謝澤鋒

盡管2018年凈利潤(rùn)下滑78%，但牧原股份（002714.SZ）依舊站上了千億市值行列。

進(jìn)入2019年，A股市場(chǎng)掀起了一波“雞飛豬跑”的爆發(fā)式行隋，畜牧業(yè)板塊成為領(lǐng)漲二級(jí)市場(chǎng)的排頭兵，以“溫牧正雛”（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、雛鷹農(nóng)奴）為代表的上市公司股價(jià)連續(xù)高漲。

截至3月8日，牧原股份2019年以來(lái)累計(jì)漲幅高達(dá)89.91%。按照2014年1月上市發(fā)行價(jià)計(jì)算，短短5年時(shí)間其累計(jì)漲幅高達(dá)16.6倍。

豬瘟及相關(guān)政策將導(dǎo)致行業(yè)出清，更加有利于大型企業(yè)。

公司實(shí)際控制人為秦英林、錢瑛，分別持有牧原股份股份60.56%、4.49%的股份，二人合計(jì)持有公司65.05%的股權(quán)，身價(jià)超過(guò)700億元，坐穩(wěn)了河南首富的交椅。

隨著其市值規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)，牧原股份成功超過(guò)雙匯發(fā)展（000895.SZ）和洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH），后二者3月8日收盤時(shí)的市值分別為785.6億元和1028億元。牧原股份成功躋身河南最大市值的上市公司。

炒作邏輯

“雞飛豬跑”的背后是多項(xiàng)利好因素的疊加。

首先是價(jià)格持續(xù)回暖，2019年春節(jié)至今，國(guó)內(nèi)生豬（外三元）行情進(jìn)入持續(xù)上升通道。據(jù)行業(yè)網(wǎng)站豬e網(wǎng)價(jià)格曲線顯示，生豬價(jià)格已上漲至3月7日的13.67元/公斤。

同時(shí)受非洲豬瘟帶來(lái)的生豬跨省調(diào)運(yùn)禁令的影響，部分傳統(tǒng)的非養(yǎng)豬重要省份，價(jià)格漲幅更加明顯。貴州、重慶等部分地區(qū)，外三元豬價(jià)超過(guò)16元/公斤。

本次行業(yè)危機(jī)給予龍頭企業(yè)重塑行業(yè)格局的機(jī)遇。

其次是，行業(yè)供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)也導(dǎo)致價(jià)格觸底反彈。據(jù)資料顯示，國(guó)內(nèi)生豬及可繁育母豬存欄量持續(xù)下降，也將造成生豬供求市場(chǎng)格局的逆轉(zhuǎn)。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部的消息顯示，2018年12月，全國(guó)生豬存欄同比下降4.8%，能繁育母豬存欄同比下降8.3%，連續(xù)3個(gè)月跌幅超過(guò)5%的預(yù)警線。

業(yè)內(nèi)人士指出，可繁育母豬存欄量的下降，決定了未來(lái)一段時(shí)間，豬仔可供應(yīng)能力將出現(xiàn)剛性下降。這也意味著，今年下半年生豬上市量將偏少，豬價(jià)上漲的可能性預(yù)期比較明顯。

再次是，豬瘟及相關(guān)政策將導(dǎo)致行業(yè)出清，更加有利于大型企業(yè)。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，前十大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市占率高達(dá)41.2%，其中前五大企業(yè)市占率為30.9%，市占率最高的Smithfield Foods達(dá)到14.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)前十大養(yǎng)豬企業(yè)市占率僅為6.86%左右，前五大市占率僅有5.54%。

2009-2017年間我國(guó)年均生豬出欄約7.0億頭，按照生豬出欄體重115公斤/頭、生豬年均價(jià)格14元/公斤計(jì)算，我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)1.13萬(wàn)億元。但由于長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)以散養(yǎng)戶居多，行業(yè)集中方面仍有待提升?！按笮袠I(yè)，小公司”格局明顯。

按照美國(guó)的發(fā)展歷程來(lái)看，中國(guó)生豬行業(yè)Top5未來(lái)能夠達(dá)到同樣的市場(chǎng)占有率，那么中國(guó)前五大企業(yè)的成長(zhǎng)空間有5倍左右。

因此，受益于疫情的集中度提升，可以看做是牧原股份的炒作邏輯所在。

千億含金量

在躋身千億市值行列的同時(shí)，牧原股份的業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)大幅下滑。

據(jù)2018年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.88億元，同比增長(zhǎng)33.32%;但歸母凈利潤(rùn)卻大幅下滑78.01%，為5.2億元。呈現(xiàn)出增收不增利的情況。

盈利水平與2017年同比大幅下降，公告解釋稱，主要原因是，受非洲豬瘟的影響，2018年生豬價(jià)格較2017年明顯下降，公司商品豬全年銷售均價(jià)為11.61元/公斤，較2017年下降19.96%。

根據(jù)Wind前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從頭均單價(jià)來(lái)看，受豬周期影響，2016-2018上半年生豬頭均單價(jià)呈下降趨勢(shì)，生豬市場(chǎng)低迷。

其中，溫氏股份頭均單價(jià)從2016年的2197.84元下降到1431.57元，下降幅度高達(dá)35%;牧原股份頭均單價(jià)從2016年的1799.54元下降到1155.12元;正邦科技、雛鷹農(nóng)牧面臨同樣的情況。

2018上半年，溫氏股份和牧原股份頭均毛利下降到100元以下水平，毛利率下降到個(gè)位數(shù)水平;而正邦科技和雛鷹農(nóng)牧則出現(xiàn)虧損，正邦科技出欄一頭豬平均虧損70.92元，雛鷹農(nóng)牧則虧損140.11元，毛利率分別為-5.68%和-26.94%。

隨后，豬肉行業(yè)受疫情影響明顯。自2018年8月起爆發(fā)非洲豬瘟疫情后，活豬（包括商品豬、種豬、仔豬）跨省調(diào)運(yùn)受到較大影響，產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)之間的差價(jià)異常的擴(kuò)大。

2018全年來(lái)看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)同樣不樂(lè)觀，整個(gè)行業(yè)都未能幸免，行業(yè)老大溫氏股份2018年業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑，去年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)39.62億元，同比下降41.31%。

雛鷹牧業(yè)最為慘烈，凈利潤(rùn)虧損30.41億元，同比下降6828.95%;營(yíng)收39.55億元，同比下降30.6%，頹勢(shì)明顯。正邦科技凈利潤(rùn)為1.85億元，同比下降64.76%。

牧原股份的養(yǎng)豬產(chǎn)能分布，主要以長(zhǎng)江以北的糧食主產(chǎn)區(qū)為主，也是生豬主產(chǎn)區(qū)。受到上述因素的影響，2018年10-12月公司的生豬銷售平均價(jià)格低于原先預(yù)計(jì)的水平，導(dǎo)致2018年度凈利潤(rùn)低于公司先前預(yù)計(jì)的區(qū)間下限。

但本次行業(yè)危機(jī)卻給予龍頭企業(yè)重塑行業(yè)格局的機(jī)遇，許多環(huán)保不達(dá)標(biāo)、零散經(jīng)營(yíng)、農(nóng)家經(jīng)營(yíng)的小養(yǎng)殖場(chǎng)將初步退出市場(chǎng)。

牧原股份屬于自育自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖龍頭，擁有從飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁到商品豬飼養(yǎng)的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，這是其在業(yè)內(nèi)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，也是二級(jí)市場(chǎng)看好的重要原因之一。

財(cái)報(bào)顯示，2014-2018年，牧原股份生豬銷量分別為185.9萬(wàn)頭、191.9萬(wàn)頭、311.4萬(wàn)頭、723.7萬(wàn)頭、1101.1萬(wàn)頭，5年時(shí)間銷量增加了4.92倍，公司生豬市占率從2014年的0.4%快速提升至2018年的2.5%，可以預(yù)見的是，2019年這一數(shù)據(jù)還將進(jìn)一步提升。

不過(guò)，相對(duì)于溫氏股份53.02倍的市盈率，牧原股份高達(dá)218.86倍的動(dòng)態(tài)市盈率，是否已經(jīng)透支了未來(lái)？