摘?要：融資問(wèn)題一直是我省非公有制企業(yè)面臨的主要困難，欲解決我省非公有制企業(yè)融資困難，就必須發(fā)展我省的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。這就需要打破各種非法限制，充分發(fā)揮省級(jí)立法的作用，促進(jìn)、規(guī)范區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，積極創(chuàng)新交易模式和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：省級(jí)立法;區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng);監(jiān)管模式

中圖分類號(hào)：D922.287文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-4379-（2019）05-0066-02

作者簡(jiǎn)介：劉東濤，男，河北唐山人，澳門(mén)科技大學(xué)法學(xué)院，16級(jí)博士研究生，研究方向：民商法、證券法等。

河北省非公有制企業(yè)不但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，而且是擴(kuò)大就業(yè)的主要渠道。近年來(lái)，河北省不斷優(yōu)化良好營(yíng)商環(huán)境，積極推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，大量?jī)?yōu)秀民營(yíng)企業(yè)家脫穎而出，掌握關(guān)鍵技術(shù)的民營(yíng)企業(yè)比比皆是，撐起了全省經(jīng)濟(jì)的半壁江山。

一、我省非公有制企業(yè)面臨的融資困境

（一）我省非公有制企業(yè)已然撐起河北經(jīng)濟(jì)的半壁江山

改革開(kāi)放30年來(lái)，我省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)由無(wú)到有獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，開(kāi)創(chuàng)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的大好局面。黨的十九大以來(lái)，黨中央國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列文件，從理論和實(shí)踐相結(jié)合的高度，指明了非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年6月底，全省市場(chǎng)主體總量達(dá)到491萬(wàn)戶，在全國(guó)的排位由改革前的第11位上升到第7位，其中非公有制市場(chǎng)主體480萬(wàn)戶，占97.7%，我省非公有制企業(yè)已經(jīng)成為我省經(jīng)濟(jì)中最具活力的成分，在我省實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略背景下更凸顯其主力軍的地位。

（二）融資困境制約著我省非公有制企業(yè)的發(fā)展

非公有制企業(yè)在我省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中都起著至關(guān)重要的作用，但我省非公有制企業(yè)融資渠道始終不暢，長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)間接融資即銀行業(yè)過(guò)分倚重。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)估算，我國(guó)非公有制企業(yè)的貸款覆蓋率僅為20%，非公有制企業(yè)除對(duì)銀行貸款依賴性大外，非公有制企業(yè)缺乏上市等直接融資手段，使得企業(yè)只能通過(guò)非正式渠道融資。這是當(dāng)前我省非公有制企業(yè)普遍存在的最突出的問(wèn)題，也是嚴(yán)重制約非公有制企業(yè)發(fā)展成現(xiàn)代化企業(yè)的主要桎梏。我省非公有制企業(yè)資金不足、融資困難始終嚴(yán)重制約著我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，化解非公有制企業(yè)融資難題

大力發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)，是化解非公有制企業(yè)融資困難的不二選擇。深層次的體制原因，使得占我國(guó)直接金融絕對(duì)份額的國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位難以撼動(dòng)，短期內(nèi)其主要服務(wù)于國(guó)企的使命也不會(huì)改變。目前我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)還遠(yuǎn)未建成，而且呈現(xiàn)著明顯的“倒金字塔”這一不正常的結(jié)構(gòu)形態(tài)，我省大量的非公有制企業(yè)何年何月能在滬深兩市融資，尚可存疑。

有效率的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)使所有企業(yè)有均等的低成本融資機(jī)會(huì)，我國(guó)證券市場(chǎng)和這一目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，究其根源，在于現(xiàn)行證券法沒(méi)有確立場(chǎng)外交易市場(chǎng)的地位，致使我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，企業(yè)合法的股權(quán)融資機(jī)會(huì)太少，我國(guó)資本市場(chǎng)缺乏場(chǎng)外交易市場(chǎng)這一重大基礎(chǔ)制度安排。因此，目前我省乃至我國(guó)亟待發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，特別是發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。

我省同樣需要建立域性股權(quán)交易市場(chǎng)以解決非公有制企業(yè)融資問(wèn)題，發(fā)展域性股權(quán)交易市場(chǎng)是促進(jìn)非公有制企業(yè)發(fā)展的有效措施。由于技術(shù)和管理等方面的限制，世界各國(guó)的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)即交易所，其可能容納的企業(yè)是有限的，在紐約交易所、納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的企業(yè)都不過(guò)3000家，而我省早已過(guò)千萬(wàn)的非公有制企業(yè)更不可能都在滬深兩市融資。因此構(gòu)建我省的區(qū)域交易市場(chǎng)是資本市場(chǎng)發(fā)展的大勢(shì)所趨，全國(guó)各省市都將解決非公有制企業(yè)融資問(wèn)題的希望寄托在了區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。

對(duì)我省非公有制企業(yè)來(lái)說(shuō)，主板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)高不可及。場(chǎng)外市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)、費(fèi)用低等優(yōu)點(diǎn)，為非公有制企業(yè)股權(quán)交易提供了場(chǎng)所，對(duì)改善其融資意義非凡。場(chǎng)外交易市場(chǎng)還具有融資效率高、簡(jiǎn)單、速度快等特點(diǎn)，我省的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)正是在此背景下建立起來(lái)的。

三、我省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展緩慢的癥結(jié)

截至2017年12月31日，河北省人民政府批準(zhǔn)的石家莊股權(quán)交易所共有掛牌企業(yè)1684家，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)等共計(jì)融資123億元。為我省非公有制企業(yè)的發(fā)展壯大、多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。但是客觀地講，我省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)和其他省份相比還存在如下的問(wèn)題：

（一）掛牌企業(yè)融資少，交易冷清，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的認(rèn)可度低

和發(fā)達(dá)地區(qū)的場(chǎng)外市場(chǎng)相比，石家莊股權(quán)交易所掛牌企業(yè)少、融資數(shù)額少，交易清淡，造成全社會(huì)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)認(rèn)可度低，甚至社會(huì)關(guān)注了解的熱情也遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于新三板。特別是其融資功能有待增強(qiáng)，融資功能的提升空間仍然很大。

（二）交易制度僅限于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，過(guò)于僵化保守

交易制度作為區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的核心要素，對(duì)發(fā)展市場(chǎng)的流動(dòng)性至關(guān)重要。由于受“38號(hào)文”、《試行辦法》限制，不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，石家莊股權(quán)交易所僅僅以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，沒(méi)有嚴(yán)格的股權(quán)定價(jià)機(jī)制，不能有效促進(jìn)股權(quán)交易。天津股權(quán)交易所之所以一枝獨(dú)秀很大程度上在于其在國(guó)內(nèi)首次引入做市商制度。由于當(dāng)前我省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)交易制度的保守落后，導(dǎo)致我省區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的參與者較少，市場(chǎng)流動(dòng)性差，嚴(yán)重地阻礙了市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮。

（三）板塊設(shè)置不完善、掛牌企業(yè)地域、產(chǎn)業(yè)分布不均衡

我省石交所為了快速發(fā)展，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，企業(yè)的掛牌標(biāo)準(zhǔn)大幅的下降，截止到2015年12月，從石交所企業(yè)行業(yè)分布情況來(lái)看，制造業(yè)接近掛牌企業(yè)總數(shù)的一半。掛牌企業(yè)地域、產(chǎn)業(yè)分布不均衡直接影響了河北省的區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展。

四、促進(jìn)我省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)健康發(fā)展的立法對(duì)策

為緩解我省非公有制企業(yè)融資困難，健全多層次資本市場(chǎng)體系，必須大力發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)。在倡導(dǎo)依法治國(guó)的語(yǔ)境下，發(fā)展區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)就是加強(qiáng)相關(guān)的法制建設(shè)。為此我們提出如下促進(jìn)我省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)健康發(fā)展的立法對(duì)策：

（一）積極進(jìn)行省級(jí)立法，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)法制化

目前區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范主要有：《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱38號(hào)文）、證監(jiān)會(huì)《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》等。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)只有證監(jiān)會(huì)的文件是部委規(guī)章層次的法律，其他充其量算是政策性文件。除此之外，我國(guó)政府沒(méi)有出臺(tái)有關(guān)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的法律。其實(shí)非公有制企業(yè)融資難是表面現(xiàn)象，其根源在于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)缺乏法律制度的保障和約束。

為了更好地保障、規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)健康發(fā)展，我省必須加強(qiáng)保障、規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的省級(jí)立法，根據(jù)《立法法》的規(guī)定，我省有權(quán)制定省級(jí)地方性法規(guī)和省級(jí)政府規(guī)章，在中央級(jí)立法尚付闕如的情況下，必須發(fā)揮省級(jí)立法的作用。

（二）制訂適用于我省區(qū)域股市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則

我省對(duì)區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)以行政監(jiān)管為主的模式必須改變，需要制訂省級(jí)地方立法，嚴(yán)格貫徹法治原則，依法進(jìn)行監(jiān)管。借鑒美國(guó)模式，制訂《河北省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則》，明確省金融辦區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)主導(dǎo)監(jiān)管者的法律地位，促進(jìn)我省的證券監(jiān)管由集中、單一監(jiān)管轉(zhuǎn)向分層、多元化監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)權(quán)力過(guò)分集中、監(jiān)管事項(xiàng)過(guò)多，有必要將其職責(zé)分解。由于信息獲取成本高昂及信息偏在等原因，證監(jiān)會(huì)對(duì)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管更應(yīng)該保持低調(diào)和謙抑，對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)更應(yīng)該由省級(jí)政府負(fù)主要責(zé)任。應(yīng)從省級(jí)地方性法規(guī)的立法位階強(qiáng)化政府和市場(chǎng)相結(jié)合的監(jiān)管體制，構(gòu)建適合我省區(qū)域股權(quán)交易的監(jiān)管法律。

（三）依法建立、健全我省的做市商制度

做市商制度在盤(pán)活股權(quán)價(jià)值、提高股權(quán)流動(dòng)性等方面對(duì)于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)意義重大，可通過(guò)引入做市商，實(shí)現(xiàn)雙向報(bào)價(jià)，增加市場(chǎng)透明度，從而吸引更多的合格投資者參與市場(chǎng)，推動(dòng)股權(quán)流轉(zhuǎn)，活躍交易。目前我省交易市場(chǎng)只采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易制度，由于交易方信息不對(duì)稱，很難在短時(shí)間內(nèi)連續(xù)交易，導(dǎo)致交易失敗、換手率非常低，市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性受到嚴(yán)重抑制。

國(guó)外成功的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，做市商制度起著核心的基礎(chǔ)性作用。因此我們應(yīng)當(dāng)從省級(jí)地方性法規(guī)的層次上加以移植和借鑒，依法建立、健全我省的做市商制度。但是2017年7月1日開(kāi)始施行的證監(jiān)會(huì)《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法》，禁止建立做市商制度。根據(jù)我國(guó)的《立法法》第80條之規(guī)定，“部門(mén)規(guī)章不得設(shè)定減損公民、法人和其他組織權(quán)利或者增加其義務(wù)的規(guī)范，”而對(duì)于公民、法人等私權(quán)利組織來(lái)說(shuō)“法無(wú)禁止即可為”，因此證監(jiān)會(huì)的《試行辦法》禁止建立做市商制度明顯減損公民、法人和其他組織權(quán)利。因此我省完全可以制訂省級(jí)地方性法規(guī)來(lái)試行做市商制度，進(jìn)而提高市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性。同時(shí)也要對(duì)做市商加強(qiáng)監(jiān)管，否則會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成十分嚴(yán)重的破壞，首先，省級(jí)立法應(yīng)明確做市商的權(quán)利和義務(wù)，不斷完善做市商準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。其次，應(yīng)根據(jù)省級(jí)立法的規(guī)定，審核做市商的準(zhǔn)入資格，同時(shí)建立資信評(píng)級(jí)考核制度。最后，省級(jí)立法要對(duì)區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)內(nèi)部進(jìn)行監(jiān)管，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，解決問(wèn)題。

（四）完善掛牌企業(yè)信息披露制度，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新

為了規(guī)范信息披露的管理，我省應(yīng)該借鑒新三板信息披露細(xì)則，制定《河北省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)披露細(xì)則》來(lái)規(guī)范掛牌企業(yè)的信息披露，督促中介機(jī)構(gòu)不但應(yīng)在輔導(dǎo)的過(guò)程中盡職調(diào)查，在企業(yè)掛牌后更應(yīng)依法披露信息。同時(shí)我省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)以產(chǎn)品創(chuàng)新為載體，充分整合我省的金融資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)我省非公有制企業(yè)規(guī)范發(fā)展。

當(dāng)前，我省正處在大力推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的歷史性戰(zhàn)略機(jī)遇期，通過(guò)深化對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識(shí)，切實(shí)依法加強(qiáng)域性股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展，可以更好地推動(dòng)全省創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展。

[?參?考?文?獻(xiàn)?]

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