摘 要：控制性投資，對企業(yè)有著重要的戰(zhàn)略意義。本文立足于財(cái)務(wù)報(bào)表的視角，結(jié)合具體案例，重點(diǎn)展示了企業(yè)控制性投資在財(cái)務(wù)報(bào)表上的表現(xiàn)、識別方法，分析和介紹了控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的評價(jià)和衡量方法，并進(jìn)一步分析和總結(jié)了影響企業(yè)控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。通過這些分析和研究，旨在為報(bào)表信息使用者識別企業(yè)的控制性投資、分析其擴(kuò)張效應(yīng)提供了一種有效的方法，這在某種程度上也豐富了財(cái)務(wù)報(bào)表分析的內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表;控制性投資;擴(kuò)張效應(yīng)

一、引言

企業(yè)的資產(chǎn)按照對利潤的貢獻(xiàn)方式，可劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和投資資產(chǎn)。與之相對應(yīng)，企業(yè)的擴(kuò)張方式一般也有兩個(gè)途徑，即自主經(jīng)營與控制性投資，不同的擴(kuò)張方式在財(cái)務(wù)上的表現(xiàn)以及在對企業(yè)發(fā)展的影響方面也有著顯著的差異。相較于控制性投資，自主經(jīng)營這一企業(yè)擴(kuò)張的方式更為人們所熟知，即企業(yè)主要通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)其發(fā)展，而控制性投資式擴(kuò)張的實(shí)質(zhì)則在于主要通過對外投資活動(dòng)來達(dá)到自身發(fā)展與擴(kuò)張的目的。鑒于自主經(jīng)營這一概念較易被人們理解和認(rèn)識，本文則主要立足于財(cái)務(wù)報(bào)表的視角，結(jié)合具體案例，重點(diǎn)展示了企業(yè)控制性投資在財(cái)務(wù)報(bào)表上的表現(xiàn)、識別方法，分析和介紹了控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的評價(jià)和衡量方法，并進(jìn)一步分析和總結(jié)了影響企業(yè)控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。通過對企業(yè)控制性投資及其擴(kuò)張效應(yīng)的研究與分析，旨在為報(bào)表信息使用者識別企業(yè)的控制性投資、分析其擴(kuò)張效應(yīng)提供了一種有效的方法，這在某種程度上也豐富了財(cái)務(wù)報(bào)表分析的內(nèi)容。

二、控制性投資的識別

1.控制性投資的概念

控制性投資，指的就是企業(yè)基于戰(zhàn)略性控制的目的而對子公司所進(jìn)行的股權(quán)投資和債權(quán)投資?？刂菩酝顿Y規(guī)模的大小，一般取決于它所占用資源的規(guī)模，即控制性投資占用資源的規(guī)模越大，控制性投資的規(guī)模就越大，反之亦然。

2.控制性投資的目的

具體到不同的企業(yè)，其進(jìn)行控制性投資的目的可能會(huì)有所不同，但通常情況下除了產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化與地域結(jié)構(gòu)多樣化的考量以外，主要還是基于短期內(nèi)快速實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)需要。

3.控制性投資的報(bào)表體現(xiàn)

基于戰(zhàn)略視角，可將企業(yè)的資產(chǎn)按照對利潤的貢獻(xiàn)方式，劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和投資資產(chǎn)，為了通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析和研究控制性投資的擴(kuò)張效應(yīng)，我們可以進(jìn)一步地把投資資產(chǎn)劃分為控制性投資資產(chǎn)和其他投資資產(chǎn)。經(jīng)營性資產(chǎn)指的是企業(yè)因常規(guī)性的產(chǎn)品經(jīng)營和勞務(wù)提供而形成的資產(chǎn)，一般包括貨幣資金、商業(yè)債權(quán)（應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款等）、存貨、固定資產(chǎn)（包括在建工程等）、無形資產(chǎn)。控制性投資資產(chǎn)可以通過母公司報(bào)表“長期股權(quán)投資”項(xiàng)目與合并報(bào)表“長期股權(quán)投資”項(xiàng)目之差、母公司報(bào)表“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目與合并報(bào)表“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目之差與母公司報(bào)表“預(yù)付款項(xiàng)”項(xiàng)目與合并報(bào)表“預(yù)付款項(xiàng)”項(xiàng)目之差三個(gè)方面來進(jìn)行大概的反映。其他投資資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、衍生金融資產(chǎn)、合并報(bào)表項(xiàng)目所反映的長期股權(quán)投資等投資類資產(chǎn)。

事實(shí)上，之所以將上述三項(xiàng)母公司報(bào)表與合并報(bào)表項(xiàng)目的差額作為對控制性投資的近似度量，一個(gè)重要的原因就是由于合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制原理決定的，這一點(diǎn)不難理解。而需要稍加解釋和補(bǔ)充說明的是，體現(xiàn)在母公司財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)付款項(xiàng)中的投資資產(chǎn)問題。有人可能會(huì)為本應(yīng)代表企業(yè)對外采購時(shí)向供應(yīng)方預(yù)先支付的款項(xiàng)的預(yù)付款項(xiàng)“搖身一變”卻變成母公司向子公司提供的資金通道而有所困惑，其實(shí)這主要是由于企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的新情況所造成的。按照一般理解，預(yù)付款項(xiàng)是在貨物（注意，這里的貨物可以是存貨采購，也可以是工程支出，還可以是固定資產(chǎn)的采購）沒有收到前向供應(yīng)方預(yù)先支付的款項(xiàng)。然而，向?qū)Ψ街Ц额A(yù)付款項(xiàng)的情形一般有以下幾種：（1）采購方信譽(yù)狀況不明，供應(yīng)方要求采購方預(yù)先付款;（2）供應(yīng)方產(chǎn)品暢銷，供不應(yīng)求，供應(yīng)方要求采購方預(yù)先付款;（3）供應(yīng)方的行業(yè)慣例要求對方預(yù)先支付款項(xiàng)等。很顯然，以上幾種預(yù)付款安排的情形均不應(yīng)出現(xiàn)在母公司與子公司之間。因此，母公司向子公司支付預(yù)付款項(xiàng)的合理解釋是，母公司借著向子公司打預(yù)付款的名義向子公司提供財(cái)務(wù)支持。

三、控制性投資的擴(kuò)張效應(yīng)分析

控制性投資的擴(kuò)張與盈利效應(yīng)，可以分別通過控制性投資增量所撬動(dòng)的資源和效益兩個(gè)方面去分析和衡量。

通過上文對企業(yè)控制性投資概念表述的認(rèn)識以及合并資產(chǎn)負(fù)債表編制原理的把握，我們可以分析得出，在資產(chǎn)總計(jì)中，合并報(bào)表和母公司報(bào)表數(shù)據(jù)的差額就是控制性投資增量所撬動(dòng)的資源。一般地，合并資產(chǎn)總計(jì)比母公司資產(chǎn)總計(jì)越大，則表明企業(yè)控制性投資的資源撬動(dòng)能力和擴(kuò)張效應(yīng)越顯著。

四、案例分析

鑒于難以獲取到非上市企業(yè)系統(tǒng)、規(guī)范的財(cái)務(wù)信息，為此本文特選取中國A股市場上兩家隸屬于不同行業(yè)的上市公司格力電器（000651）和洋河股份（002304）來作為案例研究所需的素材，前者屬于家電行業(yè)，后者屬于酒類行業(yè)。下面我們分別以這兩家上市公司的2017年度財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)，來對自控制性投資所占用資源的大體規(guī)模及其擴(kuò)張效應(yīng)的情況進(jìn)行對比分析（見表1-表5）。

1.案例一：格力電器的控制性投資及其擴(kuò)張效應(yīng)分析

（1）格力電器控制性投資占用的資源

由表1可以看出，截止2017年末格力電器控制性投資占用的資源為156.61億元。

（2）格力電器控制性投資增量所撬動(dòng)的資源

由表2可知，格力電器控制性投資所撬動(dòng)的子公司資源為347.63億元。

由上述（1）和（2）可知，格力電器以不足157億元的控制性投資，實(shí)現(xiàn)了公司增量347.63億元的控制，創(chuàng)造了1：2以上的擴(kuò)張效應(yīng)，還是比較顯著的。

2.案例二：洋河股份的控制性投資及其擴(kuò)張效應(yīng)分析

（1）洋河股份控制性投資占用的資源

由表3可以看出，截止2017年末格力電器控制性投資占用的資源為65.09億元。

（2）洋河股份控制性投資增量所撬動(dòng)的資源

由表4可知，洋河股份資產(chǎn)總計(jì)的合并數(shù)為432.58億元，而在母公司財(cái)務(wù)報(bào)表上該項(xiàng)目的金額為458.13億元，很明顯，合并數(shù)略低于公司數(shù)，似乎呈現(xiàn)出越合并資產(chǎn)總額越小的趨勢，控制性投資撬動(dòng)資源的能力差強(qiáng)人意。

如若根據(jù)前文所述的方法進(jìn)行判斷，顯然可以得出洋河股份控制性投資撬動(dòng)資源的能力較差的結(jié)論。而事實(shí)上，洋河股份是一家非常優(yōu)秀的酒企，整合資源的能力很強(qiáng)，在業(yè)內(nèi)有著較高的知名度。這是怎么回事，難道我們的方法有誤？為了解決這一“悖論”，接下來我們有必要結(jié)合合并利潤表與母公司利潤表對洋河股份的盈利能力及其變化情況進(jìn)行一番分析，畢竟擴(kuò)張的最終目的還是為了盈利與價(jià)值創(chuàng)造。

（3）洋河股份控制性投資增量的盈利效應(yīng)

由表（5）可知，洋河股份凈利潤的合并數(shù)為66.19億元，而在母公司財(cái)務(wù)報(bào)表上該項(xiàng)目的金額為56.86億元，二者之間相差高達(dá)9.33億元。事實(shí)上，根據(jù)上文的分析并依據(jù)合并財(cái)務(wù)報(bào)表的編制原理，基本上可以判斷9.33億元這一差額大體上就是洋河股份控制性投資所創(chuàng)造的盈利，即洋河股份母公司僅通過65.09億元的控制性投資增量，就創(chuàng)造出了9.33億元的凈利潤，資產(chǎn)收益率高達(dá)14.33%。據(jù)此可以判斷，洋河股份控制性投資盡管撬動(dòng)資產(chǎn)的能力較差，但它創(chuàng)造盈利的能力卻很強(qiáng)，盈利效應(yīng)非常顯著。

五、影響控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)因素分析

認(rèn)真觀察和分析格力電器2017年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（見表6）會(huì)發(fā)現(xiàn)，格力電器對外控制性投資之所以能夠取得不俗的表現(xiàn)，主要取決于：

第一，子公司有增量的金融性負(fù)債。主要表現(xiàn)在合并資產(chǎn)負(fù)債表與母公司資產(chǎn)負(fù)債表在貸款類項(xiàng)目如短期借款、衍生金融負(fù)債、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和長期借款等項(xiàng)目的差異上。上述項(xiàng)目的差異約為70.50億元。這就是說，子公司通過獲得貸款類資源而使得母公司的控制性投資實(shí)現(xiàn)的可支配資源增加了70.50億元。

第二，子公司獲得了增量的經(jīng)營性負(fù)債。主要表現(xiàn)在合并資產(chǎn)負(fù)債表與母公司資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)營性負(fù)債項(xiàng)目如應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、其他應(yīng)付款等項(xiàng)目的差異上。上述項(xiàng)目的差異約為-12.82億元。這就是說，一批子公司通過獲得經(jīng)營性負(fù)債資源而使得母公司的控制性投資實(shí)現(xiàn)的可支配資源減少了12.82億元。這在一定程度上反映出，該母公司控制的集團(tuán)對外增量業(yè)務(wù)不是很大的情況。

第三，子公司的盈利能力。如果是對子公司當(dāng)年盈利能力的考察，可結(jié)合合并利潤表與母公司利潤表的主要利潤項(xiàng)目的比較來進(jìn)行。而子公司盈利能力對資產(chǎn)負(fù)債表的影響，則更多體現(xiàn)在盈余公積與未分配利潤的累積影響上。需要注意的是，子公司的盈利能力對股東權(quán)益的影響或者貢獻(xiàn)中，屬于少數(shù)股東的部分已經(jīng)計(jì)入少數(shù)股東權(quán)益。

格力電器2017年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表上，其未分配利潤合并數(shù)據(jù)約為557.40億元，母公司數(shù)據(jù)為287.44億元。對于其他歸屬于母公司所有者權(quán)益的項(xiàng)目，合并數(shù)據(jù)與母公司數(shù)據(jù)的差距不大。這表明子公司的盈利能力對合并報(bào)表總資產(chǎn)的增加有269.96億元的貢獻(xiàn)。

第四，子公司吸納少數(shù)股東入資的能力。受資料所限，這方面的信息只能以合并資產(chǎn)負(fù)債表的少數(shù)股東權(quán)益的數(shù)據(jù)來代替。合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示的少數(shù)股東權(quán)益的規(guī)模為12.40億元。

通過上述四種方式，子公司的總資產(chǎn)對整個(gè)集團(tuán)的增量貢獻(xiàn)是347.63億元。需要說明的是，盡管這一數(shù)字與合并資產(chǎn)負(fù)債表與母公司資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)總額的差額340.04億元直接相比，存在一定的誤差，但這主要是由于筆者的分析并不是逐項(xiàng)對比進(jìn)行的，這種誤差并不影響對企業(yè)控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析。

六、結(jié)論

本文通過上述兩個(gè)案例的分析，既向我們很好地展示了如何在投資資產(chǎn)中有效識別企業(yè)控制性投資所占用資源規(guī)模的方法（用長期股權(quán)投資、其他應(yīng)收款和預(yù)付款項(xiàng)的母公司報(bào)表數(shù)與合并報(bào)表相應(yīng)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)之差來確定），也向我們很好地展示了利用合并資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總額與母公司報(bào)表資產(chǎn)總額之差來大體反映企業(yè)對外控制性投資撬動(dòng)資源的能力、進(jìn)而據(jù)此進(jìn)一步辨識其擴(kuò)張效應(yīng)大小的具體應(yīng)用。同時(shí)，借助于格力電器2017年度資產(chǎn)負(fù)債表，還向我們進(jìn)一步分析和揭示了影響企業(yè)控制性投資擴(kuò)張效應(yīng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。需要引起讀者注意的是，有些企業(yè)的對外控制性投資并不一定是為了實(shí)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略或地區(qū)布局的戰(zhàn)略而謀求跨越式發(fā)展，如上文的洋河股份，它進(jìn)行對外控制性投資的目的在很大程度上是為了通過企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的系統(tǒng)整合而實(shí)現(xiàn)自身盈利能力的最大化，這一點(diǎn)通過簡單分析便可看出。在這種情況下，基于資產(chǎn)負(fù)債表對企業(yè)控制性投資撬動(dòng)資源的能力進(jìn)行分析就不一定能夠揭示出企業(yè)控制性投資的擴(kuò)張效應(yīng)了。此時(shí)，應(yīng)該把分析重點(diǎn)集中在合并利潤表與母公司利潤表所展示的盈利能力的變化上。

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[4]張新民，王愛民.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].第4版.北京：中國人民大學(xué)出版社，2017.

作者簡介：宋宗磊（1985.02- ），男，籍貫：河南唐河，碩士，單位：湖北廣濟(jì)藥業(yè)股份有限公司，會(huì)計(jì)師、經(jīng)濟(jì)師，研究方向：戰(zhàn)略投資、財(cái)務(wù)分析