陳媛 孫雪梅

摘 要：通過客觀闡述通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵及其優(yōu)越性，從最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的角度對比分析中國實施通貨膨脹目標(biāo)制的可行性。通過分析得出以下結(jié)論：鑒于中國目前尚不完全具備實施這項政策的條件，所以現(xiàn)階段尚不能將通貨膨脹目標(biāo)制作為中國貨幣政策最終目標(biāo)，但可逐步完善條件，從而向通貨膨脹目標(biāo)制過渡。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制;最優(yōu)貨幣政策規(guī)則;相機(jī)抉擇

中圖分類號：F820 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）03-0089-02

近年來，中國金融經(jīng)濟(jì)可謂發(fā)展迅速、金融產(chǎn)品創(chuàng)新不斷加深。此外，“一帶一路”建設(shè)已陸續(xù)啟動并落地、亞投行的設(shè)立以及人民幣加入SDR貨幣籃子等等，這些事件持續(xù)推動著中國金融國際化。受金融發(fā)展及國際金融影響，人們開始質(zhì)疑作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量自身的可控性及相關(guān)性。同時，中國物價指數(shù)不斷上漲，通貨膨脹壓力顯現(xiàn)，使得中國建立新的貨幣政策制度框架的需要迫在眉睫。因此，從最優(yōu)貨幣政策規(guī)則理論出發(fā)，結(jié)合實施該項政策國家的成功經(jīng)驗，對中國是否適合采用通貨膨脹目標(biāo)制做出簡要評價，具有一定的現(xiàn)實意義。

一、通貨膨脹目標(biāo)制概述

通貨膨脹制的本質(zhì)是：貨幣當(dāng)局將目標(biāo)通脹率設(shè)定為貨幣政策的最終目標(biāo)，并選擇其對通貨膨脹的預(yù)期作為中介目標(biāo)。如此，一旦貨幣當(dāng)局認(rèn)為通脹預(yù)期偏離了設(shè)定的目標(biāo)通脹率，就采取相應(yīng)的政策操作使其逐漸恢復(fù)到目標(biāo)值。

自20世紀(jì)90年代以來，包括新西蘭在內(nèi)的十幾個國家都采取了通貨膨脹目標(biāo)制并積累了豐富的實施經(jīng)驗。對比這些國家的成功經(jīng)驗，我們發(fā)現(xiàn)，與相機(jī)抉擇的貨幣政策框架相比，在控制通貨膨脹方面，通貨膨脹目標(biāo)制優(yōu)勢顯著。具體表現(xiàn)在，它既兼顧滿足規(guī)則性與靈活性的要求，可以提高政策的透明度和央行的信譽，同時又能做到對通貨膨脹的控制更加直接、穩(wěn)定，可以減小經(jīng)濟(jì)波動，有助于更好實現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的既定目標(biāo)。

二、通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性

基于中國現(xiàn)階段采用相機(jī)抉擇的貨幣政策，因此，本文主要就通貨膨脹目標(biāo)制相比相機(jī)抉擇制的優(yōu)越性進(jìn)行比較分析。

1.采用通貨膨脹目標(biāo)制可以一定程度上從制度方面避免通脹偏差目標(biāo)。在實施相機(jī)抉擇制的情況下，貨幣當(dāng)局通常對未來貨幣及價格不做出任何承諾。因此，政策制定者往往傾向于產(chǎn)生擴(kuò)張至均衡產(chǎn)出水平之上。然而，通貨膨脹目標(biāo)制的原理則是通過設(shè)定目標(biāo)通貨膨脹率，讓政策行為圍繞著該目標(biāo)進(jìn)行。由此，中央銀行的承諾轉(zhuǎn)變?yōu)椴扇∫幌盗写胧┤崿F(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。這樣可以進(jìn)一步規(guī)范貨幣政策制定者的行為，大大降低出現(xiàn)通貨膨脹偏差的概率。

2.采用膨脹目標(biāo)制在解決貨幣政策的時滯問題方面效果顯著。借鑒新西蘭等國家的成功經(jīng)驗，結(jié)合相機(jī)抉擇的貨幣政策實踐，可以看出，由于相機(jī)抉擇的貨幣政策存在政策執(zhí)行滯后和實施作用落后的特征，顯現(xiàn)出時間不一致的弊端，容易導(dǎo)致政策制定之后不能及時、持續(xù)、有效地達(dá)到控制通貨膨脹的目的。相反，通貨膨脹目標(biāo)制則以目標(biāo)通脹率的承諾形式，降低了產(chǎn)生通貨膨脹偏差的概率。

通過以上分析可以發(fā)現(xiàn)，相機(jī)抉擇的貨幣政策會導(dǎo)致通貨膨脹偏差，對比相機(jī)抉擇制度，通貨膨脹目標(biāo)制更有利于價格穩(wěn)定目標(biāo)的實現(xiàn)。

三、通貨膨脹目標(biāo)制適用的條件

1.中央銀行獨立性較高，貨幣政策透明。一方面，一旦貨中央銀行受制于政府財政部門，其維持政策目標(biāo)穩(wěn)定性和持續(xù)性的能力將會受到很大影響，將不能有效保證政策目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，實施通貨膨脹目標(biāo)制的關(guān)鍵條件之一就在于保持中央銀行較高的獨立性。另一方面，大量事實經(jīng)驗表明，只有貨幣政策足夠公開透明，才可以順利引導(dǎo)公眾的預(yù)期，保證貨幣政策實施的有效性，并降低出現(xiàn)通貨膨脹偏差的概率。

2.利率市場化。暢通的傳導(dǎo)機(jī)制能夠保證貨幣政策操作準(zhǔn)確地傳導(dǎo)到最終目標(biāo)，而利率市場化則是保證利率傳導(dǎo)途徑通暢的必要條件。可見，加快推進(jìn)利率市場化的進(jìn)程，建立暢通的傳導(dǎo)機(jī)制是推進(jìn)通脹目標(biāo)制順利實現(xiàn)的關(guān)鍵舉措。

3.將通貨膨脹目標(biāo)作為貨幣政策的唯一最終目標(biāo)，放棄盯住其他名義變量。通過設(shè)定唯一最終目標(biāo)可以解除對實施通貨膨脹目標(biāo)制的約束和限制，避免中央銀行過分關(guān)注其他目標(biāo)而忽視通貨膨脹目標(biāo)，造成公眾減低對央行的信任，以致影響央行聲譽甚至經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，最終導(dǎo)致貨幣政策目標(biāo)不能順利實現(xiàn)的嚴(yán)重后果。

四、通貨膨脹目標(biāo)制在中國適用的可行性分析

1.中國中央銀行獨立性較弱，貨幣政策不透明。中國貨幣當(dāng)局在制定關(guān)于貨幣政策的重大事項以及政策操作時通常需要報經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，獨立性較差。在這個過程中，中央銀行將不可避免受制于中國政府部門，一定程度上影響著通貨膨脹目標(biāo)的順利實現(xiàn)。此外，在政府部門的干預(yù)下，中央銀行對政策披露往往較少，導(dǎo)致貨幣政策不透明，在引導(dǎo)公眾預(yù)期方面作用有限。我們可以看到，雖然中央銀行在政治獨立性方面缺乏話語權(quán)，但是在政策制定和實施的過程中中央銀行仍保有較大的自主權(quán)。另外，隨著市場化的改革，貨幣政策制度將變得更加透明，央行與公眾的溝通效果將達(dá)到良好狀態(tài)，以實現(xiàn)順利引導(dǎo)公眾預(yù)期的目的，有效實現(xiàn)保證通貨膨脹目標(biāo)準(zhǔn)確性的目的。

2.中國還未完全實現(xiàn)利率市場化。雖然現(xiàn)階段中國并未完全實現(xiàn)利率市場化，但十八屆三中全會以來，利率市場化已成為金融改革的重要內(nèi)容，更是未來中國金融發(fā)展的關(guān)鍵步驟。可見，完全實現(xiàn)利率市場化迫在眉睫。接下來，中國實行通貨膨脹目標(biāo)制的條件也將隨著利率市場化改革的持續(xù)推進(jìn)逐漸趨于成熟。

3.中國的貨幣政策面臨多重目標(biāo)沖突。中國目前的貨幣政策最終目標(biāo)體系是由“穩(wěn)定幣值、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡”四大目標(biāo)構(gòu)成，多重目標(biāo)的設(shè)定必然會導(dǎo)致各個目標(biāo)之間相互協(xié)調(diào)難的問題，影響最終目標(biāo)的實現(xiàn)效果。貨幣政策的實踐表明，中國現(xiàn)行的貨幣政策制度不能有效控制通貨膨脹、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。另外，不可避免的時滯因素也是導(dǎo)致相機(jī)抉擇政策實施效果的關(guān)鍵因素。

五、結(jié)論和啟示

通過以上分析我們可以看出，貨幣供應(yīng)量已不再適合作為當(dāng)前中國貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣制度更新勢在必行。同時，中國目前還沒有完全具備實行通貨膨脹目標(biāo)制的條件。因此，現(xiàn)階段將通貨膨脹目標(biāo)制作為中國貨幣政策最終目標(biāo)仍為時尚早。可是，鑒于中國當(dāng)前出現(xiàn)的貨幣政策調(diào)控困境以及通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性，我們可以預(yù)見，隨著中國中央銀行的獨立性和政策透明度的提高，再加上利率市場化改革的不斷推進(jìn)，中國將逐步滿足通貨膨脹目標(biāo)制的實施條件。因此，中央銀行應(yīng)逐步創(chuàng)造條件，爭取早日實現(xiàn)向通貨膨脹目標(biāo)制的轉(zhuǎn)變。

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