王晨穎 依不拉音·玉買爾

一、引 言

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，亦稱謹(jǐn)慎性，是會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的重要會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之一。即在公司處理不確定的業(yè)務(wù)時(shí)，不得低估損失和費(fèi)用，高估資產(chǎn)和收入。Watts將會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的產(chǎn)生原因總結(jié)為契約、管制、訴訟和稅收四方面，其中債務(wù)契約是導(dǎo)致穩(wěn)健性存在的重要原因。公司實(shí)行穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策，有利于提高報(bào)表的質(zhì)量水平，降低外部投資者的信息不對(duì)稱，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，從而有利于保護(hù)投資者的利益。

自股票市場(chǎng)成立以來(lái)，我國(guó)上市公司的的現(xiàn)金分紅就處于較低水平，并且不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的公司在逐年增加。我國(guó)的現(xiàn)金分紅政策在一定程度上受到政府的監(jiān)管，尤其在2008 年頒布施行的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定》，將上市公司公開(kāi)發(fā)行證劵在進(jìn)行再融資資格改為“以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)”不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。這不僅提高上市公司的融資門檻，也更加突出現(xiàn)金分紅的重要性。由于現(xiàn)股股利支付率成為融資約束的一道門檻，以前從不向外部投資者和股東分配現(xiàn)金股利的公司，為取得融資資格而不得不進(jìn)行分紅。這在一定程度上提高了上市公司的現(xiàn)金分紅意愿，進(jìn)而達(dá)到保護(hù)投資者利益的目的，也是制定政策的初衷。李長(zhǎng)青（2010）將中國(guó)證監(jiān)會(huì)把上市公司融資子和現(xiàn)金股利支付水平相聯(lián)系的政策稱為半強(qiáng)制分紅政策。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）現(xiàn)金股利與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

前期，國(guó)內(nèi)研究主要從穩(wěn)健性和股利政策之間的關(guān)系開(kāi)展。李增泉，盧文彬（2003）發(fā)現(xiàn)我國(guó)的上市公司會(huì)計(jì)盈余存在穩(wěn)健性，為以后的相關(guān)研究打下了基礎(chǔ)。孫錚、劉鳳委和汪輝（2005）從債務(wù)角度研究與穩(wěn)健性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)債務(wù)比重與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)基于產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性得出國(guó)有控股中企業(yè)債務(wù)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系不顯著的結(jié)論。楊熠和沈藝峰（2004）發(fā)現(xiàn)股利的發(fā)放會(huì)減少管理層持有的自由現(xiàn)金流量，提到公司投資效率，經(jīng)營(yíng)者為了維持股價(jià)的穩(wěn)定與現(xiàn)金股利的支付水平，一定會(huì)采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策，以緩解代理沖突。

近年來(lái)學(xué)者開(kāi)始關(guān)注現(xiàn)金股利對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。已有研究表明現(xiàn)金股利支付率的提高有助于增強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。張子?。?012）以實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為背景，發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表受政策影響，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著提高；還檢驗(yàn)了股利支付率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著正相關(guān)。王震（2014）運(yùn)用應(yīng)計(jì)---現(xiàn)金流量模型實(shí)證檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利、股票股利與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的影響，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利增加會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性增強(qiáng)；股票股利增加會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低，但結(jié)果并不顯著。

自半強(qiáng)制分紅政策實(shí)施以來(lái)，就引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。目前，對(duì)半強(qiáng)制分紅政策的效用大多集中在“前門檻效應(yīng)”陳艷、李鑫和李孟順（2015）研究發(fā)現(xiàn)半強(qiáng)制分紅對(duì)有融資需求的上市公司降低融資約束和提高投資效率效果并不理想。魏志華、李長(zhǎng)青等人（2017）研究發(fā)現(xiàn)半強(qiáng)制分紅政策對(duì)有融資需求的公司提高現(xiàn)金股利的分配意愿和現(xiàn)金股利水平效果顯著。

透過(guò)以上的文獻(xiàn)回顧可以看到，目前關(guān)于半強(qiáng)制現(xiàn)金股利與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究還很少，主要是將半強(qiáng)制分紅政策作為調(diào)節(jié)變量研究，研究政策實(shí)施后對(duì)公司投資效率或融資的影響。本文的主要貢獻(xiàn)為：發(fā)現(xiàn)半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在倒u 型關(guān)系。

三、理論分析與研究假設(shè)

經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離會(huì)產(chǎn)生代理成本，股東和管理層的利益在一定程度存在矛盾，即第一類委托代理問(wèn)題——股東與管理者。傳統(tǒng)的股利代理理論主張，發(fā)放現(xiàn)金股利會(huì)減少管理層持有的自由現(xiàn)金流，抑制過(guò)度投資行為（楊熠和沈藝峰，2004），降低管理者將多余的現(xiàn)金用于高風(fēng)險(xiǎn)或非盈利的項(xiàng)目的可能，進(jìn)而提高公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。另一方面，上市公司的內(nèi)部資源是有限的，所需資金還需要通過(guò)外部融資獲得。發(fā)放現(xiàn)金股利使得自由現(xiàn)金流向股東和投資者，迫使公司接受更為嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)督，同時(shí)公司必須具有良好的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果才能增加獲得外部融資的可能性。而穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策會(huì)增加投資者對(duì)公司的認(rèn)可，減少投資人的信息不對(duì)稱，增加投資信心。在半強(qiáng)制分紅政策規(guī)定下，上市公司為獲得融資資格，會(huì)增加現(xiàn)金股利的分配意愿和支付水平。因此，在融資約束壓力下，公司會(huì)實(shí)行更為穩(wěn)健的決策。

根據(jù)股利信號(hào)傳遞理論，在非完美市場(chǎng)中，管理層與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理層具有更多的關(guān)于企業(yè)現(xiàn)金流、盈利能力等內(nèi)部信息，當(dāng)管理層預(yù)期企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景順暢、現(xiàn)金流充裕，則會(huì)通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利的方式向投資者以及潛在投資者傳達(dá)有關(guān)公司未來(lái)發(fā)展前景的信息，從而吸引更多的的投資者對(duì)公司進(jìn)行投資。因此，股利政策在一定程度反映了上市公司未來(lái)盈利的信息，還會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生一定的影響。一方面，投資者強(qiáng)烈傾向發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，公司股價(jià)隨著公司股利支付的提高而上升：隨著公司股利支付率的降低而下降。另一方面，董事會(huì)任命管理層，直接決定管理層的薪酬和任免。管理層為了減少被解雇的風(fēng)險(xiǎn)或追求高額回報(bào)，會(huì)為滿足股東的需求通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利引起股價(jià)的變動(dòng)，但上市公司在利益相關(guān)者的監(jiān)督和制約下，提高股利支付率，會(huì)受到債權(quán)人與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的密切關(guān)注，管理層不能任意發(fā)放現(xiàn)金股利，從而會(huì)采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策。實(shí)行半強(qiáng)制分紅政策后，公司的現(xiàn)金分紅水平受到外部的監(jiān)管，若分紅水平?jīng)]有達(dá)到要求，則公司失去再融資資格。在股利支付水平較低時(shí)，上市公司增加現(xiàn)金股利支付率以獲得融資資格，半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅對(duì)上市公司起到約束作用，則公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)增強(qiáng)；若公司的現(xiàn)金股利水平已經(jīng)很高，達(dá)到再融資資格，半強(qiáng)制分紅政策對(duì)上市公司失去約束作用，再增加現(xiàn)金股利支付率，可能存在大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的情況，從而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性反而會(huì)下降?；谏鲜龇治?，本文提出H1 假說(shuō)：

H1：在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金股利支付率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈非線性關(guān)系。

管理層持股能夠緩解委托代理矛盾，與股東利益相趨同。根據(jù)利益趨同假說(shuō)，管理層擁有剩余索取權(quán)使得決策與股東的目標(biāo)函數(shù)逐漸一致。由于管理層（代理人）與股東（委托人）存在利益沖突,且二者之間存在嚴(yán)重信息不對(duì)稱, 導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題出現(xiàn)，代理成本隨之出現(xiàn)，因此，為緩解代理沖突，讓管理層持有一定比例的股份，使管理層的利益與股東利益緊密聯(lián)系在一起，管理層做出的決策目標(biāo)與股東利益最大化追求相一致。管理層持股是一種重要的激勵(lì)手段，降低了代理成本，進(jìn)而提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，有利于公司的長(zhǎng)久發(fā)展。管理層持股作為公司治理機(jī)制的重要一環(huán)，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量包括會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。當(dāng)管理層持股比例較低時(shí)，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息對(duì)管理層是有利的，因而管理層持股可以提高會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性。即當(dāng)管理層持股比例低時(shí)，管理層通過(guò)提供不穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息雖然能獲得一定的“額外收益”，但獲得收益的同時(shí)也會(huì)付出一定的代價(jià)，權(quán)衡好處與風(fēng)險(xiǎn)之后，管理層通常會(huì)選擇穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息。但持股比例超過(guò)一定程度后，管理層就會(huì)放棄采用穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策了。管理層擁有的股份比例越高,他在制定決策時(shí)就會(huì)謹(jǐn)慎權(quán)衡利弊,以最初最佳的決策,從而同時(shí)實(shí)現(xiàn)即滿足股東財(cái)富最大化又使得管理層自身利益最大化的雙贏狀態(tài)。Fama 和Jensen（1983）發(fā)現(xiàn)，如果管理層持股超過(guò)一定比例, 管理層將可以利用他們廣泛的影響力和投票權(quán)來(lái)使得他們?cè)谶M(jìn)行非價(jià)值最大化目標(biāo)時(shí)不影響他們的薪酬待遇和被公司解雇，即“壕溝效應(yīng)”。這充分證明了管理層持股的增加導(dǎo)致公司治理水平降低，管理層持股比例過(guò)高會(huì)降低公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。也就是說(shuō)，管理層持股比例過(guò)高會(huì)降低會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性。Gabrielsen（2002）發(fā)現(xiàn)，在丹麥的公司中會(huì)計(jì)盈余價(jià)值隨著管理層持股比例的增加而降低；且可操縱盈余隨著管理層持股比例的增加而降低。在一定程度上間接證明了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量隨著管理層持股比例的增加而下降。

基于以上分析，本文提出H2 假說(shuō)：

H2：在其他條件一定的情況下，管理層持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H2a：管理層持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低

H2b：管理層持股比例越低，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高

根據(jù)管理者權(quán)力理論可知，管理層權(quán)力越大，管理層擁有的尋租的能力與動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。從上市公司現(xiàn)金分紅角度，管理層權(quán)力尋租動(dòng)機(jī)會(huì)對(duì)股東分工產(chǎn)生不利影響。在投資者法律保護(hù)環(huán)境不完善的情況，管理層獲取尋租收益的可能性提高，我國(guó)的市場(chǎng)制度與法律環(huán)境還不是非常健全，對(duì)投資者的保護(hù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，為上市公司管理層運(yùn)用權(quán)力提供較大的尋租空間。管理層權(quán)力尋租表現(xiàn)為投資不足、過(guò)度投資、自定薪酬等方面，當(dāng)上市公司績(jī)效增長(zhǎng)規(guī)模一定的前提下，管理層權(quán)力尋租與現(xiàn)金分紅之間呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。從這個(gè)角度分析，上市公司管理層不愿向股東分紅，而傾向于將收益留在公司內(nèi)部，管理層持股比例越高，股東分得股利的可能性越小?；谝陨戏治霰疚奶岢鯤3 假說(shuō)：

H3：在其他條件一定的情況下，管理層持股會(huì)減弱半強(qiáng)制分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。

四、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本確定

本文研究樣本選取2008-2016 年期間的滬深A(yù)股上市公司，所需數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安公司研究系列—股東—股本結(jié)構(gòu)。在初步確定分析樣本之后，按如下步驟對(duì)樣本進(jìn)行了進(jìn)一步處理：（1）刪除了當(dāng)年度被ST 或*ST公司，（2）刪除了金融保險(xiǎn)類的公司數(shù)據(jù)，（3）刪除了數(shù)據(jù)缺失的樣本，（4） 刪除了異常值。最終獲得19808 個(gè)觀測(cè)值。

（二）研究設(shè)計(jì)

1、主要變量確定

本文的研究設(shè)計(jì)的主要變量為半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。被解釋變量為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。解釋變量為半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅，半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅用現(xiàn)金股利支付率代表?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中，衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方式主要有三種分別為Basu（1997）的盈余-回報(bào)模型、Ball and Shivakumar（2006）的應(yīng)計(jì)-現(xiàn)金流量法和Khan and Watts（2009）的C_Score 模型。本文采用C_Score模型來(lái)計(jì)算公司層面的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，其模型具體形式如下：

上述模型中下標(biāo)i 代表公司；SIZE 代表公司的規(guī)模，是公司總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)；M/B 是公司的市值與賬面價(jià)值之比；LEV 代表財(cái)務(wù)杠桿，為資產(chǎn)負(fù)債率。模型（3）是根據(jù)Basu 的盈余-回報(bào)模型演變來(lái)的，Xi 為公司的每股收益除以年初收盤價(jià)，RET 為公司的股票收益率，D 為虛擬變量，若RET 小于1，D 取值為1，否則取值為0。根據(jù)模型（3）對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，將回歸得出的系數(shù)帶入模型（2），即可算出當(dāng)年度公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

2、回歸模型及其他控制變量確定

在確定主要研究變量之后，為控制其他因素可能的影響，參考現(xiàn)有的文獻(xiàn)，選取多個(gè)變量。本文的回歸模型涉及的相關(guān)變量如表1 所示。

假說(shuō)1 將采用模型（4）進(jìn)行檢驗(yàn)。

表1 研究變量及定義

五、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 是有關(guān)研究變量的描述性分析。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的值偏低，最大值只有0.0155。股利支付率的均值為0.01937，中位數(shù)為0.0131 都比較低，最小值為0.0001,中值為0.01937，最大值為0.4925，說(shuō)明我國(guó)上市公司股利支付率存在較大差異，且分紅比例較低。CEO 持股比例最小為0.0001,均值為0.1807，說(shuō)明我國(guó)上市公司管理層持股普遍偏低。SIZE 的最大值為27.7033，最小值19.2372，說(shuō)明上市公司的規(guī)模相差不大。剩余控制變量在不同公司公司之間的差距較大。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

（二）相關(guān)性分析

本文對(duì)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)變量之間相關(guān)系數(shù)較低，但資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模以及現(xiàn)金股利支付率與總資產(chǎn)的收益率的相關(guān)系數(shù)大于0.5，為進(jìn)一步檢驗(yàn)是否存在多重共線性，本文還計(jì)算了有關(guān)變量的方差膨脹因子。經(jīng)檢驗(yàn)。所有變量的方差膨脹因子都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，因此本文基本不存在多重共線性的問(wèn)題。

（三）回歸分析

表3 報(bào)告了半強(qiáng)制分紅對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的影響。股利支付率的系數(shù)為0.13718，說(shuō)明股利支付率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān),在1%的水平顯著。但股利支付率的二次項(xiàng)系數(shù)為-0.86030，在1%的水平上顯著，說(shuō)明股利支付率的二次項(xiàng)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈顯著負(fù)相關(guān)。與以往的文獻(xiàn)認(rèn)為股利支付率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈線性關(guān)系并且是正相關(guān)關(guān)系不同，本文發(fā)現(xiàn)在股利支付率較低時(shí)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性隨其增加而增加；股利支付率較高時(shí)再增加股利支付率反而會(huì)使會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低。上述檢驗(yàn)結(jié)果基本驗(yàn)證了假說(shuō)H1。通過(guò)表4 可知，公司規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系。

表3 半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性多元回歸結(jié)果

表4 報(bào)告了管理層持股和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系。管理層持股的系數(shù)為-0.00290，說(shuō)明管理層持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，在1%的水平顯著。說(shuō)明管理層持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健越差；管理層持股比例越低，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。進(jìn)而驗(yàn)證了本文的假說(shuō)H2。從表5 還可知，公司規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系，其余控制變量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)。

表4 管理層持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性多遠(yuǎn)回歸結(jié)果

表5 是加入管理層持股以后，半強(qiáng)制分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸結(jié)果。從表5 可知管理層與半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅的交乘項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，且在5%的水平上顯著。半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.00072**，在5%的水平上顯著；管理層持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0.00387***，在1%水平上顯著。由此可知，管理層持股在一定程度上緩解了半強(qiáng)制分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系，有利于維護(hù)投資者的利益。

表5 管理層持股、半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的多遠(yuǎn)回歸結(jié)果

（四）穩(wěn)健性分析

為了使結(jié)論更加可靠，參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，對(duì)半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅的代表指標(biāo)現(xiàn)金股利支付水平采用每股現(xiàn)金股利與每股收益的比值。結(jié)果為表7 所示?，F(xiàn)金股利支付率的二次方系數(shù)為-0.00003，在5%水平顯著相關(guān)，現(xiàn)金股利支付率的系數(shù)0.00031，說(shuō)明股利支付率與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性正相關(guān)，再次驗(yàn)證了本文的假說(shuō)，本文的結(jié)論較穩(wěn)健。

六、結(jié)論及建議

半強(qiáng)制分紅政策以后，引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。這一政策的實(shí)施，直接影響到公司的再融資資格和投資效率，也會(huì)間接影響到公司的價(jià)值和內(nèi)部治理問(wèn)題。但目前對(duì)半強(qiáng)制現(xiàn)金股利與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系的研究還很少。股利政策是公司治理一項(xiàng)重要的決策，對(duì)公司緩解管理層與股東、股東與債權(quán)人之間的矛盾，應(yīng)給予高度重視。本文以2008 年出臺(tái)半強(qiáng)制現(xiàn)金政策為背景，以2008 年度到2016 年度我國(guó)A 股上市公司為樣本，實(shí)證分析半強(qiáng)制分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系，發(fā)現(xiàn)：半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅在一定程度內(nèi)，現(xiàn)金分紅水平的提高會(huì)提高公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，超過(guò)一定限度，提高現(xiàn)金分紅水平反而會(huì)降低會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅政策實(shí)施的主要目的為保護(hù)投資者的權(quán)益，但實(shí)際效果并不理想?？毓晒蓶|利用過(guò)度分紅合法轉(zhuǎn)移公司的資產(chǎn)，損害投資者的利益。半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅政策并不能約束上市公司的過(guò)度分紅行為。

對(duì)此，本文提出以下幾點(diǎn)建議：

（1）半強(qiáng)制分紅這種“一刀切”的管理辦法并不能充分保護(hù)投資者的利益，相關(guān)部門在制定相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，根據(jù)不同的行業(yè)性質(zhì)和公司規(guī)模，對(duì)分紅比例提出不同的要求，以避免小規(guī)模企業(yè)為達(dá)到上市融資資格，以會(huì)計(jì)穩(wěn)健性為代價(jià)，損害投資者及利益相關(guān)者的權(quán)益。

（2）完善相關(guān)投資者保護(hù)方面的法律法規(guī)。我國(guó)上市公司股權(quán)較集中，他們用強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)利用分配現(xiàn)金股利的形式轉(zhuǎn)移公司的資源，嚴(yán)重侵害了投資者的利益。半強(qiáng)制分紅規(guī)定的分紅的最低門檻，沒(méi)有規(guī)定分紅的最高界限，也為股東大比例分紅，掏空公司資產(chǎn)提供了合理途徑，進(jìn)而掩蓋了他們的真實(shí)目的。

相比于現(xiàn)有的文獻(xiàn)，本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：半強(qiáng)制分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈倒u 型關(guān)系，突破以往學(xué)者大多認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性隨現(xiàn)金分紅水平的提高而增強(qiáng)，豐富了研究成果；進(jìn)一步驗(yàn)證管理層持股與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；管理層持股減弱了半強(qiáng)制分紅與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系。

本文的不足之處在于：我們對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究主要針對(duì)的是條件穩(wěn)健性，沒(méi)有考慮半強(qiáng)制現(xiàn)金分紅對(duì)非條件穩(wěn)健性。對(duì)此，希望以后的學(xué)者在研究有關(guān)這方面內(nèi)容能給予充分重視，不斷拓展和加深我們對(duì)這一領(lǐng)域的認(rèn)識(shí)和理解。