劉孟婧

關(guān)鍵詞：新股發(fā)行 交易規(guī)則 監(jiān)管規(guī)則

一、引言

為維護證券交易秩序，保護投資者合法權(quán)益，防范交易風(fēng)險，滬深交易所新股上市初期交易規(guī)則和監(jiān)管政策不斷完善，每一次的規(guī)則改變給市場帶來了哪些變化，又對投資者有怎樣的影響，就讓我們一起來看一下。

二、股改后的第一只新股

（一）背景介紹

中工國際是股改后IPO重啟、新老劃斷后上市的第一只股票，2006年6月19日上市，發(fā)行價7.4元，市盈率13.57～19.83倍。這個時期新股上市交易規(guī)則可以參考深交所2006年的交易制度規(guī)定。

（1）深交所2006年交易制度中規(guī)定，新股上市不實行漲跌幅限制，超過有效競價范圍的申報不能即時參加競價，暫存于交易主機;當(dāng)成交價格波動使其進入有效競價范圍時，交易主機自動取出申報，參加競價。

（2）股票上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的900%以內(nèi)，連續(xù)競價、收盤集合競價的有效競價范圍為最近成交價的上下10%。

（3）無價格漲跌幅限制股票不納入異常波動指標(biāo)的計算。

（二）上市初期股票表現(xiàn)

中工國際2006年6月19日上市后，股票上市前五個交易日股價情況如表1所示。19日當(dāng)天收盤價為31.97元/股，最低股價為15.5元/股，最高股價達到50元/股，股票漲幅達到332.03%，換手率高達94.05%。除上市第一天外，股價連續(xù)跌停，投資者盲目炒新將面臨巨大虧損。

（三）新股上市初期監(jiān)管要求

早期監(jiān)管對于新股上市交易規(guī)則并沒有嚴(yán)格的規(guī)定，對于股票盤中大幅漲跌沒有停盤措施，投資者對于新股風(fēng)險認(rèn)識不足，監(jiān)管對于新股監(jiān)控的力度不足。

三、中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》

（一）制度背景

2009年6月10日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，新股發(fā)行改革內(nèi)容包括：

（1）完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。

（2）優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開。

（3）對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限。

（4）加強新股認(rèn)購風(fēng)險提示，提示所有參與人明晰市場風(fēng)險。

（二）制度評價

本制度的制定，使得新股發(fā)行價格一步到位，新股上市首日上漲的空間縮小，滬深交易所紛紛加強了新股上市首日的監(jiān)管措施。

2009年9月23日深交所發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險控制的通知》中新增股票上市首日盤中成交價格較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%時，本所可對其實施臨時停牌30分鐘;首次上漲或下跌達到或超過50%時，本所可對其實施臨時停牌30分鐘規(guī)則要求。

引入盤中臨時停盤，能夠有效避免新股漲速過快，但也有缺陷，此時的新股申購規(guī)則無須投資者賬戶有市值，發(fā)行的新股價格和市盈率偏低，依然給新股上市初期提供炒作空間。

四、完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度

（一）制度背景

2012年3月8日，深圳交易所發(fā)布《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》（已廢止）。增了盤中暫停賬戶當(dāng)日交易、認(rèn)定賬戶所有人為不合格投資者兩類監(jiān)管措施。

股票上市首日出現(xiàn)下列情形之一的，深交所可以對其實施盤中臨時停牌：

（1）盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，臨時停牌時間為1小時。

（2）盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至14：57。

（3）盤中換手率達到或超過50%的，臨時停牌時間為1小時。

同一時間，上海交易所發(fā)布《關(guān)于加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》（已廢止）。新增盤中暫停賬戶當(dāng)日交易、認(rèn)定賬戶所有人為不合格投資者兩類監(jiān)管措施，與深圳交易所的區(qū)別在于：

（1）盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的，臨時停牌時間為30分鐘，停牌時間較深交所短。

（2）盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至14：55。

（3）盤中換手率達到或超過80%，停牌時間持續(xù)至當(dāng)日14：55，因換手率過高導(dǎo)致臨時停牌的，停牌時間較深交所更長。

（二）以浙江世寶為例

浙江世寶于2012年11月2日上市，發(fā)行價為2.58元，市盈率6.79～7.17倍，適用此時深交所新股上市交易制度。

浙江世寶股票上市表現(xiàn)如表2所示，上市第一天，浙江世寶漲幅高達626.74%，當(dāng)日開盤價高達15.62元/股，顯然新的交易規(guī)則并沒有有效避免炒新。

（三）制度評價

盤中臨時停盤能夠有效避免投資者連續(xù)競價階段盲目炒新的情況，尤其是停盤時間的安排能夠有效避免股價漲幅過大。缺點是新股開盤集合競價沒有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，新股開盤價與發(fā)行價相比漲幅巨大。盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%的，臨時停牌至收盤集合競價前的規(guī)定，容易導(dǎo)致市場流動性不足。

2013年12月13日，深交所出臺《關(guān)于首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度等事項的通知》（已廢止），增加股票上市首日開盤集合競價的有效競價范圍為發(fā)行價的上下20%規(guī)定。取消盤中換手率達到或超過50%的，臨時停牌時間為1小時規(guī)定，進一步規(guī)范新股發(fā)行制度。

同一時間，上海交易所出臺《關(guān)于進一步加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》（已廢止），增加開盤集合競價和收盤集合競價的有效申報范圍為發(fā)行價的上下20%，符合上交所、深交所增加收盤集合競價報價范圍的規(guī)定。

滬深交易所針對集合競價制定的報價規(guī)則，能夠有效防止新股上市初期過度炒作，維護市場的正常秩序和投資者的合法權(quán)益。

五、申購規(guī)則改變，新股上市初期監(jiān)管制度進一步加強

（一）新股申購規(guī)則改變

滬深交易所新股申購自2013年12月13日開始，要求以市值計算客戶申購新股額度，以T-2日日終市值進行計算，需要客戶準(zhǔn)備足額資金，先進行繳款，未中簽則資金退回。

2014年5月9日，市值核算改為T-2日前20個交易日日均市值，需要客戶準(zhǔn)備足額資金，先進行繳款，未中簽則資金退回。

2016年1月5日起，市值核算依然為T-2日前20個交易日日均市值，無須準(zhǔn)備資金，中簽后繳款，也就是大家現(xiàn)在熟悉的T+2繳款規(guī)則。

（二）增加新股申報范圍

2014年6月13日，上海交所發(fā)布《關(guān)于新股上市初期交易監(jiān)管有關(guān)事項的通知》（已廢止），深證交易所發(fā)布《關(guān)于完善首次公開發(fā)行股票上市首日交易機制有關(guān)事項的通知》。規(guī)定了股票上市首日連續(xù)競價階段，投資者有效申報價格不得高于發(fā)行價的144%且不得低于發(fā)行價的64%，超過有效申報價格范圍申報無效。股票上市首日開盤集合競價階段有效競價范圍為發(fā)行價的上下20%。

2018年8月6日，上海交易所修改交易規(guī)則后發(fā)布《關(guān)于新股上市初期交易監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，新股上市初期要求與2014年發(fā)布的基本一致，修改停牌的復(fù)牌時間，規(guī)定停牌持續(xù)時間達到或超過14：57的，于當(dāng)日14：57復(fù)牌。

這一規(guī)定有效地限制了新股上市初期開盤集合競價和連續(xù)競價階段股價的有效申報范圍，避免上市首日出現(xiàn)股價大漲大跌的情況。盡管新的規(guī)則對新股申報進行了有效的限定，但是新股的掙錢效應(yīng)依然沒有降低。新規(guī)之后，新股上市后連續(xù)漲停，加之申購無須提前繳款，市場上的大多數(shù)客戶認(rèn)為打新無風(fēng)險且收益穩(wěn)定，投資新股的熱情普遍較高，那么炒新是否真的穩(wěn)賺不賠呢？

六、新股上市表現(xiàn)

隨著市場的不斷發(fā)展，制度進一步完善，監(jiān)管更加嚴(yán)格。新股申購并不是一筆無風(fēng)險收益的投資，新股申購和其他的投資一樣，風(fēng)險與收益并存。

成熟的市場如美國，新股上市首日跌破發(fā)行價是常見現(xiàn)象。我國新股上市首日虧損的股票如蘇泊爾上市首日下跌8.27%，美欣達上市首日下跌9%。

2009年以來，滬深交易所逐步加強新股上市首日監(jiān)管，新股上市首日平均漲幅不斷縮小，2010年至2011年，部分新股發(fā)行市盈率和股價顯著偏高，投資風(fēng)險進一步擴大，上市首日追漲的投資者損失慘重。2014年新規(guī)限制新股上市首日漲跌幅限制后，也不是所有的新股都是穩(wěn)賺不賠，例如轟動一時的養(yǎng)元飲品，當(dāng)時發(fā)行價為78.73元，屬于當(dāng)時市場上發(fā)行價較高的股票，投資者普遍看好，該股票2018年2月12日上市后，除第一天上漲44%之外，股價一路下跌，2018年3月15日更是盤中一度下跌至78.72元，跌破發(fā)行價，此時距離養(yǎng)元飲品上市不過1個多月。

七、新股監(jiān)管必要性和未來發(fā)展方向

（一）監(jiān)管必要性

（1）能夠有效維護證券交易秩序，保護投資者合法權(quán)益，防范交易風(fēng)險。

（2）能夠有效規(guī)范投資者開立多個賬戶參與新股申購交易，有效避免關(guān)聯(lián)交易問題。

（3）采取會員監(jiān)管方式，增加券商的義務(wù)，有助于制度的宣導(dǎo)和執(zhí)行，降低交易所監(jiān)管成本。

（二）未來發(fā)展方向

（1）進一步推進新股發(fā)行體制改革，提高信息披露的質(zhì)量，加強市場約束，提高違法處罰成本。

（2）完善制度建設(shè)，明確發(fā)行人、保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等服務(wù)機構(gòu)的責(zé)任，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，加大違法處罰力度。

（3）提高信息披露質(zhì)量和透明度，股票發(fā)行向注冊制轉(zhuǎn)型。目前科創(chuàng)板新股已經(jīng)采用注冊制，給今后的新股發(fā)行起到示范作用。