張 程 師玉朋

內(nèi)容提要：環(huán)境規(guī)制一方面促使工業(yè)企業(yè)增加環(huán)保投資，另一方面又迫使高污染企業(yè)尋求跨界發(fā)展。本文在分權(quán)體制框架下，從微觀企業(yè)投資偏好行為出發(fā)，采用空間滯后模型分析各類環(huán)境規(guī)制對(duì)31個(gè)?。ㄊ校?062家制造業(yè)上市企業(yè)投資決策影響機(jī)制，并評(píng)價(jià)各類環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的霧霾脫鉤效果。結(jié)果表明，環(huán)境法律法規(guī)更有利于企業(yè)增加技術(shù)投資，霧霾脫鉤效果顯著；環(huán)境監(jiān)督規(guī)制促使企業(yè)淘汰落后產(chǎn)能并轉(zhuǎn)而增加類金融投資活動(dòng)，產(chǎn)生脫實(shí)向虛現(xiàn)象；環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制對(duì)企業(yè)類金融投資和技術(shù)投資影響均顯著，但并未產(chǎn)生明顯的脫鉤效果；各類規(guī)制工具對(duì)二氧化硫去除率（SO）和煙（粉）塵去除率（SD）影響顯著，對(duì)氮氧化物去除率（NO）影響不顯著。因此，應(yīng)繼續(xù)完善環(huán)境法律法規(guī)和鼓勵(lì)環(huán)境監(jiān)督，并通過(guò)健全環(huán)境稅體系，防治產(chǎn)業(yè)空心化和類金融投資膨脹，引導(dǎo)企業(yè)增加技術(shù)投資并提高制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

一、引 言

自2013年以來(lái)，每年冬季中國(guó)均發(fā)生較為持久的空氣重污染過(guò)程，隨著以PM2.5為主的霧霾污染事件在中國(guó)頻發(fā)，各級(jí)政府和社會(huì)公眾對(duì)此關(guān)注度不斷提升。在各地霧霾排放源解析中，工業(yè)源霧霾污染占比均較高。為此，國(guó)務(wù)院于2013年9月頒布《大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（以下稱之“大氣十條”），制定35項(xiàng)措施對(duì)各個(gè)領(lǐng)域的大氣污染進(jìn)行治理。當(dāng)前，中國(guó)正處于工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與環(huán)境污染惡化并存的困境中，作為工業(yè)源霧霾產(chǎn)生的主體，工業(yè)企業(yè)受到來(lái)自中央和地方的有關(guān)環(huán)境規(guī)制愈來(lái)愈多，部分企業(yè)通過(guò)增加技術(shù)投資對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行綠色改造，而另一部分企業(yè)則在采取偷排策略同時(shí)追逐盈利性可觀的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、股票等影子銀行業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、中國(guó)制造2025等一系列工業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型規(guī)劃方案和政策紅利不斷發(fā)布。分權(quán)體制下，環(huán)境規(guī)制和制造業(yè)綠色轉(zhuǎn)型激勵(lì)機(jī)制成為政府督促和引導(dǎo)工業(yè)企業(yè)投資方式轉(zhuǎn)型的主要治理方式，其目的是實(shí)現(xiàn)工業(yè)發(fā)展與霧霾等環(huán)境污染問(wèn)題脫鉤。根據(jù)已有文獻(xiàn)，分權(quán)體制下的地方政府與企業(yè)合謀是造成霧霾污染的主要原因之一（白俊紅，2017；聶輝華，2015；陳剛，2009）。因此，從企業(yè)微觀主體的投資偏好行為視角，檢驗(yàn)中國(guó)式分權(quán)體制下既有的規(guī)制手段和政策在引導(dǎo)企業(yè)合理投資方面的有效性，探索防控工業(yè)源霧霾有效激勵(lì)機(jī)制，對(duì)構(gòu)建分權(quán)體制下工業(yè)源霧霾防治機(jī)制框架具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文將在分權(quán)體制框架下，以31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）為樣本，分析環(huán)境規(guī)制對(duì)轄區(qū)工業(yè)企業(yè)投資行為的影響路徑，評(píng)價(jià)其在霧霾防治方面的有效性。具體而言，除本部分外，第二部分分析環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)投資偏好的影響機(jī)理；第三部分設(shè)計(jì)實(shí)證模型；第四部分檢驗(yàn)中國(guó)環(huán)境規(guī)制的波特假說(shuō)成立與否，并評(píng)價(jià)其在促使工業(yè)企業(yè)投資偏好與霧霾脫鉤方面的有效性；最后根據(jù)計(jì)量分析結(jié)果提出政策啟示。

二、環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)投資偏好的影響機(jī)理

（一）環(huán)境規(guī)制工具類別及作用

已有研究對(duì)環(huán)境規(guī)制的分類主要從實(shí)施機(jī)制、作用方式、作用標(biāo)的和經(jīng)濟(jì)效益等角度展開（徐開軍等，2014；邵帥等，2017；原毅軍等，2016）。綜合而言，環(huán)境規(guī)制手段主要包括法律法規(guī)、污染監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)規(guī)制等，不同的規(guī)制工具對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響機(jī)制不一（彭星等，2016）。法律法規(guī)是事前由各級(jí)行政部門或立法機(jī)構(gòu)制定的，旨在管制各污染源排放標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施項(xiàng)目建設(shè)“三同時(shí)”和建立環(huán)境保護(hù)的激勵(lì)約束機(jī)制，例如《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)法》《環(huán)境保護(hù)稅法》以及《大氣污染行動(dòng)計(jì)劃》等。污染監(jiān)管側(cè)重于事中控制，旨在加強(qiáng)環(huán)境污染監(jiān)管和督查力度，降低工業(yè)企業(yè)違法偷排行為和政企合謀下的徇私舞弊行為，目前的監(jiān)管手段主要有環(huán)保部門督查小組、污染源實(shí)時(shí)監(jiān)控設(shè)施和社會(huì)公眾的監(jiān)督。經(jīng)濟(jì)規(guī)制目前主要以排污收費(fèi)制度、資源稅等稅費(fèi)政策和綠色信貸、引導(dǎo)基金等金融政策為主，其目的是提升排污企業(yè)的生產(chǎn)成本或融資成本（王遙，2015）。但無(wú)論事前規(guī)制、事中監(jiān)管抑或事后制裁，其目的是影響企業(yè)投資運(yùn)營(yíng)方向，促使企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型進(jìn)而實(shí)現(xiàn)工業(yè)發(fā)展與霧霾污染相脫鉤的雙贏結(jié)果。

（二）環(huán)境規(guī)制作用于工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的路徑

目前，針對(duì)工業(yè)源霧霾污染問(wèn)題已逐步建立了由綜合法、單項(xiàng)法和專項(xiàng)法等組成的法律體系，以及由空氣質(zhì)量檢測(cè)、工業(yè)污染排放管理和清潔生產(chǎn)技術(shù)等組成的政策體系。同時(shí)，隨著生態(tài)文明體制建設(shè)，環(huán)保信息獲取及公開程度不斷提升，以環(huán)境稅、資源稅和綠色金融債券為主的財(cái)稅金融工具也不斷建立和完善，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度驟升。2013年之前，我國(guó)已建立了《環(huán)境保護(hù)法》《大氣污染防治條例》及《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》等法律法規(guī)體系，碳排放權(quán)交易制度在全國(guó)各行業(yè)逐步落實(shí)。然而，在財(cái)政分權(quán)和政治晉升的外在激勵(lì)框架下，不同利益訴求的政府官員對(duì)追求自由裁量權(quán)具有相容性，地方政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的追求與企業(yè)追求利潤(rùn)最大化目標(biāo)一致；同時(shí)，環(huán)境數(shù)據(jù)造假和預(yù)算信息不透明進(jìn)一步助長(zhǎng)了“以污染換取工業(yè)發(fā)展”模式。因此，2013年之前，環(huán)境規(guī)制可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的排污行為缺乏約束力。2013年以來(lái)，在新發(fā)展理念指引下，受新《環(huán)境保護(hù)法》《大氣污染防治法》等法律法規(guī)以及政府信息公開、環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅等政策影響，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的影響力迅速增強(qiáng)，排污者為此承擔(dān)更高的生產(chǎn)成本。政企合謀逐漸被破解，排污型企業(yè)開始調(diào)整其生產(chǎn)活動(dòng)，主要通過(guò)調(diào)整自身投資偏好做出策略反應(yīng)，以此維持企業(yè)盈利水平。

然而，相對(duì)于其他行業(yè)，以采礦業(yè)（B）和制造業(yè)（C），電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）為主的工業(yè)企業(yè)受既有設(shè)備、技術(shù)和制度的“鎖定效應(yīng)”影響，其綠色轉(zhuǎn)型周期較長(zhǎng)、研發(fā)資金需求較多。在環(huán)保高壓下，傳統(tǒng)理論認(rèn)為環(huán)境規(guī)制增加了被規(guī)制企業(yè)的私人成本，因此，企業(yè)可能尋求跨界發(fā)展。而波特（1995）則認(rèn)為企業(yè)面臨較高減排成本，會(huì)投資于生產(chǎn)工藝創(chuàng)新來(lái)適應(yīng)新規(guī)制，新的生產(chǎn)工藝或綠色產(chǎn)品會(huì)節(jié)約環(huán)境稅費(fèi)，增加企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和盈利率，實(shí)現(xiàn)霧霾的環(huán)境污染治理和企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的雙贏結(jié)果。因此，企業(yè)可能加大綠色技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的投資。因此，在環(huán)保高壓下，工業(yè)企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)情況做出調(diào)整投資方向的策略反應(yīng)，其主要策略為：

第一，環(huán)境規(guī)制打破企業(yè)生產(chǎn)模式的“鎖定效應(yīng)”，促使企業(yè)增加技術(shù)投資。環(huán)境法律法規(guī)通過(guò)嚴(yán)格的行業(yè)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)督促企業(yè)采用綠色節(jié)能設(shè)備，為此企業(yè)加強(qiáng)綠色技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用；污染監(jiān)管打破政企合謀的博弈均衡條件，降低企業(yè)偷排違排的預(yù)期收益率，迫使企業(yè)增加技術(shù)投資；環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制則增加企業(yè)生產(chǎn)要素投入，在利潤(rùn)最大化驅(qū)使下，企業(yè)會(huì)增加低能耗設(shè)備利用率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)工業(yè)企業(yè)發(fā)展與霧霾污染脫鉤。

第二，環(huán)境規(guī)制迫使企業(yè)關(guān)閉高能耗、高污染項(xiàng)目，增加類金融投資，尋求跨界轉(zhuǎn)型發(fā)展。環(huán)境法律法規(guī)提高工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)門檻，企業(yè)被迫關(guān)閉高能耗、高污染項(xiàng)目，由于研發(fā)成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、外溢性強(qiáng)，企業(yè)缺乏技術(shù)研發(fā)的積極性，轉(zhuǎn)而尋求跨界發(fā)展；污染監(jiān)管力度提升打破政企合謀的博弈均衡條件，降低企業(yè)偷排違排的預(yù)期收益率，迫使企業(yè)關(guān)閉產(chǎn)能落后項(xiàng)目，受城鎮(zhèn)化和國(guó)企市場(chǎng)化改革政策影響，企業(yè)將富余資金投向低門檻、高回報(bào)、無(wú)污染的類金融市場(chǎng)，增加房地產(chǎn)、衍生類金融資產(chǎn)的持有比例；環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制則進(jìn)一步強(qiáng)化類金融業(yè)務(wù)的收益率，迫使更多資金逃離實(shí)體工業(yè)經(jīng)濟(jì)。綜上，本部分重點(diǎn)考察環(huán)境規(guī)制是否改變了工業(yè)企業(yè)投資決策，工業(yè)企業(yè)是偏好技術(shù)投資還是類金融跨界投資，以及不同規(guī)制方式在影響企業(yè)投資方向上的差異性如何。這些問(wèn)題對(duì)于評(píng)價(jià)和改進(jìn)當(dāng)前我國(guó)工業(yè)源霧霾防治機(jī)制具有重要的指導(dǎo)價(jià)值。

三、模型設(shè)計(jì)與指標(biāo)數(shù)據(jù)說(shuō)明

（一）計(jì)量模型構(gòu)建及說(shuō)明

根據(jù)上文環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)投資偏好的影響機(jī)理，為客觀評(píng)價(jià)各類規(guī)制工具實(shí)現(xiàn)霧霾脫鉤的有效性，本文構(gòu)建以下計(jì)量模型：

其中，Iitm（m=1，2……）表示各省份（i）在歷年投資于技術(shù)改造和類金融資產(chǎn)的比例；LRij為環(huán)境法律法規(guī)強(qiáng)度；Supij為環(huán)境監(jiān)管強(qiáng)度；ERij為環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制強(qiáng)度；Xij為其余控制變量，主要包括工業(yè)產(chǎn)值增速相對(duì)三產(chǎn)產(chǎn)值增速的比例（eij）、城鎮(zhèn)化率（Urbanij）和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速（gdpij）等；此外，各地區(qū)制造類企業(yè)的投資偏好還受其他省市企業(yè)投資決策（wikIit-1m）影響，wik表示i地區(qū)與其相鄰的k地區(qū)之間的空間特征關(guān)系，ρ為空間自回歸系數(shù)。上述空間滯后模型側(cè)重于反映地方各類環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)投資決策的影響程度。

其中，wgit為各地區(qū)單位廢氣排放所創(chuàng)造的工業(yè)價(jià)值；CFit為廢氣治理設(shè)施處理能力；EFit為廢氣治理設(shè)施的運(yùn)行費(fèi)用。上述模型（2）側(cè)重于反映各類環(huán)境規(guī)制的實(shí)施效果。如若環(huán)境規(guī)制一方面促使企業(yè)增加技術(shù)投資比率，又降低了單位工業(yè)產(chǎn)值的廢氣排放量，則認(rèn)為該項(xiàng)環(huán)境規(guī)制有效。通過(guò)模型（1）和模型（2）便可分析各類環(huán)境規(guī)制下的企業(yè)投資偏好及其實(shí)現(xiàn)霧霾脫鉤的傳導(dǎo)路徑。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源及描述性統(tǒng)計(jì)

1.被解釋變量

企業(yè)投資偏好（Iitm）和單位工業(yè)產(chǎn)值廢氣排放量（wgit）。企業(yè)投資偏好包括企業(yè)技術(shù)投資率和類金融投資率，企業(yè)技術(shù)投資是投資于R&D等無(wú)形資產(chǎn)，而企業(yè)類金融投資則是投資于發(fā)放貸款、貴金屬、股票等有價(jià)證券以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)等；企業(yè)固定資產(chǎn)總值包括企業(yè)固定資產(chǎn)凈額和在建工程凈額。由于缺乏各省級(jí)工業(yè)企業(yè)投資匯總數(shù)據(jù)，本文擬采用各省市按照2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行的制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，截至2016年底共計(jì)2062家制造業(yè)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上市，以此按省份和年度分類匯總形成省級(jí)層面制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)投資偏好數(shù)據(jù)。為保障回歸系數(shù)的有效性，本文對(duì)該指標(biāo)采取擴(kuò)大100倍以消除百分號(hào)處理。單位工業(yè)產(chǎn)值廢氣排放量（wgit）為各地區(qū)工業(yè)產(chǎn)值與工業(yè)廢氣排放總量的比值。

2.核心解釋變量

包括環(huán)境法律法規(guī)強(qiáng)度（LRij）、環(huán)境監(jiān)管強(qiáng)度（Supij）和環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制強(qiáng)度（ERij）。目前環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度衡量方法不一，本文在借鑒李樹等（2014）做法，采用環(huán)境行政規(guī)制數(shù)量衡量環(huán)境法律法規(guī)強(qiáng)度，用各地區(qū)單位上市企業(yè)的環(huán)境信訪量衡量環(huán)境監(jiān)管強(qiáng)度，用各地單位工業(yè)產(chǎn)值的排污費(fèi)衡量環(huán)境法律法規(guī)強(qiáng)度。

3.控制變量

包括工業(yè)與三產(chǎn)產(chǎn)值的彈性（eij）、城鎮(zhèn)化率（Urbanij）、地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速（gdpij）、廢氣治理設(shè)施處理能力（CFit）和廢氣治理設(shè)施的運(yùn)行費(fèi)用（EFit）。企業(yè)進(jìn)行投資決策除了受環(huán)境規(guī)制外，宏觀經(jīng)濟(jì)也是主要參考因素，eij可以反映不同產(chǎn)業(yè)的盈利能力，當(dāng)工業(yè)增速較高時(shí)企業(yè)認(rèn)為未來(lái)盈利能力較高，會(huì)堅(jiān)守該產(chǎn)品的生產(chǎn)和升級(jí)，當(dāng)工業(yè)增速相對(duì)較低時(shí)企業(yè)可能會(huì)尋求跨界發(fā)展，追求盈利能力較高的類金融資產(chǎn)；Urbanij用城鎮(zhèn)人口占比衡量，是企業(yè)投資房地產(chǎn)建設(shè)的主要因素；CFit和EFit則反映地區(qū)在工業(yè)廢氣處理上的技術(shù)水平和真實(shí)努力情況。

4.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

本文所選樣本為2006-2014年中國(guó)31個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）的面板數(shù)據(jù)，2062家制造業(yè)上市企業(yè)微觀數(shù)據(jù)按屬地分類匯總到各省。其中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市企業(yè)年報(bào)，環(huán)境行政規(guī)制量、環(huán)境信訪量以及排污費(fèi)等環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)和工業(yè)廢氣排放量及治污能力來(lái)源于2007-2015年《中國(guó)環(huán)境年鑒》，其余宏觀指標(biāo)來(lái)源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。同時(shí)，考慮到環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)投資決策產(chǎn)生的影響存在滯后性，因此，企業(yè)投資偏好數(shù)據(jù)選擇前置一期，即選擇2007-2015年數(shù)據(jù)。根據(jù)計(jì)算整理得到的數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)投資偏好和工業(yè)廢氣排放量等指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述，如圖1和圖2所示。

圖1走勢(shì)曲線表明，各省份的制造類企業(yè)技術(shù)投資比重和類金融投資比重均呈上升趨勢(shì)。但相對(duì)而言，類金融投資基數(shù)低、波幅大、增速迅猛，尤其是2013年以來(lái)出現(xiàn)較為顯著且持久的提升，兩年內(nèi)增幅依次為80.1%、243.1%、68.9%和152.1%；技術(shù)類投資基數(shù)高、波幅小、增速緩慢，近兩年增幅依次為-0.2%、-1.9%、6.3%和15%。因此，對(duì)比各省環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可以初步得出：2013年以來(lái)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度驟升的地區(qū)，其制造類企業(yè)存在降低技術(shù)研發(fā)投入占比和提升跨界投資的傾向。

圖1 2006-2015年代表性省份制造類企業(yè)投資偏好

圖2 2006-2014年各?。ㄊ?、區(qū)）工業(yè)廢氣排放總量控制執(zhí)行情況

圖2反映了2006-2014年間各省（市、區(qū)）工業(yè)廢氣排放總量控制執(zhí)行情況?？梢钥闯?，2014年底，除北京市外，其余?。ㄊ?、區(qū)）的工業(yè)廢氣排放總量相對(duì)于2006年均出現(xiàn)不同程度上升?！笆晃濉币?guī)劃綱要提出全國(guó)主要污染物排放量總量比2005年減少10%；“十二五”規(guī)劃綱要對(duì)化學(xué)需氧量、二氧化硫、氨氮化合物和氮氧化物的排放量均控制在累計(jì)減少8%以上，然而在工業(yè)廢氣污染物排放量方面，各省顯然未能完成規(guī)劃要求，反而存在總量攀升的尷尬局面。因此，從統(tǒng)計(jì)描述角度可以看出環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)源霧霾防治的作用效果甚微。

表1 環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)投資決策影響及其污染防治效果評(píng)價(jià)

四、實(shí)證分析

（一）環(huán)境規(guī)制對(duì)工業(yè)企業(yè)投資偏好的影響

本文首先對(duì)計(jì)量模型（1）進(jìn)行估計(jì)，根據(jù)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，無(wú)論是技術(shù)投資偏好模型還是類金融投資偏好模型，均適用于固定效應(yīng)模型（FE），回歸結(jié)果如表1中（1）和（3）所示。普通面板回歸結(jié)果顯示，各類環(huán)境規(guī)制工具對(duì)企業(yè)技術(shù)投資決策和類金融投資決策均產(chǎn)生顯著影響。其中，環(huán)境監(jiān)督對(duì)企業(yè)技術(shù)投資決策影響為負(fù)，即來(lái)自外部的排污監(jiān)督行為對(duì)企業(yè)技術(shù)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。其余核心解釋變量對(duì)應(yīng)系數(shù)均為正，說(shuō)明環(huán)境規(guī)制一方面促使企業(yè)加大技術(shù)研發(fā)投入，另一方面也迫使高污染企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型發(fā)展，在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下企業(yè)紛紛增加對(duì)類金融資產(chǎn)投資力度，表現(xiàn)為逐步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

鑒于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，微觀企業(yè)主體的投資活動(dòng)存在博弈關(guān)系，本文建立了空間滯后模型（SAR），將滯后一期的周邊省份企業(yè)的投資行為作為本地企業(yè)投資決策的影響因素納入模型中，回歸結(jié)果如表1中（2）和（4）所示。對(duì)比回歸結(jié)果（1）和（2）可以發(fā)現(xiàn)，周邊地區(qū)企業(yè)上期技術(shù)投資比例對(duì)該地區(qū)企業(yè)本期的技術(shù)投資影響顯著且最高，滯后一期的周邊地區(qū)企業(yè)技術(shù)投資率上升1個(gè)百分點(diǎn)會(huì)引致本地企業(yè)當(dāng)年用于技術(shù)投資比例增加1.04個(gè)百分點(diǎn)。此外，環(huán)境法律法規(guī)強(qiáng)度系數(shù)和環(huán)境監(jiān)督強(qiáng)度系數(shù)提升，而環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制強(qiáng)度系數(shù)下滑。對(duì)比回歸結(jié)果（3）和（4）可以發(fā)現(xiàn)，與技術(shù)投資決策類似，企業(yè)類金融投資決策也顯著受到周邊地區(qū)滯后一期的投資行為影響，且影響系數(shù)為1.712。根據(jù)（2）和（4）回歸結(jié)果，環(huán)境法律法規(guī)相對(duì)而言更有利于企業(yè)增加技術(shù)投資，而環(huán)境監(jiān)督和環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制則使得企業(yè)增加類金融投資比例高于技術(shù)投資比例。究其原因，各類規(guī)制工具作用于企業(yè)投資決策的路徑不同，環(huán)境法律法規(guī)更側(cè)重于事前治理，要求企業(yè)增加廢氣治理能力，迫使企業(yè)增加技術(shù)投資來(lái)優(yōu)化生產(chǎn)工藝；而環(huán)境監(jiān)督和經(jīng)濟(jì)規(guī)制則更多側(cè)重于事中和事后治理，給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略上靈活性，企業(yè)在考慮社會(huì)聲譽(yù)和生產(chǎn)成本后可以選擇技術(shù)創(chuàng)新也可以選擇尋求新的業(yè)務(wù)維持或增加資本回報(bào)率。

（二）環(huán)境規(guī)制的污染防治效果評(píng)價(jià)

表1中（5）式反映了各類環(huán)境規(guī)制與單位工業(yè)廢氣產(chǎn)值間的關(guān)系。根據(jù)估計(jì)結(jié)果可知，環(huán)境法律法規(guī)和環(huán)境監(jiān)督提升下一年單位工業(yè)廢氣的產(chǎn)值，而本期環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制則未能顯著提升下一年單位工業(yè)廢氣的產(chǎn)值，即以排污費(fèi)為主的經(jīng)濟(jì)制裁未能有效降低制造類企業(yè)單位產(chǎn)值的廢氣排放量。結(jié)合模型（1）估計(jì)結(jié)果，環(huán)境法律法規(guī)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)投資，技術(shù)投資促使能耗降低，從而提升下一年度工業(yè)產(chǎn)出的綠色水平。環(huán)境監(jiān)管不利于企業(yè)技術(shù)投資，但卻促使產(chǎn)出的污染脫鉤。究其原因，監(jiān)管強(qiáng)度提升使得高污染企業(yè)放棄固有業(yè)務(wù)，落后產(chǎn)能得以淘汰，轉(zhuǎn)而從事類金融投資，提升了制造業(yè)整體綠化水平。經(jīng)濟(jì)規(guī)制雖然促進(jìn)企業(yè)技術(shù)投資率和類金融投資率，但未能顯著提升單位工業(yè)廢氣的產(chǎn)值，技術(shù)投資更側(cè)重于生產(chǎn)效率的提升從而彌補(bǔ)排污費(fèi)征收產(chǎn)生的成本。

為進(jìn)一步分析環(huán)境規(guī)制對(duì)各類工業(yè)廢氣減排的治理效果，本文采用二氧化硫去除率（SO）、氮氧化物去除率（NO）和煙（粉）塵去除率（SD）作為解釋變量，評(píng)價(jià)各個(gè)規(guī)制工具的有效性。結(jié)果表明，各個(gè)規(guī)制工具對(duì)二氧化硫去除率（SO）和煙（粉）塵去除率（SD）影響顯著，環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制工具對(duì)氮氧化物去除率（NO）影響不顯著，說(shuō)明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)規(guī)制更側(cè)重于二氧化硫、煙（粉）塵的治理，而在氮氧化物防治方面效果不佳。

五、結(jié)論及政策啟示

本文從微觀企業(yè)投資偏好行為出發(fā)，分析各類環(huán)境規(guī)制對(duì)各省市2062家制造業(yè)上市企業(yè)投資決策影響機(jī)制和效果，并分析環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度提升在促使工業(yè)企業(yè)發(fā)展與霧霾脫鉤方面的有效性。主要結(jié)論包括：

第一，各類環(huán)境規(guī)制工具對(duì)企業(yè)技術(shù)投資決策和類金融投資決策均產(chǎn)生顯著影響。其中，環(huán)境法律法規(guī)相對(duì)而言更有利于企業(yè)增加技術(shù)投資，而環(huán)境監(jiān)督和環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制則使得企業(yè)增加類金融投資比例高于技術(shù)投資比例，甚至不利于技術(shù)投資，表現(xiàn)為類金融投資增速比例顯著高于技術(shù)投資增幅。

第二，環(huán)境法律法規(guī)通過(guò)帶動(dòng)企業(yè)技術(shù)投資率從而提升下一年度單位工業(yè)廢氣的產(chǎn)值，即隨著環(huán)境法律法規(guī)強(qiáng)度提升，企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)工藝提升和廢氣治理效率提升從而提升下一年度工業(yè)產(chǎn)出的綠色水平；環(huán)境監(jiān)督強(qiáng)度提升對(duì)企業(yè)技術(shù)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但提升了單位工業(yè)廢氣的產(chǎn)值，表現(xiàn)為淘汰落后產(chǎn)能而增加類金融投資從而逐步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)；環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略上的靈活性，其對(duì)企業(yè)技術(shù)投資決策和類金融投資決策影響差異較小，但未能顯著提升單位工業(yè)廢氣的產(chǎn)值，其原因是經(jīng)濟(jì)制裁所引致的技術(shù)投資更傾向于生產(chǎn)效率的提升從而彌補(bǔ)排污費(fèi)征收產(chǎn)生的成本。

第三，就具體污染物而言，各個(gè)規(guī)制工具對(duì)二氧化硫去除率（SO）和煙（粉）塵去除率（SD）影響顯著，但環(huán)境經(jīng)濟(jì)規(guī)制工具對(duì)氮氧化物去除率（NO）影響不顯著。

基于上述研究結(jié)果，本文認(rèn)為應(yīng)積極實(shí)施環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)，提升制造類企業(yè)技術(shù)門檻，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下采取法制手段支持企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)；維持和鼓勵(lì)環(huán)境監(jiān)督強(qiáng)度，避免政治庇護(hù)和技術(shù)鎖定，降低企業(yè)偷排違排的預(yù)期收益率，迫使落后產(chǎn)能逐步淘汰，但須警惕監(jiān)督過(guò)度導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化和類金融投資膨脹；調(diào)整經(jīng)濟(jì)規(guī)制，建立環(huán)境保護(hù)稅體系，提升經(jīng)濟(jì)規(guī)制的調(diào)節(jié)能力。