劉華

摘要：在明確標(biāo)準(zhǔn)化投資的定義及范圍的前提下，詳述了保險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如何從機(jī)制、系統(tǒng)兩方面管理和控制標(biāo)準(zhǔn)化投資的風(fēng)險(xiǎn)，其中機(jī)制方面主要涉及年度戰(zhàn)略、季度/月度戰(zhàn)術(shù)、投資標(biāo)的可投池的建設(shè)和管理、以及投資業(yè)務(wù)歸因分析等四個(gè)步驟，系統(tǒng)方面主要論述了如何在保障標(biāo)準(zhǔn)化投資時(shí)效性的同時(shí)控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)個(gè)人買賣股票、止損機(jī)制兩個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行了解析。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn) 標(biāo)準(zhǔn)化投資 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、標(biāo)準(zhǔn)化投資的定義

一般來講，金融機(jī)構(gòu)依據(jù)投資資產(chǎn)是否在公開市場上市交易，將其區(qū)分為標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)指在銀行間市場及證券交易所市場上市交易的債權(quán)性金融產(chǎn)品或股權(quán)性金融產(chǎn)品。與標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)對(duì)應(yīng)，非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)主要是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，主要指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括但不限于信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、信用證、應(yīng)收賬款、各類受（收）益權(quán)、帶回購條款的股權(quán)性融資等。這類資產(chǎn)一般不公開發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)較高，流動(dòng)性也較低，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的證券特征，因此其名義收益率相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)應(yīng)有較高溢價(jià)。

按照保險(xiǎn)業(yè)的大類資產(chǎn)可投資品種的規(guī)定，標(biāo)準(zhǔn)化投資的資產(chǎn)大體包括以下三大類：一是流動(dòng)性資產(chǎn)，境內(nèi)品種主要包括現(xiàn)金、貨幣市場基金、銀行活期存款、銀行通知存款、貨幣市場類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和剩余期限不超過1年的政府債券、準(zhǔn)政府債券、逆回購協(xié)議，境外品種主要包括銀行活期存款、貨幣市場基金、隔夜拆出和剩余期限不超過1年的商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、逆回購協(xié)議、短期政府債券、政府支持性債券、國際金融組織債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等;二是固定收益類資產(chǎn)，境內(nèi)品種主要包括銀行定期存款、銀行協(xié)議存款、債券型基金、固定收益類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品、金融企業(yè)（公司）債券、非金融企業(yè)（公司）債券和剩余期限在1年以上的政府債券、準(zhǔn)政府債券，境外品種主要包括銀行定期存款、具有銀行保本承諾的結(jié)構(gòu)性存款、固定收益類證券投資基金和剩余期限在1年以上的政府債券、政府支持性債券、國際金融組織債券、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等。三是上市權(quán)益類資產(chǎn)，境內(nèi)上市權(quán)益類資產(chǎn)品種主要包括股票、股票型基金、混合型基金、權(quán)益類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，境外上市權(quán)益類資產(chǎn)品種主要包括普通股、優(yōu)先股、全球存托憑證、美國存托憑證和權(quán)益類證券投資基金等。

二、機(jī)制的管控

由于標(biāo)準(zhǔn)化投資的產(chǎn)品是在公開市場進(jìn)行交易的，在投資方面的管控重點(diǎn)集中在投資前端，如何看待市場的走勢、確定投資標(biāo)的、擬定持倉水平等等均需在較短的時(shí)間進(jìn)行決策，才能抓住市場時(shí)機(jī)，這就要求投資機(jī)構(gòu)設(shè)定科學(xué)、合理的投資決策機(jī)制，從年度戰(zhàn)略、季度/月底戰(zhàn)術(shù)、投資標(biāo)的池的建設(shè)和管理、投資業(yè)績歸因分析等方面入手，層層遞進(jìn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控下的投資收益。具體來講分以下四個(gè)層次：

（一）年度戰(zhàn)略

投資機(jī)構(gòu)將根據(jù)自身及外部對(duì)相應(yīng)市場的深入研究，在每年年初或前一年年底進(jìn)行市場年度走勢預(yù)判，綜合以前年度的經(jīng)驗(yàn)和積累，擬定本年度的投資戰(zhàn)略，經(jīng)機(jī)構(gòu)的最高投資決策機(jī)構(gòu)認(rèn)可后上報(bào)董事會(huì)進(jìn)行審批，成為本年度投資的基本策略。

（二）季度/月度戰(zhàn)術(shù)

基于年度投資戰(zhàn)略，投資業(yè)務(wù)部門根據(jù)市場的變化擬定具體的季度、年度投資戰(zhàn)術(shù)，經(jīng)投資機(jī)構(gòu)分管該項(xiàng)投資業(yè)務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)可后上報(bào)最高投資決策機(jī)構(gòu)審批，如市場趨勢較年度戰(zhàn)略制定時(shí)的預(yù)判發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)，應(yīng)考慮在季度或半年度形成專題報(bào)告上報(bào)董事會(huì)審批，對(duì)年度戰(zhàn)略進(jìn)行必要的修正。

（三）投資標(biāo)的可投池的建設(shè)和管理

在投資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)術(shù)均已確定的情況下，投資業(yè)務(wù)的落地依賴于具體投資標(biāo)的選取，這一過程需在有效的控制進(jìn)行，才能使投資機(jī)構(gòu)在投資前端把控住風(fēng)險(xiǎn)，保障投資戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)的準(zhǔn)確執(zhí)行到位。投資標(biāo)的的初選一般來源于業(yè)務(wù)部門，譬如，固定收益業(yè)務(wù)部門經(jīng)過充分研究，遴選出發(fā)債主體及其發(fā)行的債券，報(bào)至信用管理部門進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，判定主體及債項(xiàng)是否符合機(jī)構(gòu)可投資級(jí)的相關(guān)規(guī)定，形成可投債券池;權(quán)益投資部門經(jīng)過仔細(xì)研究討論，按行業(yè)、區(qū)域等緯度進(jìn)行層層篩選，擬定出可投標(biāo)的，報(bào)經(jīng)合規(guī)部門把關(guān)，剔出不符合監(jiān)管要求的禁投標(biāo)的后，形成可投標(biāo)的池，在此基礎(chǔ)上，業(yè)務(wù)部門進(jìn)一步挑選出其中更為優(yōu)秀的投資標(biāo)的進(jìn)入核心標(biāo)的池，所有投資業(yè)務(wù)均投資于核心標(biāo)的池里的投資標(biāo)的。

（四）投資業(yè)績歸因分析

投資業(yè)績歸因是投資決策機(jī)制中非常重要的一環(huán)，在月末、季末、年末均應(yīng)依靠相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)分析模型進(jìn)行細(xì)致的歸因分析，一方面作為對(duì)業(yè)務(wù)部門績效考核的有力依據(jù)，達(dá)到激勵(lì)投資團(tuán)隊(duì)的目的，另一方面是對(duì)年度戰(zhàn)略、季度/月度戰(zhàn)術(shù)的回溯，印證當(dāng)時(shí)決策的科學(xué)性、有效性以及執(zhí)行的到位與否。

三、系統(tǒng)的管控

由于公開市場上市交易高時(shí)效性的要求，標(biāo)準(zhǔn)化投資的投中管控主要體現(xiàn)在交易系統(tǒng)的預(yù)設(shè)及適時(shí)調(diào)整上，譬如，關(guān)于股票禁投池，雖然在建立股票可投池時(shí)已經(jīng)過合規(guī)部門的把關(guān)，但為防止人為故意或疏忽，所有禁投標(biāo)的均預(yù)設(shè)進(jìn)交易系統(tǒng)，并根據(jù)監(jiān)管要求的變化以及標(biāo)的本身的變化（如股票變成了ST股票）適時(shí)調(diào)整系統(tǒng)設(shè)置，以避免業(yè)務(wù)部門因某種原因錯(cuò)誤下單時(shí)，買入禁投標(biāo)的，發(fā)生合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

提高系統(tǒng)控制有效性的關(guān)鍵在于系統(tǒng)的開放性和兼容性，能對(duì)外部機(jī)構(gòu)提供的禁投數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等重要信息開放接口，允許及時(shí)、準(zhǔn)確地導(dǎo)入相關(guān)數(shù)據(jù)，提高管控的效率和質(zhì)量。

另外，為使業(yè)務(wù)部門及時(shí)掌握信息，保障投資業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，合規(guī)部門可考慮在禁投等數(shù)據(jù)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，系統(tǒng)導(dǎo)入數(shù)據(jù)的同時(shí)即第一時(shí)間知會(huì)相關(guān)業(yè)務(wù)部門，避免發(fā)生業(yè)務(wù)部門在不知情的情況下已安排下單，在過系統(tǒng)合規(guī)時(shí)被突然攔下，才知某只股票被納入了禁投，打亂了投資業(yè)務(wù)部門的相應(yīng)部署，致使投資業(yè)務(wù)的開展處于過度被動(dòng)的地位。

四、其他需注意的管控要點(diǎn)

（一）個(gè)人買賣股票

監(jiān)管機(jī)構(gòu)均要求機(jī)構(gòu)持倉股票的情況下應(yīng)對(duì)相關(guān)敏感人員的個(gè)人買賣股票予以限制，如入職時(shí)的股票申報(bào)、入職后買賣股票的提前報(bào)批等等。據(jù)了解，各機(jī)構(gòu)在對(duì)敏感人員的定義方面有所不同，就資產(chǎn)管理公司而言，包括業(yè)務(wù)部門、風(fēng)控合規(guī)部門、交易部門、運(yùn)營部門、信息技術(shù)部門以及相關(guān)公司領(lǐng)導(dǎo)等與業(yè)務(wù)的開展緊密相關(guān)的人員均應(yīng)歸屬于敏感人員，需嚴(yán)格執(zhí)行股票申報(bào)及報(bào)批等的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)行有效的內(nèi)部管控，避免老鼠倉等事件的發(fā)生。

（二）止損機(jī)制

標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)在投資后均涉及因投資資產(chǎn)的市場價(jià)格發(fā)生波動(dòng)而產(chǎn)生浮虧或浮盈，在浮虧的情況下，如何設(shè)定止損機(jī)制是投資機(jī)構(gòu)需要慎重考量的風(fēng)控要點(diǎn)之一，如設(shè)置過松，可能導(dǎo)致無人對(duì)浮虧進(jìn)行必要的有效管理，產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn);如設(shè)置過嚴(yán)，又可能導(dǎo)致在不必要的情況下斬倉，坐實(shí)虧損，影響整體投資收益。根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)，可考慮在符合監(jiān)管和內(nèi)部相關(guān)規(guī)定的條件下設(shè)置預(yù)警線和止損線，并詳細(xì)列明在資產(chǎn)價(jià)格觸碰預(yù)警線和止損線時(shí)必須分別履行的分析和報(bào)批程序，以保證浮虧致較為嚴(yán)重程度時(shí)有相關(guān)人員在具備一定靈活性的基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的專業(yè)管理和決策程序。

（作者系建信保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司首席風(fēng)險(xiǎn)官，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師）