本世紀第二個十年，支撐我國經濟高速增長的三個支柱——工業(yè)化中期發(fā)展階段、出口導向型發(fā)展戰(zhàn)略、地方政府投融資體制——陸續(xù)發(fā)生變化，從而開啟了中國經濟由“奇跡式增長”向“常態(tài)化增長”轉型的進程。

如果說發(fā)展階段轉變主導了經濟轉型的前半程，那么，地方政府投融資行為的轉變則將主導經濟轉型的后半程。我國經濟轉型步入后半程的標志，是房地產市場發(fā)展拐點的來臨。

在經濟轉型的后半程，“穩(wěn)增長”再次成為宏觀經濟管理的主題，宏觀經濟政策也需要在繼承前期成就的基礎上做出相應的調整

在經濟轉型的前半程，結構性矛盾超過總量失衡矛盾，是宏觀經濟運行的主要矛盾。在經濟轉型步入后半程后，隨著風險因素的進一步釋放和居民消費趨于疲弱，總量失衡矛盾將超越結構性矛盾成為經濟運行的主要矛盾。在經濟轉型的后半程，“穩(wěn)增長”再次成為宏觀經濟管理的主題，宏觀經濟政策也需要在繼承前期成就的基礎上做出相應的調整。

經濟轉型后半程來臨

2018年以來，我國經濟運行出現了錯綜復雜的局面。2018年7月30日召開的中央政治局會議，對經濟運行做出了“穩(wěn)中有變”的判斷，并提出了“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期”的“六穩(wěn)”工作要求。2018年10月31日召開的中央政治局會議重申了“穩(wěn)中有變”的總體判斷，并進一步指出：“經濟下行壓力有所加大，部分企業(yè)經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露?！比绾慰创@種變化？有人把其歸結為政策和市場環(huán)境的變化，有人把其歸結為經濟周期的變化，也有人把其歸結為改革推進緩慢。上述說法都有自己的道理，但卻共同忽視了我國經濟結構的深刻變化。

本世紀前十年，我國經濟持續(xù)高速發(fā)展，綜合國力快速提升，集中展示了“中國模式”下的“增長奇跡”。對“中國模式”的理解，仁者見仁，智者見智。在筆者看來，支撐我國經濟高速增長的支柱主要有三個：一是特定的發(fā)展階段。本世紀初中國處于工業(yè)化中期發(fā)展階段。從國際經驗看，這本身就是投資相對活躍、增長速度較快的發(fā)展時期;二是活躍的地方政府投融資行為。進入新世紀，“土地財政”在我國流行開來。地方政府依托土地財政，開展投融資活動以及“招商引資”競爭，成為活躍的市場行為主體;三是國際市場充當蓄水池，吸納了國內生產能力的擴張。加入WTO后，在大量承接國際產業(yè)轉移的同時，我國商品出口持續(xù)快速增長。據統(tǒng)計，從2003年到2007年，貿易順差占我國GDP的比重也從2.14%攀升到8.62%，成為拉動經濟增長的重要引擎。但是，本世紀進入第二個十年后，上述三個支柱陸續(xù)發(fā)生變化，由此開啟了中國經濟由“奇跡式增長”向“常態(tài)化增長”轉型的進程。

首先是工業(yè)化發(fā)展階段變了。研究顯示，我國在2010年即已整體步入工業(yè)化后期發(fā)展階段。工業(yè)化發(fā)展階段的變化，帶來了主導產業(yè)的快速更迭和生產要素頻繁的跨部門、跨企業(yè)流動，也帶來了增長動力的變化和社會風險性因素的上升。

其次是“次貸危機”爆發(fā)沉重打擊了發(fā)達經濟體，遏制了貿易順差持續(xù)快速上升的勢頭，“凈出口”增加對我國經濟增長的拉動作用明顯下降。2016年，貿易順差規(guī)模下降甚至拖累經濟增長0.7個百分點。特朗普上臺后，奉行“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略，把吸引產業(yè)回流、縮小貿易逆差作為重要政策目標。可以預計，受中美貿易摩擦乃至國際經濟格局變化的影響，我國貿易順差（特別是中美貿易順差）將呈現持續(xù)縮小的發(fā)展態(tài)勢。主要受上述兩方面因素影響，我國經濟增長從10%左右下降到目前的7%左右（2017年經濟增長6.9%，2018年前三季度為6.7%）。

現在，我國正迎來地方政府投融資行為的改變。支撐地方政府投融資行為的因素，一個是“土地財政”（基于土地出讓金的財政收支活動），一個是地方政府的舉債行為。先看“土地財政”。很多人認為，當前我國城市化率相對較低（2017年為58.5%）、仍有數以億計的流動人口需要在工作所在地安居落戶，因此，城市房地產價格仍有上漲的空間，土地財政仍可延續(xù)。但該推論的內在缺陷是忽略了人的主觀需要與經濟學意義上的市場需求（有購買力支撐的）的區(qū)別。事實上，由于人口結構的變化，上世紀60-70年代出生高峰人口已走過了住房改善期;而80年代新一輪出生高峰人口則陸續(xù)走過了剛需購房期，目前我國房地產業(yè)正迎來市場需求的拐點。更值得關注的是，在歷經多輪價格暴漲之后，城市住房已逐漸蛻變?yōu)橥顿Y品。在“租售比”奇高的條件下，只有持續(xù)的價格上漲才能保證房地產投資的必要收益;但畸高的房價已引發(fā)政策上的反映。伴隨著對城市房地產“房住不炒”的重新定位，伴隨著房地產市場價格穩(wěn)定機制的逐步建立（如增加住宅土地供應、增加政策性住房供給、加快推進房地產稅改革等），“房價永久上漲”、“購房就等于發(fā)財”的預期正變得越來越暗淡?？梢哉f，我國城市房地產市場和“土地財政”發(fā)展的拐點已經來臨。

再看地方政府舉債。統(tǒng)計數據顯示，當前地方政府債務規(guī)模有限、風險可控。但深入分析可以發(fā)現，情況要復雜得多：首先，地方政府債務的實際規(guī)模被低估了。在規(guī)范的、納入預算管理的顯性政府債務之外，還存在大量的隱性政府債務，具體如：“棚改貸款”、建設專項債貸款、政府平臺貸款等。據中誠信國際估算，隱性債務規(guī)模高達顯性債務規(guī)模的1.6-2.2倍，兩者合并計算，全國政府債務規(guī)模高達GDP的68%-80%，明顯高于發(fā)展中國家平均水平，也明顯超過了歐盟60%的警戒線。

其次，地方政府可支配收入嚴重依賴上級轉移支付?？芍湄斄Φ囊话胍陨蟻碜陨霞夀D移支付的城市比比皆是;而轉移支付通常是具有明確用途限定的，并不能用于償付債務。一方面，基層政府的債務規(guī)模遠比統(tǒng)計數據顯示的要大;另一方面，基層政府的償債能力遠比可支配財力顯示的要低。再加上近年來有關部門出臺一系列措施，全面加強地方政府債務管理，導致存量債務風險不斷顯現，促使銀行、機構投資者對借款給政府的行為趨于謹慎，地方政府的舉債空間已變得十分有限?？傊瑹o論是土地財政、還是基層政府舉債空間都走到了轉折點，地方政府投融資活動正在逐漸下降。伴隨著地方政府融資行為的改變，也伴隨著國際經濟格局的深入演進，我國經濟再次迎來了增長速度的“下臺階”。

轉型后半程的經濟運行特征

張俊偉國務院發(fā)展研究中心宏觀經濟研究部研究室主任、研究員

在經濟轉型的前半程，受經濟發(fā)展階段轉換、主導產業(yè)更替的影響，我國經濟運行呈現出了增速換檔、結構優(yōu)化和增長動力轉換的鮮明特征。這也充分表明：在經濟轉型的前半程，結構性矛盾超過總量失衡矛盾，是宏觀經濟運行的主要矛盾。在經濟轉型步入后半程后，伴隨著地方政府投融資活動趨弱和風險因素的持續(xù)釋放，總量失衡矛盾將超越結構性矛盾成為經濟運行的主要矛盾。主要矛盾的變化將使經濟運行呈現如下特點：

1、需求趨于疲弱，增長中樞進一步下調。在經濟轉型的前半程，導致經濟增速下行的原因，主要是主導產業(yè)更替和增長動力轉換（從投資驅動向創(chuàng)新驅動過渡）;而在經濟轉型的后半程，導致經濟增速下行的主要原因，則是消費疲弱及由此導致的投資增長乏力。從居民消費角度看，新一輪“房地產熱”把各收入層級的城市居民家庭悉數卷入其中：最高收入家庭在核心城市、一線城市以天價購入房產，擁有一定積蓄、但經濟實力不足的中高收入家庭在三、四線城市買房，在大中城市漂泊的“流動人口”則在老家（縣城）購房，此外還有大量實體企業(yè)上岸“炒房”。正如前面分析的那樣，房地產市場發(fā)展拐點的來臨已使城市房屋不再成為“優(yōu)質資產”。相反，高房價使經濟運行陷入兩難：如果抑制高房價、讓城市房地產價格回歸理性，會導致居民財富快速縮水，打壓消費升級步伐;并且，房價下跌還會使大量參與“炒房”的企業(yè)陷入虧損和破產。如果維持高房價，則會持續(xù)掏空“剛需”購房家庭的“六個錢包”，導致其消費“降級”;此外，實體經濟也將持續(xù)受到房租快速上漲的擠壓。無論采用何種路徑，都會對居民消費增長產生抑制作用。

2、風險因素進一步釋放，信貸收縮成為常態(tài)。在經濟轉型的前半程，我國經濟體系中的風險因素（如產能過剩、房地產高庫存、地方政府債務等）已有所暴露。有關部門也采取了一系列應對措施，取得了明顯的成效。今后一段時期，以房地產為核心的風險因素將集中顯露：房地產市場發(fā)展拐點的來臨，將導致土地出讓金收入減少，引發(fā)地方政府債務風險（特別是隱性債務風險）集中暴露;地方債務風險的暴露，會導致貸款人資產質量降級，銀行（主要是城商行、農商行）資本充足率下降和資產負債表收縮;銀行收縮資產負債表的行為，又會給社會投資和財務狀況相對薄弱的企業(yè)帶來壓力。不僅如此，房地產熱的退潮也使房地產領域成為風險高發(fā)地區(qū)。為房地產企業(yè)提供融資支持的銀行和機構投資者將面臨經營風險，那些以發(fā)展實業(yè)為名、挪用銀行資金參與房地產投機的企業(yè)也將陷入危險境地。新、舊風險因素相互疊加，將使今后一段時期防范和化解財政、金融風險的任務更加艱巨。

3、市場競爭深入發(fā)展，企業(yè)經營狀況分化更加明顯。技術和商業(yè)模式的快速變革、互聯網技術的廣泛滲透、安全環(huán)保標準的大幅收緊，改變了企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源。產品缺乏獨特競爭優(yōu)勢，又難以充分實現規(guī)模經濟的中小企業(yè);技術落后、環(huán)保標準低的企業(yè);對新技術、新商業(yè)模式不敏感，固守經營傳統(tǒng)的企業(yè);經營戰(zhàn)略激進、背離核心優(yōu)勢搞多元化經營的企業(yè);缺乏凝聚力、組織資本薄弱的企業(yè)都有可能在市場競爭中落敗。在激烈的市場競爭中，市場贏家不斷攻城略地，在贏得市場的同時也獲得豐厚的盈利回報;而劣勢企業(yè)的市場空間和盈利空間則持續(xù)受到擠壓?？梢灶A計，伴隨著經濟下行壓力進一步加大，一大批經營狀況處于“臨界點”的企業(yè)將退出市場。

4、企業(yè)與家庭決策更加理性，經濟要素布局更加合理。經濟增速下滑在很大程度上意味著投資回報率下降，這也使企業(yè)和家庭的決策行為更加理性。企業(yè)在開展投資決策時，不僅要關注硬件基礎設施是否完善、土地和勞動力成本是否低廉、交通物流條件是否便捷，還要關注產業(yè)基礎和產業(yè)積聚情況、關注高素質人才的可得性和營商環(huán)境的好壞。作為資源配置的“指揮棒”，地區(qū)競爭優(yōu)勢將在今后一段時期引領產業(yè)集群、城市群、經濟帶實現快速發(fā)展。同樣，個人選擇在哪里工作和生活，不僅要考慮工作報酬，更要考慮生活成本;不僅要看事業(yè)發(fā)展前景，也要看家庭生活質量。正是基于對上述因素的綜合權衡，大量人口涌向了“二線城市”和東南部城市。

5、伴隨著經濟逐步成熟，社會心理趨于保守。在經濟轉型的后半程，全社會的財富分配、收入分配乃至社會意識也將發(fā)生深刻變化。具體如：高資產群體的財富將隨著房地產價格回調而嚴重縮水，甚至會影響到其生活質量;高價購買首套住房的年輕一代將因背上了高昂的負債而不敢貿然去追求“詩和遠方”;錢包被子孫掏空的父母、爺爺奶奶們則要面臨老年貧困的現實威脅。多數企業(yè)（特別是中小企業(yè)）經營壓力加大，不僅導致眾多企業(yè)主盈利狀況趨于惡化，也導致廣大從業(yè)人員收入增長乏力，更不用說需要“從頭再來”的下崗職工了。在經濟轉型前半程，伴隨著主導產業(yè)快速更替出現了大量的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)機會。但隨著時間的推移，上述機會逐漸減少，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)將逐步回歸由技術驅動的發(fā)展常態(tài)，人們對創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)活動的預期也不再盲目樂觀。鑒于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和向社會上層攀升的艱辛與不易，越來越多的人會選擇“簡單而充實”的“低欲望”生活狀態(tài)，而不是為“出人頭地”去拼搏奮斗。

繼續(xù)引領經濟轉型的宏觀經濟政策

黨的十八大以來，針對經濟運行出現的結構性變化，黨中央、國務院提出了一系列新理念新戰(zhàn)略、出臺了一系列重大方針政策，推出了一系列重大改革舉措，特別是“新常態(tài)”、“供給側結構性改革”、“新發(fā)展理念”和“高質量發(fā)展”，很好地契合了經濟轉型前半程發(fā)展階段轉換、結構調整步伐加快的客觀現實。前面提到，伴隨著經濟轉型進入下半程，總量失衡矛盾將超越結構性矛盾成為經濟運行的主要矛盾;相應地，“穩(wěn)增長”將再次成為宏觀經濟管理的主題，宏觀經濟政策也需要在繼承前期成就的基礎上做出相應的調整：

1、進一步發(fā)掘經濟增長的內在潛力。要推動所有制布局梯度調整和優(yōu)化，盤活經濟存量。國有資本應從競爭性領域和環(huán)節(jié)有序退出，以集中更多力量加強戰(zhàn)略性、基礎性領域發(fā)展，而國有資本退出所騰挪的空間則由民間資本遞補，從而實現“結果雙贏”;發(fā)展混合所有制經濟，側重點應從國有企業(yè)財務型并購民營企業(yè)轉向國有資本引領民營資本參與戰(zhàn)略性、基礎性投資;要進一步打破壟斷，放寬市場準入，吸引全社會資本參與;要創(chuàng)造條件，加快實施負面清單管理制度，為各行業(yè)發(fā)展引入更多“鯰魚”;要深入推進“一帶一路”倡議，以投資帶動出口增長。

2、推動產業(yè)結構優(yōu)化升級，拓展需求空間。推動產業(yè)結構優(yōu)化升級、拉長產業(yè)鏈條，是擴大內需的重要途徑。要以科技創(chuàng)新為引領，引導企業(yè)提高產品技術含量，提高核心競爭能力;要推動新型工業(yè)化和信息化融合發(fā)展，推動產品技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新;要鼓勵顛覆式創(chuàng)新，加快培育新業(yè)態(tài);要深入推進“農村振興”戰(zhàn)略，逐步消除“二元經濟”狀態(tài);要推動供給側結構性改革向縱深發(fā)展，推動落后產能、僵尸企業(yè)退出。產業(yè)政策在推動產業(yè)結構升級方面發(fā)揮著重要作用。今后一段時期，應按照提高透明度、擴大開放性和保持競爭中性的原則，積極推動我國產業(yè)政策從基于產業(yè)分析向基于產業(yè)鏈分析、產業(yè)平臺分析和產業(yè)生態(tài)圈分析轉型，從扶持新興產業(yè)、振興夕陽產業(yè)向創(chuàng)造公平競爭環(huán)境、鼓勵研發(fā)和支持產業(yè)平臺建設轉型，從層層篩選扶持對象、對優(yōu)勝者“錦上添花”向提供普惠型激勵和為小微企業(yè)“雪中送炭”轉型，以明顯提高政策效果。

3、以更大的決心和耐心，打贏防范和化解財政金融風險“攻堅戰(zhàn)”。在防范和化解財政風險方面，鑒于房地產稅改革的重大影響，應統(tǒng)籌考慮房產稅收入、土地出讓金、涉房地產其它稅收收入的變化，制定、推出一攬子解決方案，以盡量降低房地產稅改革的負面沖擊：要抓緊完善政府間收入分配體制，緩解基層政府對土地財政的依賴，消除地方政府違規(guī)舉債的沖動;要進一步明晰中央政府在宏觀調控中的職責，顯著減輕地方政府“穩(wěn)增長”的責任，消除地方政府隱性債務無序擴張的外因;要聚焦地方政府隱性債務，通過建立存量債務風險分擔機制，調動地方政府和金融機構化解債務風險的積極性。在防范和化解金融風險方面，要以地方政府債務、國有企業(yè)債務、房地產業(yè)融資為重點，著眼于強化法治保障和調動相關各方行動的積極性，著眼于解決深層次矛盾而不拘泥于杠桿率的短期波動;要切實加強監(jiān)管機構能力建設，嚴格依法監(jiān)管，在有效監(jiān)管的前提下推動金融創(chuàng)新和金融市場體系建設;要引導企業(yè)適應國際金融市場的變化，有效防范匯率波動風險。在防范和化解跨部門風險方面，要進一步明確財政政策和貨幣政策的邊界，提高貨幣政策獨立性。要避免出現兩種傾向：一是政府為了“穩(wěn)增長”直接干預銀行和企業(yè)的經營活動，導致“財政風險貨幣化”;二是政府為了“防風險”干預銀行和企業(yè)處理不良債權的活動，導致“金融風險財政化”。在處置重大財政金融風險時，要加強部門間協(xié)作與配合，把握好防控風險工作的節(jié)奏，避免因為“一哄而上”、政策疊加而出現嚴重的金融（信用）收縮。

4、堅持穩(wěn)中求進，推動擴張性宏觀調控政策創(chuàng)新。今后一段時期的宏觀調控，首先要正視經濟增速再次下降的客觀現實，進一步提高對增長速度下行的“容忍度”。與此同時，要更加重視就業(yè)狀況指標對宏觀調控的指導意義，注意把失業(yè)率維持在可容忍的范圍之內，以防止宏觀經濟運行滑出合理區(qū)間。其次，要實行穩(wěn)健積極的貨幣政策。要正確理解宏觀審慎貨幣政策框架中逆周期因子的含義，堅決避免把適度積極的貨幣政策與人為降低信貸標準和監(jiān)管標準相掛鉤。要認識到衰退時期貨幣政策效力的局限性，更多運用結構性寬松政策工具，把適當增加貨幣供應同防范金融風險有機結合起來。再次，要推動積極財政政策工具創(chuàng)新，充分發(fā)揮財政政策在增加居民消費、穩(wěn)定經濟增長方面的最后保障作用。積極的財政支出，既要加強對重點工程、戰(zhàn)略項目的支持力度，加強基礎設施（特別是農村基礎設施）“補短板”工作;也要以更大的財力推動養(yǎng)老、醫(yī)療體制的改革和完善、加快基本公共服務均等化進程;更要顯著提高對低收入群體的直接轉移支付力度，以直接拉動消費增長。此外，還要充分發(fā)掘臨時性減稅政策的潛力，將短期的逆周期調節(jié)與中長期稅制改革有機結合起來。

5、完善社會主義市場經濟體制，為經濟持續(xù)健康運行奠定基礎。完善社會主義市場經濟體制，首先要打造高效、透明、法治、可預期的市場環(huán)境。為此，需要抓住當前機構改革的難得機遇，進一步完善政府治理。對于政府直接提供服務的事務（如義務教育、公共衛(wèi)生、精準扶貧等），應堅持結果導向，在堅持基本標準、基本程序和基本行為規(guī)范的前提下，賦予基層政府（執(zhí)行部門）一定程度上靈活變通的自主權以提高公眾滿意度;對于政府監(jiān)管類事務（如環(huán)境保護、食品藥品安全、生產安全、風險防范等），則要堅持依法行政、合規(guī)監(jiān)管，在加強“過程管理”的前提下適當提高對運行結果的“容忍度”，以賦予市場主體必要的反應調整時間和行動選擇自由。完善社會主義市場經濟體制，還要更好地體現社會主義制度的本質要求。要深刻地認識到：多種所有制并存絕不是社會主義初級階段的權宜之計。必須堅持黨的基本路線、方針和政策，毫不動搖地鼓勵、支持、引導非公有制經濟發(fā)展;要進一步優(yōu)化不同所有制經濟的運營機制和管理架構，進一步完善社會保障體系，形成體現社會主義內在要求的生產、分配、消費新格局;要約束政府在法定職權范圍內活動，切實保障民營企業(yè)家的合法權益，穩(wěn)定民營企業(yè)家的投資信心。

（來源：國研網）