譚雅玲

2018年國際金融市場在世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向上到有擾下降中呈現(xiàn)震蕩形勢，最終以美元資金、美元資產(chǎn)和美元利率三者協(xié)同主動與主導(dǎo)局面收官，美國因素凸顯影響力為全年主要特色。雖然全年有關(guān)金融危機(jī)的恐嚇以及恐慌指數(shù)的上升一直困擾國際金融市場，但是國際金融主導(dǎo)力量與主見控制力十分有效，輿論導(dǎo)向的去美元和脫離美元既增加了美元的風(fēng)險隱憂與后患壓力，但這更刺激并導(dǎo)致美國應(yīng)對戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的多變與靈活，美國精準(zhǔn)打擊事態(tài)與事件的不斷發(fā)揮極致引起全球變數(shù)與震蕩明顯，美元霸權(quán)依然難以震撼與改變。

一、主要焦點(diǎn)透視

2018年國際金融市場主要焦點(diǎn)十分突出，關(guān)聯(lián)復(fù)雜性進(jìn)一步加深，輿論短期化繼續(xù)擴(kuò)散，

市場看不透的恐慌心理不僅干擾了各自經(jīng)濟(jì)政策執(zhí)行，更導(dǎo)致金融市場價格異常動蕩，進(jìn)而經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的下調(diào)、市場不確定的下跌以及政策不均衡的分歧有所加大，金融市場面臨風(fēng)險上升凸顯。

焦點(diǎn)一：美聯(lián)儲加息穩(wěn)健推進(jìn)不變。全年市場突出表現(xiàn)在美聯(lián)儲加息按部就班，但有關(guān)加息爭論繚繞全年市場。美聯(lián)儲加息依然是全年國際金融市場焦點(diǎn)與重點(diǎn)，最終美聯(lián)儲按照年初的承諾如約加息4次，美元基準(zhǔn)利率達(dá)到2.25%～2.5%的水平。然而，全年有關(guān)美聯(lián)儲加息的爭論一直是困擾和干擾市場的焦點(diǎn)，進(jìn)而對其他匯率、資產(chǎn)價格、資金流向產(chǎn)生很大的影響與牽制。特別是美元指數(shù)的走向超乎預(yù)料，全年升值態(tài)勢使得市場變得更加復(fù)雜，其中與美元利率動向關(guān)聯(lián)緊密。美聯(lián)儲一直以加息論調(diào)的負(fù)面效應(yīng)力求刺激美元貶值，但難以奏效，比較因素太強(qiáng)，美元升值難以抑制。但是美元升值嚴(yán)重違背美元戰(zhàn)略宗旨，甚至?xí)?yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)增長。因此，美元升值的節(jié)制性是確保2018年美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的關(guān)鍵，更是護(hù)航美聯(lián)儲加息重要的指標(biāo)保障。全年市場集中關(guān)切利率水平點(diǎn)位是重點(diǎn)，嚴(yán)重忽略美元利率遠(yuǎn)景與戰(zhàn)略訴求是導(dǎo)致全年不確定乃至混亂輿論的關(guān)鍵所在。美聯(lián)儲2018年11月和12月最后兩次例會發(fā)出鴿派與鷹派不同的政策取向，這令市場更加難以捉摸美聯(lián)儲的政策方向與節(jié)奏，加息、不加息乃至降息的預(yù)期爭論不休，難有清晰的方向，這是2018年留給2019年最大的不確定因素。面對當(dāng)前與未來，市場對美聯(lián)儲問題的關(guān)注被輿論調(diào)動較為嚴(yán)重，預(yù)期起起落落的導(dǎo)向具有美元十分嫻熟的市場運(yùn)作需求的技巧，配合美聯(lián)儲加息的需求是其基本宗旨，進(jìn)而輿論具有指導(dǎo)性的服務(wù)美元訴求是主要取向。然而，市場至今尚未看透這一點(diǎn)，只是跟著美聯(lián)儲的論調(diào)迂回，輿論被綁架是看不透美聯(lián)儲加息目的的根本。美聯(lián)儲加息只是推進(jìn)貨幣正?；A段，目前尚未進(jìn)入貨幣緊縮時期，由此討論停止美聯(lián)儲加息為時尚早，貨幣政策尚未正常決定未來美聯(lián)儲加息將會繼續(xù)推進(jìn)，縮表與利率上行組合中的利潤回報是美聯(lián)儲調(diào)整實施重點(diǎn)。而美元霸權(quán)決定美聯(lián)儲加息勢在必行，并不是短期利率水平如此簡單，市場更應(yīng)關(guān)注美元利率遠(yuǎn)景的霸權(quán)壟斷戰(zhàn)略目標(biāo)。

焦點(diǎn)二：歐洲阻力歐元反彈且乏力。歐元反彈力度不及預(yù)期與經(jīng)濟(jì)下降是全年市場特點(diǎn)與被困焦點(diǎn)。伴隨2018年第一季度前后歐元兌美元匯率的上升態(tài)勢，市場預(yù)期歐元反彈輿論十分強(qiáng)烈，預(yù)期水平甚至達(dá)到1.28～1.30美元的較高價位。然而，實際結(jié)果難以達(dá)成，尤其是2018年下半年之后，歐元反彈受阻嚴(yán)重，其中經(jīng)濟(jì)不支持是關(guān)鍵。歐元全年經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)不及2017年，預(yù)計2018年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長僅為1.9%左右；目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)再度陷入困頓階段。其中一方面是前期歐元反彈對經(jīng)濟(jì)壓制的滯后效應(yīng)，另一方面則是美國貿(mào)易制裁以及貿(mào)易摩擦造成的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下降負(fù)面打擊嚴(yán)重，歐元區(qū)畢竟是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)特性明顯的區(qū)域。歐美經(jīng)濟(jì)落差已經(jīng)拉大，歐元區(qū)或歐洲經(jīng)濟(jì)依然較為傳統(tǒng)，制造業(yè)、工業(yè)、輕工業(yè)為主的優(yōu)勢存在，經(jīng)濟(jì)實力依然不可低估；但是與美國新經(jīng)濟(jì)比較，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)顯得乏力，受制因素明顯加大了經(jīng)濟(jì)增長的阻力。而美國貿(mào)易制裁依然是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式的制約，歐元區(qū)受制加大在情理之中。反之，美國經(jīng)濟(jì)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性已經(jīng)清晰可見，與歐洲經(jīng)濟(jì)步調(diào)與水平完全難以對等和均衡協(xié)同。這些正是年內(nèi)歐元難以反彈的基礎(chǔ)，也是阻礙美元貶值的因素。

焦點(diǎn)三：三箭組合產(chǎn)生利益最大。全年由于利率變化引起的美元走勢受到的影響較大。一方面是美聯(lián)儲加息刺激美元升值，加之國際環(huán)境比較優(yōu)勢促進(jìn)美元升值實屬不得已；另一方面是美聯(lián)儲縮表刺激國債收益率上升，美聯(lián)儲縮表需求的策劃性是重點(diǎn)，收益率保障是國債利率上升的重點(diǎn)；加之美國減稅政策發(fā)揮使美國企業(yè)受益加大，資金回流美國本土刺激美元升值，但升值抑制性保護(hù)企業(yè)競爭力與美國經(jīng)濟(jì)需求有關(guān)。而這三項指標(biāo)直接壓制黃金和石油價格明顯，石油期貨市場混亂局面具有很強(qiáng)的背景與針對打擊目的。其針對性在于：我國3月石油期貨市場的開放、人民幣定價石油的開啟；俄羅斯石油人民幣交易、去美元化取向；伊朗去美元化、與人民幣交易開啟等等；2000年之后國際市場只要有石油因素的抵制或抗衡，美國制裁隨即將發(fā)生；目前石油價格打擊對象是俄羅斯、伊朗；貨幣水平打擊目標(biāo)是歐元、人民幣；進(jìn)而國際金融市場聯(lián)動關(guān)系更加復(fù)雜，看匯率風(fēng)向標(biāo)已經(jīng)難以捉摸。美元利率以及美國債利差的表現(xiàn)直接牽動全球主要國家利率隨從調(diào)整，雖然加息與降息依然有差異，但貨幣政策的均衡和協(xié)調(diào)已經(jīng)是主要地區(qū)和國家貨幣政策宗旨，但調(diào)整基礎(chǔ)、條件以及前景依然具有較大不同。

上述特點(diǎn)表明了美國市場技術(shù)與策略的高超，面對如此復(fù)雜的局面認(rèn)清事態(tài)本質(zhì)是前提，也是應(yīng)對和防范的重點(diǎn)所在。

二、主要特點(diǎn)觀察

2018年國際金融市場突出的特點(diǎn)集中于美元短期資金與資產(chǎn)價值博弈的震蕩局面，其中一上一下和同上同下的靈活、主動調(diào)配凸顯政策宗旨與策略迂回的自我性需求與嫻熟性控制能力。尤其是美元與美股超預(yù)期明顯，主要市場價格趨勢的規(guī)律以及關(guān)聯(lián)影響的擴(kuò)大使得市場預(yù)測以及控制發(fā)揮受到制約突出。

特點(diǎn)一：美元老道貨幣的策略組合高超。全年美元資產(chǎn)價格組合的美國收益率是重點(diǎn)，美國國債收益率上升確保美聯(lián)儲縮表收益保障，美聯(lián)儲貨幣靈活具有基礎(chǔ)和業(yè)績保駕；美元升值與美國減稅組合使得美國企業(yè)利潤飽滿豐厚，美股暴跌的技術(shù)前瞻性鋪墊與技術(shù)防范性凸顯老道。美元升值不得已中順勢而為的美元收益率組合是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定于全球一枝獨(dú)秀的高瞻遠(yuǎn)矚。美元升值已經(jīng)超出2018年年初預(yù)期的美元繼續(xù)貶值10%的預(yù)測，美元貶值策略與取向并未改變，但外圍不支持因素上升，美元升值的無奈十分突出，其中歐元和歐系貨幣阻力美元貶值是關(guān)鍵。全年美元指數(shù)升值達(dá)到4.5%，其中歐元貶值4.9%、英鎊貶值6.1%、瑞郎貶值1.2%。歐洲政治動蕩、政策分歧、經(jīng)濟(jì)分化以及貿(mào)易打擊加重直接牽制歐系貨幣反彈預(yù)期，進(jìn)而制約美元貶值。加之美聯(lián)儲加息爭論上上下下不斷發(fā)揮，但加息事實有序推進(jìn)；美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，美元貶值受阻嚴(yán)重。因此，外匯市場美元變化靈活，調(diào)動貨幣走勢分化是主要焦點(diǎn)與重點(diǎn)。全年美元指數(shù)從91.85點(diǎn)上升到年底的96.06點(diǎn)，全年美元升值4.5%，這與年初預(yù)期美元將繼續(xù)貶值10%的預(yù)測截然不同。而我的預(yù)測是貶值阻力加大，美元或只能實現(xiàn)3%的貶值，甚至升值在所難免，最終實際走勢與預(yù)計基本吻合。美元的周期性順勢而為、美元的技術(shù)性借題發(fā)揮、美元的策略性隨遇而安凸顯美元影響與威力。全年美元走勢表現(xiàn)為年初下跌、中間迂回、年底難以回調(diào)3個波段清晰的走勢周期。第一階段美元貶值：美元指數(shù)從91點(diǎn)下行至88點(diǎn)水平，時滯兩個月。第二階段美元迂回徘徊：美元指數(shù)迂回在95點(diǎn)左右明顯，不愿上升、努力貶值作為十分艱難。第三階段美元升值：美元指數(shù)在96點(diǎn)堅守清晰，上升97點(diǎn)的節(jié)制性十分突出，但最終難以抗衡外部負(fù)效應(yīng)的作用，美元升值實屬無奈。全年美元指數(shù)最低點(diǎn)是2月16日的88.2600點(diǎn)，最高點(diǎn)是12月14日的97.7110點(diǎn)，振幅10.70%。雖然美元全年依然是升值了結(jié)，但年末的技術(shù)發(fā)揮則更明顯體現(xiàn)出美元明確的路徑與技術(shù)的取向，未來美元貶值是大概率事件。

特點(diǎn)二：美股主動調(diào)整的防御策略顯著。全年美國股市經(jīng)歷了兩次較大的震蕩局面，暴跌出現(xiàn)擾亂市場把握的趨勢與信心，進(jìn)而連帶商品與新興市場貨幣反轉(zhuǎn)隨從突出。一年中美股多次經(jīng)歷過山車，10月后更出現(xiàn)兩次暴跌，12月主要股指跌幅超過10%。2018年12月24日是圣誕節(jié)前最后一個交易日，當(dāng)天三大股指跌幅均超過2%，美股迎來歷史上最慘淡的圣誕前夜，導(dǎo)致美股熊市恐慌性較大，但實際結(jié)果是美股主動調(diào)整態(tài)勢十分突出，防御性戰(zhàn)術(shù)技術(shù)是關(guān)鍵與重點(diǎn)，進(jìn)而美國三大股指從年初高點(diǎn)逐漸下行，區(qū)間價格震蕩擴(kuò)大。其中道指從年初的24824.01點(diǎn)下跌到年底的23327.46點(diǎn)，標(biāo)普從2695.81點(diǎn)下跌到2506.85點(diǎn)，納指從7006.90點(diǎn)下跌到6635.28點(diǎn)；三大指標(biāo)全年相繼下跌5.6%、6.2%和3.9%。然而，市場對美國熊市的喧囂較為嚴(yán)重，但實際與2008年比較，三大股指當(dāng)年曾先后下跌33.8%、38.5%和40%，而目前指標(biāo)下跌有限，甚至區(qū)間指標(biāo)上漲也很醒目。因此，未來美國股市牛市與熊市界定將更加復(fù)雜，美國高漲周期將繼續(xù)延續(xù)，未來難以界定牛熊之界。雖然標(biāo)普500指數(shù)與道指均為3年來首個年度跌幅，納指則結(jié)束此前連續(xù)6年上漲的紀(jì)錄，但2018年美股波動幅度驟然增大，主要股指曾經(jīng)迭創(chuàng)歷史新高，但隨后驟然劇烈反轉(zhuǎn)。此外，2018年首次出現(xiàn)標(biāo)普500指數(shù)在前三個季度上漲，但全年跌幅的狀況，尤其是第四季度標(biāo)普500指數(shù)與納指分別下跌13.97%和17.5%，為2008年第四季度以來的最差季度表現(xiàn)。道指為2009年第一季度之后的最大季度跌幅。第四季度美股蒙受的巨大跌幅，大多數(shù)緣于12月的暴跌。美股三大股指在12月都至少下跌8.7%，道指與標(biāo)普500指數(shù)為1931年以來的最差12月表現(xiàn)，并創(chuàng)2009年2月以來的最大月度跌幅。投資者12月大力拋售股票，主要原因是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長放緩、擔(dān)憂美聯(lián)儲的貨幣政策可能犯錯。此外，對國際貿(mào)易局勢的擔(dān)憂也加重了美股承受的拋壓。特別是2017年美國股市的虛漲是有所準(zhǔn)備的提前設(shè)計，其借助美國減稅政策有利時機(jī)借題發(fā)揮比較明顯。但2018年美國股市借助貿(mào)易爭端的發(fā)起以及經(jīng)濟(jì)與加息的矛盾爭論，主動性和防御性的設(shè)計與規(guī)劃十分顯著，進(jìn)而股市暴跌之后可以暴漲。雖然目前迂回低位明顯，但這似乎預(yù)示2019年的漲勢在所難免，畢竟經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、企業(yè)效益以及結(jié)構(gòu)改革都在發(fā)揮積極促進(jìn)作用。

如果從道指2009年最低點(diǎn)6400點(diǎn)到2017年最高點(diǎn)27000點(diǎn)看，漲幅達(dá)到321%，而從6400點(diǎn)看到當(dāng)前的21000點(diǎn)，漲幅依然為228%；美股超前運(yùn)作性產(chǎn)生的主動調(diào)節(jié)是最重要的基礎(chǔ)，提前預(yù)設(shè)的鋪墊使得美股指數(shù)依然處于正常狀態(tài)，市場并不恐慌已經(jīng)說明這一點(diǎn)。2018年美國股市主動與防御的戰(zhàn)術(shù)嫻熟有掌控力。尤其是2017年美國道指一年上漲4000點(diǎn)水平，從20000多點(diǎn)上漲到24000多點(diǎn)，全年上漲25.2%；標(biāo)普500指數(shù)上漲了19.5%，從2200點(diǎn)上漲到2700點(diǎn)；科技股納指也大幅上漲了28.2%，從5300點(diǎn)上漲到7000點(diǎn)；道指全年71次刷新歷史紀(jì)錄，超過1995年美國股市高漲期的漲幅與持續(xù)周期，并創(chuàng)下1954年美國股市有記錄以來的最高水平；納指沖破7000點(diǎn)，更于2001年暴跌之后比較達(dá)到56%的漲幅；美國三大股指年內(nèi)同步刷新歷史紀(jì)錄達(dá)到20余次，三大指標(biāo)達(dá)到2013年以來最大的漲幅，納指在連續(xù)6年漲幅之后創(chuàng)下1980年最長漲幅紀(jì)錄。其中2017年年底特朗普積極推動的大規(guī)模企業(yè)稅減免對股市刺激較大，這也是2018年至今股市暴跌的莫名其妙之處，減稅效益對股指一正一反的結(jié)果具有刻意策劃與實施。尤其是看截至第三季度的數(shù)據(jù)，美國標(biāo)普上市公司的業(yè)績在24%以上水平的達(dá)到87%。穆迪2018年7月19日發(fā)布的一份報告顯示，截至2017年年底，美國非金融類企業(yè)擁有的現(xiàn)金總額高達(dá)1.84萬億美元，較2015年增長11%，約為2008年的2.5倍，其中近1.3萬億美元(70%)被囤積在美國海外。美國三大科技巨頭——蘋果、谷歌與微軟的現(xiàn)金儲備高達(dá)4640億美元，蘋果、谷歌母公司Alphabet、微軟、思科與甲骨文擁有的現(xiàn)金88%在美國以外。這些似乎都顯示出美國股市真假牛熊的動向與趨勢，市場更需要認(rèn)真、全面和有效議論的評論。

特點(diǎn)三：國際石油起落的精準(zhǔn)打擊凸顯。2018年國際石油市場大起大落是金融市場與國際競爭之焦點(diǎn)，國際石油價格兩地主要指標(biāo)從60.37美元和66.55美元分別收尾在45.41美元和53.80美元；兩地最終結(jié)果為全年下跌24.8%和19.5%。其中，紐約石油期貨價格最高價為10月3日的76.9美元，之前一直為曲線上漲期；之后石油價格直線下跌凸顯，最低價為12月24日的42.36美元。倫敦石油期貨價格最高價為10月3日的86.74美元，之前一直為曲線上漲期；之后也為直線下跌，最低價為12月24日的50.22美元。全年對石油價格高漲的助推在于石油減產(chǎn)的恐慌以及伊朗問題的敏感，加之經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢的利好，石油需求加大是形成石油價格支持的重要原因與背景。隨即國際石油價格下跌主要是美國因素的主導(dǎo)與影響，美國操縱石油價格的全面壟斷開啟，其中2018年9月美國成為世界上最大的原油生產(chǎn)國，自1973年以來首次超過俄羅斯和沙特阿拉伯，這不僅表明美國石油供給能力的全球壟斷基礎(chǔ)夯實，更顯示美國頁巖油熱潮之后重塑全球能源格局凸顯美國石油威力與主導(dǎo)開啟。美國的石油產(chǎn)量在過去10年間翻了一番多，它甚至對OPEC影響油價的能力提出了質(zhì)疑。年內(nèi)OPEC及其盟國同意每天從全球市場上減少120萬桶原油，尤其是2018年12月OPEC成員國承諾，從2019年1月起將在6個月內(nèi)每日減產(chǎn)80萬桶。俄羅斯和其他合作伙伴承諾每天再削減40萬桶石油。加之美國對伊朗實施制裁，并給予8個國家臨時制裁豁免，允許它們從伊朗購買石油，而不必?fù)?dān)心受到懲罰。國際石油市場局面復(fù)雜化是現(xiàn)實，而戰(zhàn)略石油主導(dǎo)設(shè)計與意圖則是攪擾和主導(dǎo)國際石油價格不容忽略的重中之重的核心要素與元素。

2018年國際金融市場主要概括的特點(diǎn)凸顯美元利益訴求的精準(zhǔn)目標(biāo)，又凸顯美元戰(zhàn)術(shù)靈活的高端、靈活、有效的結(jié)果收益。

三、市場影響因素

縱觀2018年全年國際金融市場發(fā)展態(tài)勢，其中受到短期輿論恐慌性的影響較大，而實質(zhì)分化與差異依舊難以改變，甚至有所擴(kuò)大。尤其是在國際經(jīng)貿(mào)關(guān)系和國際貿(mào)易恐慌中的沖擊加大，進(jìn)而牽動金融市場商品資源價格動蕩不定。但是世界經(jīng)濟(jì)增長普遍下降中，唯有美國經(jīng)濟(jì)依然一枝獨(dú)秀，穩(wěn)定持續(xù)增長尚未改變，美元資產(chǎn)價值魅力以及美元定價報價能力發(fā)威全球不僅沒有減弱，反而進(jìn)一步強(qiáng)化與壟斷。

(一)美國貿(mào)易攪局策略是全球化新布局

國際貿(mào)易關(guān)系緊張的影響是一直困頓全年春季以后市場的重要因素，經(jīng)濟(jì)總體向下調(diào)整與貿(mào)易局勢有著密切的關(guān)系。尤其是2018年4月開始，國際金融市場受到美國貿(mào)易摩擦與制裁的恐嚇加大，進(jìn)而直接引起美元穩(wěn)定向上、石油價格上下反轉(zhuǎn)凸顯，包括我國人民幣與新興市場貨幣貶值動蕩加劇，進(jìn)而直接導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)下行修正出現(xiàn)。全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭疊加美聯(lián)儲貨幣政策收緊步伐的雙重打擊，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下挫已經(jīng)顯現(xiàn)，其中歐洲大陸、我國乃至發(fā)展中國家受到的負(fù)效應(yīng)凸顯。尤其是北美自貿(mào)區(qū)的解體到美加墨自貿(mào)區(qū)的新協(xié)議落地，這都不難看出美國全球化戰(zhàn)略宗旨之下的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整靈活有效，美加墨新協(xié)議是北美自貿(mào)區(qū)的翻版，換湯不換藥的結(jié)果凸顯的是美國在區(qū)域中的絕對優(yōu)勢，并非美國去全球化的開啟，反而是加強(qiáng)全球化的戰(zhàn)術(shù)靈活與調(diào)節(jié)有效。面對全球化進(jìn)程中發(fā)展中國家參與度的加強(qiáng)，美國霸權(quán)主義的壟斷使得其可以利用絕對優(yōu)勢，以雙邊貿(mào)易爭端顯示美國威力與影響，其針對目標(biāo)與目的十分明確?？v觀經(jīng)濟(jì)全球化，美國當(dāng)初的倡導(dǎo)到目前現(xiàn)實的狀況，美國采取全球化戰(zhàn)術(shù)性的改變，以確保全球化戰(zhàn)略的推進(jìn)，這是目前全球誤判美國退出全球化的重大焦點(diǎn)與重點(diǎn)。從美國退出TPP到隨即退出巴黎協(xié)議、聯(lián)合國教科文組織等等事件，市場猜測的是美國全球化誤入美國政策的短期化。這并非特朗普奇葩所為，實際則是美國應(yīng)對全球化戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的組合拳與新布局。

(二)歐洲政治和政策分歧是針對性新策劃

歐洲大陸2018年下半年以來一直是市場焦點(diǎn)，相比較2018年上半年乃至2017年的優(yōu)勢氛圍已經(jīng)逐漸消失。如當(dāng)初歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長超過美國、英國脫歐樂觀預(yù)期以及歐洲央行貨幣政策反轉(zhuǎn)等，這些都一時成為刺激歐元上升的支持因素。隨后市場因素造成歐元難以反彈的事實在于：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下降、區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化加大、貨幣政策困頓難解，加之美國經(jīng)濟(jì)明顯靚麗光鮮，不利于美元貶值因素加多，歐元合作面臨打擊乃至摧毀性前景的憂慮上升，歐元脆弱乏力凸顯。一方面是歐洲大陸政治生態(tài)變數(shù)上升，法國政局動蕩、德國政治更迭、意大利政策爭論等，這些都持續(xù)不斷發(fā)酵，導(dǎo)致市場對歐元區(qū)乃至歐洲大陸的不樂觀。另一方面是英國脫歐不確定性加大，其中英國內(nèi)部爭論依舊，分歧依然在調(diào)和狀態(tài)，加之英國經(jīng)濟(jì)前景變化較大，最終使得獨(dú)立和合作都面臨十分糾結(jié)不定的狀態(tài)，進(jìn)而市場恐慌性不安帶來的歐洲資產(chǎn)、資金價格的動蕩加劇，外圍趁機(jī)炒作和超低的現(xiàn)象又使得歐洲局面更加困頓難以清晰方向。這種局面最根本是攪亂甚至破壞歐元合作機(jī)制與削弱合作競爭力，打敗歐元是美元的目的，但與歐洲合作是美國不變的初衷。歐元是美元的對手，歐洲依然是美國的同盟。由此看出，歐洲事態(tài)潛含美國設(shè)計與攻擊的戰(zhàn)略策略。

(三)國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)分化不足是非理性表現(xiàn)

全年世界經(jīng)濟(jì)增長微弱下調(diào)，從年初預(yù)計的3.9%下降至3.7%，幅度有限，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定依然明朗。其中，美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀是重要的基礎(chǔ)，全年美國經(jīng)濟(jì)增長3.1%的水平評估較為明確，目前前三個季度的增長水平分別為2.2%、4.2%和3.4%，估計第四季度美國經(jīng)濟(jì)增長率為2.5%左右。加之美國失業(yè)率處于40年低位水平、通脹率達(dá)到美聯(lián)儲權(quán)衡貨幣政策的基準(zhǔn)水平、消費(fèi)信心指數(shù)持續(xù)高漲、訂單和制造業(yè)指標(biāo)優(yōu)于世界水平，2018年美國經(jīng)濟(jì)溫和增長，表現(xiàn)為數(shù)十年來最佳。美聯(lián)儲預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)增速2018年將達(dá)到3.1%，高于2017年。2018年美聯(lián)儲加息4次顯示出對美國經(jīng)濟(jì)增勢的充足信心。美聯(lián)儲在年末發(fā)表的一份聲明中表示，2018年11月份以來的信息顯示，美國就業(yè)市場繼續(xù)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)活動穩(wěn)步擴(kuò)張。近期數(shù)據(jù)顯示美國家庭消費(fèi)增長強(qiáng)勁，但企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速與2018年前期相比有所放緩。這些都顯示出美國在貿(mào)易問題上主動出擊目的在于攪亂全球，進(jìn)而凸顯美國經(jīng)濟(jì)威望。相比較歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)下降普遍，受制于貿(mào)易的打擊嚴(yán)重，美國主導(dǎo)的全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)示美國影響力不變。而新興市場和發(fā)展中國家則難題與困難加大，金融資產(chǎn)價格與實際經(jīng)濟(jì)基本面反差較大，心理恐慌擴(kuò)張來自投機(jī)性恐嚇嚴(yán)重。

2018年特別值得關(guān)注的是日本方面的動態(tài)，未來需要深入觀察。日本股市度過了并不穩(wěn)定的2018年，日經(jīng)225指數(shù)前3個月的表現(xiàn)幾乎可說是飛流直下，隨后反彈加大，并在10月1日收盤漲至24245.76點(diǎn)，創(chuàng)下1991年11月來收盤新高之后，日股又從高位回落，一度跌至3月以來的最低水平。但值得注意的是，2018年8月日本股市市值就已經(jīng)超過6萬億美元，并成為亞洲第一大、全球第二大股票市場。2018年日本大盤股成績頗為亮眼，貿(mào)易大國轉(zhuǎn)為投資大國的轉(zhuǎn)折值得深入研究跟蹤。日本正在發(fā)生變化得益于日本國內(nèi)生產(chǎn)力增長加快和企業(yè)業(yè)績在微觀層面有所改善，預(yù)計日本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(ROE)將于2025年增至12%，與MSCI世界指數(shù)成分股的平均值持平，從而帶來日本股市估值的上調(diào)。然而，日本經(jīng)濟(jì)與上述狀況則完全不同，經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)負(fù)增長使得日本問題更加復(fù)雜。2018年日元超越美元成為表現(xiàn)最佳的主要貨幣，日元兌美元走勢連續(xù)第3年升值，日元在全球外匯儲備中所占的比例在第三季度升至5%，為16年的最高水平。日本問題復(fù)雜化中潛在戰(zhàn)略動向是重點(diǎn)關(guān)切。

2018年國際金融市場的影響主要表現(xiàn)為美聯(lián)儲加息爭論、貿(mào)易關(guān)系復(fù)雜化、美國政治因素恐慌以及地緣政治因素兩難之中，進(jìn)而市場影響因素集中不確定的議論較多，甚至輿論刻意主導(dǎo)性凸顯，實際結(jié)果與現(xiàn)實依然有待進(jìn)一步深入論證和界定。

四、2019年前景預(yù)測

縱觀2018年走勢與原因，展望2019年未來趨勢，未來主題詞將集中于復(fù)雜、多變、超乎預(yù)料和前所未有，這是全年關(guān)鍵詞，也是預(yù)期的重要要素與前景取向。重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)地區(qū)是美國，主要事件擴(kuò)散是歐洲，變量最大是日本，動蕩不定是新興市場國家和地區(qū)；其中，美聯(lián)儲加息變量最大，石油價格反轉(zhuǎn)是多變焦點(diǎn)，地緣政治和國際關(guān)系是博弈熱點(diǎn)。

預(yù)計2019年世界經(jīng)濟(jì)依然保持相對穩(wěn)定，貿(mào)易問題影響將會有所收斂，畢竟美國經(jīng)濟(jì)也將面臨較大的壓力，不確定性有所上升，經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂逐漸上升，但目前看尚不至于步入經(jīng)濟(jì)衰退周期，反而經(jīng)濟(jì)增長將會加長與持續(xù)。由于美國經(jīng)濟(jì)影響力較大，歐日經(jīng)濟(jì)不景氣嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)分化擴(kuò)大，2019年存在穩(wěn)定之中潛在變數(shù)與負(fù)效應(yīng)。國際金融市場的關(guān)注依然是全球經(jīng)濟(jì)增長放緩的風(fēng)險，尤其是貿(mào)易問題的難以協(xié)商和合作，進(jìn)而主要匯率和價格需求面將牽制或刺激價格因素，市場不確定中震蕩加劇是主要特性。世界銀行最新發(fā)表的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告認(rèn)為，雖然全球經(jīng)濟(jì)增長在2018年仍將保持3.1%的強(qiáng)勁勢頭，但在2019—2020年，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長減速、主要新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇漸趨平緩，全球增長將逐漸放慢，預(yù)計2020年年底減速至2.9%。這表明未來經(jīng)濟(jì)舒緩局面將有利于國際金融市場相對可控。

預(yù)計外匯市場依然是全年重點(diǎn)關(guān)注。其中，美元指數(shù)全年貶值是大概率事件與趨勢，或許貶值的幅度會比較極端，甚至超乎預(yù)料，這與2018年走勢完全逆反，是技術(shù)因素積淀的必然。預(yù)計美元指數(shù)90-100點(diǎn)是敏感區(qū)間，但90點(diǎn)的跌破概率較大，100點(diǎn)的可能性幾乎沒有。一方面是美元趨勢性貶值是歷史常態(tài)，20世紀(jì)70年代至今美元貶值一直未有改變，階段性升值不代表貶值趨勢改變，這是一般貨幣基礎(chǔ)理性的選擇，也是現(xiàn)實美國實體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的重要基礎(chǔ)；另一方面是美國經(jīng)濟(jì)以及美聯(lián)儲政策導(dǎo)向會有利于美元貶值形成，但美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期為時尚早，美國新經(jīng)濟(jì)的特殊性難有規(guī)律可循，過早的界定恰恰是美元貶值良機(jī)。預(yù)計2019年美元指數(shù)將在87-98點(diǎn)之間，上線超出100點(diǎn)概率較低，下線穩(wěn)住90點(diǎn)是關(guān)鍵。但是美元指數(shù)走勢的制約性較大，其他主要貨幣的難以配合將會影響美元政策取向，但也會加大美元策略組合的多樣化，美國依然可以在整個國際金融市場中霸道行事。預(yù)計歐元、英鎊、瑞郎等歐系貨幣的風(fēng)險較大，難以反彈是重點(diǎn)。商品資源貨幣上下震蕩較大，不確定性凸顯。外匯市場依然難以擺脫美元主導(dǎo)作用，但歐元風(fēng)險是2019年重點(diǎn)，解體事態(tài)有可能隨時發(fā)生，歐元反彈或?qū)⒓涌鞖W元解體，20周年敏感期風(fēng)險系數(shù)上升。

預(yù)計股票市場高漲情況將持續(xù)。預(yù)計2019年美國股市高漲依舊，隨著美國股市進(jìn)入第10年牛市周期，美股經(jīng)歷2018年主動修復(fù)之后上漲勢頭將會繼續(xù)刷新紀(jì)錄水平。畢竟美國經(jīng)濟(jì)衰退概率并不大，新經(jīng)濟(jì)規(guī)律延續(xù)加長的增長周期或是促進(jìn)美國股市繼續(xù)高漲的主要動力。預(yù)計美國三大指標(biāo)——道指、標(biāo)普和納指將在2019年繼續(xù)刷新28000點(diǎn)、2900點(diǎn)和8000點(diǎn)新高。市場有預(yù)警指出，2019年美股可能繼續(xù)劇烈動蕩，投資者要準(zhǔn)備好迎接更多的市場波動。未來美國道指出現(xiàn)1000點(diǎn)的震蕩并不奇怪，這或?qū)⑹俏磥硎袌鲂鲁B(tài)。尤其是在經(jīng)歷了2017年市場異常平穩(wěn)的走勢后，市場波動正在常態(tài)化，震蕩在所難免，但基礎(chǔ)因素依然堅定與分化凸顯不同結(jié)果與預(yù)期。華爾街預(yù)言家認(rèn)為，美股牛市仍有可能再延續(xù)幾年，更長的長期牛市往往持續(xù)15、16甚至17年，比如1949年至1966年牛市，1982年至2000年牛市。這輪牛市已經(jīng)有9年了，未來或許還會有幾年牛市延續(xù)。新年伊始主導(dǎo)股市的力量仍將來自企業(yè)2019年的展望，預(yù)計美股財報季將自1月14日從華爾街大型銀行開始，美股動力依然不減將是主要表現(xiàn)。然而，歐洲股市隨從美股上漲較難，股指震蕩性較大，經(jīng)濟(jì)乏力拖累投資和企業(yè)利潤是股市阻力的重點(diǎn)。日經(jīng)指數(shù)高漲可以期待，投資型轉(zhuǎn)折的資金資產(chǎn)效應(yīng)將刺激股指反彈加大。亞洲等發(fā)展中國家股市分化差異較大，新新興市場股指上漲將會醒目，新興市場股指震蕩下挫受制經(jīng)濟(jì)與貨幣走勢凸顯。我國股市上漲將會在2019年有所進(jìn)取。

預(yù)計國際商品價格高漲將是有所加強(qiáng)趨勢。預(yù)計國際石油市場高漲在2019年將繼續(xù)，紐約和倫敦兩地石油價格進(jìn)一步刷新80～90美元概率較大。尤其是經(jīng)過2018年年末急切的修復(fù)性下跌，未來國際石油價格高漲或?qū)⒓訌?qiáng)。預(yù)計國際石油價格區(qū)間兩地差異在50～80美元和60～90美元之間，石油下跌有限，石油高漲凸顯。預(yù)計國際黃金市場黃金期貨價格也將繼續(xù)走高，2019年突破1300～1400美元具有可能。一方面地緣政治和國際關(guān)系緊張局面拉抬金價，另一方面則是黃金自身技術(shù)周期修復(fù)自然上漲臨近關(guān)鍵點(diǎn)。預(yù)計2019年國際黃金價格區(qū)間在1190～1480美元之間，漲幅大于跌幅是主要趨勢。畢竟2018年國際黃金價格下跌僅為2%，但12月上漲4.6%，第四季度更達(dá)到漲幅7.2%的水平，這是2019年潛在的助推高漲因素。大宗商品貿(mào)易標(biāo)價貨幣依然為美元主宰，因此在商品供求關(guān)系不變情況下，美元走弱，以美元計價的大宗商品價格必然上漲；美元指數(shù)變化在一定程度上反映了美元資產(chǎn)吸引力的變化，資金會從中調(diào)整大宗商品和美元資產(chǎn)的配置；反之美元走強(qiáng)時，大宗商品市場資金傾向流出，進(jìn)而必然使得大宗商品價格回落。預(yù)計2019年在美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，且全球經(jīng)濟(jì)降速風(fēng)險增大，尤其是美股持續(xù)調(diào)整下，大宗商品短期難以走出趨勢行情，2019年第一季度金融市場避險情緒或隨著美國因素升溫，加之我國春節(jié)需求旺季影響下，預(yù)計貴金屬走勢將偏強(qiáng)。

預(yù)計美聯(lián)儲加息爭論加大中有序加快的概率大。預(yù)計2019年美聯(lián)儲加息節(jié)奏或?qū)⒊瞿壳邦A(yù)期的2次，年內(nèi)加息4次的概率依然存在，這其中美國經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)健周期的環(huán)境是加息必要的時機(jī)；更何況美聯(lián)儲加息不僅僅是達(dá)到中性利率水平，更高遠(yuǎn)的目標(biāo)是利率霸權(quán)的遠(yuǎn)景。雖然目前看這種前景遙遙無期，很難實現(xiàn)，但是美國經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、石油政策正在積極協(xié)調(diào)、努力實踐這一宗旨和目的。而歐日貨幣政策分歧分化在所難免，但全球利率使用發(fā)揮處于密集區(qū)是2019年重點(diǎn)特點(diǎn)之一。美聯(lián)儲在2018年12月議息會議上分別下調(diào)2018年和2019年的GDP增長預(yù)期和通脹預(yù)期，2018年經(jīng)濟(jì)增速從3.1%下降到3%，2019年從2.5%下降到2.3%；2018年通脹預(yù)期從2.1%降至1.9%，2019年從2%降至1.9%。

預(yù)計國際金融危機(jī)概率加大但形式結(jié)果不同。預(yù)計2019年局部金融危機(jī)的概率較大，其中新興市場國家是重點(diǎn)，貨幣、股市、債務(wù)、經(jīng)濟(jì)交織的難以協(xié)調(diào)是危機(jī)導(dǎo)火索，但危機(jī)模式或可控性上升，打擊結(jié)果與前景會不同于傳統(tǒng)時期，這對金融市場是一個值得關(guān)注提煉和總結(jié)的重要課題。雖然歐洲央行將會隨從美聯(lián)儲，緊隨其后轉(zhuǎn)折貨幣政策導(dǎo)向，其2018年年底停止購債，預(yù)計2019年夏季歐洲央行或?qū)㈤_始加息，2019年1月將是歐洲央行停止債券購買計劃的第一個月，但是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長緩慢、地區(qū)銀行系統(tǒng)存在缺陷、過度負(fù)債和政治僵局限制所需的結(jié)構(gòu)和財政改革，使得歐洲央行貨幣正?；^程將面臨更加嚴(yán)峻的問題。但歐元風(fēng)險急劇上升，并隨時有歐元解體風(fēng)險，歐元區(qū)危機(jī)時時有可能，但危機(jī)可控不會引發(fā)歐洲乃至全球危機(jī)大爆發(fā)。

展望2019年國際金融市場，有值得期待的改革進(jìn)取，也有令人擔(dān)憂的不利風(fēng)險，更有難以確定的預(yù)期指標(biāo)，進(jìn)而2019年或依然有驚無險，但復(fù)雜性進(jìn)一步加深，市場觀察判斷的深入透徹需要真知灼見的領(lǐng)悟發(fā)現(xiàn)與深入研究論證。