張恩道

【關(guān)鍵詞】供給側(cè)改革 ?中小企業(yè) ?中小創(chuàng)新型 ?融資創(chuàng)新

【中圖分類號(hào)】F276.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2019.04.016

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的形勢(shì)，要通過(guò)發(fā)展新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)健康發(fā)展，要培育更多的中小創(chuàng)新型企業(yè)。一方面要大力支持新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，另一方面要致力于傳統(tǒng)中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與創(chuàng)新。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，通過(guò)發(fā)展中小創(chuàng)新型企業(yè)，提高其自主創(chuàng)新能力，促進(jìn)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展緊密結(jié)合，充分發(fā)揮其在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力中的支撐引領(lǐng)作用，加快建設(shè)中國(guó)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系。近年來(lái)，我國(guó)中小創(chuàng)新型企業(yè)得到了飛速的發(fā)展，但是在國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，我國(guó)中小創(chuàng)新型企業(yè)在融資方面出現(xiàn)了一些問(wèn)題，陷入了融資難的困境。中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展需要投入大量的資金，融資方式選擇、融資路徑創(chuàng)新，對(duì)中小企業(yè)非常重要。

中小創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)涵和特征

中小創(chuàng)新型企業(yè)的內(nèi)涵。中小創(chuàng)新型企業(yè)一般是指具有較健全的創(chuàng)新機(jī)制，擁有相關(guān)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，具有較好的創(chuàng)新管理及文化，其技術(shù)水平居于行業(yè)前列，有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與可持續(xù)發(fā)展能力的中小企業(yè)，通常也是知識(shí)、技術(shù)和人才密集型企業(yè)。

中小創(chuàng)新型企業(yè)的特征。一是持續(xù)動(dòng)態(tài)的創(chuàng)新能力。中小創(chuàng)新型企業(yè)要想保持產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先、市場(chǎng)份額的穩(wěn)定，就必須要有持續(xù)的創(chuàng)新力、高投入的研發(fā)、強(qiáng)大的基礎(chǔ)研究或應(yīng)用研究能力。二是較高的系統(tǒng)性。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性背景下，企業(yè)的創(chuàng)新不僅是技術(shù)創(chuàng)新，還包括企業(yè)發(fā)展理念、管理模式、品牌塑造、制度與文化等非技術(shù)方面的創(chuàng)新，是一個(gè)系統(tǒng)工程。三是內(nèi)生推動(dòng)性。中小創(chuàng)新型企業(yè)的基本推動(dòng)力是企業(yè)的“內(nèi)生資本”，一般通過(guò)內(nèi)生方式，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、核心技術(shù)、品牌管理等方面實(shí)現(xiàn)企業(yè)的物資、人力與智力資本的集成放大效應(yīng)。四是風(fēng)險(xiǎn)性高。主要表現(xiàn)在創(chuàng)新結(jié)果的不確定性導(dǎo)致的高風(fēng)險(xiǎn);創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化產(chǎn)品不易被市場(chǎng)接受的高風(fēng)險(xiǎn)。五是高成長(zhǎng)性。主要表現(xiàn)在它憑借自身強(qiáng)大的持續(xù)創(chuàng)新能力，將企業(yè)通過(guò)超額利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的剩余資源積累轉(zhuǎn)化為企業(yè)能力，推動(dòng)企業(yè)持續(xù)、高速成長(zhǎng)。六是高盈利性。通過(guò)研發(fā)新技術(shù)、提供新產(chǎn)品，中小創(chuàng)新型企業(yè)具有了核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其創(chuàng)新成果往往具有高能級(jí)的輻射效應(yīng)，容易搶占消費(fèi)市場(chǎng)、吸引顧客、擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并催生新的消費(fèi)市場(chǎng)，使企業(yè)的收益大幅度增加。

供給側(cè)改革下中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資現(xiàn)狀

隨著我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入，中小創(chuàng)新型企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)、科技與社會(huì)等方面的創(chuàng)新都發(fā)揮了重要作用。近些年來(lái)，我國(guó)在支持中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展方面，出臺(tái)了許多政府補(bǔ)貼扶助政策，但是中小創(chuàng)新型企業(yè)內(nèi)在“持續(xù)創(chuàng)新、系統(tǒng)、內(nèi)生推動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)”等特征，以及融資環(huán)境的不完善，使中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展仍然受到技術(shù)、資金、市場(chǎng)和管理等方面的困擾，尤其融資問(wèn)題，成為制約其發(fā)展的主要瓶頸。

中小創(chuàng)新型企業(yè)的主要融資特點(diǎn)。一是初創(chuàng)階段的資金需求較緊迫。初創(chuàng)階段要給予中小創(chuàng)新型企業(yè)合理的財(cái)政貨幣政策的支持，以保證社會(huì)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展。二是是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要流向。中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展快，回報(bào)高，容易得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞，因此是風(fēng)險(xiǎn)資金的主要流向。三是擁有特定的資本市場(chǎng)融資渠道。為了優(yōu)化中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資路徑，國(guó)際國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)一般有專為其提供特定的資本市場(chǎng)融資渠道。四是外部性強(qiáng)與溢出效應(yīng)較明顯。中小創(chuàng)新型企業(yè)一般以知識(shí)型、技術(shù)型類的產(chǎn)品居多，公共性比較強(qiáng)，成長(zhǎng)性也較好，項(xiàng)目整體估值也較高。五是差別化階段性融資路徑。根據(jù)企業(yè)生命周期理論及中小創(chuàng)新型企業(yè)特點(diǎn)，中小創(chuàng)新型企業(yè)在不同的發(fā)展階段，采取差別化的融資方式和融資路徑。

中小創(chuàng)新型企業(yè)融資現(xiàn)狀及形成原因。一是企業(yè)信用等級(jí)低、擔(dān)保能力弱及管理不規(guī)范，導(dǎo)致融資難度大。中小創(chuàng)新型企業(yè)規(guī)模通常較小、管理不規(guī)范、專業(yè)化程度低，具有輕資產(chǎn)特點(diǎn)，主要資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)的無(wú)形資產(chǎn)。權(quán)威機(jī)構(gòu)缺失及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，使中小創(chuàng)新型企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估難，也導(dǎo)致了其進(jìn)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押貸款難。同時(shí)，中小創(chuàng)新型企業(yè)一般處于創(chuàng)業(yè)早期，缺少實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保貸款。中小創(chuàng)新型企業(yè)一般科技產(chǎn)品或創(chuàng)新服務(wù)占比較高，也存在較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，中小創(chuàng)新型企業(yè)不僅要依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更要依靠規(guī)范的管理體系提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，從我國(guó)中小創(chuàng)新型企業(yè)融資管理的現(xiàn)狀來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)松散、財(cái)務(wù)制度不夠完善，導(dǎo)致一些企業(yè)融資活動(dòng)管理混亂。另外，大多數(shù)中小創(chuàng)新型企業(yè)為了較快占據(jù)資本市場(chǎng)，采用多種方式的融資，在獲取融資資金后，并沒(méi)有按時(shí)承擔(dān)還款義務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)信用缺失，大多數(shù)銀行多采取謹(jǐn)慎涉入的策略，企業(yè)融資難度大。

二是金融體系不完善，融資渠道單一，擔(dān)保體系不完善。持續(xù)穩(wěn)定的金融支持是中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的重要前提。由于我國(guó)金融體系還不夠完善，多層次的資本市場(chǎng)體系尚處于建設(shè)期，加之針對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)的政策性銀行缺失，商業(yè)銀行對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)等的貸款也有限，資本市場(chǎng)融資條件高，債券發(fā)行難度也較大，股權(quán)融資渠道拓展難。中小創(chuàng)新型企業(yè)的資金缺口大，風(fēng)投資金無(wú)法滿足，同時(shí)民間金融融資能力有限，融資成本高，其他融資渠道的資金也較少?？傮w來(lái)說(shuō)，中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資滿足率偏低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不平衡，融資難表現(xiàn)為直接融資與間接融資比例的嚴(yán)重失衡。目前，在信用收集、評(píng)估、開發(fā)及使用等方面，缺乏有效的法律依據(jù)，建設(shè)信用體系的法律法規(guī)需要完善。信用市場(chǎng)需要進(jìn)一步培育，第三方信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量偏少，中小企業(yè)信用擔(dān)保體系也有待完善。我國(guó)擔(dān)保和再擔(dān)保相關(guān)工作還處于起步階段，資金的來(lái)源、再擔(dān)保制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取、核銷辦法等仍不完善，限制了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的積極性，對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資產(chǎn)生了影響。

三是政府扶持資金門檻過(guò)高，缺乏金融產(chǎn)品創(chuàng)新，融資效果有限。近幾年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，為加快中小創(chuàng)新型企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，政府及相關(guān)部門也采取了許多創(chuàng)新機(jī)制和方法，但許多中小創(chuàng)新型企業(yè)融資服務(wù)機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小、財(cái)力相對(duì)有限、覆蓋面較狹窄，使針對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)的融資效果有限。主要表現(xiàn)為政府相關(guān)引導(dǎo)基金投入、財(cái)政補(bǔ)貼、資金擔(dān)保、稅收優(yōu)惠等有限。同時(shí)，當(dāng)前金融產(chǎn)品同質(zhì)化也較嚴(yán)重，金融機(jī)構(gòu)雖多，但金融產(chǎn)品缺乏必要的創(chuàng)新，針對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)的金融產(chǎn)品更少。國(guó)家為了扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，先后設(shè)立了相關(guān)的政府基金與補(bǔ)助資金。盡管這在一定程度會(huì)緩解中小創(chuàng)新型企業(yè)資金短缺的現(xiàn)狀，但是申請(qǐng)這些資金需要提供的手續(xù)也很煩瑣。

供給側(cè)改革下融資路徑創(chuàng)新策略與政策建議

優(yōu)化中小創(chuàng)新型企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新動(dòng)產(chǎn)融資模式。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)改變傳統(tǒng)的融資模式，結(jié)合其經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，積極探索新的融資路徑。可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)融資路徑創(chuàng)新;通過(guò)金融租賃、存貨融資、應(yīng)收貨款融資、倉(cāng)單抵押融資，進(jìn)行資產(chǎn)性融資組合，創(chuàng)新動(dòng)產(chǎn)融資模式，提升其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性能力;同時(shí)構(gòu)建企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略，提升專利權(quán)、實(shí)用新型、商標(biāo)權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)應(yīng)用價(jià)值，構(gòu)建知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資體系。

根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段，創(chuàng)新中小創(chuàng)新型企業(yè)生命周期融資路徑。第一，種子期。融資路徑應(yīng)以尋找合伙人或“天使投資人”為主，以適應(yīng)其這一階段對(duì)資金的需求。第二，生存期?？梢誀?zhēng)取風(fēng)險(xiǎn)投資的第一階段的資金。優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目在這一階段也可以申請(qǐng)政府設(shè)立的創(chuàng)新基金。同時(shí)，可選擇傳統(tǒng)的擔(dān)保信貸融資。第三，發(fā)展期。資金需求量較前兩個(gè)階段有大幅增加。融資路徑有：符合資本市場(chǎng)條件的企業(yè)可以考慮上市融資;無(wú)抵押信用貸款;快速成長(zhǎng)的企業(yè)可以積極吸引風(fēng)險(xiǎn)資本投資。第四，成熟期。應(yīng)構(gòu)建多渠道融資戰(zhàn)略。在提升商業(yè)銀行貸款額度的基礎(chǔ)上，可以選擇上市融資、債券融資、私募股權(quán)、供應(yīng)鏈融資、套期保值工具、金融期權(quán)融資、信托融資等多項(xiàng)融資模式。第五，衰退期。應(yīng)重點(diǎn)控制成本費(fèi)用，重點(diǎn)利用資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性融資實(shí)現(xiàn)資金投向轉(zhuǎn)型。

構(gòu)建中小創(chuàng)新型企業(yè)信用大數(shù)據(jù)體系，進(jìn)行信用大數(shù)據(jù)融資與平臺(tái)融資創(chuàng)新。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)建立內(nèi)部信用與外部產(chǎn)業(yè)鏈信用管理體系，充分利用其輕資產(chǎn)、高技術(shù)、新模式、新經(jīng)濟(jì)等特點(diǎn)，結(jié)合當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”的背景，整合企業(yè)上下游信用與大數(shù)據(jù)資源，進(jìn)行表外資產(chǎn)的融資，適時(shí)采用技術(shù)眾籌模式融資，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)融資體系。同時(shí)可以利用中小創(chuàng)新型企業(yè)價(jià)值體系，結(jié)合產(chǎn)業(yè)模式進(jìn)行分拆業(yè)務(wù)模式，聚焦產(chǎn)業(yè)盈利模式，實(shí)現(xiàn)多平臺(tái)融資。另外，也可以在成熟期構(gòu)建金融平臺(tái)公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。

提升中小創(chuàng)新型企業(yè)項(xiàng)目估值，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值融資突破。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)重點(diǎn)在“商業(yè)模式、公司治理、企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品技術(shù)、財(cái)務(wù)體系、企業(yè)內(nèi)控、團(tuán)隊(duì)管理”七個(gè)方面打造企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值能力，從根本上加強(qiáng)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力和水平的建設(shè)，全面提升企業(yè)價(jià)值，通過(guò)價(jià)值引擎引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本、產(chǎn)業(yè)資本，實(shí)現(xiàn)融資功能升級(jí)、價(jià)值投融資的突破。

優(yōu)化信用體系和擔(dān)保體系的建設(shè)，增加創(chuàng)新基金和科技基金融資。中小創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)完善企業(yè)信用體系，推進(jìn)融資擔(dān)保與科技保險(xiǎn)體系，增加創(chuàng)新基金和科技基金的融資。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，創(chuàng)新、引導(dǎo)設(shè)立擔(dān)保公司和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，逐步建立有效的融資擔(dān)保體系，優(yōu)化擔(dān)保審批程序，創(chuàng)新簡(jiǎn)化反擔(dān)保措施。鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品，大力發(fā)展中小創(chuàng)新型企業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品體系。進(jìn)一步加大扶持力度，成立創(chuàng)新科技互助基金，通過(guò)產(chǎn)業(yè)園區(qū)平臺(tái)發(fā)行中小企業(yè)集合債券基金等集合融資模式，實(shí)現(xiàn)中小創(chuàng)新型企業(yè)融資路徑的突破。

中小創(chuàng)新型企業(yè)融資創(chuàng)新的相關(guān)政策建議。第一，提升中小創(chuàng)新型企業(yè)融資能力，需要進(jìn)一步改善企業(yè)創(chuàng)新的營(yíng)商環(huán)境。一要加大財(cái)政補(bǔ)貼政策支持力度，優(yōu)化政府采購(gòu)政策，簡(jiǎn)化政策落地手續(xù);二要積極探索發(fā)行中小創(chuàng)新型企業(yè)債券，開拓融資新渠道;三要加大貨幣政策支持，適度開放中小企業(yè)信貸政策，優(yōu)化信用和擔(dān)保評(píng)定體系;四要強(qiáng)化融資培訓(xùn)指導(dǎo)。第二，提升中小創(chuàng)新型企業(yè)在間接融資方面的靈活性。政府加大在擔(dān)保公司的注資和股份，組建新型政府融資性擔(dān)保公司，對(duì)擔(dān)保公司投入相應(yīng)補(bǔ)貼。探索構(gòu)建中小創(chuàng)新型企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺(tái)，加大對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)相應(yīng)的放貸總量。第三，提升商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)能力，構(gòu)建銀行與創(chuàng)投公司的戰(zhàn)略合作關(guān)系，加大政府平臺(tái)創(chuàng)投基金規(guī)模。鼓勵(lì)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，發(fā)展投行業(yè)務(wù)。地方政府也可以成立創(chuàng)投母基金，分行業(yè)成立產(chǎn)業(yè)子基金，加大政府平臺(tái)創(chuàng)投基金規(guī)模，增加政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金和創(chuàng)新基金的投入，助力中小創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展。第四，大力支持風(fēng)投、創(chuàng)投資金對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)的投入，積極促進(jìn)股權(quán)投資。完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，建立融資主體多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，加大鼓勵(lì)創(chuàng)新、發(fā)展創(chuàng)新政策的相關(guān)扶持范圍。進(jìn)一步引導(dǎo)和鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資初創(chuàng)期中小創(chuàng)新型企業(yè)的項(xiàng)目。第五，加快發(fā)展小型金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建針對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)的金融服務(wù)體系，創(chuàng)新金融服務(wù)模式。提升針對(duì)中小創(chuàng)新型企業(yè)信貸投放意識(shí)，充分考慮中小創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)，建立科學(xué)有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，通過(guò)成立中小創(chuàng)新型企業(yè)貸款基金，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品與服務(wù)。第六，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為中小創(chuàng)新型企業(yè)提供融資服務(wù)。完善非上市中小創(chuàng)新型企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓途徑，推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)小額貸款、第三方支付、網(wǎng)絡(luò)金融超市、大數(shù)據(jù)金融等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展。

2017年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出，金融要回歸本源，要把服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。中小創(chuàng)新型企業(yè)要抓住這良好機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和企業(yè)變革，實(shí)現(xiàn)融資路徑創(chuàng)新，使其業(yè)務(wù)順利進(jìn)入快速發(fā)展階段。

（本文系國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“商業(yè)銀行小微企業(yè)信貸中的信任研究”的階段性成果，項(xiàng)目編號(hào)：71473275）

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責(zé) 編∕刁 娜