回顧2018年，全球主要股指普遍下跌，新興市場(chǎng)股指的跌幅較發(fā)達(dá)市場(chǎng)更大。A股因金融去杠桿、外部局勢(shì)擾動(dòng)等綜合影響而大幅下跌。國(guó)內(nèi)股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)普遍不佳，國(guó)內(nèi)債市則因貨幣政策先行調(diào)整而獲益較大?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較為濃重。

大量資金將從海外流入中國(guó)市場(chǎng)

2019年，證券投資基金將大量從海外流入。渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，2019年人民幣將升值。隨著美中貿(mào)易戰(zhàn)有望?；鸷妥C券投資資金流入，2019年底前人民幣對(duì)美元匯率可能升至6.65。

不同于市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)和近期人民幣基本面，劉潔預(yù)計(jì)2019年美元對(duì)人民幣匯率保持在7.0以下，人民幣將對(duì)美元升值約3%，到2019年底達(dá)到6.65?！爸忻纼蓢?guó)將在90天溝通期滿前或一個(gè)延長(zhǎng)的期限期滿前達(dá)成臨時(shí)貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)明年一季度中國(guó)將繼續(xù)通過(guò)直接干預(yù)或離岸人民幣（CNH）流動(dòng)性管理來(lái)支持人民幣匯率，同時(shí)基本面改善和技術(shù)面因素或在接下來(lái)的幾個(gè)季度推動(dòng)人民幣升值。”

2019年一季度基本面狀況最為消極，中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策的分化或進(jìn)一步拉大，經(jīng)常項(xiàng)目賬戶也處于季節(jié)性最糟糕的時(shí)候。劉潔表示，二季度以后情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望企穩(wěn)并在二季度以后反彈，美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，中美利差應(yīng)能企穩(wěn)，股指和債指納入全球主流指數(shù)也有望吸引投資組合資金流入大幅增加。預(yù)計(jì)2019年中國(guó)將會(huì)進(jìn)一步深化匯率體制改革，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元日間波幅將由目前的2%進(jìn)一步擴(kuò)大到3%-5%，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)有望進(jìn)一步開(kāi)放，讓更多券商和資產(chǎn)管理人參與，同時(shí)銀行所持未平倉(cāng)凈額可能增加。

在劉潔看來(lái)，證券指數(shù)納入帶動(dòng)投資組合流入，其中證券投資是主要貢獻(xiàn)因素：2018年中國(guó)國(guó)際收支形勢(shì)發(fā)生了巨大變化，“新常態(tài)”或?qū)⒃谖磥?lái)幾年內(nèi)持續(xù)，2018年一季度到三季度資本賬戶和金融賬戶順差創(chuàng)下新高，達(dá)到625億美元，而經(jīng)常項(xiàng)目則為128億美元逆差。

“證券投資為2018年上半年資本和金融賬戶順差做了91%的貢獻(xiàn)，主要?dú)w因于對(duì)境內(nèi)債券的強(qiáng)勁流入。據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，2018年一季度到三季度，境外投資流入中國(guó)債市的規(guī)模創(chuàng)下5462億元人民幣，但是，盡管A股納入MSCI股指，流入股市的境外投資顯著減少到1040億元人民幣。隨著A股納入多種股指，2019年股市流入有望增加，債市流入也有望在近期的平靜之后反彈?！眲嵄硎?，從另一個(gè)角度看，中國(guó)投資者境外證券投資顯著下降也為證券投資國(guó)際收支凈流入增加做出了貢獻(xiàn)。4月份最新的QDII額度審批情況發(fā)布，但2018年上半年對(duì)境外股市和債市投資額分別為150億美元和230億美元，分別比2017年的380億美元和720億美元大幅降低，這與資管新規(guī)收緊各種資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則有關(guān)，比如多種資管產(chǎn)品按市值計(jì)量，以及對(duì)新增對(duì)外投資額度審批保持審慎原則等。

與此同時(shí)，2019年股指納入將吸引逾500億美元資金流入。據(jù)劉潔估算，2019年A股市場(chǎng)的被動(dòng)流入將從2018年的不足100億美元增加到500億美元以上。全球三大股指提供商已建議將A股納入或增加權(quán)重：

FTSE Russell（富時(shí)羅素）2018年9月份宣布將分三步將大約1200只A股股票納入富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)，按股指提供商的測(cè)算，A股預(yù)計(jì)將占該股指的5.5%，代表100億美元被動(dòng)資金流入。

MSCI指數(shù)于2018年9月份提議，對(duì)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)做出如下調(diào)整：建議將中國(guó)大盤(pán)A股的納入因子從5%增加到20%，在2019年5月和8月季度指數(shù)評(píng)估期間實(shí)施；擴(kuò)大合格股票的范圍，納入在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的A股，從2019年5月半年度指數(shù)評(píng)估審議開(kāi)始實(shí)施；納入中國(guó)A股中盤(pán)股，納入因子為20%，從2020年5月半年度指數(shù)評(píng)估審議開(kāi)始實(shí)施。審議決定將在2019年2月底前后宣布。根據(jù)MSCI的估算，2019年8月股指納入后，預(yù)計(jì)中國(guó)股票所占權(quán)重將從2018年9月底的0.71%增加到2.82%左右，如果上述建議進(jìn)展順利，到2020年比重將進(jìn)一步提高到3.36%。截至2018年6月底，MSCI估算追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s市值1.8萬(wàn)億美元，這意味著被動(dòng)資金流入380億美元。

S&P; Dow Jones（標(biāo)普道瓊斯指數(shù)）2018年12月宣布將在2019年9月23日將把透過(guò)滬港通及深港通機(jī)制進(jìn)行交易的A股納入全球指數(shù)，納入因子為25%。

此外，債指納入將在2021年前引來(lái)2860億美元流入。據(jù)劉潔預(yù)測(cè)，中國(guó)債市完全納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)、摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)和花旗銀行世界政府債券指數(shù)之后，債市被動(dòng)資金流入有望達(dá)到2860億美元?！邦A(yù)計(jì)彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)將從2019年4月開(kāi)始接納中國(guó)債券，2020年實(shí)際納入全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)和世界政府債券指數(shù)，這意味著到2021年底中國(guó)債市將完全納入三大債指?！?/p>

據(jù)劉潔介紹，彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)（Global-Agg）有望成為首個(gè)納入中國(guó)債券的全球主流固定收益指數(shù)。政府債券和政策性銀行債將在2019年4月納入，指數(shù)提供商納入所需條件均已滿足。納入將在20個(gè)月的期限內(nèi)分階段完成，最終將在2020年11月給中國(guó)債券約5.5%的權(quán)重。按照追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s2萬(wàn)億美元估算，被動(dòng)流入大約為1100億美元，即從2019年4月到2020年11月每月被動(dòng)流入為55億美元。

全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)（GBI-EM）6月發(fā)布顧問(wèn)報(bào)告，表示在初始階段只有流動(dòng)性好的新發(fā)行政府債可以納入，但沒(méi)有提出明確的建議日期。按這種納入路徑，中國(guó)債券的初始權(quán)重系數(shù)為7%，表明被動(dòng)資金流入約為140億美元（假定追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s為2000億美元）。劉潔預(yù)計(jì)全球新興市場(chǎng)多元化債券指數(shù)2019年將會(huì)宣布部分納入，實(shí)際納入將在2020年啟動(dòng)。

富時(shí)羅素（FTSE Russell）在2018年9月宣布A股納入股指的同時(shí)，將中國(guó)加入可能納入WGBI觀察名單，完全納入后中國(guó)權(quán)重可能達(dá)到5%，相應(yīng)的被動(dòng)資金流入約達(dá)1600億美元，按照追蹤該指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)?？偭考s3萬(wàn)億美元估算。

A股2019資金面或有好轉(zhuǎn)

展望2019年，博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春從4個(gè)基本面因子的角度對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了分析。首先是增長(zhǎng)因子，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均面臨下行壓力。中美周期同步趨弱將驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張末期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱，歐洲與日本經(jīng)濟(jì)的基本面與美國(guó)的分化有望小幅收斂。國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)的下行壓力持續(xù)存在，但無(wú)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，基建修復(fù)，房地產(chǎn)投資在上半年仍將有一定韌性。

其次是通脹因子，海內(nèi)外通脹并沒(méi)有跟隨增長(zhǎng)走弱而回落，美國(guó)通脹壓力主要來(lái)自勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況下的薪資增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)消費(fèi)物價(jià)較2018年或有小幅抬升，主要是食品項(xiàng)特別是豬肉價(jià)格的影響，但PPI中樞將顯著下行。

第三是流動(dòng)性因子，2019年一季度海外流動(dòng)性依然趨緊，美聯(lián)儲(chǔ)雖轉(zhuǎn)向鴿派且加息進(jìn)程放緩，但與市場(chǎng)期待仍有距離，歐日央行均有邊際緊縮的操作；預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)寬松，社融修復(fù)仍需時(shí)間。

最后是政策因子，預(yù)計(jì)外部局勢(shì)擾動(dòng)在科技領(lǐng)域的摩擦或?qū)⒊掷m(xù)。魏鳳春提醒，2019年歐洲政治的不穩(wěn)定性增加，潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多。國(guó)內(nèi)宏觀政策總基調(diào)是加強(qiáng)“逆周期調(diào)節(jié)”，通過(guò)減稅降費(fèi)等多項(xiàng)舉措來(lái)穩(wěn)定預(yù)期、激活微觀經(jīng)濟(jì)活力。

“A股估值與情緒目前處于歷史相對(duì)低位，2019年資金面或有好轉(zhuǎn)?！蔽壶P春向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)變和科創(chuàng)板、回購(gòu)等制度變革為A股帶來(lái)政策紅利，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將使政策底更逼近市場(chǎng)底。一季度，A股總體呈“盈利下滑+估值底部+流動(dòng)性平穩(wěn)”狀態(tài)。

具體來(lái)看，魏鳳春建議投資者可關(guān)注弱周期或宏觀對(duì)沖的防守行業(yè)，以及稀缺科技成長(zhǎng)板塊。此外，受益于國(guó)家政策支持和流動(dòng)性寬松，以及滲透率低、成長(zhǎng)空間大的行業(yè)也可關(guān)注。此外，投資中需適當(dāng)提防商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。主題投資方面，可關(guān)注5G、光伏、新能源汽車、區(qū)域基建和科創(chuàng)板等。

魏鳳春預(yù)計(jì)，港股2019年或仍維持高波動(dòng)率。其中，港股價(jià)值因子表現(xiàn)將相對(duì)穩(wěn)健，動(dòng)量和規(guī)模因子或維持較高波動(dòng)。與A股估值、盈利和交易面相近，交易面對(duì)港股積極。建議可重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)、傳媒、紡織服裝和電子元器件。

至于美股，魏鳳春表示，美股盈利與估值均有小幅正向支撐。美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“晚周期”，市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)度悲觀，預(yù)計(jì)美股盈利或仍將保持低增長(zhǎng)、低波動(dòng)狀態(tài)，當(dāng)前估值小幅低于歷史均值。可關(guān)注醫(yī)療、公用事業(yè)等防御行業(yè)板塊。

對(duì)于債市，魏鳳春仍維持偏多態(tài)度，但認(rèn)為2019年債市波動(dòng)或加大。綜合市場(chǎng)資金與交易面的情況，短期交易略顯擁擠，預(yù)計(jì)債市波動(dòng)趨于加大。操作上相對(duì)以中長(zhǎng)久期利率債為主，以中低等級(jí)信用債、股債彈性兼顧的可轉(zhuǎn)債為輔，保持偏高杠桿水平。

商品方面，魏鳳春認(rèn)為原油基本面供需格局趨于改善。從期貨交易看，合約期限結(jié)構(gòu)透露原油短期有超供信號(hào)，但凈多頭降至歷史極低位置，沽空情緒較為極端?；久婵?，原油供需格局上半年好于下半年，一季度供需面趨于改善。

至于黃金，魏鳳春認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂，導(dǎo)致對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所持續(xù)，中期實(shí)際利率走低或?qū)饍r(jià)有支撐。

2月飄紅的股市有望持續(xù)

2月中旬一波飄紅行情，再次吸引了股民的注意力?！肮墒械奈υ谔岣?，如果以2月14日零點(diǎn)計(jì)算，上證50的PE只有8.3倍，股息率是3.44。那么現(xiàn)在10年的國(guó)債的這個(gè)收益率只有3.06。一線大城市只有1.8的房租收益率。所以相對(duì)而言，股票市場(chǎng)的這個(gè)吸引力在增加?！庇⒋笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，大牛市就要來(lái)了。

在他看來(lái)，外資配置A股剛剛開(kāi)始，“摩根士丹利報(bào)告認(rèn)為，外資持有中國(guó)A股的比例在10年內(nèi)將從目前的2.6%上升至約10%，預(yù)料MSCI的中國(guó)A股納入因子在未來(lái)5年-8年內(nèi)達(dá)到100%，且A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的總權(quán)重將達(dá)到13%。按摩根士丹利的預(yù)測(cè)，2019年將達(dá)到1500億-2250億美元，2020年-2030年將達(dá)到2000億-3800億美元。2019年以來(lái)凈流入超700億元?！?/p>

李大霄說(shuō)，假以時(shí)日，外資將超越公募基金成為第一大主力，外資完美地抄走了A股大底，而我們的養(yǎng)老性質(zhì)資金還在姍姍來(lái)遲，令人唏噓不已，異常心痛。今年將流入6000億美元，大幅增加資金來(lái)源。“新聞聯(lián)播節(jié)目罕見(jiàn)報(bào)道了股市大漲，這個(gè)舉措非比尋常，值得高度重視。說(shuō)明對(duì)股票市場(chǎng)的重視程度提升到一個(gè)新高度，股票市場(chǎng)已經(jīng)提升到牽一發(fā)動(dòng)全身的戰(zhàn)略新定位，和之前不可同日而語(yǔ)。牛市到了，莫辜負(fù)了它。一輪波瀾壯闊的藍(lán)籌股大牛市將傲視全球。A股已經(jīng)成功收復(fù)2700點(diǎn)，將2700點(diǎn)之下做空的頑固不化的空頭一網(wǎng)打盡了。大盤(pán)連續(xù)五連陽(yáng)，出現(xiàn)了急不可耐搶盤(pán)的跡象，大牛市來(lái)了！銀行、非銀行、金融、地產(chǎn)、基建、消費(fèi)里的低估藍(lán)籌龍頭股都值得關(guān)注。”

而在東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇看來(lái)，這波走紅行情的出現(xiàn)更多的還處于估值修復(fù)的階段，是對(duì)去年中美貿(mào)易摩擦的一種回應(yīng)。“過(guò)去的繁榮基于美國(guó)的高科技和中國(guó)的城市化，再通過(guò)全球化3.0和美元儲(chǔ)備雙重流動(dòng)性擴(kuò)張把G2連接起來(lái)，推動(dòng)了全球三大終極泡沫的繁榮：中房、美股、比特幣，盡管比特幣式微。2018年轉(zhuǎn)折的意義在于，4G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)科技高原已現(xiàn)，深度城市化瓶頸已現(xiàn)，戶籍土地未突破，貿(mào)易摩擦進(jìn)而全球化逆流，以及10年以來(lái)天文量級(jí)流動(dòng)性狂歡的決定性收斂。2019年大概率是拖延殘喘一年，貨幣再投放，杠桿總歸要去，大國(guó)再妥協(xié)，競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期化，風(fēng)暴將推后，因?yàn)槎急?018年嚇倒了，但趨勢(shì)則剛剛開(kāi)始?！?/p>