郭美娟

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公司業(yè)績(jī)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)

郭美娟

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院貴州貴陽(yáng)550025）

企業(yè)股價(jià)崩盤會(huì)對(duì)企業(yè)持股人和投資者經(jīng)濟(jì)利益造成巨大損害，同時(shí)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是毀滅性的打擊。股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)發(fā)生股價(jià)崩盤概率越高，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)成為近幾年學(xué)者們關(guān)于資本市場(chǎng)研究的重點(diǎn)對(duì)象。

股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)業(yè)績(jī)

通常情況下認(rèn)為股價(jià)崩盤是指股價(jià)急劇下跌，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)指的是股價(jià)出現(xiàn)急劇下跌的概率。我國(guó)股市自1990年在上海證券交易所和深圳交易證券成立開始發(fā)展。在2008年全球經(jīng)理全球次貸危機(jī)后，中國(guó)股市的發(fā)展經(jīng)歷七八年的低谷期，直到2014年國(guó)內(nèi)股市行情才出現(xiàn)了不錯(cuò)的發(fā)展轉(zhuǎn)機(jī)。到2015年下半年，股價(jià)出現(xiàn)頻繁的上下波動(dòng)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)“千股跌停的現(xiàn)象”，研究股票崩盤風(fēng)險(xiǎn)，找出影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的因素對(duì)全面認(rèn)識(shí)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)和避免出現(xiàn)股價(jià)崩盤現(xiàn)象有著重要的意義。

1 文獻(xiàn)綜述與理論分析

股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的研究最早是開始于20世紀(jì)70年代，最初人們的關(guān)注點(diǎn)主要是從整體市場(chǎng)行情的宏觀層面出發(fā)對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，主要通過(guò)針對(duì)整體股市大盤出現(xiàn)股價(jià)暴跌現(xiàn)象進(jìn)行的宏觀層面的因素分析。并不關(guān)注個(gè)股股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究。直到21世紀(jì)初chen（2001）等學(xué)者以一個(gè)創(chuàng)新的視角從微觀角度研究影響個(gè)股股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的因素，學(xué)術(shù)界開始將股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究關(guān)注點(diǎn)從宏觀的整體市場(chǎng)層面轉(zhuǎn)移到了個(gè)股影響因數(shù)的微觀層面?，F(xiàn)有關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的研究可以粗略歸納分為兩個(gè)方面的研究，一方面是關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的機(jī)理的研究，企圖找到股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)增大的路徑和原理，深入研究尋找能有效降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的概率的有效途徑。另一方面是關(guān)于影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響因素的研究。外國(guó)學(xué)者KimandZhang（2016）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能使得管理層隱瞞壞消息的能力減弱，指出會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)有學(xué)者認(rèn)為，王化成等（2015）從投資者的角度出發(fā)，研究指出投資者越關(guān)注環(huán)境，對(duì)環(huán)境保護(hù)投入力度越大，投資者越能監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者改善信息的披露質(zhì)量，企業(yè)信息透明度更高，股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)能得到減弱。

2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)源本文以2002 ~ 2017年中國(guó)全部A股上市公司為研究對(duì)象，研究樣本數(shù)為家公司數(shù)據(jù)來(lái)源銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，按照以下步驟對(duì)數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：（1）剔除ST公司和金融保險(xiǎn)業(yè)公司；（2）剔除非金融類公司；（3）剔除一年周收益觀測(cè)次數(shù)少于30的公司；（4）剔除會(huì)計(jì)缺失值的公司；（5）為了排除極端值對(duì)研究結(jié)論的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99 %水平進(jìn)行縮尾處理。

2.2 變量定義與度量

被解釋量股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)是指在無(wú)任何信息前兆的情形下，市場(chǎng)指數(shù)或個(gè)股價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)大幅度下降的概率 （陳國(guó)進(jìn)等，2009）。本文借鑒kim等（2011），徐行年等的相關(guān)研究，使用收益波動(dòng)之比（DUVOL）進(jìn)行度量。計(jì)算步驟如下：

第一步：通過(guò)模型（1）計(jì)算股票i經(jīng)市場(chǎng)調(diào)整后不能由市場(chǎng)決定的股票i的特定收益率，如模型1為了消除股票交易的不同步性，本文將模型1中的變量分別加入滯后兩期和超前兩期的項(xiàng)。

第二步將Wi,t與其自身年平均值相比，將樣本分為大于年均值和小于年均值兩部分，將小于部分的特定收益率的方差與大于部分的方差相比，所得的值即為收益波動(dòng)比，即DUVOL。如下為計(jì)算模型。

其中nu為Wi,t大于平均值年平均值得的股票年交易周數(shù)，nd為小于平均值年平均值得的股票年交易周數(shù)，收益波動(dòng)比值越大表示收益率的值越偏向于數(shù)軸線的左邊，這表明股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)越大，解釋變量企業(yè)業(yè)績(jī)，本文用凈資產(chǎn)凈利率ROE表示，計(jì)算公式如下：ROE=凈利潤(rùn)／股東權(quán)益余額。

控制變量，本文借鑒kim（2011），徐行年等的研究，本文的控制變量為：

公司規(guī)模（SIZE）,股票i的年度平均收益率（Ret）,等于股票t年度的周收益率的均值。股票收益的波動(dòng)Wit，為股票i年度平均收益率的方差。

表1　變量定義

2.3 模型設(shè)計(jì)

為了研究公司業(yè)績(jī)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，設(shè)置模型（3）如下，因模型需要本文的解釋變量與控制變量均取滯后一期的值。

3 實(shí)證研究結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為回歸模型中變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，由結(jié)果可以看出DUVOL的均值為-0.0381877，標(biāo)準(zhǔn)差為0.4790398，最小值為-1.661038，最大值為1.997765，說(shuō)明我國(guó)A股公司的個(gè)股周收益波動(dòng)之比的差異不是很大，凈資產(chǎn)收益率（roe）的最大值為713.2036，最小值為-10.92546，方差為23.57286，說(shuō)明樣本中公司凈資產(chǎn)凈利率存在著很大差別，說(shuō)明A股公司之間的盈利能力差異明顯。

表2　主要變量的描述性統(tǒng)

3.2 相關(guān)性分析

本文對(duì)回歸模型的變量做了Pearson相關(guān)性分析，表3為變量的相關(guān)性分析的結(jié)果，被解釋變量周收益變動(dòng)DUVOL與解釋標(biāo)量ROE之間的相關(guān)系數(shù)為正的0.1 136，且相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上是10 %的水平上顯著的，這初步說(shuō)明了企業(yè)業(yè)績(jī)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，本文假設(shè)得到初步證實(shí)。本文模型中變量之間的相關(guān)性系數(shù)都小于0.5，所以可以認(rèn)為模型（3）中的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3　變量的相關(guān)性分析

1%，5%，10 % 的顯著水平分別用***，**，*

3.3 實(shí)證結(jié)果分析

為了研究企業(yè)業(yè)績(jī)與公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，本文按照模型（3）做了OLS回歸，回歸結(jié)果如表4顯示，ROE為正的0.25720839，系數(shù)為在10 %的水平上顯著，回歸結(jié)果表明企業(yè)績(jī)效與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)一成立。***代表的是1%的水平上顯著，**代表5%的水平上顯著，*代表10 %的水平上顯著。

legend:* p<0.05; ** p<0.01; *** p<0.001

4 研究結(jié)論

本文以我國(guó)A股的全部上市公司作為研究對(duì)象，選取樣本公司2002—2017年的樣本數(shù)據(jù)，研究企業(yè)業(yè)績(jī)與公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的研究分析，提出本文的研究假設(shè)，借鑒通kim等（2011），徐行年等的相關(guān)研究采用收益上下波動(dòng)率DUVOL對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，合理的研究設(shè)計(jì)，構(gòu)建模型，并按照模型做了OLS回歸，得到支持本文假設(shè)的結(jié)論，即公司業(yè)績(jī)與企業(yè)的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。但由于時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)的倉(cāng)促，本文存在著一些不足，主要體現(xiàn)在控制變量的選擇不夠合理。

[1]施先旺,市場(chǎng)化進(jìn)程、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2014(5).

[2]楊超.上市公司實(shí)際盈余管理與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究——基于我國(guó)A股上市公司的研究[J].國(guó)際商務(wù)財(cái),2011(7).

[3]李小榮,劉行.CEOvsCFO:性別與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].世界經(jīng)濟(jì),2012(12):102-129.

[4]喻靈.股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益資本成本——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究,2017(10):78-85.

10.3969/j.issn.2095-1205.2019.01.20

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2095-1205(2019)01-35-02