潘向東

3月10日，央行公布的金融數(shù)據(jù)顯示，2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元；2月社會(huì)融資規(guī)模增量為7030億元，同比增長(zhǎng)10.1%；2月末，廣義貨幣（M2）余額186.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，增速比上月末和去年同期低0.4個(gè)和0.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）同比增長(zhǎng)2%，增速比上月末高1.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低6.5個(gè)百分點(diǎn)；流通中現(xiàn)金（M0）同比下降2.4%。當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈回籠現(xiàn)金7986億元。1月-2月人民幣貸款增加4.11萬(wàn)億元，同比多增3748億元，分部門看，企業(yè)貸款增加3.41萬(wàn)億元，同比多增9100億元；居民部門貸款增加9192億元。

企業(yè)融資需求旺盛，信貸投放規(guī)模有助于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行中非標(biāo)融資的萎縮。同時(shí)，結(jié)構(gòu)上有所改善，中長(zhǎng)期貸款比重逐步增加，有助于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)信用風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；信貸結(jié)構(gòu)的改善，隨著寬信用的持續(xù)推進(jìn)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，信貸投放將會(huì)逐步從依靠票據(jù)和短貸向中長(zhǎng)期信貸投放轉(zhuǎn)變，從而推動(dòng)整個(gè)社融結(jié)構(gòu)改善，有助于更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。整體看，傳統(tǒng)信貸在2019年增速將顯著回升，信貸結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)寬信用進(jìn)程，有效填補(bǔ)非標(biāo)融資萎縮產(chǎn)生的融資缺口，推動(dòng)傳統(tǒng)信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

在信用收縮的背景下，反通縮始終是主要矛盾，但要關(guān)注豬瘟等供給沖擊對(duì)通脹的影響。我們分析，豬價(jià)反轉(zhuǎn)可能引起個(gè)別月份通脹突破3%，但不足以引發(fā)貨幣政策的轉(zhuǎn)變：其一，貨幣政策的目標(biāo)不僅僅是控制通脹，2019年穩(wěn)增長(zhǎng)的優(yōu)先級(jí)最高，因此，貨幣政策延續(xù)寬松的概率比較大。其二，豬周期引發(fā)通脹的本質(zhì)是供給收縮，貨幣政策是需求管理政策，對(duì)供給曲線的調(diào)節(jié)作用較小。對(duì)于豬周期，利用市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)就好，貨幣政策存在滯后性，可能會(huì)加劇豬肉價(jià)格波動(dòng)。因此，通脹尚難以掣肘貨幣政策，2019年政府工作報(bào)告提到“降低實(shí)際利率水平”，未來(lái)不排除采取繼續(xù)降準(zhǔn)，甚至降息等手段引導(dǎo)利率下降。

2019年，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將會(huì)成為貫穿全年的主線，社融余額增速或?qū)⒂兴厣?，傳統(tǒng)信貸將成為社融增速回升的重要推力，地方債和信用債發(fā)行加速將是2019年社融結(jié)構(gòu)改善的新亮點(diǎn)，非標(biāo)對(duì)社融的拖累減緩成為2019年社融增速回升的關(guān)鍵，央行貨幣政策著力點(diǎn)將從量的方向向質(zhì)的轉(zhuǎn)變。央行在堅(jiān)持金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的貨幣政策中，將會(huì)提高金融服務(wù)的質(zhì)量和效率，著力于金融補(bǔ)短板，既要防止貨幣條件過(guò)緊引發(fā)信用收縮、經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，也要防止大水漫灌，導(dǎo)致加劇市場(chǎng)扭曲和繼續(xù)積累杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。平衡好總量和結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)揮信貸、債券和股權(quán)融資三支箭在民營(yíng)企業(yè)融資中的作用，利用好“幾家抬”的政策合力，形成“穩(wěn)健貨幣政策+微觀主體+資本市場(chǎng)”三角形支撐框架，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，改善目前信用收縮格局。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

誰(shuí)在影響企業(yè)出口的國(guó)內(nèi)附加值比

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所 崔曉敏

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院 余淼杰

天弘基金管理有限公司 袁東

“最低工資和出口的國(guó)內(nèi)附加值：來(lái)自中國(guó)企業(yè)的證據(jù)”

《世界經(jīng)濟(jì)》2018年第12期

本文基于中國(guó)2000年-2007年企業(yè)層面微觀數(shù)據(jù)，研究了最低工資上漲對(duì)中國(guó)企業(yè)出口國(guó)內(nèi)附加值比的影響及其作用機(jī)制，最低工資通過(guò)要素替代和成本加成兩個(gè)渠道影響企業(yè)出口的國(guó)內(nèi)附加值比。一方面，當(dāng)最低工資上漲時(shí)，直接受約束的企業(yè)可用其他生產(chǎn)要素進(jìn)行替代，但替代的有效性取決于企業(yè)對(duì)低技術(shù)勞動(dòng)力的依賴程度；另一方面，最低工資影響企業(yè)的定價(jià)決策，進(jìn)而會(huì)促使其調(diào)整出口國(guó)內(nèi)附加值比。經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，最低工資上漲對(duì)加工貿(mào)易企業(yè)、低生產(chǎn)率企業(yè)和低資本勞動(dòng)比企業(yè)的負(fù)向影響顯著小于其他企業(yè)；最低工資上漲會(huì)使出口企業(yè)的成本加成率下降，進(jìn)而降低其出口國(guó)內(nèi)附加值比。

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（2019年3月4日-2019年3月15日）

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