靳馨茹

摘要：本文以上市公司為研究對象，通過建立回歸模型，從企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力和會計收益質(zhì)量兩方面分析現(xiàn)金流量的變化對企業(yè)生命周期中成熟期階段的影響。以347家房地產(chǎn)上市公司為例的實證分析證明：企業(yè)獲取現(xiàn)金能力越強(qiáng)，現(xiàn)金流量越充足，其成長速度越快，企業(yè)越成熟;企業(yè)會計收益和公司業(yè)績之間吻合度越高，其成長性越穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量;企業(yè)生命周期：會計收益

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：CN61-1487-（2019）03-0090-03

一、引言

任何事物的發(fā)展都有著自己的生命周期，企業(yè)也不例外。企業(yè)生命周期如同一雙無形的手，始終左右著企業(yè)發(fā)展的軌跡。企業(yè)的生命周期一般經(jīng)過初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。企業(yè)在生命周期的不同階段，現(xiàn)金流量的特征是不同的，對現(xiàn)金流量的管理也應(yīng)當(dāng)有所不同。那么，現(xiàn)金流量與企業(yè)生命周期之間究竟存在什么樣的相關(guān)陛？是否可以認(rèn)為只要企業(yè)獲取現(xiàn)金流量的能力足夠強(qiáng)，企業(yè)就會保持高水平的成長速度？本文從企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力和會計收益質(zhì)量兩方面分析企業(yè)生命周期中成熟期階段現(xiàn)金流量所扮演的重要角色。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)現(xiàn)金流量充裕度對企業(yè)生命周期的影響

企業(yè)現(xiàn)金流量的充裕度是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營以及生存和發(fā)展的基本保證，它為企業(yè)提供資金保障的同時也影響著企業(yè)資產(chǎn)流動性的強(qiáng)弱。通過分析企業(yè)在生命周期不同階段現(xiàn)金流量的具體狀況，能夠客觀地判斷企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營是否是良性運(yùn)轉(zhuǎn)，有助于增強(qiáng)投資者、債權(quán)人了解企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力及發(fā)展能力。此外，從企業(yè)在生命周期成熟期階段現(xiàn)金流量的增減變化情況，可使企業(yè)管理者掌握準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量信息，調(diào)度好資金的使用，發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部隱藏的風(fēng)險因素，從而最大限度地提高資金使用效率，化解投資、資信、財務(wù)和資金調(diào)度等方面的風(fēng)險。一般而言，新成立的企業(yè)在經(jīng)歷初創(chuàng)期的建設(shè)、成長期的發(fā)展后就會步入成熟期的繁盛，最后進(jìn)入衰退期的蕭條。沿著企業(yè)生命周期的四個階段，每個階段銷售額以及凈利潤的發(fā)展趨勢都不同，經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動現(xiàn)金凈流量所出現(xiàn)的變化形態(tài)也各異，現(xiàn)金流量形態(tài)的顯著變化主要體現(xiàn)在現(xiàn)金流量凈值是正值（資金剩余）或負(fù)值（資金不足）的變化結(jié)果中。企業(yè)在初創(chuàng)期階段還沒有知名度，為了大量籌集資金，一般會通過吸收權(quán)益資本來籌資以降低財務(wù)風(fēng)險，籌資活動的現(xiàn)金流入量較大。此外，這一時期投資活動很活躍，投資活動消耗的現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)大于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量。由于此時期的凈利潤比較少，固定資產(chǎn)、各種攤銷和應(yīng)計費(fèi)用對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量貢獻(xiàn)較大。隨著企業(yè)進(jìn)入成長期階段，產(chǎn)品市場占有率逐步提高，銷售額也不斷增長，為了能夠加大發(fā)展速度，企業(yè)會在努力擴(kuò)大經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的同時，繼續(xù)選擇合適的籌資渠道吸納資金，此時期的融資活動收到的現(xiàn)金流量比重較大，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為正值，但是數(shù)值不是很大。

當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營活動相對穩(wěn)定、生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)時，表明企業(yè)進(jìn)入成熟階段。這一階段企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量很大，現(xiàn)金流儲備充足;管理者開始傾向從一元化經(jīng)營向多元化經(jīng)營轉(zhuǎn)化，企業(yè)通過建立新的價值源和現(xiàn)金流增長源以尋求新的商機(jī)，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著銷售額的下降，產(chǎn)品老化，企業(yè)就處于衰退階段。這一階段企業(yè)經(jīng)營不力，甚至虧損，投資活動收到的現(xiàn)金流量中，可能處置固定資產(chǎn)等收到的現(xiàn)金流量比重較大。微薄的凈利潤無法滿足再投資所需的現(xiàn)金量，經(jīng)營活動收到的凈現(xiàn)金流量不斷減少，甚至為負(fù)。

假設(shè)1：企業(yè)在生命周期的成熟期是現(xiàn)金流量強(qiáng)勢攀升的階段，企業(yè)獲取現(xiàn)金能力最強(qiáng)，其成長速度快。

（二）企業(yè)會計收益質(zhì)量和企業(yè)業(yè)績情況對企業(yè)生命周期的影響

企業(yè)的會計收益質(zhì)量主要體現(xiàn)在盈余現(xiàn)金保障程度、財務(wù)報告收益的可信程度和企業(yè)持續(xù)獲得收益的能力這三方面。如果財務(wù)報告收益和企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性高，表明報告能夠真實反映企業(yè)的業(yè)績，企業(yè)的會計收益質(zhì)量優(yōu);反之，如果財務(wù)報告收益和企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性低，表明企業(yè)的會計收益質(zhì)量差。此外，會計收益的盈余現(xiàn)金保障程度是企業(yè)利潤總額或凈利潤與現(xiàn)金流量的匹配程度。企業(yè)在生命周期的不同階段，凈利潤存在差異，現(xiàn)金凈流量也不同，必然導(dǎo)致企業(yè)的會計收益質(zhì)量優(yōu)劣參半。一般而言，會計收益的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，其未來財務(wù)風(fēng)險就越低，會計收益的質(zhì)量就越好。如果企業(yè)的收益沒有經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的支撐，必然導(dǎo)致資產(chǎn)虛增，盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)泡沫，即企業(yè)賬面上可能顯示有許多收益，但是實際卻沒有足夠的現(xiàn)金支付銀行利息及其他債務(wù)，賬面收益和實際現(xiàn)金流不吻合，這正是企業(yè)會計收益質(zhì)量差的真實表現(xiàn)。正因如此，會計收益質(zhì)量的好壞和企業(yè)的生命周期有一種客觀的映照關(guān)系。

假設(shè)2：企業(yè)在生命周期的成熟期是會計收益和公司業(yè)績之間吻合度最好的階段，其成長性穩(wěn)定

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文按照證監(jiān)會2012版行業(yè)分類，選取我國2010-2015年房地產(chǎn)業(yè)上市公司的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為統(tǒng)計樣本，剔除數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到347家公司的正確數(shù)據(jù)。本文所有數(shù)據(jù)都來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），變量指標(biāo)的整理和計算主要通過Excel完成，統(tǒng)計分析工作運(yùn)用SPSS17.0完成。

（二）變量定義

（三）模型構(gòu)建

本文以企業(yè)成長性為被解釋變量，主要從現(xiàn)金流量充裕度和會計收益質(zhì)量兩方面進(jìn)行研究，通過建立Logistic回歸模型實證檢驗上述兩個解釋變量對企業(yè)成長性影響。其中模型（1）為現(xiàn)金流量充裕度對企業(yè)成長性影響的回歸模型，模型（2）為會計收益質(zhì)量對企業(yè)成長性影響的回歸模型。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文通過最大值、最小值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差對各個變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析。通過表2分析得出如下結(jié)論：

1、樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差都小于均值，表明樣本數(shù)據(jù)變異程度小，數(shù)據(jù)成正態(tài)分布。

2、樣本公司的數(shù)據(jù)顯示：營業(yè)收入現(xiàn)金凈流量（NCFPS）這個變量的標(biāo)準(zhǔn)差是61.756，標(biāo)準(zhǔn)差較大，代表這個變量大部分的數(shù)值和其平均值之間差異較大，離散程度較大;現(xiàn)金流量充裕度（CFA）、會計收益質(zhì)量系數(shù)（QAE）、自由現(xiàn)金流量（FCF）、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（CRRAA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)（C01）這幾個變量的標(biāo)準(zhǔn)差較小，代表這些變量的數(shù)值較接近平均值，平均值的代表性較好，數(shù)值的離散程度較小。

（二）回歸分析

本文運(yùn)用Logistic回歸分析的原理對模型1和模型2進(jìn)行了回歸分析，得到了回歸分析的結(jié)果，如表3所示。從回歸的結(jié)果可以看出樣本公司現(xiàn)金流量充裕度的概率p值為0.000，小于顯著性水平0.01，說明模型（1）回歸顯著，具有統(tǒng)計學(xué)意義?，F(xiàn)金流量充裕度（CFA）與其企業(yè)成熟期的現(xiàn)金流量增長狀況呈顯著正相關(guān)關(guān)系，CFA這個指標(biāo)能夠很好的反映企業(yè)成熟期現(xiàn)金流量的上升趨勢，基本驗證了假設(shè)1：企業(yè)在生命周期的成熟期是現(xiàn)金流量強(qiáng)勢攀升的階段，企業(yè)獲取現(xiàn)金能力最強(qiáng)，其成長速度快。同時，樣本公司的會計收益質(zhì)量系數(shù)的概率p值為0.001，小于顯著性水平0.01，說明模型（2）回歸顯著，會計收益質(zhì)量系數(shù)（QAE）與成熟期的企業(yè)的會計收益和公司業(yè)績呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在生命周期的成熟期會計收益能力強(qiáng)，公司業(yè)績平穩(wěn)上升，驗證了假設(shè)2：企業(yè)在生命周期的成熟期是會計收益和公司業(yè)績之間吻合度最好的階段，其成長性穩(wěn)定。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了使回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性更高，本文用總資產(chǎn)收益率（凈利潤÷平均資產(chǎn)總額×100%）來衡量企業(yè)成長性，再次進(jìn)行了回歸分析，得出的結(jié)果仍然呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且顯著性水平基本達(dá)到1%，與原回歸結(jié)果基本一致，進(jìn)一步證實了本文的結(jié)論。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以347家房地產(chǎn)業(yè)上市公司作為研究對象，通過樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計和Logistic回歸分析，得出以下結(jié)論：

一是公司在生命周期的成熟期，生產(chǎn)穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)顯著，產(chǎn)品的單位成本開始有下降的趨勢，利潤逐步提高，市場占有率較高，籌資能力提高，擁有大量的資金，公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量呈正值，籌資活動的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量基本保持平衡。為了在激烈的市場競爭中立于不敗之地，公司需要追加投資促進(jìn)發(fā)展，隨著籌資活動開展，現(xiàn)金的不斷注入，公司進(jìn)入現(xiàn)金流量強(qiáng)勢攀升的階段，良好的投資項目轉(zhuǎn)化成經(jīng)營項目，公司獲取現(xiàn)金能力不斷增強(qiáng)，經(jīng)營活動產(chǎn)生新的現(xiàn)金流量，使其成長速度加快，公司進(jìn)入了一個更高的發(fā)展平臺。

二是公司充足的現(xiàn)金流量為生產(chǎn)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提高了源源不斷的資金保障，公司的利潤不斷提升。優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流量質(zhì)量和利潤質(zhì)量是呈正相關(guān)關(guān)系的，現(xiàn)金流量充裕度高，公司會利用穩(wěn)定的現(xiàn)金流對投資和籌資活動進(jìn)行合理安排，在取得高收益投資的同時節(jié)約了資本成本。成熟期的公司最顯著的特點(diǎn)是是會計收益和公司業(yè)績之間吻合度較高，現(xiàn)金流充足而穩(wěn)定，其成長性健康。

（二）建議

基于上述結(jié)論，本文認(rèn)為房地產(chǎn)上市公司在企業(yè)生命周期的成熟期階段對現(xiàn)金流量的管理至關(guān)重要，公司決策者對此應(yīng)當(dāng)高度重視。

一是在傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)評價體系的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)著力分析經(jīng)營活動、籌資活動和投資活動中對現(xiàn)金流配置和利用的合理性，根據(jù)現(xiàn)金流的波動及時調(diào)整評價體系的權(quán)重，將現(xiàn)金流的管理上升到財務(wù)管理的高度，并加強(qiáng)公司財務(wù)風(fēng)險的控制，以免出現(xiàn)因現(xiàn)金流中斷而導(dǎo)致公司陷入財務(wù)困境。

二是關(guān)注公司現(xiàn)金流走勢，提示會計信息披露的質(zhì)量，提高分析師對現(xiàn)金流預(yù)測的精準(zhǔn)度，降低預(yù)測出現(xiàn)的誤差率，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和市場走向及時調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，倡導(dǎo)理性投資，提高企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量和市場核心競爭力，努力達(dá)到經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量最大化，將持續(xù)穩(wěn)定、合理高效的經(jīng)營活動現(xiàn)金流納入企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要評價指標(biāo)之中。