韓曉怡

摘 要 企業(yè)并購的協(xié)同效應(yīng)貫穿并購活動(dòng)始末，協(xié)同效應(yīng)不僅決定企業(yè)并購的開端，并且影響企業(yè)并購效果以及企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)近年發(fā)展迅速，而對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭阿里巴巴企業(yè)并購的分析有助于了解同類型企業(yè)的并購活動(dòng)。本文基于協(xié)同效應(yīng)案例視角，通過對阿里巴巴集團(tuán)并購的協(xié)同效應(yīng)分析，進(jìn)而對其如何實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)提出關(guān)鍵建議。

關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 協(xié)同效應(yīng) 阿里巴巴

一、引言

并購協(xié)同效應(yīng)分析對于評價(jià)企業(yè)并購成效至關(guān)重要，而如何發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)有效開展并購活動(dòng)的重要部分。通過對企業(yè)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、治理協(xié)同效應(yīng)的分析，可以全面了解企業(yè)并購過程中協(xié)同效應(yīng)的影響以及并購效果，企業(yè)針對并購進(jìn)行調(diào)整性的戰(zhàn)略規(guī)劃便有據(jù)可依。

二、企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)理論

企業(yè)并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)主要包括三個(gè)方面：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、治理協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)資源的配置，產(chǎn)生并購規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及市場份額的擴(kuò)大。經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)兩個(gè)方面：企業(yè)收入的增加以及企業(yè)成本的下降。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在資金成本效應(yīng)，并購后的企業(yè)可以充分整合企業(yè)間的閑置資金，提高資金利用率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)兩個(gè)方面：第一，并購后的兩家公司可以實(shí)現(xiàn)資源上的共用；第二，合并后的企業(yè)雙方經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)平衡，降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。治理協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在合并后的企業(yè)，通過管理職能一體化實(shí)現(xiàn)對管理能力較差企業(yè)的提高，從而使企業(yè)并購具有協(xié)同效應(yīng)。主要體現(xiàn)三個(gè)方面：企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)管理效率的提升、實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用的降低、實(shí)現(xiàn)閑置管理資源的利用。

三、協(xié)同效應(yīng)的案例分析

（一）并購概況

在2014—2018年期間，阿里巴巴進(jìn)行了一系列的收購行為。2014年，阿里巴巴以10.45億美元收購高德地圖，擴(kuò)張了地圖領(lǐng)域。2014年以50億美元收購UC瀏覽器，擴(kuò)張文娛領(lǐng)域。2015年以56億美元收購優(yōu)酷土豆，擴(kuò)張文娛領(lǐng)域。2015年以283億人民幣投資入股蘇寧易購，擴(kuò)張了O2O領(lǐng)域。2017年以28.8億美元投資入股高鑫零售，擴(kuò)張了新零售領(lǐng)域。2018年以95億美元全資收購餓了么，擴(kuò)張了外賣，O2O；2018年35億人民幣華泰證券，擴(kuò)張了金融以及證券。

（二）協(xié)同效應(yīng)分析

為研究阿里巴巴近年來并購成效，現(xiàn)就阿里巴巴近年披露的財(cái)務(wù)信息和資料，對并購過程產(chǎn)生的三種協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析。

1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

2014—2018年期間，阿里巴巴并購以來，資產(chǎn)盈利指標(biāo)呈現(xiàn)下降趨勢；資本盈利指標(biāo)呈現(xiàn)平緩上升趨勢；經(jīng)營盈利能力呈現(xiàn)下降趨勢。資產(chǎn)的盈利能力是指企業(yè)利用自有經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造利潤的能力。總資產(chǎn)利潤率在2014—2016年總體呈上升趨勢，阿里巴巴2014—2016年收購了優(yōu)酷土豆、蘇寧易購，擴(kuò)展了O2O、文娛領(lǐng)域，阿里巴巴作為電子商務(wù)公司，有效地利用了并購后公司的經(jīng)營資源；阿里巴巴2016—2018年收購了華泰證券等企業(yè)，擴(kuò)展了金融證券等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域可以稱為阿里巴巴的圈外擴(kuò)展領(lǐng)域，資源整合相對困難，因此可以解釋總資產(chǎn)利潤率2016—2018年呈現(xiàn)下降趨勢。資本的盈利能力是指通過企業(yè)所有者資本的投入使企業(yè)經(jīng)營獲取利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率2015—2016年呈現(xiàn)上升趨勢，2016—2018年呈現(xiàn)下降趨勢，在2016年達(dá)到最高，受益于并購后所有者權(quán)益資源的有效利用。經(jīng)營盈利能力是指企業(yè)投入產(chǎn)出以及利潤之間的關(guān)系。銷售毛利率以及銷售凈利率整體呈現(xiàn)下降趨勢，說明并購以來阿里巴巴經(jīng)營過程中的獲取利潤的能力有所下降。值得注意的是，銷售凈利率在2015年達(dá)到85.73%，比前后年份高出許多，2015年阿里巴巴收購了蘇寧易購、優(yōu)酷土豆，通過對O2O以及文化娛樂的投入，使銷售凈利率大幅上漲，以后年度回歸正常水平，是因?yàn)?015年之后所并購企業(yè)跟阿里巴巴原經(jīng)營范圍未能好好融合。

2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

2014—2018年期間，阿里巴巴整體償債能力處于下降狀態(tài)，表明企業(yè)并購增加了企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)。償債能力體現(xiàn)企業(yè)用資產(chǎn)償還負(fù)債的能力。從表中可以看出，自2014年以來，阿里巴巴的流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率整體呈現(xiàn)下降趨勢，截止到2018年，阿里巴巴流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的下降幅度達(dá)到1.5和1，在2018年流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率呈現(xiàn)較為明顯的下降。資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率整體略微下降，說明阿里巴巴由于資產(chǎn)龐大，并購對于長期償債能力影響不大。

3.治理協(xié)同效應(yīng)

通過分析企業(yè)運(yùn)營能力可以了解企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取收入的能力。從表中可以看出，阿里巴巴在2014—2018年期間，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然在某些年份呈上升趨勢，但總體來說，整體呈下降趨勢。說明隨著并購規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)務(wù)資源以及流程逐漸整合優(yōu)化，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，資金回流更快。流動(dòng)資產(chǎn)方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率五年來下降近152.2，說明阿里巴巴把應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的周轉(zhuǎn)時(shí)間大幅下降，大大提高了資金的利用效率；非流動(dòng)資產(chǎn)方面，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014年8.28連續(xù)下降至2016年的6.7，這期間阿里巴巴并購事件居多；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化趨勢和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨勢一致，主要是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比率較低，說明總資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的時(shí)間較長，從而影響盈利能力。

四、阿里巴巴實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的建議

（一）重視并購籌劃，慎重選擇并購目標(biāo)

并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的主要手段，能夠使企業(yè)在較短的時(shí)間內(nèi)降低內(nèi)部擴(kuò)張的時(shí)間成本，同時(shí)降低其他領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘。并購前應(yīng)審慎選擇目標(biāo)公司，至少應(yīng)從以下幾個(gè)方面考慮：目標(biāo)公司基本情況，社會(huì)效益，經(jīng)濟(jì)效益，與本企業(yè)融合程度等。如果目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)之間存在信息不對稱現(xiàn)象，例如目標(biāo)企業(yè)高管為自身利益故意隱瞞重大事項(xiàng)，就會(huì)造成并購成本增加，并購協(xié)同效應(yīng)失效。

（二）重視資本成本，有效利用融資渠道

隨著資本市場的不斷完善，并購融資渠道選擇多樣化，使得企業(yè)可以通過選擇不同的融資方式降低企業(yè)資本成本，防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)。另外，企業(yè)并購應(yīng)當(dāng)充分積累內(nèi)部資金，充實(shí)資本金，避免過多使用外部資金而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。資本金的充足不僅能防范企業(yè)經(jīng)營過程中帶來的資本風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)在財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)的信用度，對于企業(yè)短期債務(wù)以及長期債務(wù)的償還壓力起到幫助作用。

（三）實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，有效開展并購整合

并購是否能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，并購整合起到了關(guān)鍵作用。企業(yè)并購整合是一項(xiàng)涉及公司人力資源、文化價(jià)值、社會(huì)效應(yīng)等多方面的資源管控。首先，企業(yè)整合應(yīng)先從企業(yè)文化入手，充分了解兩家公司文化的共同點(diǎn)以及差異點(diǎn)，激勵(lì)共同點(diǎn)，調(diào)和差異點(diǎn)。其次，企業(yè)要進(jìn)行集體化管控，對于并購后的管理和經(jīng)營要進(jìn)行統(tǒng)一的管理，建立企業(yè)之間有序規(guī)范的統(tǒng)一體系。最后，進(jìn)行企業(yè)并購的財(cái)務(wù)資產(chǎn)整合。財(cái)務(wù)整合涉及財(cái)務(wù)體系、資產(chǎn)負(fù)債以及管理流程的整合，進(jìn)行財(cái)務(wù)體系的整合有助于優(yōu)化流程、節(jié)省成本。

五、結(jié)語

阿里巴巴作為具有代表性的電子商務(wù)企業(yè)，在其并購過程中，也不可避免地出現(xiàn)無效并購或者協(xié)同效應(yīng)不顯著等情況，通過對阿里巴巴近些年并購情況的分析，提出對其并購協(xié)同效應(yīng)的建議分析，對于同類型的企業(yè)并購具有參考價(jià)值。本文在充分理解企業(yè)并購的基礎(chǔ)上，通過分析阿里巴巴財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，真實(shí)有效的對其并購后協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析，使論文觀點(diǎn)更具說服力。

（作者單位為天津科技大學(xué)）

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