易憲容

2018年，市場(chǎng)各界在對(duì)2019年進(jìn)行展望時(shí)，沒(méi)有任何觀點(diǎn)預(yù)料到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，更不會(huì)想到轉(zhuǎn)向來(lái)得如此快。因此，自今年1月開始，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向令市場(chǎng)感到十分意外。

而就在2018年12月召開的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)至2.25%～2.5%，并暗示2019年將繼續(xù)升息3次，將基準(zhǔn)利率提升至3%～3.25%，然后停止加息。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還表示將繼續(xù)無(wú)限期縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

然而，僅6個(gè)星期之后，在2019年1月底的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示將在可預(yù)見的未來(lái)暫停加息，并在適合的時(shí)間暫?？s減資產(chǎn)負(fù)債表。

由于美聯(lián)儲(chǔ)在1月底的議息會(huì)議上已經(jīng)表明了以上政策轉(zhuǎn)向計(jì)劃，3月20日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的結(jié)果基本在市場(chǎng)預(yù)期的范圍內(nèi)。

3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)公布議息聲明，如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持2.25%～2.5%的區(qū)間不變，并宣布自5月起放慢縮減資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，由每月縮減300億美元改為150億美元。根據(jù)目前的情況預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表的行動(dòng)。

更為重要的是，從此次議息會(huì)議的表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策傾向鴿派，這意味著政策的完全轉(zhuǎn)向。最新的利率點(diǎn)陣圖顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期今年不再加息，比2018年12月議息會(huì)議時(shí)的預(yù)期減少了兩次。從現(xiàn)在起至2021年年底的3年內(nèi)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)只需再加息一次。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率水平將全面下移。

在本次美聯(lián)儲(chǔ)的議息聲明中，再次強(qiáng)調(diào)了在加息方面會(huì)保持耐性，并下調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)。聲明指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較此前的穩(wěn)健步伐有所放慢，且近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，但通脹壓力不大。就業(yè)方面，雖然2月就業(yè)人數(shù)變化不大，但近幾個(gè)月就業(yè)的平均增長(zhǎng)一直穩(wěn)健。此外，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布了最新季度的經(jīng)濟(jì)展望，下調(diào)經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)測(cè)，提升失業(yè)率預(yù)測(cè)：今明兩年的最新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別為2.1%和1.9%，較2018年12月的2.3%和2%降低;2019年通脹率預(yù)測(cè)下調(diào)至1.8%;失業(yè)率預(yù)測(cè)升至3.7%。

美聯(lián)儲(chǔ)議息決定公布后，盡管美國(guó)股市有所反彈，但最終還是下跌。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌141.71點(diǎn)（0.55%），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌8.37點(diǎn)（0.29%），納斯達(dá)克指數(shù)基本持平收市。而紐約期油則上漲1.36%，接近60美元/桶;黃金上漲0.46%;美元指數(shù)下跌0.4451，下跌至96之下。

對(duì)于全球資產(chǎn)價(jià)格而言，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向所帶來(lái)的影響不可低估。今年以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，美元流動(dòng)性開始回流到各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中很大一部分流向了股市。目前，美國(guó)三大股指與歷史最高水平相比已經(jīng)非常接近。2019年3月20日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)報(bào)2824點(diǎn)，與2018年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)2940點(diǎn)相差4%;道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)報(bào)25745點(diǎn)，與歷史最高點(diǎn)26951點(diǎn)相差3.5%;納斯達(dá)克指數(shù)報(bào)7728點(diǎn)，與歷史高位8133點(diǎn)相差5%。國(guó)內(nèi)方面，上證綜指從年初的低位2440點(diǎn)一路上漲，突破3000點(diǎn)。兩個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，股指漲幅高達(dá)27%，牛冠全球。

此外，今年以來(lái)黃金的價(jià)格也上漲了4%以上;石油的價(jià)格更是由年初42美元/桶上漲至接近60美元/桶，漲幅超過(guò)40%。而美元指數(shù)則從3月7日的高位97.71下挫至當(dāng)前的95.984，僅一個(gè)多星期的時(shí)間累計(jì)跌幅為1.45%。也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向促使大量流動(dòng)性資產(chǎn)涌向各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并全面推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的上漲。不僅美國(guó)市場(chǎng)如此，新興國(guó)家市場(chǎng)同樣出現(xiàn)了這種情況。

目前需要思考的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策為何突然出現(xiàn)這種轉(zhuǎn)向？是實(shí)體的原因，還是美聯(lián)儲(chǔ)決策者的主觀意識(shí)問(wèn)題？是內(nèi)在原因還是來(lái)自于外部壓力？

其實(shí)，自2018年下半年開始，無(wú)論是國(guó)際組織（如IMF）還是國(guó)際投行，都在改變對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，大多認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將在2019年重新陷入衰退。特別是2018年下半年美國(guó)股市的暴跌，更讓市場(chǎng)感到擔(dān)心，思考美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真的存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。因此，在2018年12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，決策官員對(duì)金融情勢(shì)的急劇轉(zhuǎn)向感到惴惴不安，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能讓全球股市進(jìn)一步下挫。美聯(lián)儲(chǔ)的決策官員只能順應(yīng)市場(chǎng)力量而為，因?yàn)槭袌?chǎng)的力量并不愿意看到由于貨幣政策收緊而讓全球股市暴跌。

更重要的是，美國(guó)總統(tǒng)特朗普曾多次指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的收緊及加息行為，甚至表現(xiàn)出威脅。面對(duì)這種情況，美聯(lián)儲(chǔ)雖然沒(méi)有示弱，但或許同樣對(duì)貨幣政策的收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生了擔(dān)心，因此退而求其次。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策突然轉(zhuǎn)向是否意味著美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退風(fēng)險(xiǎn)？如果是這樣，美聯(lián)儲(chǔ)、歐盟各國(guó)及日本等發(fā)達(dá)國(guó)家央行是否有貨幣政策工具予以應(yīng)對(duì)？實(shí)際情況可能并非如此，只不過(guò)是各國(guó)政府及央行都希望通過(guò)金融過(guò)度擴(kuò)張的政策來(lái)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)檫@樣所需付出的代價(jià)最小。但實(shí)踐證明，自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，信用過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的是一輪又一輪經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)，以及社會(huì)財(cái)富向少數(shù)人的聚集。這也是現(xiàn)在各國(guó)央行貨幣政策所面臨的重大悖論。