范紅忠，章合杰

(華中科技大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，武漢 430074)

2015 年 10 月 23 日，以央行宣布不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限為標(biāo)志，中國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化。盡管利率市場(chǎng)化對(duì)于形成市場(chǎng)化的利率機(jī)制而言是必要的，但還只是初步的，需要進(jìn)一步降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘*本文的進(jìn)入壁壘指制度性進(jìn)入壁壘，其范疇涉及外資銀行進(jìn)入，經(jīng)營(yíng)地域、業(yè)務(wù)范圍、混合聯(lián)合、經(jīng)營(yíng)牌照等，審慎監(jiān)管指宏觀審慎監(jiān)管，如無(wú)特殊說(shuō)明，利率市場(chǎng)化指完全放開(kāi)利率管制。，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，拓展銀行競(jìng)爭(zhēng)的廣度和深度，形成由市場(chǎng)供求決定的利率水平、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前，我國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和競(jìng)爭(zhēng)程度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比依然有限。我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較為集中，根據(jù)銀監(jiān)會(huì)*按數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)時(shí)的稱謂，下同。2015年年報(bào)，截止2015年，中國(guó)只有5 家民營(yíng)銀行，農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)和城市商業(yè)銀行占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的份額分別只有12.9%和11.4%。表1報(bào)告了中國(guó)、美國(guó)以及全球銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)每十萬(wàn)成人銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)不及世界平均水平，更遠(yuǎn)低于美國(guó)。我國(guó)銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，嚴(yán)重依賴于利差收入。根據(jù)Oliver Wyman的分析報(bào)告，截止2016年，在其所列舉的5大類，29種主要金融產(chǎn)品中，13種產(chǎn)品市場(chǎng)近年在中國(guó)才剛剛興起，遠(yuǎn)未成熟，8種產(chǎn)品市場(chǎng)還未得到發(fā)展*見(jiàn)《China Banking Agenda the Cloud and the Silver Lining》。。

表1中、美、全球銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行世界金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)(GFD)

2018年4月11日，央行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇宣布了總計(jì)11項(xiàng)將在2018年落地的金融開(kāi)放措施，未來(lái)我國(guó)的銀行業(yè)準(zhǔn)入限制將大幅放寬，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，由于道德風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇有可能增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘加劇銀行對(duì)儲(chǔ)蓄資金的爭(zhēng)奪，導(dǎo)致存款利率上升，并有可能出現(xiàn)削價(jià)競(jìng)售的情形，使得銀行利潤(rùn)減少，特許權(quán)價(jià)值受損(Gorton，1994[1]；Matutes和Vives，2000[2]；Demirguc-kunt et al.，2006[3])。特許權(quán)價(jià)值相當(dāng)于無(wú)形資本，是銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的動(dòng)因 (Buser etal.，1981[4]；Galloway et al.，1997[5])。特許權(quán)價(jià)值受損將使銀行采取賭博方式發(fā)放貸款，節(jié)省篩查和監(jiān)測(cè)工作，降低對(duì)客戶的信用要求(Boot，2000[6])，產(chǎn)生負(fù)的特許權(quán)價(jià)值效應(yīng)，增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為(Matutes和Vives，2000[2]；Hellmann et al.,2000[7]；González，2005[8]；Jiménez et al.，2013[9])。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，20世紀(jì)80年代后，日本銀行及其他新外資銀行進(jìn)入美國(guó)信貸市場(chǎng)引發(fā)了價(jià)格戰(zhàn)(Gorton，1994[1])。美國(guó)商業(yè)銀行在1950年至1970年時(shí)的特許權(quán)價(jià)值普遍低于其他時(shí)期，導(dǎo)致之后10年，全美有1200多家銀行破產(chǎn)，破產(chǎn)率創(chuàng)50年之最(Keeley，1990[10])。

同時(shí)，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘，加劇銀行競(jìng)爭(zhēng)，有可能進(jìn)一步增加銀行體系的脆弱性，最終爆發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。表2報(bào)告了不同機(jī)構(gòu)估算的中國(guó)銀行業(yè)不良貸款率，發(fā)現(xiàn)，盡管銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)的不良貸款率只有1.74%，但國(guó)際各大金融機(jī)構(gòu)估算值遠(yuǎn)高于官方統(tǒng)計(jì)值。根據(jù)普華永道2016年中國(guó)銀行家調(diào)查報(bào)告，超過(guò)69.5%的銀行高管認(rèn)為不良貸款率還會(huì)繼續(xù)上升。絕大多數(shù)受訪者認(rèn)為未來(lái)銀行的盈利能力會(huì)繼續(xù)下降，超過(guò)90%的銀行高管認(rèn)為，未來(lái)銀行的稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)低于15%，70%的高管認(rèn)為會(huì)低于10%。據(jù)畢馬威分析報(bào)告，2016年一季度銀行業(yè)平均凈息差只有2.38%, 低于2015年同期，銀行盈利能力的下降有可能進(jìn)一步增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。

表2不同機(jī)構(gòu)估算的中國(guó)銀行業(yè)不良貸款率

數(shù)據(jù)來(lái)源：里昂證券(Oliver Wyman)、銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站

本文所要回答的問(wèn)題是，利率市場(chǎng)化后，為進(jìn)一步形成市場(chǎng)化的利率機(jī)制而降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘是否會(huì)增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，以致產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)？能否在降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘的同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)與之配套的銀行監(jiān)管，防范和化解由此帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)？本文將從理論和實(shí)證兩方面回答上述問(wèn)題。本文首先構(gòu)建了一個(gè)動(dòng)態(tài)道德風(fēng)險(xiǎn)模型，模型表明：降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘減少銀行成本加成，削減銀行的利潤(rùn)，蠶食銀行特許權(quán)價(jià)值，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為增加，政府可以通過(guò)銀行監(jiān)管，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)決策內(nèi)部化，維持銀行審慎經(jīng)營(yíng)。

隨后，本文基于90個(gè)國(guó)家1986—2005年的面板數(shù)據(jù)，以及一套阿比阿德等(Abiad et al.)[17]構(gòu)建的金融改革數(shù)據(jù)庫(kù)、世界銀行全球金融管制與監(jiān)管調(diào)查(Bank Regulation and Supervision Survey)與全球銀行與金融機(jī)構(gòu)分析庫(kù)(Orbis Bank Focus)匹配后的數(shù)據(jù)對(duì)模型推論進(jìn)行檢驗(yàn)，在利率市場(chǎng)化的前提下發(fā)現(xiàn)：降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘會(huì)收窄利差和凈息差，增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，但這一影響隨銀行監(jiān)管水平的提高而減弱，當(dāng)銀行監(jiān)管水平提高到一定程度后，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘就不再增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。

研究表明，利率市場(chǎng)化后，在降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)銀行監(jiān)管，從而進(jìn)一步形成更加有效的利率機(jī)制，與此同時(shí)，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，少有文獻(xiàn)建立理論模型分析降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響以及這種影響如何依賴于銀行監(jiān)管水平，本文對(duì)此作了有益補(bǔ)充，延伸了金融約束論的內(nèi)涵，豐富了有關(guān)金融約束論的文獻(xiàn)；第二，本文的政策含義明顯，從理論和經(jīng)驗(yàn)上為中國(guó)利率市場(chǎng)化后的金融改革方向提供一種思路。

一、理論模型

本文構(gòu)建了一個(gè)銀行業(yè)動(dòng)態(tài)道德風(fēng)險(xiǎn)模型，以分析利率自由決定環(huán)境下，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘與加強(qiáng)銀行監(jiān)管對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。

(一)模型框架

如果銀行選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，則每期利潤(rùn)為：

銀行的目標(biāo)是最大化期望利潤(rùn)現(xiàn)值，即：

(1)

V是期望利潤(rùn)現(xiàn)值，本文考察T→∞的情形，銀行的策略必須符合無(wú)限期重復(fù)靜態(tài)博弈的納什均衡的結(jié)果。多階段博弈步驟如下：所有銀行同時(shí)決定各自所要募集的存款數(shù)量，存款利率被決定，存款人將資金存放到某家銀行，銀行選擇投資策略并實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)，監(jiān)管當(dāng)局審查銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。

(二)競(jìng)爭(zhēng)均衡

銀行投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望收益為：

VP(Di,D-i)=πP(Di,D-i/(1-δ)

選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望收益為：

VG(Di,D-i)=πG(Di,D-i)/(1-δθ)

“無(wú)投機(jī)條件”為：

πG(Di,D-i)-πP(Di,D-i)≤(1-θ)δVP(Di,D-i)

(2)

(2)式的經(jīng)濟(jì)直覺(jué)在于，如果銀行采取風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，每期所產(chǎn)生額外的期望收益πG(Di,D-i)-πP(Di,D-i) 要小于投機(jī)失敗 (概率為1-θ)所損失的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)價(jià)值δVP。這一條件在其他模型中也有所體現(xiàn)，馬庫(kù)斯[19](Marcus)、基利[10](Keeley)共同論證了期權(quán)價(jià)值和特許權(quán)價(jià)值存在平衡關(guān)系，只有過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的期權(quán)價(jià)值大于特許權(quán)價(jià)值時(shí)，銀行才會(huì)采取風(fēng)險(xiǎn)行為。由均衡的對(duì)稱性可得，臨界存款利率水平為:

(3)

(三)無(wú)監(jiān)管下降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘

假設(shè)存在無(wú)投機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)均衡，銀行i選擇該均衡水平，此時(shí)銀行會(huì)選擇：

Di=argmaxDiVP(Di,D-i)

由于均衡的對(duì)稱性，Di=Dj，利用一階條件?VP/?Di=0，求得rP的顯示解：

rP=α/(1+1/Nε)

ε為存款供給的價(jià)格彈性，進(jìn)一步得到：

利用BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)天然氣中重組分對(duì)凈化裝置的影響……………………………………………………………(6):1

(α-rP)/rP=1/Nε

(4)

(4)式左邊表示銀行i的勒那指數(shù)，等式左邊的成本加成等于等式右邊所表示的銀行i的市場(chǎng)勢(shì)力，銀行業(yè)進(jìn)入壁壘越低，N越大，成本加成就越小。一方面，新進(jìn)入的銀行為爭(zhēng)奪存款資源推高存款利率。另一方面，新進(jìn)入的銀行往往采取削價(jià)競(jìng)售策略，引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)N→∞時(shí)，完全競(jìng)爭(zhēng)情況下，α=rP，此時(shí)銀行i的利潤(rùn)和特許權(quán)價(jià)值為0。令 ?VG/?Di=0，得：

rG=γ/(1+1/Nε)

(四)引入銀行監(jiān)管

一旦銀行業(yè)進(jìn)入壁壘足夠低，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)均衡之中必然存在著銀行投機(jī)，通過(guò)最低資本要求規(guī)制銀行風(fēng)險(xiǎn)行為已被經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者廣泛認(rèn)同。資本金要求會(huì)使銀行的風(fēng)險(xiǎn)決策內(nèi)部化，只要銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口足夠大，銀行就會(huì)在均衡條件下選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

在引入資本要求后，銀行i的投資包括存款，也包括自有資本k，k被表示為存款的一個(gè)比例。顯示偏好原理表明資本成本ρ>α。引入資本金要求后，銀行選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的當(dāng)期利潤(rùn)為：

πp(Di,D-i,k)=[α(1+k)-ρk-rD]Di

πG(Di,D-i,k)=[θ(γ(1+k)-rD)-ρk]Di

投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望收益為：

VP(Di,D-i,k)=πP(Di,D-i,k)/(1-δ)

選擇風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的期望收益為：

VG(Di,D-i,k)=πG(Di,D-i,k)/(1-δθ)

臨界存款利率水平為：

(5)

(Di,k)=arg maxDi,kVP(Di,D-i,k)

由于均衡的對(duì)稱性，Di=Dj，利用一階條件 ?VP(Di,D-i,k)/?Di=0，求得rP的顯示解：

rP=[α(1+k)-ρk]/(1+1/Nε)

進(jìn)一步得到：

[α(1+k)-ρk-rP]/rP=1/Nε

(6)

同樣，(6)式左邊表示銀行i的勒那指數(shù)，根據(jù)(6)式可以得到命題2：

命題2：給定ρ和k，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘使N增大，銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本加成縮小，盈利能力下降。

(7)

二、實(shí)證結(jié)果：總量分析與微觀證據(jù)

(一)總量分析

1.計(jì)量模型、方法與數(shù)據(jù)

根據(jù)理論分析，設(shè)定回歸方程(8)和(9)。參考德利斯和庫(kù)雷塔斯[20](Delis和Kouretas)、阿哥瑞吉等[21](Agoraki el al.)的做法，本文以銀行不良貸款率作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的代理變量。udit為國(guó)家i在時(shí)間t的不良貸款率，ilit為國(guó)家i在時(shí)間t的利率市場(chǎng)化水平，enbit為國(guó)家i在時(shí)間t的銀行業(yè)進(jìn)入壁壘指標(biāo)，bansit表示國(guó)家i在時(shí)間t的銀行監(jiān)管水平?？紤]到不良貸款率的持續(xù)性，在方程(8)中引入其滯后項(xiàng)udit-1。

udit=β0+β1udit-1+β2ilit*enbit*bansit+β3ilit*enbit+β4ilit+β5ilit*bansit+β6bansit+β7enbit+β8enbit*bansit+β9xit+εi+ωt+ξit

(8)

isit=β0+β1isit-1+β2ilit*enbit+β3ilit+β4enbit+β5bansit+β6xit+εi+ωt+ξit

(9)

方程(8)旨在考察利率市場(chǎng)化后降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響，以及該影響如何依賴于銀行監(jiān)管。根據(jù)方程(8)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的邊際效應(yīng)為?udit/?enbit=β2ilit*bansit+β3ilit+β7+β8bansit。在對(duì)方程(8)進(jìn)行回歸得到β2、β3、β7和β8后，將ilit指標(biāo)設(shè)定為最大值(代表利率完全市場(chǎng)化)，可以得到關(guān)于?udit/?enbit和bansit的關(guān)系式，最后在bansit的取值范圍內(nèi)考察?udit/?enbit的符號(hào)及其顯著性水平，以在利率市場(chǎng)化條件下，考察降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響如何隨銀行監(jiān)管水平變化而變化，以檢驗(yàn)命題1和命題3的結(jié)論。后文涉及到邊際效應(yīng)的估計(jì)邏輯亦是如此，不再贅述。因此，有必要在方程(8)中引入ilit*enbit*bansit這一三次交乘項(xiàng)，而一旦引入這三次交乘項(xiàng)，為得到一致估計(jì)量，就需要引入其余所有二次交乘項(xiàng)與一次項(xiàng)。

方程(9)考察在利率市場(chǎng)化后，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的傳導(dǎo)機(jī)制，即對(duì)銀行盈利能力的影響，本文以存貸款利差衡量銀行盈利能力。被解釋變量isit為國(guó)家i在時(shí)間t的利差?？紤]到利差的持續(xù)性，本文在方程(9)中引入其滯后項(xiàng)isit-1。方程(9)與方程(8)設(shè)定形式有所不同的原因在于：(6)式表明，在給定銀行監(jiān)管水平下(不管銀行監(jiān)管水平如何)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘都會(huì)縮小利差。利差收窄不一定會(huì)增加銀行的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，還需取決于銀行監(jiān)管水平，較高的銀行監(jiān)管水平會(huì)使銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，即便利差收窄，銀行也不會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。然而，在銀行監(jiān)管水平較低時(shí)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為卻是通過(guò)縮小利差的路徑?？傊?，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)利差的影響不依賴于銀行監(jiān)管，因此，只單純引入bansit這一項(xiàng)。同時(shí)，顯然，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)利差的影響受制于利率市場(chǎng)化水平，因此，有必要在方程(9)引入ilit*enbit這一二次交乘項(xiàng)。

Xit為一組控制變量，考慮到不同金融改革政策指標(biāo)存在相關(guān)性(Abiad et al.[17]，2010)，遺漏這些變量可能會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題，本文控制降低信貸控制和法定準(zhǔn)備金要求以及證券市場(chǎng)自由化的影響。本文的控制變量還包括城市化水平，用于控制經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和集聚程度的影響。經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放水平，以進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP 的比重衡量。εi是未觀測(cè)到的國(guó)家特定效應(yīng)，ωt是未觀測(cè)到的時(shí)間特定效應(yīng)，ξit是未觀測(cè)到的既隨國(guó)家和時(shí)間改變的誤差項(xiàng)。

回歸模型依然可能由于以下原因產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題。首先，回歸模型含有被解釋變量滯后項(xiàng)；其次，政府可能根據(jù)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整銀行業(yè)進(jìn)入壁壘和銀行監(jiān)管水平，使得解釋變量和被解釋變量可能存在反向因果關(guān)系；最后，回歸模型可能遺漏了重要的解釋變量。GMM方法能有效地解決回歸方程中含有被解釋變量滯后項(xiàng)、遺漏變量以及含有內(nèi)生變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題。常用的方法包括差分GMM和系統(tǒng)GMM。差分GMM僅對(duì)差分方程進(jìn)行估計(jì)，可能損失一部分信息。系統(tǒng)GMM可以同時(shí)對(duì)水平方程和差分方程進(jìn)行估計(jì)，利用了更多的樣本信息，一般比差分GMM估計(jì)更有效。系統(tǒng)GMM分為一步法和兩步法估計(jì)，兩步法系統(tǒng)GMM不容易受到異方差的干擾，一般比一步法系統(tǒng)GMM更有效，本文主要采用兩步法系統(tǒng)GMM估計(jì)?？紤]到本文樣本時(shí)間跨度較長(zhǎng)，有可能產(chǎn)生弱工具變量問(wèn)題。借鑒魯?shù)侣黐22](Roodman)的研究，本文使用折疊的IV式工具變量，并使用解釋變量和被解釋變量的滯后一階變量作為工具變量。全文的回歸結(jié)果均采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

我們收集了90個(gè)國(guó)家1986年至2005年的數(shù)據(jù)，在此期間，國(guó)際金融自由化進(jìn)程持續(xù)、快速推進(jìn)(Abiad et al.[17]，2010)。利率市場(chǎng)化、降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘、銀行監(jiān)管、降低信貸控制和法定準(zhǔn)備金要求、證券市場(chǎng)自由化指標(biāo)來(lái)自阿比德比等[17](Abiad et al.)。各指標(biāo)的得分在0～3之間，根據(jù)文獻(xiàn)傳統(tǒng)，我們將得分標(biāo)準(zhǔn)化為0～1之間，得分越高表示利率市場(chǎng)化越深入，銀行業(yè)進(jìn)入壁壘越低，銀行監(jiān)管越嚴(yán)格。不良貸款率、利差、城市化率、進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP的比重來(lái)自世界銀行世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫(kù)(WDI)；銀行Z值和銀行危機(jī)虛擬變量來(lái)自世界銀行全球金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)(GFD)。表3為部分變量的描述性統(tǒng)計(jì)，出于數(shù)據(jù)的可獲得性，不良貸款率數(shù)據(jù)從1997年開(kāi)始，我們會(huì)在實(shí)證研究中控制不良貸款率、利差極端值的影響。

表3部分變量的定義和描述性統(tǒng)計(jì)(跨國(guó)層面)

2.回歸結(jié)果

(1)基本回歸

由于回歸方程中含有交互項(xiàng)，借鑒布倫斯特納等[23](Borenszteina et al.)的做法，對(duì)ilit、enbit及bansit進(jìn)行中心化處理，回歸(1)不放入控制變量，回歸(2)對(duì)不良貸款率極端值進(jìn)行縮尾處理，分位數(shù)為2.5%和97.5%[注]下同。，回歸(3)在回歸(1)的基礎(chǔ)上加入控制變量，回歸(4)在回歸(2)的基礎(chǔ)上放入控制變量。AR(2)的估計(jì)結(jié)果不存在二階自相關(guān)，Hansen檢驗(yàn)表明不存在弱工具變量問(wèn)題。[注]下同，為節(jié)省篇幅，本文只報(bào)告最主要的回歸結(jié)果，其余回歸結(jié)果備索。我們無(wú)法直接根據(jù)回歸結(jié)果驗(yàn)證理論模型的結(jié)論。本文根據(jù)回歸(1)～(4)進(jìn)一步估計(jì)在利率市場(chǎng)化的前提下(利率市場(chǎng)化指標(biāo)中心化后取其最大值)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)不良貸款率的邊際效應(yīng)及其聯(lián)合顯著性水平，以及該邊際效應(yīng)如何受銀行監(jiān)管的影響。圖2四張圖分別報(bào)告了估計(jì)結(jié)果，縱軸和中間曲線為降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)不良貸款率的邊際效應(yīng)，橫軸為銀行監(jiān)管指標(biāo)，上下曲線為95%置信區(qū)間。[注]下同。發(fā)現(xiàn)，在利率市場(chǎng)化的前提下，當(dāng)銀行監(jiān)管水平較低時(shí)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，估計(jì)結(jié)果驗(yàn)證了命題(1)的結(jié)論。當(dāng)銀行監(jiān)管水平提高到一定程度后，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為不具有顯著的正向影響，估計(jì)結(jié)果驗(yàn)證了命題(3)的結(jié)論。[注]隨著銀行監(jiān)管水平的進(jìn)一步提高，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘有可能減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，但這一結(jié)果并不穩(wěn)健，它也不是本文所關(guān)心的結(jié)論。

(2)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性測(cè)試。首先，使用兩步法差分GMM重新估計(jì)回歸(3)～(4)。使用兩步法系統(tǒng)GMM估計(jì)的一個(gè)前提是經(jīng)濟(jì)變量處于穩(wěn)態(tài)附近，由于本文的樣本包含59個(gè)發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)變量可能離穩(wěn)態(tài)較遠(yuǎn)，使得系統(tǒng)GMM估計(jì)的前提不滿足。圖3左邊兩幅圖分別報(bào)告了回歸結(jié)果。其次，使用Z值衡量銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，替換回歸(4)的被解釋變量。Z值的計(jì)算公式為(ROA+(equity/assets))/sd(ROA)，sd(ROA)是ROA的標(biāo)準(zhǔn)差，Z值增大代表銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為減少。最后，使用銀行危機(jī)虛擬變量作為衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的代理變量，替換回歸(4)的被解釋變量。圖3右邊兩幅圖分別報(bào)告了估計(jì)結(jié)果，我們的主要結(jié)論不變。

(3)影響機(jī)制

表4報(bào)告了方程(9)的回歸結(jié)果，回歸(1)匯報(bào)了不放入控制變量的回歸結(jié)果?；貧w(2)在回歸(1)的基礎(chǔ)上控制利差極端值的影響，回歸(3)在回歸(1)的基礎(chǔ)上放入控制變量，回歸(4)在回歸(2)的基礎(chǔ)上放入控制變量，回歸(5)～(6)使用兩步法差分GMM重新估計(jì)回歸(3)～(4)。利率市場(chǎng)化指標(biāo)中心化以后的最小值為-0.77，最大值為0.23，回歸(1)、(3)、(4)、(5)直觀表明，當(dāng)利率完全市場(chǎng)化后，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘會(huì)縮小利差。[注]以回歸(5)為例，在利率市場(chǎng)化前提下(利率市場(chǎng)化指標(biāo)設(shè)為最大值)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘的邊際效應(yīng)為：-1.754+5.083×0.23=2.914(%)，并且在1%的水平上顯著?；貧w(2)、(6)的部分系數(shù)并不顯著，需要進(jìn)一步測(cè)算降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘的邊際效應(yīng)及其聯(lián)合顯著性水平，估計(jì)結(jié)果表明結(jié)論不變，回歸(2)的顯著性水平為5%，回歸(6)的顯著性為1%。[注]回歸結(jié)果備索。德利斯和庫(kù)雷塔斯[20](Delis和Kouretas)發(fā)現(xiàn)2000年以來(lái)的低貸款利率現(xiàn)象使得銀行利潤(rùn)減少，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，銀行逐漸降低信用和資質(zhì)要求，導(dǎo)致不良貸款率上升。本文進(jìn)一步回答了低利率出現(xiàn)的一個(gè)原因可能是在利率市場(chǎng)化條件下，銀行業(yè)進(jìn)入壁壘逐步降低，競(jìng)爭(zhēng)加劇使得利率下降，進(jìn)一步導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為增加。

表4降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘與利差(國(guó)家層面)

注：各列回歸均控制時(shí)間效應(yīng)和國(guó)別效應(yīng)；括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差，***、**分別表示1% 和5%的顯著性水平；為節(jié)省篇幅，沒(méi)有報(bào)告其余變量的估計(jì)結(jié)果

(二)微觀證據(jù)

1.計(jì)量模型、方法與數(shù)據(jù)

在使用跨國(guó)面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證理論模型的各個(gè)結(jié)論之后，我們將使用一套阿比阿德等(Abiad et al.)[17]構(gòu)建的金融改革數(shù)據(jù)庫(kù)、世界銀行全球金融管制與監(jiān)管調(diào)查與Bank Focus數(shù)據(jù)庫(kù)匹配后的數(shù)據(jù)，進(jìn)一步檢驗(yàn)理論模型的各項(xiàng)結(jié)論。這一方面擴(kuò)大了樣本信息，另一方面，政府的金融改革政策是一個(gè)復(fù)雜的政治過(guò)程，特別是銀行監(jiān)管當(dāng)局的權(quán)力以及權(quán)力結(jié)構(gòu)可能取決于國(guó)家最高決策，這對(duì)單個(gè)銀行而言具有外生性。世界銀行全球金融管制與監(jiān)管調(diào)查數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為1999年、2003年、2007年、2011年，我們根據(jù)阿比阿德等(Abiad et al.)[17]構(gòu)建的金融改革數(shù)據(jù)庫(kù)，篩選出1999年利率市場(chǎng)化指標(biāo)為1，即已實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的73國(guó)家，以檢驗(yàn)這些國(guó)家在實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化之后，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘和加強(qiáng)銀行監(jiān)管對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。樣本中73個(gè)國(guó)家都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，因此，不再回歸方程中引入利率市場(chǎng)化指標(biāo)，參考方程(8)、(9)設(shè)定回歸方程如下：

udit=β0+β1udit-1+β2bansit+β3enbit+β4enbit*bansit+β5xit+εi+ωt+ξit

(10)

imit=β0+β1imit-1+β2enbit+β3bans+β4xit+εi+ωt+ξit

(11)

由于銀行不止經(jīng)營(yíng)存貸款業(yè)務(wù)，凈息差可以進(jìn)一步全面地反映降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行盈利能力的影響。所以方程(11)考察降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行凈息差的影響，凈息差=(利息收入-利息支出)/平均生息資產(chǎn)余額，imit表示銀行i在時(shí)間t的凈息差。我們進(jìn)一步控制與政府金融政策和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為都相關(guān)的宏觀層面、行業(yè)層面、銀行層面的主要影響因素。與前文一致，宏觀層面層面的因素包括城市化水平、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放水平。行業(yè)層面的因素主要包括銀行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)程度，以銀行業(yè)集中度來(lái)衡量。借鑒德利斯和庫(kù)雷塔斯[20](Delis和Kouretas)、阿哥瑞吉等[21](Agoraki el ta.)的做法，銀行層面的控制變量包括成本收入比，衡量銀行的經(jīng)營(yíng)效率，經(jīng)營(yíng)效率越高的銀行越有可能管控好風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘，加強(qiáng)銀行監(jiān)管直接影響銀行的成本、收益；非利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重用于衡量銀行的業(yè)務(wù)構(gòu)成，不同業(yè)務(wù)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響銀行整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)入壁壘，銀行監(jiān)管直接決定了銀行能否進(jìn)入具體某一領(lǐng)域以及在該領(lǐng)域面臨的競(jìng)爭(zhēng)和規(guī)制。

不良貸款率、凈息差、成本收入比、非利息收入占營(yíng)業(yè)收入的比重來(lái)自全球銀行與金融機(jī)構(gòu)分析庫(kù)(Orbis Bank Focus)。降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘、銀行監(jiān)管指標(biāo)來(lái)自世界銀行全球金融管制與監(jiān)管調(diào)查(Bank Regulation and Supervision Survey)、該調(diào)查包含了大約270個(gè)問(wèn)題，涵蓋了大約630個(gè)銀行監(jiān)管項(xiàng)目，為保持指標(biāo)前后概念及其范疇界定的一致性，本文依據(jù)對(duì)銀行業(yè)進(jìn)入壁壘和銀行監(jiān)管內(nèi)涵的界定，基于銀行業(yè)務(wù)管制指標(biāo)、銀行混合聯(lián)合指標(biāo)、銀行競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)這三個(gè)維度衡量一國(guó)銀行業(yè)進(jìn)入壁壘的高低，基于資本管制、監(jiān)管當(dāng)局功能、監(jiān)管當(dāng)局功能的結(jié)構(gòu)三個(gè)維度衡量一國(guó)銀行監(jiān)管的程度。并將各維度項(xiàng)下所有指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化為0～1之間，隨后加總?cè)∑骄档玫皆摼S度得分，各維度加總?cè)∑骄玫娇偟梅?，得分越高表示銀行業(yè)進(jìn)入壁壘越低，銀行監(jiān)管越嚴(yán)格。我們剔除了中央銀行、金融公司、集團(tuán)金融公司、證券公司、其他非銀行性貸款機(jī)構(gòu)、投資和信托公司、投資銀行、多邊政府銀行、特殊的政府性貸款機(jī)構(gòu)和私人銀行樣本。銀行業(yè)集中度指標(biāo)自世界銀行全球金融發(fā)展數(shù)據(jù)庫(kù)(GFD)。表5是部分變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

表5部分變量的定義和描述性統(tǒng)計(jì)(跨國(guó)銀行層面)

2.回歸結(jié)果

表6報(bào)告了方程(10)的回歸結(jié)果，回歸(1)報(bào)告了兩步法系統(tǒng)GMM的估計(jì)結(jié)果?；貧w(2)控制回歸(1)中極端值的影響。2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)世界各國(guó)的銀行體系造成嚴(yán)重的沖擊，諸多銀行不良貸款率上升。危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)政府采取了一系列救市行為，挽救了一些面臨破產(chǎn)的銀行，因此，銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可能隨之下降，為排除這一替代性假說(shuō)，本文刪除了回歸(2)中2007年以后的樣本，回歸(3)報(bào)告了估計(jì)結(jié)果。

銀行監(jiān)管指標(biāo)中心化之后最小值為-0.33，最大值為0.21，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘指標(biāo)中心化之后為-0.30，最大值為0.65?？梢灾庇^看出，回歸(3)并不會(huì)改變理論模型的結(jié)論，也不會(huì)改變使用宏觀數(shù)據(jù)得到的各項(xiàng)結(jié)論。圖4分別報(bào)告了根據(jù)回歸(1)、(2)進(jìn)一步估計(jì)得到的降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的邊際效應(yīng)及其聯(lián)合顯著性水平，發(fā)現(xiàn)回歸(1)、(2)并不會(huì)改變研究結(jié)論。

表6降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘、加強(qiáng)銀行監(jiān)管與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)(跨國(guó)銀行層面)

注：同表4

表7報(bào)告了方程(11)的估計(jì)結(jié)果?；貧w(1)報(bào)告了兩步法系統(tǒng)GMM的估計(jì)結(jié)果，回歸(2)只使用回歸(1)中2008年以前的樣本。回歸(3)在回歸(1)的基礎(chǔ)上控制極端值的影響。各項(xiàng)回歸結(jié)果均表明，降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘縮小了銀行凈息差，降低了銀行的盈利能力。實(shí)證結(jié)果再次驗(yàn)證了命題(2)的結(jié)論。

表7降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘與凈息差(跨國(guó)銀行層面)

注：同表4

三、結(jié)論和政策含義

在一個(gè)動(dòng)態(tài)道德風(fēng)險(xiǎn)模型框架內(nèi)論證了降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘會(huì)縮小銀行成本加成，蠶食銀行特許權(quán)價(jià)值，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為增加，銀行監(jiān)管可以促進(jìn)銀行審慎經(jīng)營(yíng)。基于宏、微觀數(shù)據(jù)對(duì)模型推論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在利率市場(chǎng)化的前提下發(fā)現(xiàn)：降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘會(huì)收窄利差和凈息差，增加銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，但這一影響隨銀行監(jiān)管水平的提高而減弱乃至消失。利率市場(chǎng)化之后，我國(guó)要建立起反映市場(chǎng)供求的利率形成機(jī)制，發(fā)揮利率的中樞作用和市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用，需要進(jìn)一步降低外資銀行進(jìn)入，經(jīng)營(yíng)地域、業(yè)務(wù)范圍、混合聯(lián)合、經(jīng)營(yíng)牌照等方面的銀行業(yè)進(jìn)入壁壘，加強(qiáng)銀行間競(jìng)爭(zhēng)，與此同時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化銀行監(jiān)管，防范和化解降低銀行業(yè)進(jìn)入壁壘帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。