郝 云

（青海民族大學 青海 西寧 810007）

一、相關文獻綜述

近年來，國內外學者均對股權激勵對股利分配進行了大量的研究，并且已經(jīng)收獲了較為豐富的研究成果，不過，與國外的研究數(shù)量相比，我國關于股權激勵對股利分配的各種研究還較少。2009年，肖淑芳等以2006年到2008年滬深兩地的股票期權激勵計劃的上市企業(yè)作為研究對象，探討了我國股權激勵的實行對于股利以及公積金的轉增的意義，并且探討出若利用提高送轉股水平方式降低行權價格，對于提升股權激勵收益有重要意義。在此情況下，肖淑芳等又在2012年以此為基礎來進行了進一步的研究，表明股權激勵計劃對于送轉股和現(xiàn)金股利水平有著積極的影響。而在2012年，呂長江等人通過對比2006-2009年間推出了股權激勵計劃的公司和沒有進行股權激勵計劃的的數(shù)據(jù)，相比之下，推出股權激勵計劃的公司更有利于減少現(xiàn)金股利支付，這與肖淑芳等人的結論存在差異。

此次文章的研究將主要結合2014-2017年上市公司的相關數(shù)據(jù)進行總結，基于其各類公司的情況，根據(jù)肖淑芳、呂長江等人對股權激勵的研究分析，來思考股權激勵對股利分配的影響。

二、影響現(xiàn)金股利分配制度的內部因素

對于我國上市公司而言，其影響現(xiàn)金股利分配制度的公司內部因素是多方面的，例如以下幾點：

第一，是盈利水平。股利分配制度與公司的盈利水平有著莫大的關聯(lián)，總所周知，公司的股息以及紅利等也反映在公司的盈利水平上。當公司的盈利水平提升，那么公司可以進行支配的利潤也將越來越多，理所當然，公司的資金也會越發(fā)的充裕，反之，當公司的盈利水平下降，那么公司可以進行支配的利潤越來越少，公司的資金在償還了債務等后，只有少量資金可用于分配紅利等，那么相應的，股利分配制度因此也會受到影響。

第二，是負債情況。公司的負債情況關系著公司償還債務的能力。當公司的債務堆積較多，因為過重的負債壓力會增加公司的財務風險，此外，負債情況過于嚴重的公司為了解決公司的財務危機并維持公司的基本運作等，對于分配現(xiàn)金股利，其公司是難以給出相應的措施的，由于公司更多是要解決生存問題，所以需要保留更多的經(jīng)濟收益用于償還債務，另外債權人為了保護債權的安全性，所以一般都會在借款協(xié)議當中寫入當處于財務困境時不得進行現(xiàn)金股利分配的相關限制條例，這些條例也會對公司的現(xiàn)金股利分配制度造成巨大的影響?？傊?，公司的負債情況對現(xiàn)金股利分配制度有著重要的意義。

第三，是公司規(guī)模。當公司的規(guī)模越大，其公司的形象在市場上會更有優(yōu)勢，以此在投資者的眼中會更具有吸引力，而小規(guī)模的公司不能像大規(guī)模的公司那樣讓投資者有信任感，所以小規(guī)模公司的外部籌資方面會有一定的劣勢；另一方面，規(guī)模大的公司因為沒有小規(guī)模公司那種為了發(fā)展而出現(xiàn)的投資擴張的欲望，所以一般會采取較為成熟、穩(wěn)妥的發(fā)展方式，當投資情況減少，那么公司的現(xiàn)金流量增強，為了減少委托代理的成本，大規(guī)模公司會選擇采取現(xiàn)金股利分配的制度來提高經(jīng)濟效益。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究以國內上市公司股權激勵對現(xiàn)金股利的影響作為研究方向，選取了2014年到2017年間，受到股權激勵相關政策影響且成立相關股權激勵的上市公司作為研究對象，且經(jīng)過一定的篩選，最終以100家實施了股權激勵的上市公司作為有效觀測樣本，此外，各年間實行股權激勵的公司如下：

表1 2014-2017年實施股權激勵有效樣本數(shù)量

本次的股權激勵樣本數(shù)據(jù)以及財務數(shù)據(jù)均來源于網(wǎng)絡，使用的統(tǒng)計軟件為S P SS18.0。

（二）變量選擇

當前，國內很多學者對我國上市公司的股利政策等進行了豐富的研究，就其影響股利政策的各種因素上，大致可分為：盈利水平、負債情況、公司規(guī)模等。以此為基礎，文章將參考相關文獻，選擇了以下因素作為研究變量，具體情況如下：

表2 變量以及其定義

（三）描述性統(tǒng)計

根據(jù)對2014年到2017年的股權激勵公司與未進行股權激勵的公司的現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債率以及資產(chǎn)規(guī)模等進行對比，發(fā)現(xiàn)較之于股權激勵公司，沒有實施股權激勵的公司的大部分出現(xiàn)了資產(chǎn)負債率低、經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量較為缺少、盈利能力相對較弱等情況。在次情況下，股權激勵公司實行現(xiàn)金的股利分配的狀況是更普遍的，其更有實力進行現(xiàn)金的股利分配。結合表3情況對比分析后，我們發(fā)現(xiàn)在股權激勵公司中有77.3%是選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的，遠遠超過了未進行股權激勵政策的公司的54.28%。

表3 股權激勵公司主要變量的描述性統(tǒng)計

（四）模型設計

本研究將使用稅前每股現(xiàn)金股利（即C D）來表示公司的現(xiàn)金股利支付情況，設計的兩個假設模型如下：

模型一：C D=α0+α1L E V+α2 SI Z E+α3C FO+α4ROA+α5O P T I O N+ε

模型二：C D=α0+α1L E V+α2 SI Z E+α3C FO+α4ROA+α5Y EAR+ε

（五）實證研究

結合上述的分析，本研究接下來將進一步驗證其相關的情況，探討各個變量之間的密切程度，以揭示相關變量的聯(lián)系等。

根據(jù)模型一與模型二的相關數(shù)據(jù)對比，C D均可以與 L E V、SI Z E、C FO、ROA、O P T I O N 和 Y EAR 之間存在關聯(lián)。經(jīng)過一系列的分析，我們完全可以看出股權激勵對現(xiàn)金股利存在積極的影響，若上市公司的股權激勵計劃對于現(xiàn)金股利的發(fā)放具有積極作用，那么提高現(xiàn)金股利的支付水平對于公司擁有股票期權增值并實現(xiàn)股權激勵收益有著重要意義。

（六）結論與建議

本研究通過了大量的理論以及實證分析，以2014年到2017年實施了股權激勵的公司的相關資料與數(shù)據(jù)作為研究藍本，探討了股權激勵對于股利分配政策的相關影響，最后，我們可以得出：相較于為沒有實行股權激勵的上市公司，公司的股權激勵計劃對于實施現(xiàn)金股利，進行相關的股利分配具有積極的意義，管理者如果采取了高股利高支付的政策，那么對于降低行權價格，獲得非努力性質的股權激勵收益有積極的影響。