張程

近來不少投資者都發(fā)現(xiàn)，理財(cái)類產(chǎn)品的收益率正在呈現(xiàn)直線下滑的趨勢，真是日薄西山，令人感慨不已。曾經(jīng)風(fēng)光無限的互聯(lián)網(wǎng)“寶寶類”貨幣基金，近期的收益率已經(jīng)接近銀行定期存款。銀行理財(cái)類產(chǎn)品的收益率也一直在4%的低位徘徊。扭頭看看股市，也是處在震蕩期?；仡^看看樓市，一線城市的二手房價已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，部分城市的房貸利率也出現(xiàn)了松動。對于投資者來說這真是個很難選擇投資標(biāo)的的時期，手頭的“余額”無處安放。

風(fēng)光不再的“寶寶”們

曾經(jīng)風(fēng)光無限，被投資小白們尊為“理財(cái)神器”的余額寶早已不復(fù)昔日的榮光了。今年3月初，余額寶的七日年化收益率就已經(jīng)跌破了2.5%，一路逼近2.3%。這意味余額寶的收益率已經(jīng)接近銀行兩年期定存2.25%的收益率，不及三年期定存2.75%的水平?；叵?014年余額寶剛推出時的盛況，七日年化收益率一度逼近7%。在如此高的收益率下，許多根本不知理財(cái)為何物的小白，紛紛把存款從銀行卡里搬到了余額寶。余額寶在很短時間內(nèi)總規(guī)模就突破了萬億元。

但是根據(jù)余額寶公布的最近一個季度的運(yùn)營報(bào)告來看，光景已經(jīng)大不如前了。2018年第四季度末，余額寶的基金規(guī)模為1.13萬億元，相比于2018年一季度末縮水了5600億元。

收益率下滑，余額寶并不是個例，實(shí)際上整個貨幣基金類產(chǎn)品的收益率都在下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月第二周，78家互聯(lián)網(wǎng)“寶寶類”產(chǎn)品的平均七日年化收益率為2.61%，并有進(jìn)一步下滑的趨勢。對于投資者而言，恐怕相當(dāng)長一段時間內(nèi)，“寶寶類”產(chǎn)品的收益率都將在這一低位徘徊了。

除了收益率下降，“寶寶類”產(chǎn)品的附加服務(wù)質(zhì)量也在下降。作為國人日常生活中重要的兩個電子錢包，微信支付和支付寶都已經(jīng)相繼開始對服務(wù)進(jìn)行收費(fèi)。現(xiàn)在從這兩個電子錢包中提現(xiàn)要收取千分之一的提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)。除了提現(xiàn)要收手續(xù)費(fèi)，近來這兩家又相繼對信用卡還款收取千分之一的還款手續(xù)費(fèi)。

微信支付和支付寶對服務(wù)開始收費(fèi)的說辭基本相同，就是以往的免費(fèi)是因?yàn)樗麄儔|付了這部分的費(fèi)用，實(shí)際上銀行等金融機(jī)構(gòu)一直在向他們收費(fèi)。這樣說來其實(shí)收費(fèi)也合情理。但是2018年騰訊再次上調(diào)民生銀行提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)時卻遭到了銀行的“回懟”。民生銀行發(fā)布澄清聲明，表示“與財(cái)付通合作快捷支付業(yè)務(wù)以來，未向該機(jī)構(gòu)及其客戶收取任何提現(xiàn)或者轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)。微信對提現(xiàn)或者轉(zhuǎn)賬至民生卡客戶收費(fèi)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整是財(cái)付通單方商業(yè)行為，與民生銀行無關(guān)”。

如此看來，并非全是銀行要收錢，實(shí)際上是這兩家支付機(jī)構(gòu)不想再為用戶提供免費(fèi)服務(wù)，要收取手續(xù)費(fèi)了。

想想當(dāng)初微信支付和支付寶搶市場、搶用戶時何等豪氣和風(fēng)光，動輒現(xiàn)金補(bǔ)貼、高額存款利息誘惑，現(xiàn)在看來怕是“地主家也沒有余糧了”，開始向用戶要錢。

“寬松”的貨幣政策

除了貨幣基金的收益下滑之外，銀行理財(cái)?shù)氖找嬉苍诔掷m(xù)下滑。市場利率的下滑表明貨幣供應(yīng)充足，市場上并不缺錢。甚至有不少人認(rèn)為貨幣政策表面提法是“穩(wěn)健”，實(shí)際上有些寬松。

春節(jié)前，為了應(yīng)對春節(jié)期間經(jīng)常會出現(xiàn)的季節(jié)性貨幣流動緊張問題，2019年1月4日央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，其中2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。同時，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

在此之前的1月2日，央行已宣布從2019年起將普惠金融定向降準(zhǔn)小微企業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”。據(jù)央行測算，此次降準(zhǔn)釋放資金約1.5萬億元，綜合考慮即將開展的定向中期借貸便利（TMLF）、普惠金融定向降準(zhǔn)考核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，以及置換一季度到期的MLF，凈釋放長期資金約8000億元。8000億的長期貨幣資金釋放出來，算上貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，又要翻好些倍。這樣就是一大筆錢流到了市場上。

實(shí)際上在此之前，2018年央行已經(jīng)多次降準(zhǔn)、增加再貸款再貼現(xiàn)額度并創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF）工具，貨幣政策的實(shí)際寬松不斷加碼。2018年12月舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議和央行貨幣政策例會，以及2019年1月的央行工作會議均提到，要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，意味著當(dāng)前總需求較弱、寬信用未現(xiàn)的宏觀環(huán)境下，為保持信貸和社融合理增長，流動性將繼續(xù)維持合理充裕。

2019年的政府工作報(bào)告中也提到， 穩(wěn)健的貨幣政策在實(shí)際執(zhí)行中，既要把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，又要靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，保持流動性合理充裕，有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營和小微企業(yè)融資難融資貴問題，防范化解金融風(fēng)險。深化利率市場化改革，降低實(shí)際利率水平。

自從2009年寬松的貨幣政策所帶來的后遺癥逐漸顯現(xiàn)，現(xiàn)在大家對于寬松的貨幣政策都有抵觸和畏懼情緒。大家談“寬松”色變，視“寬松”為忌諱。但是從《政府工作報(bào)告》對于貨幣政策的論述來看，“大水漫灌”肯定不可能了，不過“定向灌溉”一定是少不了。但是大家都知道，資本向來都有自己的意志，想要定向恐怕也不那么容易，中國人在金融創(chuàng)新和套取各種政策優(yōu)惠方面向來都有一套。當(dāng)前市場上出現(xiàn)的利率下行，已經(jīng)讓人覺得有幾分貨幣寬松的味道了。

老百姓家竟有余糧

今年1、2月份的存貸款數(shù)據(jù)出人意料的偏高。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，1月份，個人存款大幅增加3.87萬億元，同比增長15.5%，增速創(chuàng)數(shù)年新高。同時1月份的人民幣貸款增加3.57萬億元，同比增速達(dá)到30%，同樣是創(chuàng)新高。

以往每年1月份居民的存款增速都會出現(xiàn)明顯偏高的現(xiàn)象，主要是因?yàn)橐辉峦ǔＪ瞧髽I(yè)發(fā)年終獎和分紅的時候，所以居民的個人存款會有明顯上漲。2018年由于內(nèi)外部的多重壓力，大家主觀上多認(rèn)為經(jīng)濟(jì)很不景氣，但從居民的年終獎和分紅來看，似乎還不錯。同比增速是近五年的最高水平。從這個角度來看，2018年的中國經(jīng)濟(jì)也并不是那么糟糕。

老百姓家里有了余糧，消費(fèi)的能力自然也會增強(qiáng)，正所謂“手中有糧心中不慌”，對未來的收入預(yù)期高了，貸款的意愿自然也高了。

1月居民存款增速創(chuàng)新高的同時貸款增速也不錯，尤其是中長期消費(fèi)貸款的增長很明顯，環(huán)比增速達(dá)到了3%，增長1.13萬億，這個速度已經(jīng)很多年沒有出現(xiàn)過。居民的中長期消費(fèi)貸款主要是房貸、車貸、裝修貸。但是2018年年底中國的樓市和車市銷量都比較萎靡，突然增長的居民中長期消費(fèi)貸去了哪里呢？

老百姓手中有了錢，消費(fèi)貸增速也不錯，加上“寶寶類”基金和銀行理財(cái)?shù)取氨１尽崩碡?cái)?shù)氖找媛室恢痹诮?，按理說老百姓會把手里的錢花出去。但是從國家統(tǒng)計(jì)局公布的1、2月份社會零售品消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，同比增速依然處在低位。

動蕩不安的資本市場

水漲船高，利率下滑使得市場上的熱錢也就多了起來。無處安放的錢需要尋找安身之處。春節(jié)過后股市的突然啟動讓人們看到了希望，在這種希望的引誘之下，節(jié)后股市走出了一波小陽春行情。短短一個多月的時間兩市漲幅均達(dá)到了四分之一。成交量更是從去年兩三千億的水平一舉躍升到萬億。

但是這種短暫的上漲并沒有完全消除人們心中的疑慮。從基本面來看，近幾個月發(fā)布的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無論是投資、出口，還是消費(fèi)都不是很好。與股市的瘋漲完全不相匹配。

從外部環(huán)境來看，雖然中美貿(mào)易摩擦日益緩和，但是世界經(jīng)濟(jì)整體增速放緩，給市場增添了不確定性。近期美國股市由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，開始出現(xiàn)震蕩，已是十年長牛的美股出現(xiàn)震蕩，不免令整個市場開始擔(dān)憂。

另一邊，世界第三大經(jīng)濟(jì)體歐盟也問題不斷。英國脫歐一波三折，脫歐協(xié)議遲遲未能達(dá)成。眼看著歐盟新一屆議會選舉在今年5月份即將舉行，這意味著英國必須在此之前敲定所有議程，否則將面臨“硬脫歐”。但是國內(nèi)“留歐派”控制的下議院已經(jīng)兩度否決了英國首相提出的“脫歐協(xié)議”。英國能否順利脫歐疑云滿布。如果采取“硬脫歐”，恐怕又將對世界金融市場產(chǎn)生極大沖擊。除此之外，歐盟第二大經(jīng)濟(jì)體法國爆發(fā)的持續(xù)數(shù)月之久的大規(guī)模游行示威活動“黃背心運(yùn)動”仍未平息。這些都增加了歐盟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性因素，同時也將為世界經(jīng)濟(jì)體系帶來不確定性。

在國內(nèi)和國際市場都存在著許多分歧的當(dāng)下，A股最終走勢如何也就不那么好確定了。對于投資者而言，面對整個投資市場乏善可陳的情況，可能又會催生一些“炒作”風(fēng)潮的興起，投資者要謹(jǐn)慎對待。