宋霞 鄒希佳

【摘 要】 以我國(guó)2006—2017年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，探索避稅行為是否會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向問題，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度、企業(yè)性質(zhì)的異質(zhì)性分析。研究表明，避稅行為導(dǎo)致了企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向權(quán)益性投資，且這種偏向現(xiàn)象在民營(yíng)企業(yè)更加顯著，而強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)可以削弱這種偏向;2008年企業(yè)所得稅改革可以削弱企業(yè)避稅與投資結(jié)構(gòu)偏向的關(guān)系。文章為企業(yè)避稅行為與投資結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究提供了新證據(jù)，對(duì)優(yōu)化企業(yè)投資結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)稅收監(jiān)管具有重要的實(shí)踐參考意義。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)避稅; 企業(yè)投資結(jié)構(gòu); 代理理論

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）05-0043-05

一、引言

自2012年以來，我國(guó)民間投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重高達(dá)60%及以上，貢獻(xiàn)了80%以上的就業(yè)、60%以上的GDP增速和50%的稅收。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，我國(guó)企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，權(quán)益性投資的發(fā)展尤為迅速[1]。2006年，我國(guó)上市企業(yè)權(quán)益性投資支出與固定資產(chǎn)投資支出比值平均為6.93，而到2017年該比值平均高達(dá)31.76，顯示出我國(guó)上市企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)顯著偏向權(quán)益性投資。盡管這種企業(yè)投資偏向現(xiàn)象十分常見，但是鮮有研究對(duì)其出現(xiàn)的原因進(jìn)行探索，尤其是以企業(yè)避稅為視角，目前尚未有文獻(xiàn)進(jìn)行實(shí)證分析。因此，本文基于代理理論，選取2006—2017年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，探討了如下問題：企業(yè)避稅是否導(dǎo)致了投資結(jié)構(gòu)的偏向？那么對(duì)固定資產(chǎn)投資和權(quán)益性投資影響的表現(xiàn)分別是什么？異質(zhì)性條件對(duì)避稅和企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的關(guān)系產(chǎn)生了什么影響？

本文的主要貢獻(xiàn)如下：基于代理理論，考察避稅行為對(duì)企業(yè)投資結(jié)構(gòu)偏向的影響，構(gòu)建了“企業(yè)避稅—代理沖突—企業(yè)投資結(jié)構(gòu)權(quán)益性投資偏向”的完整邏輯框架;將產(chǎn)權(quán)保護(hù)進(jìn)程引入對(duì)企業(yè)避稅和企業(yè)投資偏向關(guān)系的考察之中，以往投資研究往往會(huì)忽視地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度差異帶來的影響，但實(shí)際上產(chǎn)權(quán)保護(hù)是企業(yè)投資的重要刺激因素;本文結(jié)論立足微觀企業(yè)投資視角，為企業(yè)投資結(jié)構(gòu)升級(jí)、對(duì)企業(yè)的稅收監(jiān)管和政府稅收政策的制定提供一定的實(shí)證證據(jù)和實(shí)踐參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)投資一直是學(xué)術(shù)界最重要的研究對(duì)象之一，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資的重要影響因素之一是信息不對(duì)稱，主要是來源于經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)的升高和對(duì)其監(jiān)督難度的增大[2]，而企業(yè)避稅正是加劇內(nèi)部信息不對(duì)稱的重要原因[3]。避稅通常被界定為企業(yè)的一項(xiàng)復(fù)雜財(cái)務(wù)活動(dòng)，存在避稅動(dòng)機(jī)的企業(yè)會(huì)通過降低財(cái)務(wù)信息質(zhì)量躲避稅務(wù)當(dāng)局的監(jiān)管[4-6]。已有文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)稅收激勵(lì)對(duì)企業(yè)權(quán)益性投資的促進(jìn)作用要顯著大于固定資產(chǎn)投資，也有研究得出相反的結(jié)論[7]：毛德鳳等[8]檢驗(yàn)了企業(yè)所得稅改革和企業(yè)新增總體投資水平之間的正向關(guān)系，但企業(yè)所得稅改革對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響比較小。

本文的理論分析從代理理論出發(fā)，認(rèn)為由于企業(yè)避稅行為會(huì)同時(shí)增加內(nèi)部的信息不對(duì)稱程度和自由現(xiàn)金流[9-10]，所以經(jīng)理人決策會(huì)偏離所有者的企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，經(jīng)理人甚至?xí)虻赖嘛L(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生過度擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。這種經(jīng)理人行為不僅體現(xiàn)在企業(yè)投資總體增長(zhǎng)，還可能會(huì)增加企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)[11]，這將表現(xiàn)為權(quán)益性投資的快速增長(zhǎng)。從風(fēng)險(xiǎn)角度分析，企業(yè)避稅本身是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，雖然強(qiáng)調(diào)避稅是利用稅法與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異進(jìn)行的財(cái)務(wù)活動(dòng)，但是如果被證監(jiān)部門或稅務(wù)部門裁定為避稅行為，必然影響企業(yè)的聲譽(yù)與股價(jià)，甚至造成處罰等損失，經(jīng)理人成本會(huì)相應(yīng)地增加。因此，為了規(guī)避公司行為引發(fā)的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人選擇將更多資金投入回報(bào)率較高的權(quán)益性投資，以期在未來獲取更多的回報(bào)?；诖?，提出假設(shè)。

H：企業(yè)的避稅程度越高，企業(yè)的權(quán)益性投資支出越多。

需要注意的是，企業(yè)偏向權(quán)益性投資的投資結(jié)構(gòu)可能與我國(guó)制度背景有很大關(guān)聯(lián)，因此存在兩個(gè)替代性解釋：企業(yè)受到地方政府稅收競(jìng)爭(zhēng)的影響，投資需要在當(dāng)?shù)亟⒕哂蟹ㄈ速Y格的子公司，會(huì)以股權(quán)投資的形式體現(xiàn);我國(guó)稅收政策給予企業(yè)權(quán)益性投資所產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)投資收益免稅優(yōu)惠，企業(yè)會(huì)因此更多地進(jìn)行權(quán)益性投資。本文將在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中排除這兩種解釋。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

選擇我國(guó)2006—2017年滬深兩市A股上市企業(yè)作為研究對(duì)象，并進(jìn)行以下樣本篩選：主要變量值缺失的樣本;金融行業(yè)樣本;樣本期間內(nèi)ST等不正常企業(yè)樣本;當(dāng)年虧損企業(yè)樣本。最后，共得到7 387個(gè)企業(yè)年度觀測(cè)樣本，并對(duì)主要變量按1%進(jìn)行縮尾處理。名義所得稅稅率來自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，研究采用Stata 14軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量：將企業(yè)投資結(jié)構(gòu)分為固定資產(chǎn)投資和權(quán)益性投資[1]，并采用其對(duì)數(shù)形式進(jìn)行衡量。Ln Invest 1為固定資產(chǎn)投資支出，Ln Invest 2為權(quán)益性投資支出，均以自然對(duì)數(shù)形式表示。

2.解釋變量：采用會(huì)計(jì)—稅收差異（Btd）衡量企業(yè)的避稅程度[12]。Btd根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與稅法要求之間的差異，按兩者分別計(jì)算出的應(yīng)納稅所得額之間的差異作為避稅指標(biāo)。同時(shí)，也采用剔除應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之后的會(huì)計(jì)—稅收差異變量（DDBtd）衡量企業(yè)避稅程度，采用總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)對(duì)會(huì)計(jì)—稅收差異變量回歸所得的殘差平均值，DDBtd表示的是Btd中不能被應(yīng)計(jì)利潤(rùn)解釋的部分。

3.控制變量：首先，控制了與企業(yè)投資行為相關(guān)的變量[13]，其中期初貨幣資金的自然對(duì)數(shù)（FCF）來表示企業(yè)的自由現(xiàn)金流狀況，銷售增長(zhǎng)率（Salesrate）作為決定企業(yè)投資的關(guān)鍵因素也被作為控制變量。其次，控制了一般公司特征變量，包括資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、托賓Q （Tobin's Q）、企業(yè)規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Age）。此外，本文控制了上市企業(yè)的所得稅稅率（Rate）反映企業(yè)稅務(wù)決策情況的重要依據(jù)。最后，控制了年度（Year）和行業(yè)（Industry）變量。具體變量定義見表1。