一問(wèn)一答之間，事關(guān)如何認(rèn)識(shí)市場(chǎng)、判斷公司，甚至是重識(shí)自我。答案說(shuō)出來(lái)了，看似都是常識(shí)，但同樣的問(wèn)題卻又總會(huì)被一問(wèn)，再問(wèn)。

M

Q 你覺(jué)得科創(chuàng)板開(kāi)閘，接下來(lái)券商發(fā)看空?qǐng)?bào)告會(huì)常態(tài)化嗎

A 我不知道。理論上說(shuō)，看空?qǐng)?bào)告成為常態(tài)才是正常的證券市場(chǎng)。

Q 今年1月新增社融突破新高達(dá)到4萬(wàn)多億元，是否會(huì)影響到未來(lái)12個(gè)月的房?jī)r(jià)？

A 社融和房?jī)r(jià)的關(guān)系是：房?jī)r(jià)上漲可能會(huì)推動(dòng)居民加杠桿買房，從而增加社融。社融增加不一定會(huì)推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲，因?yàn)槠髽I(yè)、居民貸款可能用在別的地方。

Q 今年年初這輪上漲行情之后，會(huì)重蹈去年的覆轍嗎？美國(guó)2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)了十年牛市，中國(guó)會(huì)怎么樣？

A 任何一次漲跌都是由很多具體的原因引起的，并不容易完全解釋，也不用刻意去解釋過(guò)去的漲跌。比如1987年美股大跌，事過(guò)多年，對(duì)它的原因都沒(méi)有一個(gè)權(quán)威的解釋。正如人不可能兩次踏進(jìn)同一條河流，任何一次“行情”都是獨(dú)立而不同的，所以也不要妄圖預(yù)測(cè)每一次的“行情”，但需要了解股市真正的規(guī)律：跌多了漲，漲多了跌，在一次次的漲跌波動(dòng)中，持續(xù)向上。美股之前跌得夠慘，估值夠低，企業(yè)盈利恢復(fù)，后來(lái)漲得也慢（也就10年漲了3倍而已）。中國(guó)2018年和美國(guó)2008年沒(méi)有什么相似之處，沒(méi)有發(fā)生金融危機(jī)，跌得也有限，估值也不夠低。

Q 銀行股的市凈率很低，比如民生銀行港股是4倍多市贏率，安全性又遠(yuǎn)高于其他股票，按道理股民都該買民生銀行，但事實(shí)并非如此。為什么？

A 銀行股的安全性遠(yuǎn)高于其他股票—這個(gè)說(shuō)法完全不成立，因?yàn)殂y行是一個(gè)以10倍左右的杠桿經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，企業(yè)業(yè)績(jī)的波動(dòng)有可能會(huì)很大，而這種波動(dòng)造成的后果會(huì)很嚴(yán)重。從歷史角度看，美國(guó)大部分以零售業(yè)務(wù)為主的銀行都倒閉了，即便在實(shí)行了各種嚴(yán)格的監(jiān)管以后，2008年花旗銀行的股價(jià)還是跌掉了95%。銀行股肯定有投資價(jià)值，我也持有一些。但我依然認(rèn)為，靠簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷一個(gè)行業(yè)、一家企業(yè)，是不行的。

Q 如果中美貿(mào)易全面放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)最有優(yōu)勢(shì)和壓力最大的行業(yè)分別是什么？

A 最有優(yōu)勢(shì)的是服務(wù)業(yè)，其次是制造業(yè)，最沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的是農(nóng)業(yè)。

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Q 股市這樣暴漲，會(huì)不會(huì)更危險(xiǎn)

A 沒(méi)漲多少，對(duì)漲過(guò)于敏感和對(duì)跌過(guò)于敏感，都沒(méi)有必要。

Q 你怎么理解“悲觀者正確，而樂(lè)觀者成功”這句話？

A 這是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)使得沒(méi)有人能夠在一個(gè)眾所周知的機(jī)會(huì)中獲得超越市場(chǎng)平均水平的成功。理性人看到了這一點(diǎn)，所以他們是悲觀的，也是正確的。超越市場(chǎng)平均水平的成功，一定是一個(gè)瘋子，做了一件匪夷所思的事情，這個(gè)瘋子一定是樂(lè)觀的，才會(huì)去做這件共識(shí)認(rèn)為沒(méi)有成功可能性的事情。如果西班牙人都認(rèn)為帆船渡過(guò)大西洋是可以成功的，哥倫布就不值一提。

Q 股市中惡意炒作垃圾股是在傷害散戶的投資熱情，為什么會(huì)有人接盤即將退市的股票？

A 我怎么知道？我從來(lái)不操心這種問(wèn)題。我在資本市場(chǎng)上生存靠的是自私—不管別人贏輸；冷漠—不關(guān)心別人的買賣；懶惰—不盯盤；愚蠢—搞不清楚大部分事情。這個(gè)世界上沒(méi)有人能準(zhǔn)確定義什么是“垃圾股”，什么是“惡意”。當(dāng)然大部分人認(rèn)為自己有這個(gè)能力，主要的標(biāo)準(zhǔn)是：我持有的就是好股，別人持有的就是垃圾股；漲了的就是好股，不漲的就是垃圾股。所以每個(gè)投資者按自己的偏好，買自己的股票就行了，就是不要在虧損的時(shí)候怪別人就好。

Q 連續(xù)一周滿倉(cāng)跑輸上證指數(shù)，求心理按摩！

A 上證指數(shù)又沒(méi)怎么著你，你為何跟它過(guò)不去。

Q 一些周期性行業(yè)的估值已跌破凈資產(chǎn)，但近幾年股票收益并不好。低估值的企業(yè)到底沒(méi)有投資價(jià)值，比如煤炭產(chǎn)業(yè)？

A 我對(duì)煤炭鋼鐵行業(yè)沒(méi)有什么看法。低市凈率（PB）買入企業(yè)是一種古老的選股策略，是證券分析的鼻祖格老比較推崇的。當(dāng)然這并不意味著低PB的股票一定會(huì)漲，因?yàn)橛泻芏嗟蚉B的企業(yè)會(huì)一直低PB甚至破產(chǎn)，比如說(shuō)，伯克希爾-哈撒韋就是一家低PB企業(yè)，后來(lái)它的主業(yè)徹底破產(chǎn)了。所以低PB買入是一種有可能成立的選股策略，但是，并不是說(shuō)它在任意一家企業(yè)、任意一個(gè)行業(yè)都會(huì)成功或者上漲。那么實(shí)施這種策略就有兩種辦法：一個(gè)是對(duì)個(gè)股有深入研究，確保它能持續(xù)經(jīng)營(yíng)，不會(huì)破產(chǎn)，甚至可以主動(dòng)讓企業(yè)清算；如果沒(méi)有這種研究，那就不要買單一企業(yè)和行業(yè)，而是買一個(gè)夠分散的低PB選股指數(shù)基金。

Q 我最近打算再買一套住房，不知道像洛陽(yáng)這樣的三線小城市房?jī)r(jià)會(huì)不會(huì)降下去？

A 中國(guó)任何城市的住宅，目前的價(jià)格都只有消費(fèi)價(jià)值和投機(jī)價(jià)值，沒(méi)有投資價(jià)值。

Q 如果一個(gè)公司10個(gè)方面我看懂了9個(gè)方面但還有一個(gè)方面比較模糊，我買入了算投資還是理性投機(jī)

A 對(duì)任何一個(gè)公司，無(wú)論如何研究，都只能了解到它有限的一些方面。投資決策都處在確定性和不確定性中間的模糊地帶。

Q 想把暢談牛市來(lái)了、牛市思維和牛市操作的用戶取關(guān)，你覺(jué)得如何？

A 不失為一個(gè)建議。

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Q 你是從哪些方面去試圖看懂一家公司的生意模式的呢？

A 大部分人（包括我，包括巴菲特）是永遠(yuǎn)看不懂大部分公司的商業(yè)模式的。如果一定要看，那么就盡量多看—產(chǎn)品、服務(wù)、管理、文化；多思考邏輯；少判斷好壞、貴賤和買賣。沒(méi)有什么辦法可以保證看對(duì)，只能讓長(zhǎng)期賬戶凈值給我們答 案。

Q 你如何看待現(xiàn)在Facebook和騰訊的估值差異？你認(rèn)為哪個(gè)更便宜些呢？

A 靜態(tài)地看Facebook更便宜。當(dāng)然，騰訊的市場(chǎng)更加統(tǒng)一可控，產(chǎn)業(yè)深度更深。

Q 為何單價(jià)比啤酒更低的可口可樂(lè)卻取得了巨大成功？

A 可樂(lè)的成功，應(yīng)該在于就口味和品牌達(dá)成了全球共識(shí)。

Q 你覺(jué)得中國(guó)的汽車工業(yè)現(xiàn)在處于什么水平 國(guó)產(chǎn)車什么時(shí)候能突破消費(fèi)者內(nèi)心的不信任 感？

A 中國(guó)的汽車工業(yè)在持續(xù)進(jìn)步，正在接近合資廠和外資廠的水平。注意一個(gè)現(xiàn)象，比如吉利和長(zhǎng)城新推出的車型，覆蓋的價(jià)位比老車型是上升的，而全資廠商是下降的。國(guó)產(chǎn)車已經(jīng)突破了一些消費(fèi)者的不信任感，中國(guó)自主車廠的銷量輕松突破了百萬(wàn)量級(jí)。中國(guó)龐大的市場(chǎng)、良好的配套條件，中國(guó)汽車廠商管理層的企業(yè)家精神，終將轉(zhuǎn)換成中國(guó)汽車廠商的全面優(yōu)勢(shì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)作為全球汽車生產(chǎn)、消費(fèi)第一大國(guó)，唱主角的將會(huì)是中國(guó)本土廠商。

Q 為何互聯(lián)網(wǎng)券商如同花順、東方財(cái)富等沒(méi)有顯示出微信、淘寶這種互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)？

A 因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)券商并不具備“越多人用越好用”的特征。

Q 都說(shuō)京東的文化差，為什么？是因?yàn)椤巴痢?嗎？

A 不是“土”，而是“士”：有沒(méi)有能力吸納優(yōu)秀的人才，有沒(méi)有機(jī)制和氛圍把員工的積極性和創(chuàng)造性激發(fā)出來(lái)。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)