(黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 安徽 黃山 245041)

股利政策是公司對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行分配的規(guī)定，即股東大會(huì)進(jìn)行討論，處理與股利分配相關(guān)的事項(xiàng)。

一、股利政策的影響因素

(一)影響股利政策的外部因素

1.法律約束。股利政策涉及資本市場(chǎng)中各方利益，為維護(hù)有關(guān)各方的權(quán)益，各國(guó)的法律法規(guī)對(duì)公司的資本保護(hù)、留存收益、現(xiàn)金積累以及其他方面等都有規(guī)范。

(1)資本保護(hù)：主要是要確保公司產(chǎn)權(quán)的完整，從而使債權(quán)人的權(quán)益得到了保障。此規(guī)定要求公司不能過(guò)度的發(fā)放股利使公司的資本受到侵蝕，保證公司應(yīng)有的資本。(2)留存收益：分配的股利只能從當(dāng)年和以前年間累計(jì)的留存收益中提取。根據(jù)公司法規(guī)定，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在下列情況不允許發(fā)放股利：①當(dāng)期無(wú)盈利；②利潤(rùn)沒(méi)有扣除各項(xiàng)應(yīng)交稅金；③未彌補(bǔ)以前年度虧損；④法定盈余公積金未提?。虎萜髽I(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償付到期債務(wù)時(shí)；⑥經(jīng)董事會(huì)同意，可以按小于或等于股票面值6%的盈余公積進(jìn)行股利分配，但剩余的盈余公積金要超過(guò)注冊(cè)資本的25%。(3)現(xiàn)金積累：留存收益留在公司內(nèi)部是一項(xiàng)有效的避稅方式，公司往往為了少交稅會(huì)將過(guò)多的盈余保留在公司內(nèi)部。現(xiàn)金積累方面的規(guī)定就是為了防止公司過(guò)度提取留存收益。

2.股東因素。(1)控制權(quán)：①如果企業(yè)支付較高的股利，一般會(huì)導(dǎo)致公司留存收益的減少，企業(yè)將來(lái)依靠發(fā)行新股籌資的可能性加大，如果增發(fā)的新股沒(méi)有被公司的控股股東認(rèn)購(gòu)，就會(huì)加大控制權(quán)被稀釋或是控制權(quán)旁落他人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在原股東追加投資較少時(shí)，可考慮多留少分，采用較緊的股利政策。②如果公司采用低股利支付率，一旦公司面臨被并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，其可能成為抵御收購(gòu)方取得控制權(quán)的弊端，收購(gòu)方通過(guò)游說(shuō)公司的股東，使其相信目前公司不能使股東財(cái)富最大化，目標(biāo)公司不得不支付較高的股利來(lái)重新獲取其他股東的信任。(2)避稅：由于現(xiàn)階段股票交易尚未征收資本利得稅，因此高收入階層的股東傾向于少分配股利、多留存盈余，以便于從股價(jià)上漲中獲利，這種低股利支付政策，可以幫助股東達(dá)到避稅的目的。(3)穩(wěn)定收入：股東收益包括股利收入和資本利得。一些依靠穩(wěn)定股利維持生活的股東，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利，而不支持保留較多盈余。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好時(shí)，企業(yè)面臨的投資機(jī)會(huì)更多，未來(lái)的發(fā)展前景樂(lè)觀，公司會(huì)將較多的利潤(rùn)留存企業(yè)而較少的用來(lái)支付股利，以確保未來(lái)發(fā)展所需的資金數(shù)額。反之，公司會(huì)將較少的利潤(rùn)留存企業(yè)，則將更多的利潤(rùn)用來(lái)分配股利。

(二)影響股利政策的內(nèi)部因素

1.資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)的流動(dòng)性指公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的效率，如果公司資產(chǎn)的整體流動(dòng)性越好，那么其支付股利的能力就越強(qiáng)，這時(shí)可以采用高股利政策。

2.盈利能力。盈利能力反映企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力，利潤(rùn)支持公司的生存發(fā)展，也是股東獲取投資回報(bào)的根本來(lái)源，因此，長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利是公司制定股利政策的重要基礎(chǔ)。對(duì)于盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司來(lái)說(shuō)，其能夠較好地管控當(dāng)前及近期發(fā)展?fàn)顩r，支付較高股利的可能性大。

3.投資機(jī)會(huì)。如果公司有良好的投資機(jī)會(huì)，往往會(huì)少分多留，將大部分留存盈余用于投資，如果暫時(shí)沒(méi)有合適的投資項(xiàng)目，保留大量的盈余會(huì)造成資金的閑置，可采用高股利政策，適當(dāng)加大分紅數(shù)額。

4.償債能力。償債能力對(duì)股利政策的影響體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：(1)清償能力。公司清償債務(wù)的能力越弱，其支付現(xiàn)金股利能力越弱。因?yàn)楣矩?fù)債越多，表明公司面臨的財(cái)務(wù)壓力越大，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越高。此時(shí)公司為了保存生存實(shí)力，以及保障后續(xù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，不得不實(shí)行較低的股利政策，將盈余留存企業(yè)內(nèi)部，也減少了籌資費(fèi)用花費(fèi)，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。(2)借債能力。公司有較強(qiáng)的借貸能力，當(dāng)危機(jī)時(shí)，可及時(shí)借入新的短期債務(wù)來(lái)償還舊債，甚至可以籌措更多資金使企業(yè)轉(zhuǎn)危為安，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力變小，就可以發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。

二、我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀

(一)不分配常態(tài)化

股票本身存在的高風(fēng)險(xiǎn)屬性，決定了其較高的投資回報(bào)率，因而上市公司有義務(wù)給投資者超過(guò)存儲(chǔ)利率的投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但是，我國(guó)上市公司很多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，每到公布年報(bào)時(shí)，一些上市挖空心思地推脫分配，隨便用“暫不分配”就把投資者輕易地打發(fā)了，打擊了投資者對(duì)股利回報(bào)的希望。

(二)股利分配形式不規(guī)范

目前，我國(guó)上市公司分配股利可采取現(xiàn)金分紅、送紅股、轉(zhuǎn)增股本三種方式。但許多上市公司在此基礎(chǔ)上又制定出將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合的五花八門的分配方式。我國(guó)股市成立初期，上市公司的股利分配大多很規(guī)范，只有經(jīng)營(yíng)不善，連續(xù)虧損才不得不提出暫不分配，但接著就演變成不分配，還有后來(lái)的配股，使我國(guó)上市公司的股利分配形式顯得更為混亂。投資者的利益也收到不同程度的損害。

(三)投資主體不成熟

與西方相對(duì)成熟的國(guó)家相比，我國(guó)大多數(shù)上市公司在制定股利政策時(shí)表現(xiàn)出很強(qiáng)的隨意性，沒(méi)有明確而清晰的股利政策目標(biāo)，現(xiàn)金股利發(fā)放不穩(wěn)定。

三、我國(guó)上市公司制定股利政策建議

(一)加大分紅政策的執(zhí)行力度

就中國(guó)證券市場(chǎng)目前的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看還不夠完善，要形成一個(gè)完全以投資為主導(dǎo)的成熟市場(chǎng)，暫時(shí)還比較吃力。就政策方面，在保障公司自治的同時(shí)，應(yīng)結(jié)合目前上市公司規(guī)范運(yùn)作能力，將現(xiàn)金分紅作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基本制度來(lái)執(zhí)行，可以采用差異化的分紅政策以及多元化的回報(bào)投資者的方式。

(二)加強(qiáng)立法與法律監(jiān)督

加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，對(duì)申請(qǐng)上市的公司要嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，積極協(xié)調(diào)國(guó)資管理部門，完善我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)考核體系，嚴(yán)格規(guī)范上市公司的財(cái)務(wù)信息公布，減少市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱現(xiàn)象的發(fā)生，加大上市公司財(cái)務(wù)造假行為的處罰力度，進(jìn)一步完善上市公司送配股等有關(guān)規(guī)定。

(三)提高投資素質(zhì)

我國(guó)股票市場(chǎng)上存在投資者不注重上市公司投資價(jià)值的分析，熱衷于內(nèi)幕消息、偏好資本利得，為此，要改變投資者的投資理念，需要加強(qiáng)對(duì)投資者的教育或設(shè)置股市進(jìn)入門檻，使投資者樹立正確的投資理念，讓真正具有投資價(jià)值的股票得到市場(chǎng)的認(rèn)可。對(duì)于證券市場(chǎng)中的散戶，應(yīng)通過(guò)對(duì)投資者進(jìn)行證券知識(shí)、法律法規(guī)等多方面的教育，使其全面地認(rèn)識(shí)證券市場(chǎng)，正確地看待證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者的信心，從而促使投資者理性投資，推進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。