曹井雪

本周，公募基金一季報(bào)悉數(shù)披露完畢，權(quán)益類公募基金當(dāng)季的操作軌跡完整曝光，在十大重倉(cāng)股全部浮出水面的同時(shí)，一些潛藏的問(wèn)題也隨之顯現(xiàn)出來(lái)。

例如，在主動(dòng)權(quán)益類基金中，占據(jù)一定比例的產(chǎn)品跑輸了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。而這樣的趨勢(shì)在第二季度依然延續(xù)，具體來(lái)看，根據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，在2416只主動(dòng)權(quán)益類基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型）中，截至4月24日收盤(pán)，今年以來(lái)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的有904只。從一季報(bào)中分析原因，部分產(chǎn)品也在季報(bào)總結(jié)中有所提及，例如跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)23.39個(gè)百分點(diǎn)的匯安資產(chǎn)輪動(dòng)，基金經(jīng)理表示未在當(dāng)季快速大幅建倉(cāng)。

對(duì)此，格上財(cái)富研究員張婷指出， 跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)意味著主動(dòng)管理所帶來(lái)的超額收益為負(fù)值，一定程度上表明該基金經(jīng)理主動(dòng)選擇倉(cāng)位和選擇股票的能力較弱。

操盤(pán)謹(jǐn)慎踏空行情

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在904只跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的基金中，平均落后幅度為7.11%，其中，九泰天寶年初迄今的凈值增長(zhǎng)率為-7.36%，跑輸其比較基準(zhǔn)25.88個(gè)百分點(diǎn)，是與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)差距最大的一只產(chǎn)品。

不過(guò)，有些基金雖然跑輸了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，但其凈值增長(zhǎng)率并不低：據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，有176只跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品，它們的年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率還是高于主動(dòng)型權(quán)益類基金22.15%的平均水平。

例如工銀瑞信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為47.93%，而其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)同期漲幅則達(dá)53.82%，差距只有5.89個(gè)百分點(diǎn)。但針對(duì)這類現(xiàn)象，也有業(yè)內(nèi)人士公開(kāi)表示：“基金是追求相對(duì)收益的金融產(chǎn)品，而業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)也是基金成立之初定義的適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)組合，通常來(lái)講是基金的‘及格線，如果一只基金的收益低于其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的表現(xiàn)，那么無(wú)論它是否取得了絕對(duì)收益，其管理人對(duì)基金的管理運(yùn)作是不合格的?！?/p>

對(duì)于上述基金跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的原因，張婷對(duì)《紅周刊》記者表示，其中具體原因林林總總，但最主要的一點(diǎn)是，今年主要的收益來(lái)源于市場(chǎng)的β收益，有些基金的股票倉(cāng)位偏低，沒(méi)能分享到市場(chǎng)上漲的成果。根據(jù)一季報(bào)披露的基金持股比例，其中有近五成跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品，它們一季度末的股票倉(cāng)位低于50%。

以興銀大健康為例，截至4月24日收盤(pán)，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率僅為1.24%，而它的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證健康產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*80%+中證綜合債指數(shù)收益率*20%，其年初迄今的增長(zhǎng)率已經(jīng)達(dá)到了26.6%。

或許由于今年業(yè)績(jī)不佳的緣故，4月16日，基金經(jīng)理樂(lè)琪離職，目前該基金由一季度末上任的張海鈞獨(dú)自管理。對(duì)于該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳的原因，基金經(jīng)理在一季報(bào)中也直言不諱：“主要還是年初謹(jǐn)慎策略導(dǎo)致期初倉(cāng)位偏低。2月下旬因擔(dān)心市場(chǎng)過(guò)早減倉(cāng)兌現(xiàn)收益，錯(cuò)失2月底的行情。從行業(yè)配置上，雖然配置了農(nóng)業(yè)、計(jì)算機(jī)、券商等強(qiáng)勢(shì)板塊，但因低倉(cāng)位持倉(cāng)，收益率明顯弱于市場(chǎng)。”《紅周刊》記者查閱基金一季報(bào)，一季度末股票市值占基金總資產(chǎn)的比例僅為30.08%。

雖然基金經(jīng)理提到配置了強(qiáng)勢(shì)的板塊，但其一季度末重倉(cāng)股的表現(xiàn)似乎有些不盡如人意。它的十大重倉(cāng)股分別為邁瑞醫(yī)療、招商蛇口、華夏幸福、藥明康德、艾德生物、保利地產(chǎn)、航天信息、華大基因、開(kāi)立醫(yī)療和美年健康，然而截至4月24日，今年以來(lái)的平均漲幅只有19.04%，其中開(kāi)立醫(yī)療的漲幅僅有5.34%，而同期上證指數(shù)的漲幅已經(jīng)達(dá)到了28.38%。

規(guī)模迷你加倉(cāng)有心無(wú)力

根據(jù)《紅周刊》記者了解，通常在基金規(guī)模較為迷你的情況下，能否繼續(xù)存續(xù)下去是首要考慮的問(wèn)題，其次再考慮收益的問(wèn)題。因此對(duì)于規(guī)模袖珍的基金而言，基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)似乎形同虛設(shè)。所以這部分基金由于自身規(guī)模過(guò)于迷你，出于資金安全的客觀考慮，將資金主要放置銀行賬戶，從而導(dǎo)致股票倉(cāng)位較低，出現(xiàn)跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的情況。

九泰天寶就是其中一例。今年以來(lái)，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為-7.36%，形成鮮明對(duì)比的是，其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)——滬深300指數(shù)收益率*60%+中國(guó)債券總指數(shù)收益率*40%的漲幅卻達(dá)到了34.17%。而且，九泰天寶不僅跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，其凈值增長(zhǎng)率在同類基金中也排在了倒數(shù)第二位。

對(duì)于該基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳的原因，張婷分析：“從持倉(cāng)以及凈值走勢(shì)來(lái)看，從2018年8月開(kāi)始，該基金的凈值基本呈現(xiàn)一條橫向直線，對(duì)應(yīng)季報(bào)中的股票倉(cāng)位來(lái)看，去年二、三、四季度末該基金的股票倉(cāng)位均為0。直至2019年3月初，凈值波動(dòng)才開(kāi)始加大，該基金今年一季度末的持股比例也已經(jīng)增加至34.17%，此時(shí)股票倉(cāng)位雖然增加，但是很大程度也踏空了今年以來(lái)的上漲行情?！?/p>

值得注意的是，該基金一季度末的規(guī)模僅有180萬(wàn)元，目前由基金經(jīng)理劉勇一人管理，而且從該基金一季報(bào)中的表述來(lái)看，基金經(jīng)理似乎是受到基金規(guī)模的限制而被迫降低股票倉(cāng)位的?！氨净鸬牧鲃?dòng)性沒(méi)有出現(xiàn)異常，滿足了投資者正常的申購(gòu)和贖回的申請(qǐng)。本基金把保證資產(chǎn)的安全性放在首位?！被鸾?jīng)理指出。

無(wú)獨(dú)有偶，東方價(jià)值挖掘也是其中一例。該基金成立于2017年5月17日，募集金額為2億元，直至2018年末，該基金的規(guī)模還有1.6億元。就在今年一季度，該基金的基金份額遭到了大規(guī)模贖回，一季度末的基金規(guī)模僅余197萬(wàn)元?；蛟S也是出于無(wú)奈，該基金股票倉(cāng)位也迅速?gòu)娜ツ昴┑?0.87%下降至4.96%;而銀行存款的占比則從22.93%增加至57.78%。受股票倉(cāng)位驟降的影響，截至4月24日，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率也僅為8.4%，同期跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)10.26個(gè)百分點(diǎn)。

有趣的是，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在該基金規(guī)模迷你、股票倉(cāng)位過(guò)低的情況下，該基金一季度末僅僅投資了國(guó)泰君安和中國(guó)中鐵兩只股票，投資總市值僅有10.41萬(wàn)元。其中國(guó)泰君安表現(xiàn)尚可，漲幅為29.63%，而中國(guó)鐵建年內(nèi)僅上漲了5.15%。

擇時(shí)不當(dāng) 重倉(cāng)強(qiáng)勢(shì)股也空歡喜

在今年市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上漲追逐高β值的情況下，倉(cāng)位高低與否是決定基金凈值增長(zhǎng)率的關(guān)鍵因素。而對(duì)于基金凈值能否跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，基金經(jīng)理的擇時(shí)、選股能力所創(chuàng)造的α值至關(guān)重要。

截至4月24日，記者統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相差超過(guò)10%的基金，其中一季度末持股比例超過(guò)70%的基金有財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)、海富通電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)以及國(guó)都消費(fèi)升級(jí)3只。它們一季度末各自的股票倉(cāng)位分別為78.8%、86.43%和76.95%，而它們今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的差距分別為24.86%、19.13%和18.86%。

以國(guó)都消費(fèi)升級(jí)為例，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為15.76%，而其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的增長(zhǎng)率則達(dá)到了36.6%。對(duì)于產(chǎn)品大幅跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主要原因，基金經(jīng)理張小強(qiáng)和尹德才在一季報(bào)中表示：“主要原因一是整體倉(cāng)位較低，二是配置方向上與中證消費(fèi)指數(shù)成分偏離較多?！?/p>

但《紅周刊》記者對(duì)比該基金一季度末十大重倉(cāng)股與中證內(nèi)地消費(fèi)成分股來(lái)看，該基金一季度末雖然有涪陵榨菜、長(zhǎng)盈精密、溫氏股份、東山精密、圣農(nóng)發(fā)展和美亞光電6只重倉(cāng)股不屬于其中，但6只重倉(cāng)股今年以來(lái)的平均漲幅卻達(dá)到了57.36%，而且一季度前十大重倉(cāng)股的平均漲幅也達(dá)到了55.49%，均高于中證內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)今年以來(lái)45.23%的漲幅。結(jié)合基金經(jīng)理在季報(bào)中的表述來(lái)看，換倉(cāng)時(shí)間較晚可能是導(dǎo)致該基金跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的主要原因。

查閱該基金逐季季報(bào)，記者發(fā)現(xiàn)，該基金在一季度曾經(jīng)進(jìn)行過(guò)大規(guī)模的調(diào)倉(cāng)換股：去年末重倉(cāng)股中，華測(cè)檢測(cè)、中國(guó)鐵建、永輝超市、華蘭生物、匯頂科技、烽火通信、贏合科技和重慶啤酒8只個(gè)股全部在一季度末被剔除出了重倉(cāng)股之列。但從個(gè)股的表現(xiàn)來(lái)看，去年末重倉(cāng)股今年以來(lái)的平均漲幅只有22.59%，與中證內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)的增長(zhǎng)率差距較大。

除了持股的問(wèn)題外，該基金的規(guī)模也頗為迷你，今年一季度末的規(guī)模只有1207萬(wàn)元。在規(guī)模的限制下，該基金能購(gòu)買的股票的數(shù)量也受到了限制，例如一季度新增的重倉(cāng)股五糧液和貴州茅臺(tái)，其在季度末持有的數(shù)量分別僅為5000股和500股，而截至4月24日，它們各自的年內(nèi)漲幅已經(jīng)達(dá)到了103.42%和64.4%。