于洋

摘 要：金融危機(jī)后，利率無法再降低的發(fā)達(dá)國家央行通過QE和前瞻性指引等來扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。作為貨幣政策透明化邏輯下預(yù)期管理的方式之一，我國的前瞻性指引或許可以在貨幣政策透明化立法、培育中央銀行家等方面進(jìn)行改善。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;透明化;前瞻性引導(dǎo)

中圖分類號(hào)：F832.31文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-4379-（2019）02-0125-02

一、引言

前瞻性指引是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Woodford在1999年提出的概念。簡(jiǎn)單來說，前瞻性是指央行與市場(chǎng)溝通未來的貨幣政策走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)，指引就是影響市場(chǎng)的預(yù)期。①在金融危機(jī)后，前瞻性指引已經(jīng)作為重要的非常規(guī)性貨幣工具，引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期，實(shí)現(xiàn)預(yù)期協(xié)調(diào)和經(jīng)濟(jì)調(diào)控。

二、前瞻性引導(dǎo)的理論

（一）前瞻性引導(dǎo)的邏輯基點(diǎn)

1.貨幣政策的透明化

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，貨幣政策越神秘就越有效，其中理性預(yù)期學(xué)派的研究證明，市場(chǎng)主體的理性預(yù)期會(huì)有效的抵消貨幣政策的有效性，為了使得貨幣政策達(dá)到預(yù)期的效果，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的要求下，貨幣政策的出臺(tái)是不透明的、出其不意的。②

貨幣政策的透明化要求目標(biāo)透明化、決策透明化、執(zhí)行透明化、以及知識(shí)透明化。目標(biāo)透明化，指的是最終目標(biāo)構(gòu)成的披露與多個(gè)目標(biāo)下，各目標(biāo)之間位階關(guān)系的確認(rèn)。決策透明化，是指貨幣政策決策過程的披露，如決策依據(jù)、決策過程、決策結(jié)果等。執(zhí)行透明化，是指貨幣政策的具體執(zhí)行過程、貨幣控制誤差及執(zhí)行效果的披露。知識(shí)透明化，是指中央銀行將其所占有的經(jīng)濟(jì)信息予以披露，如相關(guān)政策模型、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。

只有在貨幣政策上做到透明化，才能使得知識(shí)儲(chǔ)備日益豐富的市場(chǎng)參與者在信息充分的情況下理解央行的貨幣政策目標(biāo)，并依據(jù)該目標(biāo)調(diào)整自己的行為，使得原本兩者之間的非合作博弈有機(jī)會(huì)向正和博弈演進(jìn)。

2.預(yù)期管理的引導(dǎo)

預(yù)期管理的引導(dǎo)，是建立在貨幣政策透明化的基礎(chǔ)上的。所謂預(yù)期管理，在金融調(diào)控法的語境下，是指在央行與市場(chǎng)主體信息充分溝通的情況下，中央銀行通過貨幣政策管理、引導(dǎo)公眾形成理性預(yù)期，使得貨幣政策從決策向執(zhí)行、生效的傳導(dǎo)路徑能更加順暢。

綜上所述，前瞻性引導(dǎo)是需要建立在貨幣政策透明化的基礎(chǔ)上的。只有在貨幣政策透明化的前提下，前瞻性引導(dǎo)所描述的預(yù)期才有可能被公眾充分的信任。

三、我國前瞻性引導(dǎo)的法律性質(zhì)分析

（一）我國央行現(xiàn)狀

根據(jù)《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），總體看，穩(wěn)健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動(dòng)性合理穩(wěn)定，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模適度增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率基本平穩(wěn)，金融體系控制內(nèi)部杠桿取得階段性進(jìn)展，為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了重要作用。

《報(bào)告》稱，下一階段，人民銀行將繼續(xù)按照黨中央和國務(wù)院的決策部署，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，注重引導(dǎo)預(yù)期，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展，營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。③

張成思通過對(duì)《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的梳理，得出中國人民銀行存在隱性前瞻性指引表達(dá)的結(jié)論。通過對(duì)比央行的指導(dǎo)是否符合“信號(hào)內(nèi)容與遠(yuǎn)期利率相關(guān)”和“信號(hào)方向與下一階段貨幣政策方向基本一致”兩個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)來佐證自己的結(jié)論。④

然而，在現(xiàn)行的金融法體系文獻(xiàn)中，并沒有一個(gè)法律文件來明確定義前瞻性引導(dǎo)的性質(zhì)與要求。下面筆者試圖通過幾種法律規(guī)范的分類，為前瞻性引導(dǎo)的法律性質(zhì)考察提供一種思路。

（二）前瞻性引導(dǎo)的性質(zhì)分析

1.是否是中國人民銀行的法定職能

一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)政策主要由財(cái)稅政策、貨幣政策和外匯政策組成。而在我國，中國人民銀行根據(jù)《中國人民銀行法》負(fù)責(zé)依法制定和執(zhí)行貨幣政策。由此我們認(rèn)為，前瞻性引導(dǎo)應(yīng)該屬于中國人民銀行制定和執(zhí)行貨幣政策的法定職能下的具體內(nèi)容，而不應(yīng)當(dāng)被單獨(dú)列為一項(xiàng)法定職責(zé)。

2.是否為一項(xiàng)貨幣政策工具

根據(jù)《詞語解釋》，工具原指工作時(shí)所需用的器具，后引申為達(dá)到、完成或促進(jìn)某一事物的手段。從前瞻性指引的目標(biāo)與功能來看，前瞻性指引是為了促成貨幣政策能得到更好的執(zhí)行而采用的方式。從這一點(diǎn)來看，前瞻性引導(dǎo)確實(shí)應(yīng)該屬于一項(xiàng)貨幣工具。新上任的央行貨幣政策委員會(huì)專家委員馬駿和管濤近日在《利率市場(chǎng)化與貨幣政策框架轉(zhuǎn)型》一書中也認(rèn)為，前瞻性引導(dǎo)應(yīng)該屬于貨幣政策工具的一部分。⑤

（三）強(qiáng)制性規(guī)制或是任意性規(guī)則

法律規(guī)則分為強(qiáng)制性規(guī)則與任意性規(guī)則。在《中國人民銀行法》中，該規(guī)則的分類表現(xiàn)為“可以”與“應(yīng)當(dāng)”的差別。在定義前瞻性指引的性質(zhì)之前，我們先來看前瞻性指引產(chǎn)生的背景。前瞻性指引產(chǎn)生的背景是08年金融危機(jī)后，為扭轉(zhuǎn)公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，而被各個(gè)央行廣泛采納的。

筆者認(rèn)為，在沒有實(shí)踐證明前瞻性引導(dǎo)在經(jīng)濟(jì)上行周期的促進(jìn)作用的前提下，將前瞻性引導(dǎo)作為一項(xiàng)任意性規(guī)則是較為合理的選擇。中國人民銀行可以選擇進(jìn)行或不進(jìn)行前瞻性指引，使得該工具在操作上更具有靈活性。綜上所述，前瞻性引導(dǎo)的法律性質(zhì)應(yīng)當(dāng)定義為中國人民銀行的一項(xiàng)任意性貨幣政策工具之一。

四、我國前瞻性引導(dǎo)的制度構(gòu)想

（一）加強(qiáng)貨幣政策立法透明度

我國現(xiàn)行的金融調(diào)控的法律規(guī)范主要是《中國人民銀行法》和《貨幣政策委員會(huì)條例》，然而這兩部法律規(guī)范中，對(duì)透明度只字未提。筆者認(rèn)為，隨著透明度在貨幣政策中占有越來越重要的地位，可以將透明度原則上升為貨幣政策的制定原則之一，在立法中予以體現(xiàn)。另外，通過具體的、嚴(yán)格的程序性的規(guī)定，在中央銀行貨幣政策的目標(biāo)上、決策上、執(zhí)行上、知識(shí)上有著更明確的行為準(zhǔn)則的規(guī)定，使得信息披露成為中央銀行法的法定義務(wù)，在中央銀行不履行義務(wù)的的時(shí)候，需要承擔(dān)相應(yīng)的法定責(zé)任。當(dāng)然，這與前瞻性引導(dǎo)作為任意性義務(wù)并不矛盾。貨幣政策透明化是前瞻性引導(dǎo)有效的前置要求，也只有在貨幣政策透明化的基礎(chǔ)上，前瞻性指引才能發(fā)揮出它的價(jià)值。

（二）前瞻性指引法條化

在前文中筆者已經(jīng)對(duì)前瞻性引導(dǎo)進(jìn)行了定性，這里筆者直接就法律條文提出自己的意見。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)增加一條放置在《中國人民銀行法》第四章中：“中國人民銀行可以就貨幣政策的執(zhí)行路徑、觸發(fā)貨幣政策變化的原因進(jìn)行前瞻性引導(dǎo)”。

（三）培育中央銀行家

一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是由許多因素決定的，中央銀行與中央銀行家對(duì)本國貨幣政策的把握，對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是由直接影響的。⑥通過對(duì)中央銀行家的重視與培育，培育高水平、全方位、有膽識(shí)的中央銀行家，使得中央銀行的決策能在中央銀行中央銀行家的領(lǐng)導(dǎo)下更有效的向公眾傳導(dǎo)。同時(shí)，有分量的中央銀行家，也能增加貨幣政策的可信賴性，使得前瞻性引導(dǎo)能得到更有效的發(fā)揮。

[ 注 釋 ]

①貨幣政策98%在說，只有2%在做——再談前瞻性指引-華爾街見聞[EB/OL].https： // wallstreetcn. com/ articles/ 3032180 ？ ivk=1.

②劉蕾，劉丹冰.貨幣政策透明度理論與實(shí)踐——金融調(diào)控程序法治化路徑之一[J].《金融法學(xué)家》第二輯，P115-122.

③人民銀行發(fā)布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告_網(wǎng)易財(cái)經(jīng)[EB/OL].http： // money. 163. com /18/0512/20/ DHKPP5CL 00258105.html.

④張成思，等.善言為賢：貨幣政策前瞻性指引的中國實(shí)踐[J].國際金融研究，2017.12.

⑤馬駿.管濤新書建議：取消M2目標(biāo) 取消存貸基準(zhǔn)利率-華爾街見聞[EB/OL].https： // wallstreetcn. com/ articles/ 3343879.

⑥吳志攀.中央銀行法制[M].出版社：中國金融出版社，P122-130.

[ 參 考 文 獻(xiàn) ]

[1]管斌.金融法的風(fēng)險(xiǎn)邏輯[M].第1版.北京：法律出版社，2015：001-076.

[2]吳志攀.中央銀行法制[M].第1版.北京：中國金融出版社，2005：122-130.

[3]王衛(wèi)國，主編.金融法學(xué)家[M].第1版.北京：中國政法大學(xué)出版社，2011：115-122.

[4]季立剛，主編.金融新發(fā)展的法治之維[M].第1版.北京：法律出版社，2017：23-50.

[5]卜振興.貨幣政策透明度的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐[J].求實(shí)，2017（2）：61-73.

[6]林楠，孫磊.創(chuàng)新方法理念不斷提高預(yù)期管理的前瞻性和有效性[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2017（3）：37-40.