陶宇 楊薇 張光進(jìn)

中圖分類號(hào)：F713? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，以投資驅(qū)動(dòng)為主的增長(zhǎng)方式難以為繼，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革、擴(kuò)大內(nèi)需以居民消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新方向。本文以城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行異質(zhì)性消費(fèi)者識(shí)別，構(gòu)建消費(fèi)決策模型，以此探究抑制城鎮(zhèn)居民消費(fèi)潛力的原因所在。研究中納入資產(chǎn)流動(dòng)性約束、居民主動(dòng)積累財(cái)富等指標(biāo)，具體探討了城鎮(zhèn)居民異質(zhì)性消費(fèi)的差異。結(jié)論顯示，資產(chǎn)變現(xiàn)難易程度、資產(chǎn)流動(dòng)性與住房資產(chǎn)需求嚴(yán)重約束了居民消費(fèi)行為，據(jù)此文章提出了優(yōu)化城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、釋放居民消費(fèi)需求的具體建議。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)? ?城鎮(zhèn)居民? ?異質(zhì)性? ?消費(fèi)行為

引言

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、提升居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。然而，我國(guó)居民消費(fèi)占人均GDP的比重較低，2017年該比重為38.24%，遠(yuǎn)低于同期全球60%的平均水平。黨的十九大報(bào)告提出，要構(gòu)建完善的消費(fèi)體制，持續(xù)優(yōu)化總需求結(jié)構(gòu)，發(fā)揮消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的基礎(chǔ)作用。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)逐漸完善的大環(huán)境下，2012-2017年我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)年均增長(zhǎng)達(dá)到8.9%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化。但在城鎮(zhèn)居民財(cái)產(chǎn)性收入渠道拓寬、生活水平提升的同時(shí)，其消費(fèi)需求并未得到有效提升，居民消費(fèi)差異問(wèn)題尤為突出。如何優(yōu)化總需求結(jié)構(gòu)比例、引導(dǎo)居民消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需，成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn)。因此，深入研究城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)行為的關(guān)系，探究抑制城鎮(zhèn)居民消費(fèi)潛力的原因所在，對(duì)完善我國(guó)消費(fèi)體制、增強(qiáng)消費(fèi)基礎(chǔ)性作用具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。

相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn)

Campbell（1989）首次提出了異質(zhì)性消費(fèi)的概念，打破了代表性消費(fèi)者的假定，有效解釋了消費(fèi)者“短視”性與過(guò)度性消費(fèi)行為，成為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架的重要概念;Kaplan （2014）和Huntley（2015）提出富裕家庭擁有較多的住房資產(chǎn)，財(cái)務(wù)性收入邊際消費(fèi)傾向較高，但受資產(chǎn)流動(dòng)性約束，其并不會(huì)促進(jìn)富裕家庭的消費(fèi)行為;Violante（2014）和 Michelangeli（2016）提出稅項(xiàng)遞延資產(chǎn)占比較多的家庭雖然會(huì)預(yù)見(jiàn)未來(lái)收入的增長(zhǎng)，但消費(fèi)需求并不會(huì)顯著增長(zhǎng)?？梢?jiàn)不同家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)流動(dòng)性會(huì)影響其消費(fèi)行為。一些學(xué)者對(duì)不同國(guó)別家庭資產(chǎn)與消費(fèi)差異進(jìn)行研究，如Dionhe（2016）和Anderson（2017）以Baumlo-Tobin模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建了日本、韓國(guó)、中國(guó)等家庭二元資產(chǎn)組合的結(jié)構(gòu)模型，將其分為“流動(dòng)性”、“非流動(dòng)性”兩類，提出盡管消費(fèi)者消費(fèi)觀念存在著國(guó)別差異，但資產(chǎn)預(yù)期流動(dòng)性約束仍是制約其消費(fèi)的主要因素。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)

國(guó)內(nèi)學(xué)者也將研究視角聚焦于家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)行為。楊贊（2014）和張浩（2017）按家庭住房套數(shù)進(jìn)行分類，得出一、二線城市的住房收益性較高，多套住房家庭消費(fèi)水平顯著較高;趙昕東（2016）和俞杰（2016）按家庭住房購(gòu)置是否借貸進(jìn)行分類，提出消費(fèi)者行為存在顯著差異。借貸型自有住房家庭在短期內(nèi)會(huì)抑制其消費(fèi)，但長(zhǎng)期來(lái)看二者并未存在較大的消費(fèi)差異;賀洋（2016）和臧旭恒（2018）得出家庭資產(chǎn)的流動(dòng)性約束會(huì)抑制其平滑消費(fèi)能力，甚至?xí)岣咂漕A(yù)防性儲(chǔ)蓄。可見(jiàn)我國(guó)財(cái)富水平高的家仍存在“消費(fèi)需求相對(duì)不足”，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)消費(fèi)行為的影響是顯著的。盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者已從家庭財(cái)富對(duì)異質(zhì)性消費(fèi)行為的影響展開(kāi)了研究，但結(jié)合國(guó)內(nèi)家庭預(yù)防性儲(chǔ)蓄、住房資產(chǎn)變現(xiàn)成本等因素的研究較少，缺乏從約束影響消費(fèi)行為視角的整體性研究。由此，本文通過(guò)構(gòu)建消費(fèi)決策模型，以財(cái)富積累為傳導(dǎo)機(jī)制，從住房資產(chǎn)消費(fèi)屬性的角度，對(duì)抑制城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的原因進(jìn)行解釋，以期把握刺激居民消費(fèi)的著力點(diǎn)，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展“不平衡不充分”的矛盾。

模型構(gòu)建與異質(zhì)性消費(fèi)者的界定

（一）模型構(gòu)建

1.最優(yōu)消費(fèi)決策模型。為檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民高流動(dòng)性資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)對(duì)消費(fèi)決策的影響，結(jié)合Baumol-Tobin和生命周期模型，構(gòu)建兩期最優(yōu)消費(fèi)決策模型，此時(shí)生命周期內(nèi)總效用為：

U=u（c1）+u（c2 ）+v（a）

假設(shè)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)者僅生存兩期，且無(wú)借貸行為。在t=0時(shí)，消費(fèi)者將其高流動(dòng)性資產(chǎn)分為兩部分 m1和α。M1用于第1期消費(fèi)，主動(dòng)積累財(cái)富α用于第2期消費(fèi)。u（c1） 為第1期消費(fèi)效用水平，包括m1、收入y1。在這一假定下，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)者面臨著最初的資產(chǎn)配置，即m1和α的配置問(wèn)題，有。在t=1時(shí)，u（c2 ）為第2期消費(fèi)效用水平，包括m2、收入y2和α，m2為第1期期末持有的高流動(dòng)性資產(chǎn)。若將v（a）以資產(chǎn)收益率（ROA）反映在跨期約束中，則資產(chǎn)配置問(wèn)題轉(zhuǎn)化為最優(yōu)消費(fèi)結(jié)構(gòu)模型：

本文通過(guò)構(gòu)建最優(yōu)消費(fèi)決策模型，檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民的高流動(dòng)性資產(chǎn)會(huì)對(duì)其當(dāng)期消費(fèi)、未來(lái)消費(fèi)造成何種影響，以及居民選擇主動(dòng)積累財(cái)富對(duì)消費(fèi)決策的影響。

2.暫時(shí)性收入沖擊下邊際消費(fèi)傾向估計(jì)模型。為檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民消費(fèi)者暫時(shí)性收入的沖擊對(duì)消費(fèi)行為的影響，構(gòu)建模型：

其中：定義ψi，t表示暫時(shí)性收入的沖擊對(duì)消費(fèi)行為的影響程度;yi，t表示不可觀測(cè)收入。當(dāng)ψi，t較大時(shí)，消費(fèi)者對(duì)收入沖擊的反應(yīng)越敏感，保險(xiǎn)程度越低。通過(guò)此模型判斷暫時(shí)性收入沖擊下，對(duì)不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下城鎮(zhèn)居民消費(fèi)行為的影響，其是否會(huì)增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿。

3.不確定性對(duì)預(yù)防性儲(chǔ)蓄影響的估計(jì)模型。為檢驗(yàn)城鎮(zhèn)居民家庭在不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下對(duì)預(yù)防性儲(chǔ)蓄行為的影響因素，借鑒Carroll緩沖存貨模型，充分考慮消費(fèi)者有房或無(wú)房的儲(chǔ)蓄決策行為，構(gòu)建估計(jì)模型：

其中：W表示積累財(cái)富的水平，以消費(fèi)者擁有的高流動(dòng)性資產(chǎn)來(lái)衡量;b為虛擬變量，1、0分別表示消費(fèi)者有房、無(wú)房;a1反映未來(lái)收入波動(dòng)不確定性對(duì)無(wú)房消費(fèi)者預(yù)防性儲(chǔ)蓄的影響;a2反映未來(lái)收入波動(dòng)不確定性對(duì)無(wú)房、有房消費(fèi)者預(yù)防性儲(chǔ)蓄影響的差異;a1+a2反映未來(lái)收入波動(dòng)不確定性對(duì)有房消費(fèi)者預(yù)防性儲(chǔ)蓄的影響。該模型用以判斷不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，城鎮(zhèn)居民主動(dòng)積累財(cái)富的意愿，對(duì)當(dāng)期消費(fèi)、未來(lái)消費(fèi)造成何種影響。

（二）異質(zhì)性消費(fèi)者的界定

根據(jù)所構(gòu)建的最優(yōu)消費(fèi)決策模型可見(jiàn)，消費(fèi)者在高流動(dòng)性資產(chǎn)配置時(shí)，會(huì)受多種因素的影響，如未來(lái)收入波動(dòng)的不確定性。在當(dāng)期消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)間進(jìn)行權(quán)衡，選擇預(yù)防性儲(chǔ)蓄在短期內(nèi)將會(huì)抑制居民消費(fèi)需求，同時(shí)居民短期性儲(chǔ)蓄意愿越強(qiáng)烈，其流動(dòng)性約束水平就越高，暫時(shí)性收入對(duì)居民消費(fèi)水平的沖擊就越大。城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)配置不同會(huì)影響到居民的消費(fèi)行為，居民主動(dòng)積累財(cái)富具有緩解流動(dòng)性約束、平滑消費(fèi)路徑的效用。房地產(chǎn)市場(chǎng)具有不確定性，投資屬性的住房資產(chǎn)會(huì)增加家庭財(cái)富水平，但房產(chǎn)低流動(dòng)性的特點(diǎn)會(huì)增加其流動(dòng)性約束，而消費(fèi)屬性的住房資產(chǎn)對(duì)于有房、無(wú)房家庭流動(dòng)性約束各不相同。由此，對(duì)異質(zhì)性消費(fèi)者進(jìn)行界定如圖1所示。

首先，對(duì)高、低流動(dòng)性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行界定，將其界定為持有大量高流動(dòng)性資產(chǎn)的非HtM居民和擁有大量低流動(dòng)性資產(chǎn)的HtM居民。前者能夠靈活地將資產(chǎn)配置為m1和α，實(shí)現(xiàn)跨期最優(yōu)消費(fèi)決策，即平滑當(dāng)期消費(fèi)。后者受流動(dòng)性約束，邊際消費(fèi)傾向?yàn)檎?。其次，根?jù)城鎮(zhèn)家庭擁有住房資產(chǎn)的情況，分為有房居民和無(wú)房居民。有房居民低流動(dòng)性資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比較大，其投資屬性能夠增加財(cái)富，但同樣受流動(dòng)性約束的影響。消費(fèi)屬性的有房居民與無(wú)房居民都會(huì)主動(dòng)增加預(yù)防性儲(chǔ)蓄，即平滑未來(lái)消費(fèi)。

實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與關(guān)鍵指標(biāo)選擇

本文選取北京大學(xué)中國(guó)社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心發(fā)布的2015-2017年中國(guó)家庭跟蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)。為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性、避免異常值干擾，本文剔除了農(nóng)村家庭、家庭住址變化、戶主年齡異常、消費(fèi)收入水平最高和最低5%的數(shù)據(jù)，最終得到2001戶家庭6003條面板數(shù)據(jù)。結(jié)合所構(gòu)建的最優(yōu)消費(fèi)決策模型、暫時(shí)性收入沖擊估計(jì)模型、不確定性估計(jì)模型，選擇關(guān)鍵變量指標(biāo)：家庭消費(fèi)支出（pce）、家庭收入（income）、高流動(dòng)性資產(chǎn)（m1）、低流動(dòng)性資產(chǎn)（h1）、家庭規(guī)模（size）、子女?dāng)?shù)量（nchd）、受教育水平（deu）等變量。

（二）HtM與非HtM居民消費(fèi)行為分析

根據(jù)所構(gòu)建的暫時(shí)性收入沖擊模型，對(duì)HtM、非HtM居民消費(fèi)行為進(jìn)行識(shí)別（見(jiàn)表1）。為有效識(shí)別城鎮(zhèn)居民不同家庭資產(chǎn)情況，將HtM、非HtM居民分別分為y/2、y/3、y/4、3y/4以確保數(shù)據(jù)回歸的穩(wěn)健性，即城鎮(zhèn)居民家庭每期（年）投入到高流動(dòng)性資產(chǎn)、低流動(dòng)性資產(chǎn)占年收入的比例。選用工具變量法回歸可見(jiàn)：第一。非HtM（NHtM）四組中，暫時(shí)性收入與居民消費(fèi)行為呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但僅NHtM3在10%水平顯著，其余三組均不顯著。邊際消費(fèi)傾向均在0.7上下波動(dòng)。說(shuō)明非HtM居民能夠?qū)崿F(xiàn)跨期最優(yōu)決策;第二，HtM四組中，暫時(shí)性收入與居民消費(fèi)行為呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且HtM1、HtM2、HtM3三組分別在1%、5%、5%水平顯著。邊際消費(fèi)傾向均在0.8左右徘徊;第三，HtM居民消費(fèi)受到抑制，證實(shí)了平滑當(dāng)期消費(fèi)的判斷，難以實(shí)現(xiàn)跨期最優(yōu)。主要是受高流動(dòng)性資產(chǎn)不足的因素，引發(fā)流動(dòng)性約束。

（三）富裕型與貧窮型HtM居民消費(fèi)行為分析

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)凈值均值為標(biāo)準(zhǔn)，將HtM居民分為兩類。超過(guò)資產(chǎn)凈值均值的為富裕型家庭（WHtM），低于資產(chǎn)凈值均值的為貧窮型家庭（PHtM）。且進(jìn)一步按高流動(dòng)性資產(chǎn)占年收入比例分為y/2 、y/3 、y/4 、3y/4 四組。根據(jù)模型回歸如表2所示：第一，將HtM居民分為了八組，暫時(shí)性收入對(duì)其消費(fèi)行為均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，除PHtM3一組外，均在10%或5%水平上顯著。支持了高流動(dòng)性資產(chǎn)導(dǎo)致流動(dòng)性約束，抑制了居民消費(fèi)意愿，平滑當(dāng)期消費(fèi)的結(jié)論;第二，HtM的八組居民邊際消費(fèi)傾向均在0以上，其中PHtM的四組居民還達(dá)到了0.3以上，說(shuō)明貧窮型HtM居民面臨的流動(dòng)性約束更強(qiáng)，難以實(shí)現(xiàn)跨期最優(yōu)消費(fèi)。據(jù)此分析可得，受觀念、文化的影響，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭住房消費(fèi)屬性強(qiáng)，進(jìn)而普遍性地引發(fā)了流動(dòng)性約束，抑制了消費(fèi)意愿。但無(wú)房居民受不確定性影響更顯著，更傾向于預(yù)防性儲(chǔ)蓄。

（四）富裕型與貧窮型非HtM居民消費(fèi)行為分析

依舊按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的標(biāo)準(zhǔn)，將非HtM居民分為富裕型、貧窮型，按低流動(dòng)性資產(chǎn)占年收入比例分為y/2、y/3、y/4、3y/4四組。根據(jù)模型回歸如表3所示：富裕型NHtM居民，暫時(shí)性收入沖擊對(duì)消費(fèi)行為的影響并不顯著;貧窮型NHtM居民，暫時(shí)性收入沖擊的影響較為顯著。說(shuō)明富裕型NHtM居民受流動(dòng)性約束較小，能夠?qū)崿F(xiàn)跨期最優(yōu)決策，貧窮型NHtM居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄的意愿較強(qiáng)，平滑當(dāng)期消費(fèi)。

（五）有房與無(wú)房居民不確定性對(duì)預(yù)防性儲(chǔ)蓄影響的估計(jì)

根據(jù)不確定性對(duì)預(yù)防性儲(chǔ)蓄影響的估計(jì)模型，檢驗(yàn)有房、無(wú)房居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄的差異如表4所示：第一，城鎮(zhèn)居民無(wú)論是有房還是無(wú)房，其受收入波動(dòng)的不確定性影響，均會(huì)采取預(yù)防性儲(chǔ)蓄以應(yīng)對(duì)下一期消費(fèi)，即平滑未來(lái)消費(fèi);第二，對(duì)比可見(jiàn)，無(wú)房居民主動(dòng)積累財(cái)富的意愿更為強(qiáng)烈，這主要受我國(guó)房屋租賃市場(chǎng)不完善、居民消費(fèi)理念的影響;第三，居民在選擇主動(dòng)積累財(cái)富時(shí)，更傾向于預(yù)防性儲(chǔ)蓄。相較而言，金融資產(chǎn)變現(xiàn)成本高，居民更青睞于受到收入負(fù)向沖擊時(shí)，以變現(xiàn)更快、成本更低的儲(chǔ)蓄來(lái)平滑未來(lái)消費(fèi)。

結(jié)論及建議

綜上所述，本文基于家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、家庭財(cái)富的視角展開(kāi)實(shí)證研究，得出結(jié)論：有房居民住房資產(chǎn)占比較高，其面臨流動(dòng)性約束，消費(fèi)能力受到抑制;受收入波動(dòng)的不確定性影響，高流動(dòng)性資產(chǎn)主要用于平滑未來(lái)消費(fèi)路徑，其抑制了當(dāng)期消費(fèi);我國(guó)居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，無(wú)房居民更甚，住房需求嚴(yán)重抑制了居民消費(fèi)行為，平滑當(dāng)期消費(fèi)的資產(chǎn)較少。整體可見(jiàn)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民呈現(xiàn)“財(cái)富水平高”且“消費(fèi)需求不足”的共存現(xiàn)象。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論，本文提出如下建議：

第一，推進(jìn)普惠金融，促進(jìn)城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)多樣化。這需要政府完善資本市場(chǎng)秩序、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，促進(jìn)資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這需要加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管力度，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的合理競(jìng)爭(zhēng)，降低整體資費(fèi)水平，豐富金融產(chǎn)品、推出多樣化投資搭配，促進(jìn)資產(chǎn)供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而為城鎮(zhèn)居民提供多元化的投資渠道。同時(shí)也需要推進(jìn)稅制改革，適時(shí)出臺(tái)投資屬性住房的征稅制度，遏制高收入家庭大量囤積住房，引導(dǎo)居民適度財(cái)富積累、促進(jìn)其消費(fèi)傾向的提升。

第二，政府應(yīng)加大民生投入力度，逐步完善社會(huì)保障機(jī)制?；谖磥?lái)收入波動(dòng)不確定性因素，居民會(huì)選擇預(yù)防性儲(chǔ)蓄以保障自身如醫(yī)療、教育等權(quán)益，這抑制了其當(dāng)期消費(fèi)。政府要加大民生投入力度，縮小區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距，逐步完善醫(yī)療、養(yǎng)老等保障機(jī)制，解決居民后顧之憂。并結(jié)合居民消費(fèi)偏好，積極拓展消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)促進(jìn)居民消費(fèi)傾向的提高。對(duì)低收入群體政府要為其提供就業(yè)培訓(xùn)、公益性崗位，拓寬其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)渠道，提升低收入群體收入，增加其消費(fèi)潛力。

第三，完善房屋租賃市場(chǎng)制度，構(gòu)建多層次的住房體系。政府應(yīng)加快推進(jìn)房屋租賃相關(guān)制度，探索政府與民營(yíng)企業(yè)的合作模式，如BOT、BOOT、PPP等投融資模式，擴(kuò)大公租房、保障性住房的市場(chǎng)供給。并逐步落實(shí)“租售同權(quán)”政策，促進(jìn)樓市由買房向租售并舉，保障租房者的權(quán)益，適度推行“房屋銀行”租賃模式，構(gòu)建穩(wěn)定的租賃關(guān)系，以保障居民把更多的資金用于消費(fèi)而不是住房。

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