【摘 要】 本文基于企業(yè)層面的微觀面板數(shù)據(jù)，本研究分析了2011-2015年間中國城市普惠金融發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效的影響?；貧w結(jié)果顯示，普惠金融的發(fā)展對于企業(yè)經(jīng)營績效的提高具有積極作用。但普惠金融的作用具有明顯的區(qū)域差異性和行業(yè)差異性。

【關(guān)鍵詞】 普惠金融 企業(yè)經(jīng)營績效 面板數(shù)據(jù)

一.引言

普惠金融的發(fā)展目標在于促進金融基礎(chǔ)設(shè)施的完善，提高金融資源的可獲得性，努力使全社會各群體都能夠獲得金融服務(wù)。普惠金融的發(fā)展，不僅關(guān)系到國家金融體系的完善，關(guān)系的居民的消費行為，同時也會影響企業(yè)的生產(chǎn)活動和投資行為，從而對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。普惠金融最初是由聯(lián)合國在2005年提出來的。由于普惠金融發(fā)展的必要性，我國于2013年的十八屆三中全會第一次提出了要發(fā)展普惠金融的理念，開始注重金融服務(wù)的大眾化。因此，在近些年來對普惠金融影響的相關(guān)研究也在不斷增加。

基于目前的文獻，本文發(fā)現(xiàn)有的文章探討了普惠金融對鄉(xiāng)村扶貧的作用（杜姍姍和高聰， 2020，對縮小貧富差距的影響（葛和平和毛毅翀，2019），對促進經(jīng)濟發(fā)展的影響（秦海濤， 2019），對資本配置的影響（劉瑞凝等，2019）等?？梢园l(fā)現(xiàn)目前探討普惠金融影響主要是使用宏觀數(shù)據(jù)來進行分析其宏觀經(jīng)濟效應(yīng)。鮮有研究對普惠金融與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資行為的關(guān)系進行分析。因此，本文從企業(yè)層面出發(fā)，探討了普惠金融發(fā)展在促進企業(yè)經(jīng)營績效提升中的作用。

二.數(shù)據(jù)，變量與模型設(shè)定

2.1 數(shù)據(jù)來源

本研究所使用的中國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于國泰君安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫?；诂F(xiàn)有相關(guān)文獻的研究，本文對數(shù)據(jù)進行了以下篩選：（1）由于金融企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)具有很強的行業(yè)特性，因此本文剔除了樣本中的金融業(yè)企業(yè) （2）剔除了企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)不健全的樣本（3）剔除了屬于ST，*ST上市公司樣本。為消除數(shù)據(jù)中異常值帶來的影響，本文對企業(yè)數(shù)據(jù)進行了1%水平的縮尾處理。城市普惠金融水平指標數(shù)據(jù)來源于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心在2016年公布的北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011-2015年）。該數(shù)據(jù)在傳統(tǒng)金融工具的基礎(chǔ)上考慮了互聯(lián)網(wǎng)在金融服務(wù)中的作用，基于螞蟻金服的海量數(shù)據(jù)能夠得出更為準確的地區(qū)普惠金融發(fā)展狀況，因此本文選用該數(shù)據(jù)來展示地區(qū)普惠金融發(fā)展狀況。該數(shù)據(jù)涉及了337個城市在2011-2015年數(shù)字普惠金融指數(shù)，通過數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)普惠金融的發(fā)展程度在地區(qū)間存在顯著地差異性，普惠金融從2011-2015年間也得到了較快的發(fā)展。將地區(qū)普惠金融發(fā)展指標數(shù)據(jù)與上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行匹配，最終有效樣本為10297。

2.2 變量選擇說明

基于現(xiàn)有文獻（柯江林和張必武，2007;李衛(wèi)寧和張祎寧，2014），本文選擇企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率指標來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。由于樣本中的凈資產(chǎn)收益率（ROA）數(shù)值太小，本文將該數(shù)值乘以1000來進行處理。

根據(jù)本文研究需要和參考現(xiàn)有相關(guān)文獻，本研究選取一下變量來分析企業(yè)經(jīng)營績效的影響因素。

普惠金融發(fā)展指數(shù)（Findex）。普惠金融發(fā)展的目標是為社會所有群體提供金融服務(wù)，普惠金融的發(fā)展能夠緩解企業(yè)的融資約束狀況，為企業(yè)開展和擴大生產(chǎn)，進行技術(shù)創(chuàng)新等企業(yè)行為提供資金保障，從而企業(yè)有能力開展更多的經(jīng)營項目，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。因此，普惠金融發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效的影響預(yù)期為正。本文采用北京大學(xué)發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)來表示城市普惠金融的發(fā)展水平。另外，本文還考慮了另兩個普惠金融的分項指標，即普惠金融的覆蓋廣度和使用深度來進一步地探討普惠金融發(fā)展與企業(yè)績效的關(guān)系。

第一大股東持股比例（Shrcr）。該指標反映了第一大股東對企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的控制程度。第一大股東持有的股份越大，對企業(yè)的經(jīng)營方向的影響力越大。企業(yè)經(jīng)營權(quán)控制的集中可能會有利于企業(yè)獲利能力的增加（顧昕燕，2018）

董事會人數(shù)（Board）。董事會成員數(shù)量也會影響企業(yè)的決策行為（王瑩琦，2019）。董事會成員越多能夠避免決策獨裁帶來的決策偏誤，同時董事會成員往往會與其他企業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，促進企業(yè)間的經(jīng)營合作和業(yè)務(wù)往來，從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

資產(chǎn)負債率（LEV）。企業(yè)的財務(wù)杠桿狀況會影響企業(yè)的生產(chǎn)行為和投資行為。有的文獻認為資產(chǎn)負債率越高的企業(yè)會有更低的獲利能力 （蘭峰和雷鵬， 2008）。但也有的文獻發(fā)現(xiàn)伴隨著負債比例的上升，企業(yè)的市場價值也會隨之增加 （汪輝， 2003）。

經(jīng)營成本（Cost）。企業(yè)在經(jīng)營過程中所花費的成本越高，這意味著企業(yè)經(jīng)營利潤的下降，因而過高的經(jīng)營成本會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營績效的降低。。

所得稅費用（Tax）。在其它情況不變的情況下，企業(yè)的稅收費用越高，這會導(dǎo)致企業(yè)的凈利潤的下降，從而降低企業(yè)的經(jīng)營績效。

存貨周轉(zhuǎn)率（Iturn）。企業(yè)存貨會影響企業(yè)經(jīng)營績效（Bao and Bao，2004）。而存貨周轉(zhuǎn)率越高則說明企業(yè)經(jīng)營能力和存貨管理水平越高，推進商品流通加速能夠提高企業(yè)的獲利能力。

每股收益（EPS）。該指標能夠反映企業(yè)的經(jīng)營成果，企業(yè)的每股收益指標越高說明企業(yè)的獲利能力越強。

企業(yè)規(guī)模（Size）。企業(yè)的規(guī)模會對企業(yè)的獲利能力產(chǎn)生影響 （魏立群和王智慧， 2002），。與以往大多數(shù)研究一樣，本文采用上市公司總資產(chǎn)的對數(shù)值來表示企業(yè)的規(guī)模。

企業(yè)年齡（Age）。企業(yè)年齡采用當年與企業(yè)注冊年份之差加一來衡量。

主營業(yè)務(wù)收入增長率（Growth）。該指標反映了企業(yè)經(jīng)營的發(fā)展前景，主營業(yè)務(wù)增長率越高說明企業(yè)預(yù)期獲利能力的增加。

2.3 模型設(shè)定

通過上述分析，本文設(shè)定以下計量模型進行回歸分析來探討普惠金融發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。設(shè)定模型如下：

其中，下標i是指企業(yè)，t是指年份，k是指城市。ROA 是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，F(xiàn)index 是指企業(yè)所在城市的普惠金融水平。X是控制變量的向量， 包括第一大股東控股比例，董事會人數(shù)，經(jīng)營成本，存貨周轉(zhuǎn)率，每股收益，企業(yè)規(guī)模，企業(yè)年齡;所得稅費用以及主營業(yè)務(wù)增長率，城市虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。ε是回歸方程的殘差項。

三.實證分析

3.1 基本回歸結(jié)果

基于以上分析， 本研究將2011-2015年城市層面的普惠金融數(shù)據(jù)與企業(yè)層面的財務(wù)數(shù)據(jù)相結(jié)合，使用計量模型對普惠金融發(fā)展與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系進行了實證分析，相關(guān)實證結(jié)果呈現(xiàn)于表1?？紤]到企業(yè)經(jīng)營行為與其自身特征和時間變化的影響，本文采用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型進行以下分析。表二的第一列是沒有控制城市和行業(yè)虛擬變量的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示普惠金融的發(fā)展與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率成正比，這說明，普惠金融的發(fā)展有利于促進企業(yè)經(jīng)營效率的提高。在第一列的基礎(chǔ)上，加入地區(qū)和行業(yè)虛擬變量用來控制地區(qū)和行業(yè)的不變特征，結(jié)果顯示普惠金融發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效的影響依然顯著，這表明結(jié)果是穩(wěn)健的。董事會成員數(shù)量越多，企業(yè)規(guī)模越大越能提高企業(yè)的經(jīng)營獲利能力。而企業(yè)的財務(wù)杠桿率越高和企業(yè)經(jīng)營成本越大則會降低企業(yè)經(jīng)營績效。在第三列和第四列， 我們分別用普惠金融的覆蓋廣度和使用深度代替普惠金融發(fā)展指標，結(jié)果顯示普惠金融的覆蓋廣度越大和使用深度越大都有利于促進企業(yè)獲利能力提升。

3.2 普惠金融發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效的異質(zhì)性分析

3.2.1 地區(qū)異質(zhì)性分析

由于歷史、地理等因素的影響，我國經(jīng)濟和金融發(fā)展存在巨大的地區(qū)差異，因此本文將研究樣本劃分為東中西三個區(qū)域?；貧w結(jié)果顯示，普惠金融對企業(yè)經(jīng)營績效的提升作用只體現(xiàn)在東部地區(qū)而對中西部地區(qū)影響不顯著。

3.2.2 行業(yè)異質(zhì)性分析

考慮到不同行業(yè)對金融資源的需求存在顯著地差異，我們將樣本劃分為重工業(yè)和其他行業(yè)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，普惠金融發(fā)展對企業(yè)經(jīng)營績效的影響體現(xiàn)在非重工業(yè)企業(yè)，而對重工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效影響不顯著。

四.結(jié)論與政策建議

本文使用企業(yè)層面面板數(shù)據(jù)與城市普惠金融數(shù)據(jù)結(jié)合，使用固定效應(yīng)模型探討了普惠金融發(fā)展與企業(yè)績效的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，普惠金融發(fā)展能夠促進企業(yè)的經(jīng)營績效提高，但這種效應(yīng)只體現(xiàn)在東部地區(qū)和非重工業(yè)行業(yè)企業(yè)。因此，本研究基于上述分析提出以下政策建議：

（1）大力促進普惠金融的發(fā)展，完善現(xiàn)有金融體系，提高金融服務(wù)的可得性。

（2）推進中西部地區(qū)金融設(shè)施的完善，減少企業(yè)融資難度，積極推進民間資本流動，發(fā)揮金融中介在企業(yè)生產(chǎn)活動中的中介作用。

（3）建立健全相關(guān)經(jīng)濟金融制度，確保金融資源獲得的平等性。

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作者簡介：劉鑫垚（1993.8-今），男，漢族，貴州安順人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)統(tǒng)計學(xué)院在職人員高級課程研究班學(xué)員，研究方向：大數(shù)據(jù)金融