何 茜 郭艷妮 張凡勇 朱明治

（1. 西安石油大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，陜西 西安 710065；2. 中國石油長慶油田公司水電廠器材供應(yīng)站，陜西 西安 710299；3. 中國石油西南油氣田公司礦區(qū)管理部，四川 成都 610051）

0 引言

自1999 年股份制改革以來，國有石油企業(yè)進入快速發(fā)展的階段，2018 年的《財富》世界500 強排名中，中國石化、中國石油分別排在第3和第4位。但從財務(wù)視角來看，2018年《財富》世界500強公布的數(shù)據(jù)顯示，中國石化的營業(yè)收入為3 269.53億美元，利潤為15.38 億美元，銷售利潤率為0.47%；中國石油的營業(yè)收入為3 260.08 億美元，利潤為-6.91 億美元，處于虧損經(jīng)營狀態(tài)；而同期的殼牌石油營業(yè)收入為3 118.70億美元，利潤為129.77億美元，銷售利潤率為4.16%；?？松梨诘臓I業(yè)收入為2 443.63億美元，利潤為197.10 億美元，銷售利潤率為8.07%。無疑，經(jīng)過多年的改制與發(fā)展，以中國石油和中國石化為代表的國有石油企業(yè)盡管在經(jīng)營的規(guī)模與收入上迅速擴張，但從財務(wù)績效的視角來看，與國外特別是殼牌和?？松梨谶@類較為發(fā)達的石油企業(yè)相比，還有較大的差距。原油作為勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品，其價格決定了勘探與生產(chǎn)的收益；另一方面，原油又是下游業(yè)務(wù)的原料，其價格決定了下游業(yè)務(wù)的成本[1]。油價將會對石油企業(yè)的財務(wù)績效和企業(yè)利潤產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響[2]。但這種影響究竟如何，作為一體化的石油公司又應(yīng)該如何應(yīng)對，則需要進行進一步的研究。

1 油價波動對企業(yè)整體利潤的影響

從全球視角來看，國際油價的波動是石油企業(yè)面臨的重要風(fēng)險。而從國內(nèi)視角來看，自1990 年開始，我國的石油消費開始快速增長，在1993 年和1996 年分別成為了石油凈進口國和成品油凈進口國，石油的對外依存度快速增長；2017 年，國內(nèi)石油的對外依存度逼近70%，2018 年的上半年，已經(jīng)突破這一上線[3]，石油對外依存度的提升進一步加劇了國際油價波動對國內(nèi)石油企業(yè)的財務(wù)績效影響。

1.1 石油企業(yè)利潤與原油價格走勢基本一致

在2008-2017年的十年間，以WTI原油現(xiàn)貨價格為參照的國際油價有著較大的波動。在此期間，中國石油和中國石化的利潤也受到了較大的影響。如表1、圖1所示，在2008-2017年，兩家企業(yè)年度營業(yè)利潤的走勢與WTI 現(xiàn)貨年均價的走勢基本一致，2008-2013 年，國際原油價格相對較高，兩家石油企業(yè)的利潤也相對較高；2015-2017 年，國際原油價格相對較低，兩家石油企業(yè)的利潤也相對較低。這主要是由于中國石油和中國石化作為一體化的大型石油企業(yè)，承擔(dān)著大量的勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，原油價格的高低將直接決定了這一部分業(yè)務(wù)的利潤高低，而較低的油價往往不利于行業(yè)或企業(yè)的利潤增長。

表1 2008-2017年中國石油、中國石化年度利潤與年均國際油價走勢對比表

圖1 2008-2017年中國石油、中國石化利潤走勢與年均國際油價走勢對比圖

1.2 原油價格的大幅波動對石油企業(yè)利潤有著重要影響

以上從年度的國際原油價格和國內(nèi)石油企業(yè)利潤數(shù)據(jù)上進行了一個初步的走勢判斷，但國際原油價格的波動幅度如果過大，也會對石油企業(yè)的利潤有著較大的影響。比如，考察2008-2017年十年間每月的原油價格起伏波動與石油企業(yè)的利潤關(guān)系，如圖2 所示，2008 年因國內(nèi)原油需求強勁、歐佩克（OPEC）減產(chǎn)、美聯(lián)儲大幅降息等原因，國際原油價格從年初的92.97美元／bbl大幅上漲到6月的133.88美元／bbl，其后，受10月的金融危機影響，又大幅下跌到年末的41.12 美元／bbl。國際油價的劇烈震蕩、再加之金融危機和國內(nèi)奧運保供的影響，兩家石油企業(yè)利潤明顯分化，中國石油2008 年全年的營業(yè)利潤為1 592 億元，而中國石化則虧損288 億元。但另一方面，2008 年國際原油價格在最近十年的均價中是最高的，而中國石油的利潤卻不是最高的，甚至中國石化還有虧損。再如，2014 年國際油價在下半年急劇下降引發(fā)了較大的波動，從而盡管2014年原油年均價要高于2010 年，但中國石油、中國石化的利潤卻低于2010年。

圖2 2008-2017年中國石油、中國石化利潤走勢與月均國際油價走勢對比圖

1.3 相對平穩(wěn)且合理的原油價格有利于石油企業(yè)的利潤增長

以上研究顯示，過低的油價或大幅波動的油價都不利于石油企業(yè)的利潤增長，這也初步說明，相對平穩(wěn)且合理的油價是有利于石油企業(yè)利潤增長的。過高的油價會造成下游業(yè)務(wù)的虧損，而過低的油價則不利于勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。對于一體化的石油企業(yè)而言，油價不僅要較為平穩(wěn)，還要保持在一個合理的范圍之內(nèi)，才能有助于石油企業(yè)的利潤增長。如表2和圖3所示，盡管國際油價均價相差不大，但2008 和2014 這兩年的油價波動幅度太大，要遠高于2011年到2013年的波幅，則中國石油、中國石化2008 年和2014 年的利潤表現(xiàn)不如2011 年到2013 年，這說明平穩(wěn)的油價有利于石油企業(yè)的利潤表現(xiàn)；2010-2013 年，國際油價的走勢相對較為平穩(wěn)，中國石油、中國石化的利潤也相對較好，這4年間的對比來看，2010-2013年國際油價的年均價分別為79.48 美 元／bbl、94.88 美 元／bbl、94.05 美 元／bbl、97.98 美元／bbl，但中國石油、中國石化的利潤卻是2010 年最高，這顯示油價過高，也不利于中石油、中石化的利潤表現(xiàn)；此外，圖2 和圖3 顯示，2009 年、2016 年和2017 年這3 個年度的國際油價也是穩(wěn)中帶升，但其年均價較低，分別為61.95美元／bbl、43.29美元／bbl、50.8美元／bbl，這3個年度中中國石油、中國石化的利潤均低于2010 年。由此，國際油價的過高或過低均不利于石油企業(yè)，要有一個合理適度的價格區(qū)間，就過去十年的數(shù)據(jù)來看，這個區(qū)間大致應(yīng)該在70～90美元／bbl之間。

綜合來看，石油企業(yè)的利潤受多方面因素的影響，但國際油價的走勢與石油企業(yè)的利潤有著較高的關(guān)聯(lián)度?？傮w觀察顯示：石油企業(yè)的利潤會與國際油價的走勢大致相似，但當(dāng)國際油價大幅波動時，石油企業(yè)的利潤會受到相應(yīng)的影響，甚至于引發(fā)財務(wù)風(fēng)險；此外，國際油價過高或過低都不利于中石油中石化這類一體化石油企業(yè)的營業(yè)利潤的穩(wěn)定增長，這主要由于一體化的石油企業(yè)同時經(jīng)營了勘探生產(chǎn)業(yè)務(wù)以及煉化業(yè)務(wù)等上、下游業(yè)務(wù)。

圖3 2008-2017年中國石油、中國石化利潤走勢與國際油價波幅比較圖

2 油價波動對上下游板塊利潤的影響

2.1 油價波動對勘探與生產(chǎn)板塊的影響

如表2所示，無論中國石油還是中國石化，其上游勘探與生產(chǎn)板塊的利潤對油價波動都極為敏感。2008年盡管油價波幅大，但由于其均價高達99.67美元／bbl，中國石油的勘探與生產(chǎn)板塊當(dāng)年的利潤也高達2 483 億元，中國石化達到668 億元；2009 年油價走低均價為61.95美元時，中國石油、中國石化的勘探與生產(chǎn)板塊的利潤均大幅下降，降幅達50%以上；2010-2013年隨著國際油價年均價的上升與企穩(wěn)中國石油、中國石化的勘探與生產(chǎn)板塊利潤均呈現(xiàn)上升企穩(wěn)的態(tài)勢；2014 年油價開始走低并持續(xù)低迷，中國石油、中國石化的勘探與生產(chǎn)板塊也都從盈利立即轉(zhuǎn)向虧損；2016 年以來國際油價雖然呈現(xiàn)觸底回升的跡象，但由于總體還處于較低的水平，因而中國石油、中國石化的勘探與生產(chǎn)板塊才逐步從虧損較多向虧損較少或者微盈利的方向轉(zhuǎn)化。這一過程顯示，國際油價的高低與勘探與生產(chǎn)板塊的利潤直接相關(guān)，高油價有利于勘探與生產(chǎn)的發(fā)展，較低或者長期的低油價會使該板塊收益面臨較大的風(fēng)險。

表2 2008-2017年中國石油、中國石化勘探與生產(chǎn)板塊利潤走勢與國際油價走勢對比表

此外，就中國石油和中國石化的對比來看，同樣的低油價風(fēng)險下，中國石油的勘探與生產(chǎn)板塊財務(wù)表現(xiàn)比中國石化的要好，如2016年和2017年，而在勘探與生產(chǎn)板塊上，中國石油比中國石化的規(guī)模大，這初步顯示出中國石油的勘探與生產(chǎn)板塊在盈利能力等財務(wù)指標(biāo)上有著較好的表現(xiàn)，抗風(fēng)險能力相對較強。

2.2 油價波動對煉化板塊的影響

如表3所示，同勘探與生產(chǎn)板塊類似，無論中國石油還是中國石化其下游煉化板塊的利潤對油價波動也較為敏感。2008年國際油價均價為99.67美元／bbl 時，中國石油的煉化板塊虧損903 億元，中國石化則虧損1 179億元，中國石油的虧損由上游煉化與生產(chǎn)板塊彌補，而中國石化則由于上游的規(guī)模較小，利潤尚不足以彌補下游虧損，從而整體呈現(xiàn)虧損；2009 年國際油價均價跌為61.95 美元／bbl 時，中國石油、中國石化的煉化板塊均扭虧為盈；2010年油價上漲至79.48美元／bbl時，中國石油的煉化板塊利潤降為99 億元，而中國石化的煉化板塊利潤則降至296億元；到2010年，油價持續(xù)上漲至94.88美元／bbl 時，中國石油中國石化的煉化板塊又都開始虧損，其中中國石油虧損531 億元，中國石化虧損123億元，此后直到2014年，中國石油、中國石化的煉化板塊均呈現(xiàn)虧損或微盈狀態(tài)；2015 年以來國際油價持續(xù)較低，中國石油、中國石化的煉化板塊開始盈利，并能夠在一定程度或完全彌補上游勘探與生存板塊的損失。這些都顯示，相對較低的油價有利于煉化板塊的發(fā)展。

表3 2008-2017年中國石油、中國石化煉化板塊利潤走勢與國際油價走勢比較表

此外，通過表3的數(shù)據(jù)可以看出：當(dāng)國際油價超過90美元／bbl后，煉化板塊容易出現(xiàn)虧損，而當(dāng)國際油價低于80美元／bbl，煉化板塊基本都盈利，可以初步認為80～90美元／bbl的國際油價會是國內(nèi)油企煉化板塊的一個大致的盈虧平衡區(qū)間。而這一區(qū)間的出現(xiàn)，部分是由于2009年國家發(fā)改委《石油價格管理辦法（試行）》第七條規(guī)定的“當(dāng)國際市場原油價格低于每桶80 美元時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶80 美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格”，在2016年1月的《石油價格管理辦法》中修改為“國際市場原油價格低于每桶40美元（含）時，按原油價格每桶40美元、正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶40美元低于80 美元（含）時，按正常加工利潤率計算成品油價格。高于每桶80 美元時，開始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價格”。先后的這兩條規(guī)定都意味著國際油價高于80美元／bbl后價格越高對煉油利潤的擠壓越嚴重。

就中國石油和中國石化的對比來看，中國石化煉化板塊在相應(yīng)的規(guī)模、運營效果和盈利能力上要強于中國石油，從而在高油價時期相應(yīng)的抗風(fēng)險能力要強，如2010-2013年，中國石化的煉化板塊相對于中國石油要么虧損較少要么盈利較多。

3 對策建議

3.1 作為一體化大型石油企業(yè)，中國石油、中國石化具備較強的抗風(fēng)險能力

國際油價近十年的波動起伏中，中國石油和中石國化兩家企業(yè)在整體財務(wù)績效上都受到了相應(yīng)的影響。兩家石油企業(yè)的利潤與原油價格的走勢基本一致，但當(dāng)國際油價大幅波動時，兩家石油企業(yè)的利潤都受到了相應(yīng)的影響，過高或過低的油價都不利于兩家石油企業(yè)利潤的增長。中國石油和中國石化兩家企業(yè)作為一體化的大型石油企業(yè)，由于綜合了上下游板塊的業(yè)務(wù)，通過上、下游互補的形式都具備有較強的抗風(fēng)險性。分板塊來看，勘探與生產(chǎn)板塊的利潤雖然對油價較為敏感，但從年度的視角來看，只要均價不是過于低下，都能保證盈利[4-7]，因此具有一定的抗風(fēng)險能力，且中國石油的勘探與生產(chǎn)板塊在規(guī)模以及盈利能力和抗風(fēng)險能力上要優(yōu)于中國石化；煉化板塊易受油價波動影響，當(dāng)油價過高時，容易面臨虧損，中國石化的煉化板塊在規(guī)模、盈利能力和抗風(fēng)險能力上要優(yōu)于中國石油。

3.2 加強上游成本管控，提高下游經(jīng)營效率，提高企業(yè)整體財務(wù)抗風(fēng)險水平

從財務(wù)績效來看，相對平穩(wěn)且合理的國際油價有利于石油企業(yè)財務(wù)績效的增長。在高油價時期，勘探與生產(chǎn)板塊是石油企業(yè)的利潤來源，而煉化板塊則是利潤的主要風(fēng)險點，面臨的虧損壓力大；在低油價時期，勘探與生產(chǎn)板塊容易受到影響，特別是長時間的低油價，勘探與生產(chǎn)板塊會面臨虧損，而煉化板塊則可以有較好的利潤表現(xiàn)。由此，石油企業(yè)應(yīng)該在上游板塊業(yè)務(wù)中，加強成本費用管控，降低油氣操作成本[8-9]；在下游煉化板塊，應(yīng)該集約發(fā)展煉化產(chǎn)業(yè)、提升產(chǎn)品的市場競爭力，同時盡可能降低煉化成本，提高經(jīng)營效率。

3.3 面對未來煉化板塊原油進口比重加大的風(fēng)險，應(yīng)加大油氣合作、緩沖油價上漲風(fēng)險

2015 年以來，油價一直處于低位狀態(tài)，中國石油、中國石化煉化板塊的利潤績效表現(xiàn)較好，但2018 年以來，油價有逐漸回升的趨勢，未來幾年油價高漲甚至超過90美元／bbl的可能性較大。這將在較大的程度提升煉化板塊的成本，對于煉化板塊來說，這是潛在的風(fēng)險。而伴隨國內(nèi)原油對外依存度的提升，未來幾年中國石油、中國石化煉化板塊原油進口的比重也將繼續(xù)加大，這又進一步加劇了煉化板塊的風(fēng)險。中國石油、中國石化可以考慮進一步加大國際油氣合作，特別是勘探開發(fā)的合作，在一定的程度上保障原油的供給，緩解國際油價上漲的風(fēng)險。

3.4 加強銷售能力，提高銷售終端盈利能力，增強企業(yè)抗風(fēng)險能力

伴隨國內(nèi)石油的持續(xù)開采，優(yōu)質(zhì)油氣資源會不斷減少，而對低滲透等低品位、開采條件相對較差的油氣資源開發(fā)程度會逐漸加大，勘探與生產(chǎn)成本也會逐漸提升，從而板塊利潤對國際油價的波動更為敏感。對中國石油、中國石化而言，一方面可以在保證上游核心業(yè)務(wù)盈利能力的同時，適度控制煉化板塊的業(yè)務(wù)規(guī)模，提高煉化板塊的抗風(fēng)險能力，另一方面，隨著國內(nèi)成品油價格機制的不斷完善，國內(nèi)成品油價將進一步與國際同步，這使得銷售板塊可以更好地彌補或平抑國際油價波動帶來的利潤風(fēng)險，因此可以考慮銷售渠道、服務(wù)、營銷、品牌等環(huán)節(jié)進一步進行優(yōu)化，加強銷售能力，降低銷售成本，提高銷售終端的盈利能力，增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力[10]。