次并購浪潮自20世紀90年代興起，本次并購浪潮打破歷史記錄，呈現(xiàn)出連續(xù)八年的遞增形式。

我國企業(yè)的并購重組活動起步較晚，1992年鄧小平南巡講話之后，黨中央確立了社會主義市場經(jīng)濟的基本方向，第二年發(fā)生的“寶延風波”（深圳寶安集團收購上海延中實業(yè)）成為中國的第一波并購浪潮的開端?！皩氀语L波”中寶安集團購買了延中實業(yè)198%的股權(quán)，雖然沒有到達全面收購，但足以使上市企業(yè)意識到，股市不再只是融資的渠道，也可使企業(yè)的控制權(quán)在股票的交易和流通中實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。這一時期的并購主要以協(xié)議收購為主要形式，自2000年起，我國的企業(yè)并購活動開始加速發(fā)展，規(guī)模擴大，數(shù)量增加，并購活動的范圍也開始跨區(qū)域，跨國界發(fā)展。

以下是通過清科研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到的近幾年來中國并購市場的發(fā)展歷程。

圖1及圖2展現(xiàn)了我國并購市場的蓬勃發(fā)展。從2005年開始，中國的經(jīng)濟進入了快速發(fā)展階段，政府加大了對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進并購活動進行，促使了我國資本市場上的再分配，增強了企業(yè)的競爭力，同時城市化進程加快，在這樣的經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下，并購浪潮在2007年到達一個巔峰階段。雖然受經(jīng)濟危機的影響，我國年度并購總量在2008年有所回落，但隨著2010年《國務(wù)院關(guān)于促進企業(yè)兼并重組的意見》的文件的出臺，政府放寬對民營資本的準入限制，大大減少了企業(yè)并購重組的障礙，繼而并購市場在2010、2011兩年有較大回升。然而2012年，在全球經(jīng)濟疲軟的沖擊之下，中國經(jīng)濟遇到巨大挑戰(zhàn)，相應(yīng)并購行情出現(xiàn)低走趨勢，但隨著2012和2013兩年政府出臺的《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民營企業(yè)積極開展境外投資的實施意見》《關(guān)于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》等鼓勵措施，并購市場回暖。

本文研究的主要課題是從我國的實際國情出發(fā)，選取今年并購相關(guān)數(shù)據(jù)，研究我國上市公司的并購績效影響因素，論述國內(nèi)外發(fā)展情況進行基于實證分析得出影響我國上市公司并購績效的因素并提出對策和建議，研究結(jié)果對我國企業(yè)的有效并購具有很大的現(xiàn)實和指導(dǎo)意義。

2文獻綜述

國外的一些學(xué)者認為企業(yè)并購活動使得企業(yè)收益增加。Jensen、Ruback（1983）認為當公司選擇收購目標公司時，則為股東帶來顯著的收益；采用兼并方式，則不能得到顯著受益。同時，通過19世紀70年代美國成功并購案例的收集分析，他們認為并購活動的進行將為目標方股東帶來30%和20%的超額收益而收購方股東將獲得0和4%的超額收益。國外的一些學(xué)者認為企業(yè)并購活動使得企業(yè)收益受損。Miara（1997）認為并購事件宣告前后，并購公司的績效均受到負影響，但影響較小。國內(nèi)的一些學(xué)者認為企業(yè)并購活動使得企業(yè)收益受損。陳明建（1999）認為站在長期績效的角度分析，我國上市企業(yè)并購的成功率較低。國內(nèi)部分學(xué)者認為企業(yè)并購活動并沒有對企業(yè)收益帶來實質(zhì)性影響。陳信元、張?zhí)镉啵?999）對1997年發(fā)生并購重組的公司運用方差檢驗和非正常報酬方法進行研究，發(fā)現(xiàn)重組公告日前后，超額收益率變化先增后降，統(tǒng)計檢驗結(jié)果均與0沒有顯著差距，他們認為重組沒有給公司績效帶來實質(zhì)性影響。

國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者對于并購績效及影響因素進行較多的研究。無論是國內(nèi)學(xué)者還是國外學(xué)者，在企業(yè)并購績效的研究中產(chǎn)生了不同結(jié)論，有的學(xué)者研究結(jié)果表明并購活動為雙方均帶來收益，有的學(xué)者認為并購對雙方公司績效產(chǎn)生消極影響，也有學(xué)者認為并購重組活動對并購方和被并購方帶來不同的影響，雖然結(jié)果不盡相同，卻仍值得我們學(xué)習(xí)與借鑒。

國外學(xué)者對于企業(yè)并購績效研究大都采用事件研究法，通過對股價波動的研究反映公司價值的變化。我國學(xué)者從國情出發(fā)，主要采用財務(wù)指標法加以綜合分析，由于采用的樣本數(shù)據(jù)、績效評價指標、變量方面的不同也導(dǎo)致結(jié)論的多種多樣。在研究公司并購績效的影響因素方面，國外學(xué)者研究角度較廣，由于我國的并購起步較晚， 國內(nèi)學(xué)者的研究方向也有所局限，主要集中在并購方式、支付方式的選擇、并購種類、股權(quán)集中度等幾個方面。

3 我國上市公司并購績效的實證分析

31數(shù)據(jù)來源

本文以2014年我國上市公司A股市場所發(fā)生的并購案例為樣本進行研究，數(shù)據(jù)取自于國泰安公司研究系列并購重組、財務(wù)報表、財務(wù)指標分析數(shù)據(jù)庫。

32樣本選取

考慮到數(shù)據(jù)的時效性以及企業(yè)并購后的持續(xù)追蹤，本文選取2014年作為研究年份，因此將我國上市公司2014年并購重組案例作為樣本對象，通過分別測量2013年（并購前一年）、2014年（并購當年）、2015年（并購之后一年）、2016年（并購后兩年）企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標以確定企業(yè)績效，進而支持本文提出的觀點。首先根據(jù)以下條件對樣本進行篩選，剔除不符合條件的樣本從而提高研究結(jié)果的可靠性。

剔除異常數(shù)據(jù)的條件如下：沒有并購成功的樣本；交易事項在2014年12月31日之前未完成的樣本；重組類型除資產(chǎn)收購及股權(quán)轉(zhuǎn)讓以外的樣本；金融行業(yè)并購交易事項的樣本（因為金融行業(yè)公司運用的會計準則不同于其他行業(yè)的公司）；并購雙方紕漏的資料或財務(wù)數(shù)據(jù)不全、ST公司的樣本；并購交易總額為0或1的樣本；并購交易成本小于0的樣本。

經(jīng)過以上提出條件，最終得到樣本205份。

33變量說明

331自變量

（1）關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易（Connected transaction）是指在關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源和義務(wù)、勞務(wù)的經(jīng)濟行為。有從利的方面而言，關(guān)聯(lián)交易有利于節(jié)約商業(yè)談判成本，運用行政力量執(zhí)行交易，提高效率；從不利的方面而言，在非競爭條件下，關(guān)聯(lián)交易易于產(chǎn)生不公平結(jié)果，交易的價格和方式出現(xiàn)不公正情況，例如，將高估的資產(chǎn)注入上市公司達到利潤轉(zhuǎn)出或者將低估的資產(chǎn)注入境況較差的上市公司提高其業(yè)績，這種行為將使持股比例較低股東以及債權(quán)人的利益受到損害。在我國，子公司或母子公司之間常常發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，一般以轉(zhuǎn)讓、置換或者收購等形式進行。通過關(guān)聯(lián)交易，使各方獲得互補性的資源，對內(nèi)部結(jié)構(gòu)進行占率調(diào)整，對公司長遠發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

（2） 支付方式

目前上市公司的并購重組活動中，主要采取的支付方式有現(xiàn)金、股票和混合支付三種，未來，現(xiàn)金的支付方式將依然是我國上市企業(yè)并購的主流支付方式，目前的信號理論認為現(xiàn)金支付旨在表明企業(yè)經(jīng)營情況良好，向市場上傳遞出積極的信號，而股票支付則是向市場上傳遞了消極的信號，因此，采用現(xiàn)金支付的公司并購收益會高于股票支付的公司，但實際中，支付方式的選擇往往是雙方協(xié)定的結(jié)果，而且并購績效也是多方面因素決定的。

（3） 生命周期

企業(yè)所處的生命周期和相應(yīng)并購類型的選擇共同影響并購績效。有關(guān)企業(yè)生命周期的理論有很多，大體上將其分為起步、成長、成熟、衰退期這四個階段。但是上市公司很少處于起步期，因此不予考慮。

當企業(yè)處于成長期時，有快速擴大規(guī)模、提高產(chǎn)品市場占有率的需求，在面臨著巨大的競爭壓力的條件下，企業(yè)應(yīng)當選擇橫向并購，將競爭對手合并過來，獲得更多的市場份額，同時并購會產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng)；當企業(yè)處于成熟期時，發(fā)展速度減緩，各方面收益也趨于穩(wěn)定，因此企業(yè)應(yīng)當采取方式延長這個階段，縱向并購能夠?qū)崿F(xiàn)價值鏈的上下連通，降低交易費用，減少企業(yè)成本，提高企業(yè)利潤。

（4） 股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指不同性質(zhì)的股份在公司的總股本中所占的比例和其間的相互關(guān)系。我國的國權(quán)由國家股、流通股、法人股三個部分組成，因此國內(nèi)學(xué)者對此的研究從股權(quán)集中度和股權(quán)的構(gòu)成兩部分著手。

①股權(quán)構(gòu)成。主流的觀點認為國有股的持股比例對消極作用于上市公司并購績效，因為股權(quán)性質(zhì)的特殊性，在經(jīng)濟目標與政治目標沖突下，國有股份持有者將可能犧牲經(jīng)濟利益以迎合政治目標，但另一方面，由于我國市場監(jiān)控較弱，國有持股比例的增加將提高企業(yè)的穩(wěn)定性和競爭力；法人股是我國股份制企業(yè)股份結(jié)構(gòu)的重要組成部分，我國上市公司中的法人股東一般通過管理層直接進行控制，持股比例較大的股東有權(quán)變動公司管理層隊伍，因為法人股東的利益與公司目標保持一致，他們會更加注重公司的經(jīng)營情況；流通股是指在交易所中流通的股份數(shù)量，由社會股東占有的股份，社會股東既不能激勵經(jīng)營又不能有效監(jiān)督，因此，流通股較多將導(dǎo)致上市公司的股權(quán)過于分散，不利于并購績效的提高。

②股權(quán)集中度。如果股權(quán)過于集中，第一股東持股份額較大，一方面，由于并購等經(jīng)濟活動的發(fā)生給其帶來的影響要遠大于中小股東，他們更傾向于慎重決策，并對企業(yè)經(jīng)營進行較大的激勵和監(jiān)督；另一方面，股權(quán)過于集中的企業(yè)較難做到兩權(quán)分離，經(jīng)營者和所有者在決策方面可能發(fā)生沖突。

如果股權(quán)過度分散，一方面，小股東們?nèi)狈湍芰芾砥髽I(yè)，另一方面，他們所做出的利己行為忽視長期效益，兩方面都會損害企業(yè)的利益。

（5） 并購規(guī)模

并購規(guī)模是指并購公司并購目標公司的股份比例。從規(guī)模經(jīng)濟角度而言，并購規(guī)模越大，越會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)從而降低各項成本，提高績效；從并購風險角度而言，并購活動后，雙方需要一段時期進行整合，并購規(guī)模越大，整合時間越長，所需成本越高，失敗風險越大。此外，并購方往往由于過于自大會高估目標企業(yè)價值，最終代價高于回報，企業(yè)整體業(yè)績下滑。

332因變量

本文采用會計研究法進行實證分析，因此選擇營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率兩項財務(wù)指標分別帶入因變量y中，這兩項指標反映了企業(yè)的盈利能力。

營業(yè)利潤率能夠評價企業(yè)經(jīng)營效益的好壞，體現(xiàn)了企業(yè)競爭力和經(jīng)營活動的獲利能力；凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了股東投資后所獲收益的多少，該項指標數(shù)額越大說明投資帶來收益越多，發(fā)展前景越好。

其中X1表示關(guān)聯(lián)交易（因變量，關(guān)聯(lián)交易為1，非關(guān)聯(lián)交易為0）；X2表示支付方式（因變量，現(xiàn)金支付為1，非現(xiàn)金支付為0）；X3表示生命周期（成長期（主營業(yè)務(wù)收入增長率≥15%）；成熟期（0≤主營業(yè)務(wù)收入增長率<15%）；衰退期（主營業(yè)務(wù)收入增長率<0）；因變量（成長期為1，其他為0）；X4表示國有持股比例（自變量，國有股股數(shù)/總股數(shù)）；X5表示并購規(guī)模（自變量，并購的股權(quán)數(shù)/總股數(shù)）；Y1表示營業(yè)利潤率（營業(yè)利潤/營業(yè)收入×100%）；Y2表示凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/股東權(quán)益×100%）

34研究假設(shè)

H1：支付方式（X1）與并購績效正向相關(guān)；H2：關(guān)聯(lián)交易（X2）與并購績效正向相關(guān)；H3：生命周期（X3）與并購績效正向相關(guān)；H4：國有股持股比例（X4）與并購績效負相關(guān)；H5：并購規(guī)模（X5）與并購績效正向相關(guān)。

35描述性統(tǒng)計

351交易特征描述

在205個并購事件樣本中，關(guān)聯(lián)交易并購發(fā)生71起，所占比例約為3463%，較以往年份相比有所下降；用現(xiàn)金支付的并購案例有170個，用股票支付或者混合支付的僅有37個，由此可見我國的并購活動中大部分以現(xiàn)金支付方式為主；并購規(guī)模最大的事件中，并購企業(yè)將目標企業(yè)完全收購，并購規(guī)模最小的企業(yè)僅并購目標方1%的股份。

352公司情況描述

從公司自身情況來看，處成長期中實施并購活動的企業(yè)有139個，所占比重678%，超過一半以上，說明大多數(shù)企業(yè)選擇在成長期擴大企業(yè)規(guī)模；資產(chǎn)規(guī)模是指在并購前并購方總資產(chǎn)的自然對數(shù)，資產(chǎn)規(guī)模從某種程度上代表著企業(yè)的財力狀況，較大的并購規(guī)模往往需要較多的資金、股票等其他的資源。由資產(chǎn)規(guī)模平均值得到實施并購活動的資產(chǎn)平均在39億左右。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，相對于2010之前數(shù)據(jù)，國有控股比例明顯降低 ，最大比例為50%，一些公司無國有控股，管理層控股比例中最大值為698%，平均值也較高為242%，目前公司常見的一種激勵手段，就是將一部分股權(quán)派發(fā)給管理層，是公司目標與管理層目標一致，有利于提高企業(yè)績效；社會股東持股比例最高，最大值甚至到達100%。

353并購績效描述

營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率在并購當年有所上升，但是并購后呈下降趨勢，營業(yè)利潤率下降幅度沒有超過第一年迅速下降后的上升幅度，凈資產(chǎn)收益率在并購后一年低于并購前一年；并購當年營業(yè)收入增長率迅速下降，在并購后兩年間呈緩慢上升；資產(chǎn)負債率在并購當年有所上升，可能是通過債務(wù)融資進行并購，使公司負債壓力增加，此后資產(chǎn)負債率較為平穩(wěn)。

圖3上市公司并購前后四項指標均數(shù)變化

4模型建立與回歸分析

41數(shù)學(xué)模型

為了檢驗上述六個假設(shè)，建立如下模型：

Y=α+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+ε

α為回歸常數(shù)；b1、b2、b3、b4、b5、b6為回歸系數(shù)；ε為隨機誤差；Y為因變量；Y（t0-t-1）為2014年與2013年該項財務(wù)指標的差；Y（t1-t0）為2015年與2014年該項財務(wù)指標的差；Y（t2-t1）為2016年與2015年該項財務(wù)指標的差。

42實證結(jié)果與分析

上表顯示的是多元回歸方程所得到的分析結(jié)果，Significance F小于005體現(xiàn)了回歸具有顯著效果。

（1）從X1系數(shù)來看，系數(shù)均為正，隨著時間的推移，系數(shù)呈上升趨勢，說明關(guān)聯(lián)方交易與并購績效呈正向相關(guān)性，與短期相比，長期的并購績效效果更加顯著。關(guān)聯(lián)方進行的并購活動能夠為企業(yè)節(jié)省交易成本，減少業(yè)務(wù)整合的時間，使企業(yè)迅速進入經(jīng)營。

（2）從X2系數(shù)來看，顯示出采取現(xiàn)金支付方式的并購當年對營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率都是積極影響，向市場上傳遞出積極的信號，使得投資者大量購股，因此現(xiàn)金支付方式對績效產(chǎn)生了積極作用。

（3）X3系數(shù)均為正，說明生命周期與并購績效正向相關(guān)，相比處于其他周期，處于成長期的企業(yè)通過并購活動將獲得更好的效果，因為處于成長期的企業(yè)通過并購活動能夠擴大企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)技術(shù)等資源共享，形成規(guī)模經(jīng)濟，進一步提高市場占有率，增強獲利能力。

（4）從X4系數(shù)來看，國有持股比例與并購績效為呈負向相關(guān)關(guān)系，后呈正向相關(guān)關(guān)系。并購?fù)瓿僧斈?，國有控股者不能行使股東權(quán)責，由代理人進行，代理人一般持股較少，往往因為過于追求個人利益而損害了國家利益，因此在短期內(nèi)，國有控股比例與并購績效負相關(guān)。但是到了第二年，消極影響變?nèi)?，甚至可能產(chǎn)生積極影響，這是因為通過政府擔保獲得的貸款或者其他優(yōu)惠政策將為公司帶來較大益處，從長期來看，國有持股比例與并購績效正向相關(guān)。

（5）從X5系數(shù)來看，系數(shù)均為正數(shù)，說明并購規(guī)模與并購績效呈相關(guān)，因并購公司并購目標方后，規(guī)模變大，市場占有率和市場競爭力提高。同時，管理層決策愈加謹慎，監(jiān)管部門審核愈加仔細，使得并購成功的可能性增大。

5展望與建議

51提倡上市公司進行關(guān)聯(lián)并購

相對于容易產(chǎn)生的交易的價格和方式不公正情況，子公司或母子公司之間常常發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易，各方獲得的資源優(yōu)勢將使得整個并購績效提升，產(chǎn)生利大于弊的效果，對公司長遠發(fā)展產(chǎn)生重大影響。

52選擇恰當?shù)闹Ц斗绞?/p>

支付方式通過公司的舉債能力，股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的并購績效，支付方式的不同將帶來不同的績效變化。因此，從實際情況出發(fā)，選擇企業(yè)合適的支付方式。

公司可以優(yōu)先采用現(xiàn)金手段進行支付，現(xiàn)金支付能夠為市場傳遞出良好信號從而吸引大量投資，但是，企業(yè)也應(yīng)該注意到，在短時間內(nèi)通過各種方式籌集大量現(xiàn)金將導(dǎo)致企業(yè)償債壓力過大。而單一選擇股票支付方式，將會稀釋并購企業(yè)股份，但是能夠使并購雙方共同承擔風險，因此應(yīng)該在采用現(xiàn)金支付的情況下，將兩種支付方式混合加以運用。此外，并購企業(yè)還可以考慮管理層收購，管理層收購是指目標公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對公司股份的購買，以實現(xiàn)對公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購行為。在并購活動中，我國上市公司應(yīng)該結(jié)合自身企業(yè)情況和市場環(huán)境，選擇一種行之有效，收益最大化的收購方式。

53選擇合適的并購時期

企業(yè)在制定并購策略時，應(yīng)當充分考慮到自身所處的發(fā)展階段，選擇不同的并購類型。其中，當企業(yè)處于成長期時，可以通過橫向并購擴大企業(yè)規(guī)模，減少競爭對少，提高市場份額；處于成熟期的其企業(yè)，往往已經(jīng)成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，可以考慮縱向并購，節(jié)約成產(chǎn)成本；當企業(yè)處于衰退期時，消費者需求水平提高，原有的產(chǎn)品已經(jīng)不再適合消費者的需要，可以采取混合并購，尋求新的贏利點。總之，企業(yè)所處生命周期階段影響著并購方式的選擇，企業(yè)應(yīng)選擇適合自身的并購方式。

54優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

正如文中所討論的，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股權(quán)構(gòu)成和股權(quán)集中度，這兩個方面都對并購績效有所影響。國家持股在長期內(nèi)將對企業(yè)并購績效產(chǎn)生積極影響，企業(yè)可以保持一定的國家控股比例，但是國家控股比例過大時，控制較多股份的股東卻不能對企業(yè)經(jīng)營進行有效監(jiān)管導(dǎo)致企業(yè)效益降低，因此，國家控股比例不能過高，要保持在合適的范圍內(nèi)。我國上市公司可以適當增加管理層持股比例，使得公司經(jīng)營目標與管理層個人目標趨于一致，同時管理層也能夠收到各種激勵與監(jiān)督，使其全身心投入于公司發(fā)展。

從研究中我們能夠看到，有些公司百分之百是流通股，這種較為單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該保證多元化的股權(quán)，多元化的投資主體能夠縮小不同的股東間的持股差距，從而實現(xiàn)大股東之間的制衡以及小股東合力對大股東的牽制，使得公司決策更加謹慎有效。

55加強并購后的整合工作

本文研究得到的數(shù)據(jù)表明，并購規(guī)模越大使得并購帶來的效果越好。而部分企業(yè)都沒能享受到并購活動所帶來的益處，從某種程度上說，源于企業(yè)并購后整合效果不好，使得很多企業(yè)的績效僅在短期內(nèi)上升卻并沒有實質(zhì)性改善，企業(yè)應(yīng)該從文化和組織兩個方面進行整合。并購雙方擁有著不同的發(fā)展戰(zhàn)略。管理模式、企業(yè)背景等方面的差異阻礙著并購企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)當制定出雙方共同的戰(zhàn)略目標、統(tǒng)一的管理方式，尊重差異，求同存異，使得并購后公司優(yōu)化資源配置，各司其職，達到企業(yè)效益最大化。

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