2018年，全球經濟負重前行，貿易保護主義抬頭，全球貿易摩擦日趨升溫，美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策，特朗普減稅引致美元升值，全球債務水平繼續(xù)提高，地緣政治沖突不斷發(fā)生。面臨種種困境和挑戰(zhàn)，世界經濟復蘇強度明顯減弱且走向分化。美國經濟進入筑頂階段，歐元區(qū)和日本經濟放緩趨勢明顯，一些新興市場國家經濟下滑并出現(xiàn)金融市場動蕩。

在全球經濟下行壓力增大的背景下，2018年，我國宏觀經濟運行整體保持平穩(wěn)，全年實現(xiàn)經濟增長6.6%。但受國內及國際環(huán)境影響，經濟運行穩(wěn)中有變。特別是下半年以來，穩(wěn)中有變的態(tài)勢更為明顯。與此相應，大宗商品市場運行趨勢也出現(xiàn)了新變化，市場規(guī)模增速穩(wěn)中趨緩，供需矛盾略有顯現(xiàn)。但與穩(wěn)中有變相伴隨的是變中有進，2018年，大宗商品市場庫存壓力有所緩解，價格水平繼續(xù)上升，企業(yè)效益有所改善，行業(yè)轉型升級加快。

2019年，面對更為復雜的國際經濟環(huán)境，國內經濟繼續(xù)平穩(wěn)運行存在積極因素，但同時仍具有不確定性。預期2019年經濟增速保持適度，或將有所放緩。在中美貿易摩擦沒有進一步惡化的情況下，大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端溫和增長，市場發(fā)展也將更趨理性。

一、2018年大宗商品市場運行特點

(一)市場規(guī)模增速下滑

2018年，經濟增速穩(wěn)中趨緩，上半年相對較好，但下半年穩(wěn)中有變的態(tài)勢較為明顯。進入下半年后，PMI連續(xù)下降，9月份回落至51%以下，12月降至49.4%，自2016年8月份以來首次回落到50%以下。在此背景下，大宗商品市場銷售規(guī)模增速也有明顯下滑。據(jù)初步估算，2018年全年，大宗商品銷售總額達到72.8萬億元，可比價同比增長4.6%，增速較上年同期下降0.7個百分點。從全年走勢來看，四個季度平均增速分別為5.1%、4.3%、4.5%和1.5%，呈明顯下行趨勢。

近年來，我國大宗商品銷售總額增速呈現(xiàn)放緩趨勢。2013年以前，銷售總額增速保持在接近12%的高速發(fā)展水平。2014—2016年，隨著國民經濟運行進入“新常態(tài)”，銷售總額增速出現(xiàn)適度放緩，保持在8%左右。2017—2018年，銷售總額增速下降至5.3%和4.6%，連續(xù)兩年低于GDP增速。

(二)供需矛盾略有顯現(xiàn)

2018年，我國大宗商品市場供需格局大體呈現(xiàn)兩個階段。前三季度，受經濟運行整體穩(wěn)健，結構優(yōu)化，新動能加快成長等因素影響，大宗商品市場供需兩旺，整體趨于均衡，大宗商品供應指數(shù)和銷售指數(shù)除2月份以外，其余月份均呈現(xiàn)上升走勢。四季度，經濟運行下行壓力增大、天氣轉冷以及環(huán)保限產全面推進，給供需兩側均帶來影響，特別是淡季來臨令市場需求縮減更加明顯，市場供需走勢開始分化，供應量繼續(xù)增加，雖然指數(shù)有所回落，但只是增速有所放緩，而商品銷售量有明顯下滑，銷售指數(shù)跌至近十九個月以來的最低，前三季度建立的供需相對均衡的局面被打破，市場供大于求的跡象開始顯現(xiàn)。從大宗商品指數(shù)走勢來看，供應指數(shù)全年平均水平為102.6%，銷售指數(shù)全年平均水平為101.9%，供應指數(shù)高于銷售指數(shù)0.7個百分點。

(三)庫存水平有所下降

從大宗商品指數(shù)來看，前三季度，特別是上半年，在市場產銷銜接順暢、供需更趨平衡的推動下，商品庫存有較為明顯的下降。雖然四季度受市場供大于求的影響，庫存再次有所積聚，但2018年整體來看，大宗商品流通環(huán)節(jié)庫存水平較上年同期有所下降。1-12月份，大宗商品庫存指數(shù)均值為101.8%，較上年同期下降3.1個百分點。一至四季度均值分別為104.4%、99.4%、101.5%和102.0%。

從中國倉儲指數(shù)來看，2018年期末庫存指數(shù)均值為51.2%，低于上年同期0.6個百分點，平均庫存周轉次數(shù)指數(shù)均值為52.1%，與上年同期基本持平。從數(shù)據(jù)來看，在周轉效率保持高效的基礎上，庫存水平有所下降，表明2018年大宗商品市場庫存壓力得到有效緩解。

(四)商品價格沖高回落

2018年，大宗商品市場價格整體呈現(xiàn)先逐步回升，后沖高回落的走勢。前三季度，在供需關系持續(xù)改善的情況下，大宗商品市場價格呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢。四季度，市場需求低迷，供給持續(xù)增加，疊加資金緊張因素，價格轉頭向下。整體來看，與2017年相比，市場平均價格仍有小幅上漲。2018年全年，大宗商品累計平均價格較上年同期上漲5.7%，較年初上漲0.1%。

具體來看，一季度，受寒冷天氣以及春節(jié)長假因素的影響，市場終端需求基本處于停滯狀態(tài)，商品價格呈現(xiàn)逐月回落的態(tài)勢。進入二季度，隨著市場供需雙側聯(lián)動上升，商品庫存壓力持續(xù)緩解，國內大宗商品市場價格止跌反彈，4月份價格止跌，5、6月份分別環(huán)比回升1.5%和0.5%。三季度，大宗商品市場雖然處于傳統(tǒng)淡季，但整體表現(xiàn)超出預期，需求端淡季不淡，市場銷售增速加快，環(huán)保限產力度加大，市場供應增速持續(xù)回落。雖然7月份受高溫多雨天氣和中美貿易摩擦影響，短期市場價格略有回落，但8月份市場信心有所恢復，價格止跌回升。9、10月份，隨著傳統(tǒng)消費旺季到來，環(huán)保督查進一步高壓，加之當前政府正在著力穩(wěn)定經濟形勢，積極財政政策疊加基建投資增速加快，市場供需基本面短期向好，商品價格進一步回升，9、10月份環(huán)比分別上漲2.0%和0.3%。四季度，淡季特征顯現(xiàn)，終端需求季節(jié)性回落，整體供應仍在增加，市場供需有所失衡，供大于求的跡象開始顯現(xiàn)，庫存再次積聚。此外，全球經濟增長前景不佳、原油大跌等因素，造成市場對未來需求的擔憂，商品價格整體下跌，11、12月環(huán)比分別下降2.1%和3.0%。

從主要品種來看，2018年全年，成品油、鋼材、化工產品、原煤、有色金屬的累計平均價格較上年同期分別上漲17.7%，8.9%、4.7%、2.5%、1.6%。其中，成品油價格受國際油價影響，漲幅最為顯著。2018年從年初到年底，國際油價上演了一場過山車行情。從年初開始一路上漲，至10初出現(xiàn)2018年最高值，布倫特原油價格達到87.3美元/桶，較年初上漲29.6%;此后價格快速下跌，一度跌至50.4美元/桶，為2017年8月以來的最低水平;截至12月底，布倫特原油價格為53.8美元/桶，與年初相比跌幅達到19.2%。受此影響，國內成品油價格也經歷了大漲大跌行情，但整體來看，與上年同期相比，漲幅仍高達17.7%，是影響大宗商品整體價格上漲的重要因素之一。

(五)企業(yè)經營狀況有所改善

受前三季度供需結構改善、價格持續(xù)回升影響，大宗商品流通企業(yè)效益有所改善，多項指標好于上年同期。企業(yè)整體利潤總額同比明顯回升;銷售利潤率、成本費用利潤率、平均勞動效率等效益效率相關指標好于上年同期及年初水平;應收賬款同比回落;資產負債率有所下降。

據(jù)對重點大宗商品流通企業(yè)調查情況顯示，2018年1—11月，累計實現(xiàn)營業(yè)收入11746.2億元，同比下降0.2%;營業(yè)成本10908.3億元，同比下降1.1%。雖然營業(yè)收入規(guī)模同比有所下降，但降幅小于營業(yè)成本降幅。2018年1—11月，累計實現(xiàn)利潤總額225.4億元，同比大幅增長42.5%;平均勞動效率同比增長16.0%;整體銷售利潤率為1.92%，同比增長0.57個百分點;整體成本費用利潤率為1.96%，同比增長0.60個百分點。企業(yè)經營效益好于上年同期，盈利能力明顯增強。行業(yè)整體應收賬款同比下降1.2%;整體平均資產負債率為80.3%，同比下降1.6個百分點。表明企業(yè)整體賬期縮短，短期償債能力增強，在一定程度上降低了經營風險。

(六)中美貿易摩擦帶來負面影響

2018年7月6日，美國開始對中國商品加征進口關稅，我國立刻跟進，以同等力度回擊美國商品，隨后雙方你來我往陷入僵持。2018年12月1日G20峰會上，兩國領導會晤，決定暫時停止互相加征新的關稅，雙方談判仍將繼續(xù)。

貿易摩擦對世界經濟造成不利影響，打破了安全、順暢、可預期的國際貿易環(huán)境，給國際商業(yè)活動帶來不穩(wěn)定因素，影響市場情緒，降低投資信心，阻礙國際分工擴展和全球生產率的提升。短期來看，貿易摩擦對國內大宗商品市場造成了一定的負面影響。據(jù)海關總署統(tǒng)計，2018年我國貨物貿易進出口總值同比增長9.7%，漲幅較上年同期下降4.5個百分點。其中，出口增長7.1%，漲幅下降3.7個百分點;進口增長12.9%，漲幅下降5.8個百分點。進出口增速的回落雖然受全球經濟增長放緩影響，但中美貿易摩擦的影響也不容忽視。

隨著12月貿易摩擦的緩和，短期內的樂觀情緒會給國內大宗商品市場帶來一定的利好，但貿易摩擦具有長期化趨勢，達成最終停止增加關稅的協(xié)議需要經過艱難的談判和妥協(xié)，未來的變化充滿了不確定性。

從長期來看，如果貿易摩擦繼續(xù)，預計將從三個方面影響大宗商品市場：第一，中美貿易摩擦升級引發(fā)遠期需求層面轉向悲觀，特別是對工業(yè)品需求預期的影響較大，國與國之間貿易層面增加關稅壁壘勢必減弱實際需求增長。第二，市場悲觀預期進一步引發(fā)流動性緊張，股市大規(guī)模調整的流動性危機向商品傳導，部分股市資金甚至通過做空工業(yè)品來對沖股票市場的流動性枯竭。第三，中短期政策導向面臨保匯率還是保經濟的兩難抉擇。保匯率，則宏觀層面會加速收緊貨幣，經濟增長失速，國內資產價格泡沫破裂。保經濟，宏觀放水延緩經濟滑落，但人民幣面臨大幅貶值壓力，并引發(fā)其他國家的關稅報復性措施。

從受到影響的具體產品與細分行業(yè)來看。中美貿易摩擦將對原材料價格產生巨大影響，包括能源、化工、鋼鐵、有色金屬、稀貴金屬、農畜產品等眾多大宗商品。從市場價格方面看，中美貿易摩擦利好農產品，對金屬類大宗商品、橡膠則有利空影響。短期對原油有利好，但長期利空原油。

農林牧漁類大宗商品方面，中國在貿易摩擦中占有明顯優(yōu)勢，但需要警惕糧食、肉禽等的價格上漲對國內通脹水平的影響。尤其是大豆、水果、干果和豬肉等農副產品，但同時中國可以借此加強與一帶一路國家的經貿合作。

金屬類大宗商品方面，中國處于劣勢。首先，我國大宗商品相關產品大多處于價值鏈中低端，主要為初級產品的生產加工，市場價格下跌將導致企業(yè)效益快速下滑，傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級壓力加大，對供給側改革將提出更高要求。其次，盡管短期內對國內大宗商品的出口影響不大，但中長期看，將對我國制造業(yè)和實體經濟將形成較大沖擊，尤其是家電、機電、機械設備、汽車零部件，以及新能源汽車等。再次，貿易摩擦將有利于加快美國制造業(yè)回流，引發(fā)對我國宏觀經濟增長的擔憂。同時美元走強，也將有利于美國以資本項目盈余彌補貿易赤字。不過，在車輛、船舶及運輸設備方面，中國具有一定反制能力。

橡膠方面，行業(yè)利空影響較大，近年來美國輪胎行業(yè)的巨額貿易赤字達到年均100億美元左右，中國是美國進口輪胎的主要來源國，約占22%的份額，其次是加拿大、韓國、日本等國家。隨著近年來中國輪胎行業(yè)轉型升級，相關輪胎價格持續(xù)上漲，中國對美國輪胎的價格優(yōu)勢已經逐漸減弱。貿易摩擦對本就缺乏增量的需求端來說無疑是雪上加霜。此外，貿易摩擦對天然橡膠行業(yè)的影響還包括金融市場恐慌情緒升溫，進而導致金融屬性較強的天然橡膠價格短期內大幅下跌。

原油方面，貿易摩擦的影響更多是來自心理層面，及擔憂貿易摩擦對全球經濟發(fā)展帶來負面影響。如果全球經濟出現(xiàn)下滑，那么將抑制全球原油需求的增長，尤其中美分別是全球原油需求最重要的兩個國家，兩國原油需求對全球總需求比重高達32%左右，也分別是全球原油進口量最大的兩個國家。整體而言，貿易摩擦會引發(fā)通脹擔憂及市場對地緣政治的擔憂，因此短期貿易摩擦對原油有一定提振，但長期來看，貿易摩擦將抑制原油需求的增長，對油價的影響是不利的。

(七)行業(yè)轉型升級加快

由于國內外經濟運行環(huán)境發(fā)生變化，大宗商品市場下行壓力也不斷增大。為應對壓力，我國大宗商品市場從過去的依靠規(guī)模優(yōu)勢進入了結構調整、提質增效的新階段，現(xiàn)代流通方式與供應鏈管理規(guī)模迅速發(fā)展，新型業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，有力地促進了行業(yè)轉型升級。

在發(fā)展方式轉變的過程中，大宗商品流通行業(yè)出現(xiàn)若干亮點：一是主體從過去的單一企業(yè)為主，變得更加多元，經營范圍明顯擴大，行業(yè)集中度也有所提高;二是流通方式從過去簡單的線下流通方式變?yōu)榫€上線下、互聯(lián)網(wǎng)+智慧物流以及供應鏈協(xié)同的流通方式;三是發(fā)展理念從過去的大規(guī)模低盈利發(fā)展理念開始轉變?yōu)樾б嬷蔚母哔|量發(fā)展理念;四是發(fā)展動能由過去的僅僅關注自身的市場規(guī)模和盈利情況，變?yōu)楣溇C合服務，帶動上下游創(chuàng)造新的價值，為一體化的生態(tài)圈實現(xiàn)降本增效。

二、2019年大宗商品市場走勢預判

2019年，受美聯(lián)儲持續(xù)加息、減稅效應減弱、貿易摩擦長期性與嚴峻性不容忽視等因素影響，全球經濟仍有較大下行風險。面對更為復雜的國際經濟環(huán)境，國內經濟繼續(xù)平穩(wěn)運行存在積極因素，但同時仍具有不確定性。從目前來看，由于國內需求仍顯偏弱，外部環(huán)境依然復雜，2019年仍有較大下行壓力，這種壓力在上半年表現(xiàn)相對突出。但隨著政策紅利累積和逐步釋放，投資增長有望企穩(wěn)回升，消費的基礎性作用有望增強，新舊動能轉換進一步加快，經濟走勢下半年有望趨穩(wěn)，甚至有所回升?？v觀2019年，我們認為大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端溫和增長，市場發(fā)展也將更趨理性。

(一)全球經濟增長不確定性增加

從國際環(huán)境看，全球經濟將延續(xù)復蘇趨勢，但強度將有所偏弱。不同經濟體之間也將繼續(xù)產生分化。美國經濟見頂已基本成為共識，亞洲整體保持溫和復蘇趨勢;歐洲復蘇進程整體偏弱;非洲經濟發(fā)展水平好于上年同期，但經濟體量占比較小。展望2019年，最大的不確定性仍來自于中美貿易摩擦。雖然在G20峰會上達成90天“休戰(zhàn)”協(xié)議，但預計接下來的中美貿易談判不會一帆風順，其長期性與嚴峻性不容忽視。這將會影響我國中長期的經濟、政治及軍事環(huán)境。在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長將是2019年的主基調。

(二)國內需求仍有亮點

從國內環(huán)境看，經濟具備平穩(wěn)運行基礎，2018年出臺的一系列政策措施有望在2019年持續(xù)釋放效果，為經濟平穩(wěn)運行保駕護航。2018年基建投資快速下滑是拖累經濟的重要因素之一。基建下滑是地方政府融資活動受到去杠桿政策約束的表現(xiàn)。目前債務過快增長已得到遏制，去杠桿政策也有所調整。預計2019年財政政策會更加積極，基建投資也有望企穩(wěn)回升。針對去杠桿過程中給民營企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會各個層面都出臺了全面支持民營企業(yè)的政策，民營企業(yè)融資困難的情況也會有明顯改善。此外，消費升級的潛力依然較大，預期2019年仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長的基礎性作用。

中央多次提出補短板，加快西部地區(qū)基礎設施建設，因此可以預期未來西部及農村地區(qū)的基建投資將是重點方向。特別是軌道交通項目對大宗商品市場的支撐作用將會強化。2018年底，發(fā)改委批復了新建西安至延安鐵路、廣西北部灣經濟區(qū)城際鐵路建設規(guī)劃。時隔不久，又批復了上海軌道交通三期規(guī)劃和杭州軌道交通三期的調整規(guī)劃，兩地新增的投資項目金額預計將超過3500億元。加上重慶軌道交通三期規(guī)劃和濟南軌道交通一期規(guī)劃，項目總投資超過5000億元。這些基礎設施建設會對未來大宗商品市場的需求形成支撐。

(三)供給側改革熨平經濟波動

供給側改革熨平了經濟波動，保存了經濟增長實力，這是2019年國內經濟不悲觀的另一個重要原因。過去主要工業(yè)品產量增速與宏觀經濟波動一致，但過去一年多以來出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。從2016年開啟的本輪庫存周期，目前應該處于被動補庫存或者主動去庫存階段，但是全年產成品庫存卻處于增長階段，原料庫存則維持平穩(wěn)。供給側和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴張的時候，上游擴張幅度較小;下游收縮的時候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴張階段，這就導致了經濟波動幅度縮小。

另外一方面，從2016年以來的這波經濟反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)?？梢钥吹焦潭ㄙY產投資一直低于產能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長。在以往的經濟周期中，下游需求擴張的時候，制造業(yè)投資快速擴張，這些投資活動成為了當期需求，助推了經濟的擴張;但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會導致供需失衡，經濟加速回落。對投資的抑制使得經濟增長弱于以往，但是卻保存了經濟增長動力。

(四)環(huán)保政策將更為理性和靈活

比較2018年和2017年的環(huán)保政策可發(fā)現(xiàn)，2017年環(huán)保限產政策強執(zhí)行帶來兩項良性成果，一是執(zhí)行部門和生產企業(yè)積累了相關的經驗，環(huán)保政策執(zhí)行趨于柔性、企業(yè)反應趨于理性;二是通過整改，相關企業(yè)的環(huán)保設施和環(huán)保意識上了一個臺階。因此，2018年的藍天計劃執(zhí)行不僅效率提高，同時對市場的影響也低于預期。預期2019年，國內環(huán)保政策將繼續(xù)發(fā)力，但停限產政策更為理性和靈活，更為貼近市場實際情況，同時相關企業(yè)的環(huán)保措施將進一步完善，預計大宗商品供應端的波動將會更加溫和。

(五)行業(yè)新動能加快發(fā)展

在全球新一輪科技革命的推動下，新技術、新模式、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，為產業(yè)轉型升級創(chuàng)造重大機遇，逐步成為推進大宗商品市場發(fā)展的新動能。隨著現(xiàn)代信息技術的發(fā)展和產業(yè)變革，大宗商品已進入供應鏈管理時代。大宗商品流通企業(yè)對于向集交易、物流、金融和信息等功能于一體的綜合服務平臺發(fā)展，以及融入供應鏈生態(tài)圈的需求越來越強烈。通過供應鏈整合全球資源，實現(xiàn)最優(yōu)配置、節(jié)約成本、創(chuàng)造價值，為行業(yè)結構優(yōu)化升級和提質增效注入強大動力。

（來源：科技信息部）