●董海軍

一、引言

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》和十九大報(bào)告都強(qiáng)調(diào)，深化國有企業(yè)改革，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許國企實(shí)施員工持股制度，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。為積極推動(dòng)國企改革，國資委、財(cái)政部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于國有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》，進(jìn)一步明確了實(shí)施員工持股的原則和條件，已成功完成了首批十家央企所屬子企業(yè)員工持股試點(diǎn)工作。

目前，國企股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)形成了以“1+N”政策體系為指導(dǎo)，以前期各個(gè)單項(xiàng)試點(diǎn)成果為支撐，全面拓展和應(yīng)用改革政策、試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，從“1+N”頂層設(shè)計(jì)到“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”再到“雙百行動(dòng)”梯次展開、縱深推進(jìn)的改革新局面。

股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，不僅涉及激勵(lì)模式的選擇，還涉及公司戰(zhàn)略、治理結(jié)構(gòu)、價(jià)值評估、法律法規(guī)政策等。股權(quán)激勵(lì)不一定是股權(quán)形式，還可以采用非股權(quán)形式激勵(lì)，或者相結(jié)合的模式，綜合各項(xiàng)因素考慮，各種模式優(yōu)勢互補(bǔ)，才能達(dá)到最佳的激勵(lì)效果。

二、股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

（一）委托代理理論

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹森和麥克認(rèn)為，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，加之信息不對稱的存在，企業(yè)所有者和經(jīng)營者追求各自利益最大化，形成了委托代理矛盾。企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用監(jiān)督和激勵(lì)手段以調(diào)和矛盾，防止管理者做出與企業(yè)價(jià)值相背離的行為。股權(quán)激勵(lì)作為調(diào)和委托代理關(guān)系中利益矛盾的重要思路，從所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的根本矛盾出發(fā)，讓管理者成為股東，形成一種長期激勵(lì)機(jī)制，充分融合管理者與股東利益，是一種雙贏的策略。

（二）雙因素理論

雙因素理論即財(cái)富由資本與勞動(dòng)二者為關(guān)鍵性生產(chǎn)要素所創(chuàng)造。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家路易斯·凱爾薩和帕特里西亞·凱爾薩首次提出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中，勞動(dòng)是一個(gè)逐漸退化的生產(chǎn)要素，資本是一個(gè)逐漸擴(kuò)大的生產(chǎn)要素。雙因素理論為凱爾薩推行“第二種收入政策”，以及之后的員工持股計(jì)劃（Employee Stock Ownership Plan）奠定了理論基礎(chǔ)。ESOP通過賦予員工購買本企業(yè)股票的權(quán)利，讓員工成為企業(yè)的所有者，使得員工收入來源于個(gè)人勞動(dòng)和資本利得，并且能為企業(yè)帶來融資所需的資金。國企推行員工持股計(jì)劃強(qiáng)調(diào)的是對員工的股權(quán)激勵(lì)作用，使資本和勞動(dòng)這兩種關(guān)鍵要素得到有機(jī)結(jié)合，使員工與企業(yè)存在相對一致的利益訴求，是一種激勵(lì)約束長效機(jī)制。

（三）人力資本理論

人力資本理論強(qiáng)調(diào)的是個(gè)人所擁有的知識(shí)才能、技術(shù)水平、工作經(jīng)驗(yàn)等對于企業(yè)和社會(huì)的貢獻(xiàn)，人力資本是企業(yè)所擁有的一種“無形的”、“軟性的”資產(chǎn)，是一種稀缺性資源。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝克爾提出，人力資本理論的重要觀點(diǎn)是產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，人力作為一種資本，收益應(yīng)該是產(chǎn)權(quán)分紅而不是工資。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過企業(yè)獲取人力資本產(chǎn)權(quán)而讓渡部分股權(quán)作為價(jià)值交換，使員工擁有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，獲取激勵(lì)收益。對于人力資本的股權(quán)激勵(lì)能夠降低核心人才的離職率，吸引優(yōu)秀人才進(jìn)入企業(yè)，使企業(yè)長期具備充足的人力資源，才能在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)過程中保持競爭力。

（四）職工主體論

職工主體論指出企業(yè)內(nèi)部管理中核心問題是企業(yè)與員工的關(guān)系。職工主體論，是由中國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔣一葦提出的關(guān)于社會(huì)主義企業(yè)基本特征的理論。該理論強(qiáng)調(diào)職工在企業(yè)中的主體地位和主導(dǎo)作用，職工是一切管理活動(dòng)的核心，應(yīng)當(dāng)充分調(diào)動(dòng)職工的積極性和主動(dòng)性。員工持有企業(yè)股權(quán)是落實(shí)職工主體地位的有效辦法，讓職工參與決策管理，分享經(jīng)營成果，能夠充分發(fā)揮職工的能動(dòng)性和創(chuàng)造性，才能激勵(lì)職工將個(gè)人前途和企業(yè)發(fā)展緊密結(jié)合在一起。

三、國企常見的股權(quán)激勵(lì)模式

在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，“代理人問題”一直存在且無法完全消除，因此，借助股權(quán)激勵(lì)制度可以將管理人員自身利益和公司股東利益結(jié)合起來，確保以股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)值最大化、相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)來運(yùn)作企業(yè)，在一定程度上緩解“委托代理矛盾”。在國有控股企業(yè)中，由于初始委托人與最終代理人間隔多級(jí)委托代理關(guān)系，委托代理鏈條冗長、關(guān)系復(fù)雜，加之“所有者缺位”，都加劇了國有企業(yè)內(nèi)部控制人問題。而國有企業(yè)管理層現(xiàn)有薪酬體系存在諸多局限，造成了經(jīng)營者的短視行為，經(jīng)營目標(biāo)偏離企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)?，F(xiàn)代企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，形成管理者與公司股東風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，已成為緩解“委托代理矛盾”的內(nèi)部治理機(jī)制。

根據(jù)國資委發(fā)布的《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的有關(guān)問題的通知》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)的方式包括股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)以及法律法規(guī)允許的其他方式。股權(quán)激勵(lì)模式從兌現(xiàn)方式不同，可分為以權(quán)益工具結(jié)算和以現(xiàn)金結(jié)算兩種模式：權(quán)益工具結(jié)算的激勵(lì)模式常見的有股票期權(quán)、限制性股票和業(yè)績股票等，現(xiàn)金結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)模式主要有虛擬股票計(jì)劃、業(yè)績單元和遞延支付。

（一）股票期權(quán)

股票期權(quán)是公司授予激勵(lì)對象在未來到期日或到期前，按合同約定價(jià)格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)本質(zhì)上是一種看漲期權(quán)，在行權(quán)日前，通常有3至5年的等待期，當(dāng)滿足設(shè)定的業(yè)績條件，才能獲得執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利。在行權(quán)日，如果股票市場價(jià)格高于授予價(jià)格，激勵(lì)對象可以按行權(quán)價(jià)購入的股票；如果在行權(quán)日股票市價(jià)低于行權(quán)價(jià)，可選擇不行權(quán)。一般情況下，當(dāng)期股票期權(quán)持有人執(zhí)行期權(quán)時(shí)，公司會(huì)發(fā)行新股。按協(xié)議約定，期權(quán)持有人以支付現(xiàn)金的方式購買股票，也可以根據(jù)行權(quán)日股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)差額支付持有人等價(jià)的股票。另外，股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓他人，但可以繼承。

股票期權(quán)激勵(lì)效果取決于未來股價(jià)走勢，管理者經(jīng)營業(yè)績、管理水平與公司經(jīng)營狀況、盈利水平息息相關(guān)。股票期權(quán)的實(shí)施可顯著調(diào)動(dòng)管理人員積極性，存在一定時(shí)期的行權(quán)等待期也會(huì)有助于管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。股票期權(quán)適用于處于成長期的人力資本密集型企業(yè)，無需初始投入，資本增值更加明顯，激勵(lì)效果更好。

（二）限制性股票

限制性股票是當(dāng)激勵(lì)對象滿足授予條件，可以無償獲得一定數(shù)量的公司股票，限制期滿后方可處置。在授予日，激勵(lì)對象購入限制性股票，在解禁日前屬于限制期，不得賣出股票，如果限制期內(nèi)激勵(lì)對象離職，限制性股票也將失效和收回，在解禁日后，可賣出股票以獲得收益。如果激勵(lì)對象在此期間內(nèi)辭職或被解雇，限制性股票將被收回。

限制性股票的授予常較為嚴(yán)格，通常對被授予人在營業(yè)業(yè)績、崗位層級(jí)、工作年限有高標(biāo)準(zhǔn)要求。限制性股票適用于處于穩(wěn)定成長期、競爭力強(qiáng)的大型企業(yè)，其主要目標(biāo)是穩(wěn)定管理團(tuán)隊(duì)，激發(fā)管理層改善業(yè)務(wù)運(yùn)營的動(dòng)力和進(jìn)一步提升企業(yè)價(jià)值的活力。

（三）虛擬股票

虛擬股票是使激勵(lì)對象享有股票的增值權(quán)、分紅權(quán)的一種激勵(lì)模式?；诠蓛r(jià)差值收益的股票增值權(quán)模式，是授予激勵(lì)對象獲得一定數(shù)量的虛擬股票，并獲得一定時(shí)間段內(nèi)的股價(jià)上升帶來的收益，在結(jié)算日以現(xiàn)金形式發(fā)放?；诜旨t權(quán)的虛擬股票模式下，激勵(lì)對象可享有每年度股票分紅權(quán)利，當(dāng)年兌現(xiàn)激勵(lì)收益，實(shí)質(zhì)上是參與利潤分配。虛擬股票模式下，激勵(lì)對象不享有真實(shí)股票所有權(quán)、表決權(quán)。

虛擬股票通常由公司無償授予激勵(lì)對象，不需要員工出資，最終激勵(lì)效果與股票價(jià)格漲幅掛鉤。但是，與股票期權(quán)和限制性股票不同的是，虛擬股票不通過股票結(jié)算，其激勵(lì)效果必須通過企業(yè)支付激勵(lì)對象現(xiàn)金才能實(shí)現(xiàn)。虛擬股票優(yōu)勢在于不稀釋股東權(quán)益、不涉及股份轉(zhuǎn)讓，過程較為簡便，適用于現(xiàn)金流量比較充裕的企業(yè)。

（四）業(yè)績股票和業(yè)績單元

激勵(lì)對象在一定期限內(nèi)達(dá)到業(yè)績條件和績效考核目標(biāo)后，可獲得約定數(shù)量的公司普通股或獎(jiǎng)金。業(yè)績股票的流通和變現(xiàn)通常有等待期。

業(yè)績股票和業(yè)績單位的激勵(lì)來源為獎(jiǎng)勵(lì)基金，獎(jiǎng)勵(lì)基金的提取建立在企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績基礎(chǔ)之上，與當(dāng)年利潤掛鉤，可根據(jù)管理人員表現(xiàn)，按年度提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金，該模式適用于利潤穩(wěn)定、現(xiàn)金流狀況好的企業(yè)。

（五）遞延支付

公司會(huì)將部分的年度獎(jiǎng)金和薪酬遞延發(fā)放，其中這部分現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)按年末股票市價(jià)折算成一定股票數(shù)量，連同當(dāng)年度獎(jiǎng)勵(lì)的股權(quán)，存入單獨(dú)設(shè)立的延期支付賬戶。在限制期滿后，延期支付賬戶內(nèi)的股票數(shù)量，按到期日股票市值以現(xiàn)金形式支付給激勵(lì)對象。遞延支付主要目的是約束管理人員的短視行為，激勵(lì)對象獲得的收入取決于結(jié)算當(dāng)日股票市場價(jià)格上升程度，遞延支付能夠一定程度上緩解企業(yè)當(dāng)期薪酬支付壓力，適用于業(yè)績穩(wěn)定的大型企業(yè)。

四、各激勵(lì)模式效果對比

股權(quán)激勵(lì)模式按照生效日采用的結(jié)算方式分為權(quán)益工具結(jié)算和現(xiàn)金結(jié)算。權(quán)益工具結(jié)算的激勵(lì)模式下，激勵(lì)對象可以獲得真實(shí)股權(quán)，一定程度上可以緩解企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的矛盾，但原股東持股比例可能被稀釋，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變動(dòng)?，F(xiàn)金結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)模式下，激勵(lì)對象不能獲得真實(shí)股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，但未來支付現(xiàn)金結(jié)算會(huì)對企業(yè)形成一定現(xiàn)金流出壓力。各種股權(quán)激勵(lì)模式效果可以從激勵(lì)時(shí)效性、約束性、現(xiàn)金流狀況、市場風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)影響因素進(jìn)行評價(jià)。

（一）激勵(lì)時(shí)效性

時(shí)效性指股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)是長期性還是短期性。股票期權(quán)，激勵(lì)對象在到期日前只持有期權(quán)，未能獲得真實(shí)股權(quán)，且期權(quán)到期日后對于持有還是出售股票未作限制，故激勵(lì)時(shí)效有限。限制性股票，是為了激勵(lì)管理人員達(dá)成既定的持續(xù)性經(jīng)營目標(biāo)和長期戰(zhàn)略目標(biāo)，且限制性股票的出售存在一定限制期，故呈現(xiàn)長期激勵(lì)性。遞延支付，其結(jié)算方式與公司股票價(jià)格緊密相關(guān)，使激勵(lì)對象更關(guān)注公司持續(xù)性盈利能力和市值的增長，且存在遞延期限因素，亦呈現(xiàn)長期激勵(lì)性。業(yè)績股，只要求激勵(lì)對象完成績效考核目標(biāo)后就可以授予，對于業(yè)績股流通的等待期短，激勵(lì)時(shí)效有限。虛擬股票、業(yè)績單元模式下，采用現(xiàn)金支付結(jié)算，激勵(lì)對象一次獲益，偏向于一次性業(yè)績獎(jiǎng)勵(lì)，激勵(lì)時(shí)效短。

（二）約束性

約束性是指避免管理人員做出與企業(yè)價(jià)值相悖的決策，限制被激勵(lì)人短視行為，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的效果。限制性股票要求員工在一定時(shí)間內(nèi)持有本公司股票，作為股東享有所有權(quán)和企業(yè)管理權(quán)，在限制期內(nèi)，能夠?qū)?lì)對象在最大程度上起到約束作用。股票期權(quán)可選擇不行使期權(quán)或使用現(xiàn)金交割，由于對持有股票時(shí)間期限未作出限制，激勵(lì)對象對于企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展和股價(jià)走勢的關(guān)注會(huì)十分有限。虛擬股票、業(yè)績股票模式下，激勵(lì)對象不需員工出資購買，不持有股票，故約束性有限。遞延支付，將管理人員的薪酬與企業(yè)未來經(jīng)營狀況和股價(jià)走勢綁定，能夠在一定程度上約束管理人員的短視行為。

（三）現(xiàn)金流狀況

現(xiàn)金流狀況是指企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對當(dāng)期或未來現(xiàn)金流的影響。虛擬股票、遞延支付模式，要求企業(yè)在未來某一時(shí)點(diǎn)一次性現(xiàn)金結(jié)算，將股價(jià)增值收益支付給個(gè)人，如果股價(jià)增幅大，則須支付大量現(xiàn)金，會(huì)對企業(yè)現(xiàn)金流造成一定壓力。股票期權(quán)、限制性股票若要求員工自籌資金購買，則公司將有現(xiàn)金流入，且員工在二級(jí)市場出售股票，無需公司出資回購，現(xiàn)金流壓力小。

（四）市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指二級(jí)市場股價(jià)波動(dòng)對激勵(lì)效果的影響程度。股票期權(quán)、虛擬股票在行權(quán)日或結(jié)算日，股價(jià)對激勵(lì)者以及激勵(lì)效果影響程度大，甚至是決定性因素。如果股價(jià)過低，員工很可能選擇不執(zhí)行期權(quán)，或是股票增值權(quán)收益無法實(shí)現(xiàn)，則激勵(lì)制度失效。遞延支付模式下，雖然最終激勵(lì)對象的收益與股價(jià)走勢相關(guān)，在到期日，激勵(lì)對象會(huì)得到按年度發(fā)放的獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)的額外補(bǔ)償。限制性股票、業(yè)績股票模式下，通常持有期長，若股價(jià)過低，激勵(lì)對象可以選擇繼續(xù)持有。業(yè)績單元采用現(xiàn)金結(jié)算，股價(jià)波動(dòng)影響較小。

表1不同股權(quán)激勵(lì)模式激勵(lì)效果的影響因素對比

由表1可以看到，限制性股票和遞延支付的激勵(lì)效果為長期性，而虛擬股票和業(yè)績單元呈現(xiàn)短期性；限制性股票對激勵(lì)對象的約束力強(qiáng)，且該模式為權(quán)益結(jié)算，不會(huì)造成現(xiàn)金流出；現(xiàn)金結(jié)算方式下的虛擬股票、業(yè)績單元、遞延支付等均會(huì)在未來造成企業(yè)現(xiàn)金凈流出的狀況，業(yè)績股票的兌現(xiàn)也需要企業(yè)出資回購股票后授予激勵(lì)對象；股票期權(quán)和虛擬股票受股價(jià)波動(dòng)影響最為顯著，呈現(xiàn)出高收益、高風(fēng)險(xiǎn)。

由此可見，在激勵(lì)時(shí)效性、對激勵(lì)對象的約束性、對企業(yè)未來現(xiàn)金流的影響，以及市場風(fēng)險(xiǎn)的影響程度這四個(gè)維度，每一種單一股權(quán)激勵(lì)模式均有所缺陷，并不能完全切合每個(gè)企業(yè)的實(shí)際狀況。

五、復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式設(shè)計(jì)

在國企混合所有制改革背景下，采用單一的激勵(lì)模式通常無法實(shí)現(xiàn)較好的激勵(lì)效果，企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮多種因素。在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中，使用多種股權(quán)激勵(lì)形成復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式，可以發(fā)揮不同激勵(lì)模式的優(yōu)勢，弱化不利因素對激勵(lì)產(chǎn)生的影響。

以往股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)曾采用過“業(yè)績股票+業(yè)績單元”和“限制性股票+遞延支付”模式，主要考慮的是控制股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力對于股權(quán)激勵(lì)效果影響，忽略了激勵(lì)時(shí)效性和約束性對于激勵(lì)效果影響的重要程度。因而，股權(quán)制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)面臨的現(xiàn)實(shí)情況，綜合考慮各種股權(quán)激勵(lì)因素影響，優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)模式復(fù)合結(jié)構(gòu)，進(jìn)而發(fā)揮最佳的激勵(lì)效果。

（一）“限制性股票+虛擬股票”復(fù)合激勵(lì)模式

從激勵(lì)的時(shí)效性考慮，限制性股票的長期激勵(lì)性最佳，而虛擬股票的短期激勵(lì)效果最好。將二者進(jìn)行復(fù)合，員工既能夠通過虛擬股票的分紅權(quán)短期獲益，預(yù)期股票增值獲得現(xiàn)金結(jié)算的一次性獎(jiǎng)勵(lì)，也能夠通過長期持有限制性股票，員工財(cái)富和企業(yè)價(jià)值形成統(tǒng)一的增長。并且，該復(fù)合模式約束性由限制性股票作為有效保證，雖然虛擬股票結(jié)算會(huì)形成一定現(xiàn)金流出，但員工購買限制性股票帶來的現(xiàn)金凈流入可以形成必要補(bǔ)充。因此，可以將權(quán)益結(jié)算模式和現(xiàn)金結(jié)算模式以不同比例復(fù)合，并且讓企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)金流出控制在一定范圍內(nèi)。該復(fù)合模式主要通過結(jié)合長期激勵(lì)和短期激勵(lì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的激勵(lì)效果，能夠增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)作用，適用于人力資本增值較快、人力資本發(fā)揮核心作用的成長期高新企業(yè)。

（二）“股票期權(quán)+限制性股票”復(fù)合激勵(lì)模式

考慮到對激勵(lì)對象的約束性，股票期權(quán)和限制性股票在所有激勵(lì)形式中，最能發(fā)揮約束作用。兩者結(jié)合后，可以最大程度發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的約束力，緩解委托代理矛盾。其次，在混合所有制改革背景下，該復(fù)合模式能讓員工最大程度持有真實(shí)的股權(quán)，改善國有股“一股獨(dú)大”局面，進(jìn)一步激發(fā)混合所有制改革活力。并且，員工同時(shí)持有限制性股票和股票期權(quán)，對公司發(fā)展和股價(jià)上漲形成良好預(yù)期，在未來能夠形成雙重激勵(lì)的效果。股票期權(quán)和限制性股票需要員工自籌資金購買股權(quán)，股價(jià)波動(dòng)與公司無關(guān)，不會(huì)形成資金壓力。該復(fù)合模式主要通過強(qiáng)效的約束力，達(dá)到增強(qiáng)激勵(lì)效果的目的，適用于競爭性強(qiáng)、資金需求高、初始投入少、業(yè)績預(yù)期較好的企業(yè)。

（三）“股票期權(quán)+限制性股票+虛擬股票”復(fù)合激勵(lì)模式

為了綜合考慮激勵(lì)時(shí)效性、約束性以及對企業(yè)現(xiàn)金流狀況影響和股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)因素影響，最大程度優(yōu)化激勵(lì)效果，將上述兩種復(fù)合激勵(lì)模式進(jìn)行創(chuàng)新性的再次復(fù)合，形成“股票期權(quán)+限制性股票+虛擬股票”復(fù)合模式。

表2“股票期權(quán)+限制性股票+虛擬股票”激勵(lì)模式的復(fù)合效果

如表2所示，通過對股票期權(quán)、限制性股票和虛擬股票三者的復(fù)合，激勵(lì)時(shí)效性、約束性都能得到有效保證，資金壓力和市場風(fēng)險(xiǎn)的影響可以控制在可接受范圍。在國企混合所有制改革背景下，在股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)中，采用“股票期權(quán)+限制性股票+虛擬股票”復(fù)合模式，一方面是復(fù)合模式的激勵(lì)效果較單一模式更優(yōu)，另一方面，可根據(jù)激勵(lì)對象不同，采用不同的激勵(lì)形式，靈活性更強(qiáng)。更重要的是，復(fù)合模式可以分階段地設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)模式，首先實(shí)施非股權(quán)兌換的虛擬股票模式，然后實(shí)施股票期權(quán)和限制性股票的持股計(jì)劃，根據(jù)政策環(huán)境和企業(yè)實(shí)際情況作相應(yīng)調(diào)整和安排，確保股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃穩(wěn)步實(shí)施。

股權(quán)激勵(lì)要充分考慮企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征、團(tuán)隊(duì)特質(zhì)、實(shí)施時(shí)機(jī)等多方面因素，制定長、中、短相結(jié)合的激勵(lì)方案，由于我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的特殊國情和所處的特殊階段，行之有效的設(shè)計(jì)方案更為復(fù)雜，股權(quán)激勵(lì)制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)一企一策。

六、復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式實(shí)施建議

在本輪國企“雙百行動(dòng)”改革中，國有資本與混合所有制和股權(quán)多元化的融合是大趨勢。股權(quán)激勵(lì)制度應(yīng)該更加富有時(shí)代感，順應(yīng)大趨勢，引進(jìn)民營資本，包容混合所有制，進(jìn)一步點(diǎn)燃國有企業(yè)的活力。而行之有效的股權(quán)激勵(lì)方案將大大促進(jìn)國企管理層將個(gè)人績效與企業(yè)命運(yùn)相聯(lián)系，提升國企改革的成效。為了有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)制度的正向效用，國企在推行復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式的同時(shí)，可以設(shè)計(jì)配套的股權(quán)激勵(lì)安排和政策。

（一）針對不同激勵(lì)對象進(jìn)行多層次激勵(lì)

在復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式設(shè)計(jì)安排中，將公司高管、中層管理人員、核心業(yè)務(wù)骨干的股權(quán)激勵(lì)與個(gè)人貢獻(xiàn)掛鉤，避免錯(cuò)位激勵(lì)造成的“搭便車、大鍋飯”狀況，使激勵(lì)對象覆蓋面廣，基本涵蓋帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展的核心人力團(tuán)隊(duì)，這樣也有利于建立健全企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制。

（二）設(shè)立遞增式行權(quán)安排

股權(quán)激勵(lì)模式中的股票期權(quán)、限制性股票等可以設(shè)立多個(gè)行權(quán)期或解鎖期，每個(gè)時(shí)期的可行權(quán)或解鎖數(shù)量依次遞增，將較高比例的行權(quán)或解鎖量安排在后期，這樣將股權(quán)激勵(lì)的短期性和長期性相結(jié)合，并更注重長期激勵(lì)，激勵(lì)對象更加注重企業(yè)的長期發(fā)展，也顧及了激勵(lì)對象短期激勵(lì)效果。

（三）設(shè)立多重考核機(jī)制

注重平衡激勵(lì)對象的權(quán)利與義務(wù)，協(xié)調(diào)責(zé)任、權(quán)利、利益的關(guān)系，是科學(xué)合理設(shè)置股權(quán)激勵(lì)制度的重中之重。對于個(gè)人業(yè)績考核，針對高管、中層管理人員、核心骨干人員分別制定不同的考核標(biāo)準(zhǔn)，可以從工作業(yè)績、工作過程、能力維度設(shè)置考核指標(biāo)和內(nèi)容。對于等待期（鎖定期）企業(yè)考核，通常采用現(xiàn)金收入指標(biāo)、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率等成長性指標(biāo)，能夠直接反映激勵(lì)對象對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、盈利水平、運(yùn)營能力的提升。

（四）出資認(rèn)購與股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)相結(jié)合，出資方式多樣化

對于授予員工的復(fù)合型激勵(lì)股權(quán)，可按照預(yù)先約定，一部分由員工出資認(rèn)購，企業(yè)預(yù)留一部分股權(quán)在達(dá)到預(yù)定的業(yè)績考核結(jié)果時(shí)，由企業(yè)直接授予獎(jiǎng)勵(lì)股權(quán)。在設(shè)計(jì)出資安排的時(shí)候，還可以先實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)，獲得分紅后再實(shí)際出資；也可以通過先外部資金融資，獲得分紅后予以償還。員工可以用分紅資金認(rèn)購，出資壓力較小，能夠更好發(fā)揮復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的效果。