一問一答之間，事關(guān)如何認(rèn)識市場、判斷公司，甚至是重識自我。答案說出來了，看似都是常識，但同樣的問題卻又總會被一問，再問。

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Q 你怎么評價(jià)1月26日證監(jiān)會主席換人一事？

A 證監(jiān)會的工作職責(zé)是維持市場秩序，不可能讓它對資本市場的漲跌或者投資者的盈虧負(fù)責(zé)。我們來引述一下羅斯福的話：“聯(lián)邦政府當(dāng)然不能夠也不應(yīng)采取任何行動，可能導(dǎo)致人們認(rèn)為聯(lián)邦政府認(rèn)同或保證有關(guān)的新發(fā)行證券穩(wěn)健可靠，或其價(jià)值將可維持，或其所代表資產(chǎn)將能夠賺取利潤。然而，我們有責(zé)任堅(jiān)決要求所有發(fā)售的新證券，均向投資者提供廣泛且全面的資料，不得隱瞞任何重要信息?！彪m然中美資本市場制度有一些差異，但我覺得這一條道理是相通的。中國監(jiān)管部門希望通過對上市項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)審核，保障投資者的利益，這個(gè)效果是有爭議的，但動機(jī)是好的。投資者如果把賺錢的希望，或者虧錢的責(zé)任，推到任何第三方身上，都會導(dǎo)致最終虧損，這些第三方包括：證監(jiān)會、上市公司、大股東、證券公司、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，等等。資本市場的每個(gè)階段，都會有各種“不合理”的現(xiàn)象，只有投資者自己才能對自己的錢包負(fù)責(zé)。

Q“每次股災(zāi)原因不同、表現(xiàn)相同（跌得讓人絕望）、結(jié)果也相同（終將新高）”—請問這種股指“一路向北”的理論是怎么形成的？

A 股指“一路向北”，就像“生活會越來越好”，是基于對過去有限的時(shí)間段（工業(yè)革命以來）和有限的樣本（主要的市場經(jīng)濟(jì)國家）的不完全歸納得出來的結(jié)論，并不是邏輯可以形成閉環(huán)的演繹。很有可能，這個(gè)歸納法得出的結(jié)論會被低概率事件擊破，比如：隕石撞擊地球、外星生物入侵毀滅人類、大國擦槍走火導(dǎo)致世界大戰(zhàn)……但是，我們能怎么辦呢？

Q 未來哪些因素可能會導(dǎo)致現(xiàn)有幾家龍頭房企走向衰落，甚至是價(jià)值徹底毀滅？

A 我認(rèn)為一看杠桿?！暗啬梅础被蛘吒沐e(cuò)拿地節(jié)奏，長遠(yuǎn)來看基本不可避免。杠桿率會決定這個(gè)“錯(cuò)”的后果。銀行、保險(xiǎn)行業(yè)為了避免杠桿出問題，有一整套的監(jiān)管措施，當(dāng)然最后也不一定能完全避免銀行出問題。而房地產(chǎn)行業(yè)的杠桿率主要由房地產(chǎn)企業(yè)自身來把握。第二個(gè)因素是多元化。大部分企業(yè)選擇“多元化”，并不是不看好自己的主業(yè)，而是沒有能力經(jīng)營好自己的主業(yè)，所以覺得另搞一件事情也許會解決問題，但大概率上另一件事情也搞不好。所以本質(zhì)上是自身的能力問題，而不是事的問題，更不是多元化的問題。這跟人生碰上問題怪“原生家庭”是一樣的。

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Q 過去20年房價(jià)漲了10倍，房子成為人們的財(cái)富倉庫，而同期股市只漲了1倍。都說三十年河?xùn)|三十年河西，未來這一二十年會輪到股市慢牛、長牛嗎？

A 此消彼長只是表面的資產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)象，并不是真正的規(guī)律。真正的規(guī)律是回報(bào)率高的資產(chǎn)，長期投資收益更高。全球資本市場100多年的歷史表明，股票是投資回報(bào)率最高的資產(chǎn)。我認(rèn)為目前中國股票的回報(bào)率比投資住宅要高。滬深300市盈率只有十幾倍，分紅率（分紅只是股票的部分租金）將近3%，而住宅的全部租金回報(bào)率只有1.5%至2%。但說到哪一個(gè)具體時(shí)間段，房價(jià)和股價(jià)的漲跌都很難預(yù)測，這里面特別要提示幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一是股價(jià)波動很大，會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于每股收益的波動；二是股票的盈利也有可能變化，從前盈利的企業(yè)也有可能盈利下降甚至虧損。

Q 你是否認(rèn)同巴菲特所說的“絕大多數(shù)人跑不贏指數(shù)基金”？

A 80%的司機(jī)認(rèn)為自己的駕駛水平超過80%的司 機(jī)。

Q 怎么評估持有的股票是否太貴了？一旦覺得太貴了，你會賣出還是繼續(xù)持有？

A 我也很想“高拋低吸”，可是操作上非常困難。因?yàn)楣镜墓乐蒂F賤是在一個(gè)很寬泛的空間里面，而股票的價(jià)格與公司的業(yè)務(wù)發(fā)展并不是簡單的線性對應(yīng)關(guān)系。所以，一般來說，在對公司定性不變的情況下，我不會賣出股票。但也不排除在某些估值場景下，我會賣出，有可能是對的，也有可能是錯(cuò)的。

Q 對公司展開深入研究，對動態(tài)密切跟蹤，有助于降低投資波動嗎？

A 深研必須對公司的經(jīng)營狀況持續(xù)跟蹤，但操作上未必是根據(jù)經(jīng)營業(yè)績的波動高拋低吸。持股必須對公司經(jīng)營波動有一定的容忍能力，股價(jià)與經(jīng)營業(yè)績波動的關(guān)系也不是線性的。

Q 我買股票漲的時(shí)候拿不住，跌的時(shí)候死扛，這個(gè)問題怎么破？

A 漲的時(shí)候拿不住，是因?yàn)槟阗I的理由不清晰。跌的時(shí)候死扛，是因?yàn)槟銋拹阂?dāng)下確認(rèn)損失。兩種情況治療的辦法，都是—想清楚再買。

Q 請問為什么“過度自信”在知識類或技能類的比賽、考試或選拔中不常見，在金融領(lǐng)域上卻很普遍？

A 這取決于反饋的對應(yīng)性和時(shí)間長度。在定義無爭議的賭博上大家并不容易過度自信，但如果把賭博包裝成“投資”，大家就自信了。一說，虧了錢那是因?yàn)槭袌霾恍校驗(yàn)榍f家太壞，因?yàn)樯鲜泄驹旒伲傊梢噪S意歸因。二來也能說，浮虧只是波動。但是不是只是波動呢？有時(shí)候是，有時(shí)候不是，但到底是不是，只有時(shí)間能給我們答案。

Q 獲取財(cái)富是否源于對信息不對稱的利用？

A 我舉個(gè)例子?？蛻粢^河，這叫作需求。你可以建一座橋，提高客戶過橋的效率，然后向他們收一點(diǎn)過橋費(fèi)，甚至不收過橋費(fèi)，在橋頭開個(gè)賣茶賣水的亭子掙點(diǎn)錢。也可以把方圓十里的橋都拆掉，船都沉掉，讓客戶過不了河，只能坐你的船，然后向他收擺渡費(fèi)。兩種辦法都可以掙錢，但大錢主要來自于第一種。

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Q 目前Facebook成本的增速快于營收的增速，這只是一個(gè)短期現(xiàn)象嗎？

A Facebook越來越大，用戶數(shù)超過全球任何國家，它肯定承擔(dān)了很多社會的功能，管理它并不是一件容易的事情，所以安全、審核、監(jiān)管的投入加大是正常的現(xiàn)象。但這種投入，也不會無休止地加大。

Q 研究企業(yè)文化應(yīng)該從何著手？

A 我主要看三點(diǎn)—企業(yè)跟客戶的關(guān)系，是不是良性雙贏可持續(xù)的；企業(yè)跟員工的關(guān)系，是不是良性雙贏可持續(xù)的；企業(yè)跟股東的關(guān)系，是不是良性雙贏可持續(xù)的。

Q 你認(rèn)可“移動互聯(lián)網(wǎng)的主戰(zhàn)場，正在從上半場的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，向下半場的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方向發(fā)展”嗎？

A 這個(gè)說法是非常符合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢的。互聯(lián)網(wǎng)作為一種連接工具，它被用于連接人與信息，連接人與人，連接人與商品，這個(gè)發(fā)展的過程，對連接能力的要求越來越高（網(wǎng)速更快、穩(wěn)定性更好），對社會資源的整合能力越來越高。那么，現(xiàn)在除了信息、人、商品，還有一大塊的藍(lán)海市場是我們平時(shí)使用的各種線下服務(wù)。理論上來講，將來所有的服務(wù)都可以通過互聯(lián)網(wǎng)與用戶連接。騰訊這樣的公司，通過提供賬號體系、支付系統(tǒng)、計(jì)算資源（云計(jì)算），成為連接的基礎(chǔ)設(shè)施。這就是所謂的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。這是一個(gè)非常大的市場，最后會讓互聯(lián)網(wǎng)成為人類社會的陽光、空氣和 水。

Q 5年之后，受科技的驅(qū)動，比如5G、人工智能低成本廣泛應(yīng)用，什么行業(yè)/環(huán)節(jié)的效率會有明顯的提升？什么行業(yè)/環(huán)節(jié)的成本會急劇下降？

A 現(xiàn)在，我能看到的是，商業(yè)服務(wù)提供方與客戶的連接，有巨大的提升空間。比如，服務(wù)的提供方，不依賴于線下的地理位置獲客，可以通過社交網(wǎng)絡(luò)、用戶數(shù)據(jù)做推廣；不依賴于自建網(wǎng)站、App，自己搭建的網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)器提供服務(wù)，可以把服務(wù)都部署在云上。

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