張俊鳴

科創(chuàng)板討論熱度升溫，不少投資者千方百計(jì)向科創(chuàng)板交易資格靠攏。在兩大硬指標(biāo)中，參與證券交易24個(gè)月以上只能靠“熬”來(lái)實(shí)現(xiàn)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”;而“日均資產(chǎn)50萬(wàn)”則成為一些投資者重點(diǎn)突破的防線(xiàn)，“墊資開(kāi)戶(hù)”也因此應(yīng)運(yùn)而生。理論上來(lái)說(shuō)，一個(gè)原本市值為零的賬戶(hù)，只要一千萬(wàn)資金駐留一天，便可以滿(mǎn)足“日均資產(chǎn)50萬(wàn)”的要求。而這樣的墊資行為，和監(jiān)管層希望風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者參與科創(chuàng)板的出發(fā)點(diǎn)背道而馳。根治“墊資開(kāi)戶(hù)”，需要疏堵結(jié)合，最關(guān)鍵是讓投資者認(rèn)識(shí)到自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，理性參與科創(chuàng)板的投資。

牛市的“趨利性”催生“墊資開(kāi)戶(hù)”

之所以用兩個(gè)硬性指標(biāo)排除大部分散戶(hù)直接投資科創(chuàng)板，顯然和科創(chuàng)板具有較高風(fēng)險(xiǎn)性有關(guān)。在近期申報(bào)材料的過(guò)程中，就有虧損企業(yè)名列其中，雖然未必能成功登陸科創(chuàng)板，但也在側(cè)面佐證其風(fēng)險(xiǎn)。用資金量篩選的方式盡管可能“誤傷”，但卻是相對(duì)公開(kāi)透明的方式。而對(duì)科創(chuàng)板有興趣、一時(shí)無(wú)法達(dá)到開(kāi)通資格門(mén)檻的散戶(hù)，也有大量公募基金可以間接參與，風(fēng)險(xiǎn)顯然比直接投資要低。

盡管設(shè)門(mén)檻是為了保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的散戶(hù)，但在現(xiàn)實(shí)中“墊資開(kāi)戶(hù)”不絕如縷，表明不少散戶(hù)仍然存在超出其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投機(jī)沖動(dòng)。股市走好自然是首要原因，新老投資者都加大了對(duì)股市關(guān)注的力度，更何況A股一向有“炒新”的傳統(tǒng)，科創(chuàng)板的波動(dòng)幅度比現(xiàn)有A股要大，顯然也吸引了散戶(hù)關(guān)注的目光。另外，50萬(wàn)資金門(mén)檻說(shuō)高也不高，尤其是在一線(xiàn)城市，投資者即使原本賬戶(hù)達(dá)不到50萬(wàn)，通過(guò)其它方式籌集資金難度也不算大。因此，牛市中散戶(hù)的“趨利性”，正是“墊資開(kāi)戶(hù)”現(xiàn)象的根本原因。

新老劃斷，增設(shè)門(mén)檻

既然“墊資開(kāi)戶(hù)”很大程度上是牛市的副產(chǎn)品，因此大幅調(diào)高開(kāi)通門(mén)檻并不能起到完全防堵的作用。如果覺(jué)得有利可圖，投資者必然會(huì)千方百計(jì)地創(chuàng)造條件參與，就像此前新三板那樣，墊資開(kāi)戶(hù)的現(xiàn)象也并不少見(jiàn)，門(mén)檻甚至高達(dá)500萬(wàn)，是科創(chuàng)板的10倍。如果上調(diào)開(kāi)通門(mén)檻，目前已經(jīng)開(kāi)通資格的100多萬(wàn)投資者是否需要重新確認(rèn)資格？在科創(chuàng)板正式推出之前朝令夕改，顯然不利于市場(chǎng)制度頂層設(shè)計(jì)的穩(wěn)定性。

事實(shí)上，50萬(wàn)的門(mén)檻如果嚴(yán)格執(zhí)行，是可以在很大程度上過(guò)濾掉一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力不高的散戶(hù)?，F(xiàn)在，已經(jīng)有券商針對(duì)賬戶(hù)資金大額流入流出進(jìn)行監(jiān)控，特別是“一千萬(wàn)資金放一天即達(dá)標(biāo)”的情況，完全可以監(jiān)測(cè)排除掉。在這個(gè)基礎(chǔ)上，筆者認(rèn)為可以針對(duì)新申請(qǐng)開(kāi)通資格的投資者，微調(diào)“50萬(wàn)門(mén)檻”，將現(xiàn)有的“日均資產(chǎn)50萬(wàn)”改為“每日資產(chǎn)均不低于50萬(wàn)”，這樣可以排除一些市值勉強(qiáng)超過(guò)50萬(wàn)，持倉(cāng)比例過(guò)高導(dǎo)致市值不穩(wěn)定的投資者。同時(shí)，在符合“50萬(wàn)門(mén)檻”的申請(qǐng)者中，再增設(shè)同等風(fēng)險(xiǎn)程度交易資格24個(gè)月的門(mén)檻，如滬港通/深港通、股指期貨、分級(jí)基金、融資融券四選一，在這四項(xiàng)資格門(mén)檻中至少有一項(xiàng)開(kāi)通并交易滿(mǎn)24個(gè)月以上，才能開(kāi)通科創(chuàng)板交易資格。如果這兩項(xiàng)措施可以到位，將可以有效排除至少是大幅延緩絕大部分“墊資開(kāi)戶(hù)”的投資者，讓合適的投資者成為科創(chuàng)板的潛在投資者。

投資者教育兩步走

除了增設(shè)更多的門(mén)檻之外，投資者教育顯然更為重要。這個(gè)教育可以分為兩個(gè)層次。一是開(kāi)戶(hù)前的教育，包括監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)提示、正規(guī)媒體的全方位報(bào)道、開(kāi)戶(hù)時(shí)的考試等。這些固然能起到一定的作用，但對(duì)許多散戶(hù)來(lái)說(shuō)，仍然缺乏被套牢的切膚之痛。正如前幾年新三板的“墊資開(kāi)戶(hù)”行為，隨著市場(chǎng)的下行、流動(dòng)性的缺失而早已不復(fù)存在。市場(chǎng)先生才是教育投資者的最好老師，讓市場(chǎng)先生用實(shí)際走勢(shì)來(lái)教育投資者，可說(shuō)是更進(jìn)一步的第二層次。

盡管A股有炒新情結(jié)，但從歷史上看新開(kāi)通的板塊并非穩(wěn)賺不賠。如1998年的封閉式基金、2004年的中小板、2009年的創(chuàng)業(yè)板，都在初期爆炒之后進(jìn)入漫長(zhǎng)的尋底，直到重新確立價(jià)值中樞之后，再出現(xiàn)大行情。相比之下，登陸科創(chuàng)板的公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、交易機(jī)制等帶來(lái)的波動(dòng)更大，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度的追漲熱情，極有可能出現(xiàn)高開(kāi)低走或者大起大落的走勢(shì)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，即使達(dá)到開(kāi)通科創(chuàng)板的門(mén)檻，參與比重過(guò)大也未必適合。因此，敬畏市場(chǎng)、敬畏規(guī)則，才會(huì)讓投資者遠(yuǎn)離“墊資開(kāi)戶(hù)”，真正參與適合自己的投資品種。