李顯冬

初識方富貴是在2014年1月北京仲裁委員會開庭審理某案，我擔任該案的仲裁員。后來，2014年10月，我為中國政法大學在職博士班授課，方富貴坐在科地102教室的第一排，課堂上認真聽講做筆記，課后走上講臺并向我提問。這種參加工作多年還依然保持如此認真的學習態(tài)度給我留下了很深的印象，也正是基于這樣的結緣，我們之間的交流多了起來。

我們知道，我國股權市場的發(fā)展是迅猛的。股權的本質就是股東權益，股東在享有股東權利的同時，還應當承擔股東的義務，充分體現(xiàn)了權利與義務的對等性和一致性。股權可以進行交易，就是我們常說的股權投資和股權融資，是多層次資本市場中的一個環(huán)節(jié)。

2013年《政府工作報告》首次提出要加快發(fā)展多層次資本市場，在該政府工作報告中的“今年工作建議”板塊中提到：“深化金融體制改革，健全促進實體經濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系，提高銀行、證券、保險等行業(yè)競爭力，加快發(fā)展多層次資本市場?！边@里的“加快發(fā)展多層資本市場”，其中就包括股權。

自此，每年的政府工作報告都有提及多層次資本市場改革或發(fā)展，如上圖所示。2014年，“加快發(fā)展多層次資本市場，推進股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場?！?015年提及的內容較為豐富，包括：“加強多層次資本市場體系建設，實施股票發(fā)行注冊制改革，發(fā)展服務中小企業(yè)的區(qū)域性股權市場，開展股權眾籌融資試點，推進信貸資產證券化，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)展金融衍生品市場”。2016年，“推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。”2017年，“深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場”;2018年，“深化多層次資本市場改革，推動債券、期貨市場發(fā)展”。

2018年3月5日，國家領導人做的《政府工作報告》，是黨的十九大定調后的首次政府工作報告，與以往的政府工作報告相比，具有特殊的意義。但對比往年的《政府工作報告》，2018年《政府工作報告》對于資本市場的內容著墨不多，僅提到“深化多層次資本市場改革，推動債券、期貨市場發(fā)展”。這與“去杠桿”的金融政策密不可分，“強化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調，健全對影子銀行、互聯(lián)網金融、金融控股公司等監(jiān)管。”所以，2018年是金融嚴監(jiān)管的一年。

圖 歷年政府工作報告中對發(fā)展多層次資本市場的表述

2018年3月7日，保監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，發(fā)布《保險公司股權管理辦法》，在股權結構、資金來源以及實際控制人等方面，對保險公司實施穿透式監(jiān)管。強化對投資人背景、資質和關聯(lián)關系穿透性審查，將一致行動人納入關聯(lián)方管理，對資金來源向上追溯認定，解決隱匿關聯(lián)關系、隱形股東、違規(guī)代持等問題。這就是我們通常所說的“穿透性”審查。雖然以前也有，但現(xiàn)在又擴大適用范圍，這是一個趨勢。證監(jiān)會2017年開始對申請IPO的企業(yè)中的“三類股東”（契約型私募基金、資產管理計劃、信托計劃三類股東）進行清理，都是為了達到穿透式監(jiān)管之目的。

我們在進行公司股權架構布局時，往往采取一定的措施規(guī)避風險，但也要注意股權穿透的問題。穿透性核查規(guī)則目的在于防止管理人通過設置多層結構規(guī)避合格投資者限制，司法機關在對公司股權結構、稅務機關對股權轉讓的稅負等可能會采取穿透制的認定。