【摘要】在理論界里，學(xué)者們對于造成并購失敗的各種可能性因素進(jìn)行了廣泛的研究。投資銀行家們的豐富實(shí)踐，以及大量的理論研究結(jié)果都從不同程度上表明了并購目標(biāo)資產(chǎn)選擇的失誤是最主要的原因，并且錯誤的并購目標(biāo)資產(chǎn)選擇常常也給競購公司自身帶來毀滅性的打擊。因此，并購目標(biāo)資產(chǎn)的選擇目前越來越成為理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)，成為公認(rèn)的決定并購結(jié)果成功與否的首要因素。

【關(guān)鍵詞】錦江集團(tuán)收購案 企業(yè)并購

1引言

企業(yè)并購作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)跳躍性增長的一大核心途徑，備受企業(yè)家們青睞，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史從一定程度上來說，也就是并購活動的發(fā)展史，由此可見并購的重要性。但是在并購活動成為企業(yè)發(fā)展的重大利器的同時，其高達(dá)50%以上的失敗率也讓并購交易者們心驚膽戰(zhàn)。從長期來看，頻繁的并購活動給許多競購公司帶來的卻是災(zāi)難性的后果。并購為什么多數(shù)都以失敗告終？在理論界里，學(xué)者們對于造成并購失敗的各種可能性因素進(jìn)行了廣泛的研究。投資銀行家們的豐富實(shí)踐，以及大量的理論研究結(jié)果都從不同程度上表明了并購目標(biāo)資產(chǎn)選擇的失誤是最主要的原因，并且錯誤的并購目標(biāo)資產(chǎn)選擇常常也給競購公司自身帶來毀滅性的打擊。因此，并購目標(biāo)資產(chǎn)的選擇目前越來越成為理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)，成為公認(rèn)的決定并購結(jié)果成功與否的首要因素。

2目標(biāo)企業(yè)選擇的基本原則

首先，企業(yè)在進(jìn)行并購目標(biāo)選擇時，首先應(yīng)該考慮的是適合自身發(fā)展要求的企業(yè)。企業(yè)考慮的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模大小應(yīng)適中，要實(shí)現(xiàn)的是規(guī)模效應(yīng)，增強(qiáng)市場競爭力以及提高市場占有率的目標(biāo)，不單單是看企業(yè)的規(guī)模越大越好。企業(yè)選擇的最適宜的目標(biāo)企業(yè)規(guī)模要適合自身發(fā)展的目標(biāo)方向，并購后可以在現(xiàn)有的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備水平上與自身的發(fā)展規(guī)模相適合并朝著最優(yōu)化方向發(fā)展。

其次，選擇與自身產(chǎn)業(yè)具有可交融性和包容性的目標(biāo)。企業(yè)并購?fù)鶗o被并購的目標(biāo)企業(yè)帶來巨大的變動影響，會導(dǎo)致原企業(yè)管理層人事變動、員工的調(diào)動、甚至企業(yè)法人地位的喪失、所有者權(quán)益的變動，還可能會體現(xiàn)在企業(yè)的文化理念方面。由于人事的變動或者待遇的改變，原企業(yè)的員工會產(chǎn)生敵對排外的情緒，企業(yè)文化氛圍在雙方的交融中也可能無法共存而引發(fā)不和諧。因而在選擇目標(biāo)企業(yè)時，那些可融性和包容性較強(qiáng)的目標(biāo)企業(yè)才能迅速地接受企業(yè)被并購所引發(fā)的一系列變故，理解接納融合主并購企業(yè)的管理作風(fēng)乃至企業(yè)文化。

第三，并購時要選擇符合自身的管理水平和購買經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)。并購方在并購前應(yīng)正確謹(jǐn)慎地估量自己實(shí)際的資金實(shí)力，依此計劃出合理的預(yù)算范圍，在范圍內(nèi)判斷和選擇可以進(jìn)行收購的目標(biāo)企業(yè)，同時主并企業(yè)還要分析判斷自身的管理能力能否在目標(biāo)企業(yè)發(fā)揮作用以改善目標(biāo)企業(yè)管理水平，以及企業(yè)自身擁有哪些目標(biāo)企業(yè)所缺乏的優(yōu)勢點(diǎn)，切不可盲目加入激烈的并購競爭中，高估自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和管理能力，最終引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

最后，選擇的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)與主并企業(yè)的相關(guān)程度和目的相聯(lián)系。企業(yè)的的發(fā)展規(guī)律一般是先在自身的行業(yè)內(nèi)拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，在具備了經(jīng)驗和經(jīng)濟(jì)實(shí)力后漸漸進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化和轉(zhuǎn)移，從而進(jìn)入到其他行業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化的經(jīng)營發(fā)展。企業(yè)一般來說對與自身經(jīng)營范圍存在重合或者相近的企業(yè)較為了解，選擇相近或相同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)作為并購目標(biāo)也是最為安全和具有經(jīng)濟(jì)效益。

3錦江集團(tuán)的海外并購

錦江國際集團(tuán)目前作為中國規(guī)模最大的綜合旅游企業(yè)集團(tuán)之一，其總部位于上海，旗下控股的子公司錦江國際酒店集團(tuán)擁有的直接管理和特許經(jīng)營的酒店規(guī)?？偣策_(dá)到了1800多家，總客房數(shù)甚至超過了25萬間，覆蓋了亞洲、歐洲、北美洲、南美洲的12個國家和地區(qū)，一直位列全球酒店集團(tuán)的前十強(qiáng)。盧浮酒店總部位于法國巴黎，在全球48個國家并且擁有超過1000多家酒店，數(shù)量在全球的酒店集團(tuán)中名列第4位，而后通過向法國、歐洲、印度、北非和巴西等國家的新興市場拓展并構(gòu)建了現(xiàn)有強(qiáng)大的酒店網(wǎng)絡(luò)。2014年，錦江集團(tuán)趁著盧浮酒店的全資控股方喜達(dá)屋集團(tuán)在合約到期即將退出的機(jī)會，意圖憑借先前與盧浮酒店品牌聯(lián)盟合作的優(yōu)勢條件作為基礎(chǔ)來收購盧浮酒店百分之百的股份，由此為錦江系之后在歐洲市場上收購境外資產(chǎn)進(jìn)行市場拓展打下基礎(chǔ)。終于在2015年初，錦江集團(tuán)股份在停牌了兩個多月后突然發(fā)布公告，擬以上百億人民幣的巨額資產(chǎn)收購盧浮集團(tuán)的全部股權(quán)。錦江集團(tuán)此次收購盧浮酒店成功，將會成為中國酒店行業(yè)史上最大的一筆海外并購交易，同時也將是中國證監(jiān)會于2014年第四季度放開上市公司現(xiàn)金并購政策以來，交易成交金額最大的一宗并購交易。

從三年前開始，“錦江系”就一直留心尋找海外酒店資產(chǎn)。早在幾年前錦江系也曾嘗試布局北美市場，上海市委市政府將錦江集團(tuán)定位為未來3-5年要重點(diǎn)打造的6-9家全球布局的本土跨國企業(yè)之一，這無疑最近三年來錦江集團(tuán)頻繁尋找海外酒店資產(chǎn)的強(qiáng)大驅(qū)動力之一，錦江積極的海外并購固然有外部因素，但事實(shí)上更多的是出于自身發(fā)展和拓展酒店業(yè)務(wù)需要。不管是酒店的布局、市場占領(lǐng)和品牌建設(shè)等方面，國內(nèi)的酒店行業(yè)發(fā)展已經(jīng)漸趨飽和，至少在中國境內(nèi)的市場都已經(jīng)達(dá)到了一種極致。錦江集團(tuán)在全球范圍內(nèi)布局跨國經(jīng)營，將戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)逐漸地放在了國際市場上，不僅僅上海市委市政府以及上海市國資委的要求和助力，更是錦江集團(tuán)實(shí)現(xiàn)自身戰(zhàn)略發(fā)展的需求。

4并購目標(biāo)選擇的困境與應(yīng)對

第一，文化差異問題。中國企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)對外發(fā)展，首先要克服的就是文化因素。由于各國之間存在有較大的風(fēng)俗習(xí)慣和文化上的差異，中外企業(yè)所處的各種環(huán)境也是截然不同，因此文化因素成為很多跨國并購的一大阻力。在本案例中，錦江集團(tuán)選取的目標(biāo)資產(chǎn)盧浮酒店地處法國是歐洲第二大的連鎖酒店，與中國的錦江集團(tuán)地域相隔遙遠(yuǎn)，文化以及風(fēng)俗習(xí)慣也有較大差距，再加上各國之間不同的法律法規(guī)、兼并流程、市場規(guī)則等等，使得錦江集團(tuán)在前期合作初期面對歐洲市場的激烈競爭出現(xiàn)無法適應(yīng)的情況，以至于沒有一開始就順利地進(jìn)入歐洲市場。中國企業(yè)需要吸收被收購企業(yè)文化中先進(jìn)的的理念和創(chuàng)新的精神，更新陳舊的觀念，通過提升完善以及創(chuàng)新自身的企業(yè)文化來促成與并購目標(biāo)企業(yè)在文化溝通上的協(xié)同，從文化整合的角度出發(fā)，中國企業(yè)還必須有心理準(zhǔn)備放棄原有企業(yè)文化中無法被并購企業(yè)所認(rèn)同的文化因素，加強(qiáng)與國際市場的溝通與交流，增進(jìn)雙方的理解認(rèn)同，這對于中國企業(yè)應(yīng)企業(yè)的國際化發(fā)展，提升自身的綜合能力和國際市場競爭力將十分有利。

第二，激烈并購中突出自身優(yōu)勢。錦江集團(tuán)在此次收購盧浮集團(tuán)過程中，競爭極為激烈，喜達(dá)屋集團(tuán)將要退出盧浮酒店的消息一經(jīng)傳出，就有60多家潛在對手參與激烈競爭，經(jīng)過最后的幾輪篩選，留下來的包括歐洲第一大品牌酒店集團(tuán)雅高和眾多的私募機(jī)構(gòu)在內(nèi)也有6家競爭企業(yè)。在這眾多競爭選手中，來自中國的錦江集團(tuán)在歐洲市場上是首次拓展海外業(yè)務(wù)，在整個歐洲市場中并無顯要優(yōu)勢，本身知名度在國際社會欠缺一定的認(rèn)可，難以首先得到青睞。想要在并購的競爭中脫穎而出，必定要找出自身優(yōu)勢，創(chuàng)新思維就是企業(yè)形成和保持優(yōu)勢的重要前提。增強(qiáng)企業(yè)全體員工尤其是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新意識，增強(qiáng)依靠技術(shù)創(chuàng)新，加速企業(yè)走出瓶頸困境的緊迫感和使命感，才能形成自身產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。在并購過程和程序上，也要創(chuàng)新思維另辟蹊徑，錦江集團(tuán)就利用好獨(dú)特的中國市場等優(yōu)勢條件，與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行較為全面的前期接觸，可以進(jìn)行一系列的前期合作活動，對目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展方向、運(yùn)營模式進(jìn)行研究以及磨合，最終研究確定出適合并購目標(biāo)企業(yè)的并購可行性策略，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢互補(bǔ)和共贏。

第三，解決信息不對稱風(fēng)險。在企業(yè)并購的過程中，信息不對稱的問題普遍存在著。錦江集團(tuán)作為一個國內(nèi)的企業(yè)，面對遠(yuǎn)在歐洲市場的目標(biāo)資產(chǎn)盧浮酒店，在前期也無法確定其是否存在隱瞞事實(shí)的問題，若目標(biāo)企業(yè)為了自身的利益虛報或者隱瞞企業(yè)的潛在虧損、巨額或有負(fù)債、技術(shù)專利類無形資產(chǎn)的實(shí)際價值，或是與中介機(jī)構(gòu)、其他并購中的競爭企業(yè)內(nèi)部知情人員串通共謀，制造虛假的商業(yè)信息，營造一種虛假繁榮的假象，致使并購方對目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行了錯誤的估值而做出錯誤的選擇。因此在主并企業(yè)和被收購的目標(biāo)企業(yè)正式簽署收購合約時，主并企業(yè)可以要求在合約中添加一些限制性的附加條款，買賣雙方都應(yīng)該就有關(guān)的事項做出真實(shí)可靠的陳述，以確保公開披露的相關(guān)資料和信息的真實(shí)性。亦可以對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地考察，通過一些項目的合作，可派遣自己的員工和相關(guān)技術(shù)人員到被收購企業(yè)進(jìn)行一段時間的全面詳細(xì)考察，通過這樣的方式調(diào)查目標(biāo)企業(yè)是否就某些涉及并購結(jié)果的重要信息對收購方有所隱瞞，并且能了解到一些評估資料和賬面信息沒有反映到的信息。

第四，重視目標(biāo)資產(chǎn)的多元價值評估。在錦江收購盧浮酒店過程中，錦江集團(tuán)對于盧浮酒店市場價值的評估并不夠重視甚至說評估因素過于單一。在選擇目標(biāo)資產(chǎn)時，應(yīng)該對目標(biāo)企業(yè)的價值進(jìn)行多角度多因素的評估分析。從行業(yè)因素入手，分析目標(biāo)資產(chǎn)所處產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段和發(fā)展趨勢，該產(chǎn)業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中的地位以及行業(yè)內(nèi)部的競爭狀況，再進(jìn)行財務(wù)因素分析可以評價目標(biāo)企業(yè)的償債能力、資金運(yùn)用效率以及盈利能力，從而判斷企業(yè)是否具有發(fā)展?jié)摿蛘呤欠翊嬖趥鶆?wù)危機(jī)。要判斷目標(biāo)企業(yè)的選擇是否具備真實(shí)性、合理性，只有通過企業(yè)包括管理、產(chǎn)品、生產(chǎn)技術(shù)、市場在內(nèi)的經(jīng)營狀況的調(diào)查和分析，從多個因素和角度明確并購方企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)劣勢狀況，才能確定如果實(shí)施并購是否能實(shí)現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)相互之間的優(yōu)勢互補(bǔ)以及能否擁有對目標(biāo)企業(yè)的整合能力。

作者簡介：田暢（1994年10月？）女，籍貫：河南鄭州人，漢族，上海大學(xué)會計學(xué)專業(yè)在讀研究生，國際財務(wù)管理方向。