宏觀層面各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施,對(duì)我國微觀層面公司行為影響巨大。這種影響帶來的是公司價(jià)值與政策信息之間的價(jià)值相關(guān)性,即宏觀政策信息同樣具有個(gè)體差異性的信息含量。同時(shí),宏觀政策信息具有搜集成本較低、影響方向較明確等特點(diǎn)。知情交易者會(huì)依據(jù)成本收益原則進(jìn)行套利交易,進(jìn)而使得政策信息融入股價(jià),促進(jìn)信息效率的提高。因而,研究我國的股價(jià)同步性形成機(jī)制,對(duì)政府行為的研究必不可少。
以我國“十一五”計(jì)劃到“十三五”規(guī)劃為研究樣本,本文檢驗(yàn)了產(chǎn)業(yè)政策是否會(huì)影響我國證券市場(chǎng)的股價(jià)同步性。研究發(fā)現(xiàn),相比未獲得政策支持的企業(yè),獲得政策支持的企業(yè)股價(jià)同步性會(huì)下降。此外,截面分析發(fā)現(xiàn),上述結(jié)果主要存在于分析師跟蹤較多、機(jī)構(gòu)投資者持股較多、媒體報(bào)道較多的企業(yè)中,表明產(chǎn)業(yè)政策影響股價(jià)同步性的現(xiàn)象是有效的信息套利行為。
基于上述研究發(fā)現(xiàn),文章提出三種可能提高股票市場(chǎng)信息效率的政策性建議。第一,重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策制定過程中的信息公平性問題。政策制定者應(yīng)該同時(shí)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者等信息中介機(jī)構(gòu)以及中小投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)政策信息制定的參與度,這一定程度上可以降低信息優(yōu)勢(shì)者的知情交易行為,維護(hù)中小投資者利益與證券市場(chǎng)的公平性。第二,加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策披露后資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的溝通與分析。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)政策披露后的有效分析與溝通,可以進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策信息細(xì)化為公司特質(zhì)信息,進(jìn)而有利于證券市場(chǎng)信息效率的提高。第三,在公司年報(bào)自愿性披露部分,增加關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策影響公司前景與未來的專門討論。產(chǎn)業(yè)政策信息細(xì)化為公司特質(zhì)信息過程中,公司增加針對(duì)該部分的討論與分析,不僅可以提高市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的信息傳遞效率,同時(shí)可以直接向市場(chǎng)傳遞有關(guān)企業(yè)價(jià)值的增量信息,進(jìn)而提高信息效率。
“有向無環(huán)圖”的分析結(jié)果表明,在全球波動(dòng)傳遞中,美國在同期波動(dòng)傳遞中占據(jù)主導(dǎo)地位,中國內(nèi)地股票市場(chǎng)除了受美國的同期影響,還受到來自中國香港、韓國以及俄羅斯的同期沖擊。作為國際金融中樞的中國香港,成為亞洲地區(qū)同期波動(dòng)溢出的中心地區(qū)之一。
分析結(jié)果顯示,全球波動(dòng)溢出的平均指標(biāo)為64%。這表明,除了歸因于國家和地區(qū)自身的特質(zhì)因素外,全球金融市場(chǎng)的震蕩有較大的權(quán)重可歸因于外部波動(dòng)溢出效應(yīng),致使系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的跨市場(chǎng)傳染效應(yīng)。全球波動(dòng)溢出的動(dòng)態(tài)分析表明,其風(fēng)險(xiǎn)在2016年開始呈現(xiàn)下降與徘徊態(tài)勢(shì),然而隨著經(jīng)濟(jì)、金融一體化進(jìn)程的加快,全球仍處于風(fēng)險(xiǎn)易發(fā)階段。動(dòng)態(tài)分析還顯示,無論是在2008年的股市暴跌,還是在2015年的全球重大股災(zāi)面前,美國波動(dòng)溢出凈效應(yīng)指數(shù)均迅速攀升,美國資本市場(chǎng)成為全球系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要來源之一。以若干重要的“外部沖擊”事件為例,從動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)分析的角度考察全球金融市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng),結(jié)果表明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中心的來源地并非一成不變。
包括中國在內(nèi)的全球各金融市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)性。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)面臨金融困境,將在很大程度上提高其他市場(chǎng)遭受金融困境的概率。因此,一國(地區(qū))“沖擊”事件引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩,可能產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng),波及世界其他地區(qū)的金融市場(chǎng),對(duì)其他國家(地區(qū))的金融安全與金融穩(wěn)定產(chǎn)生顯著影響。網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)效應(yīng)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)快速積聚與擴(kuò)散,形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。而且金融風(fēng)險(xiǎn)可能通過金融體系傳導(dǎo)鏈條的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu),向其他金融市場(chǎng)迅速傳遞,最終演變成席卷全球的金融危機(jī)。因此,除了“太大而不能倒”的傳統(tǒng)監(jiān)管原則,宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制應(yīng)該同時(shí)考慮“太關(guān)聯(lián)而不能倒”的監(jiān)管理念。
越是成功的政府創(chuàng)新,可持續(xù)性便越高。先后八屆中國地方政府創(chuàng)新獎(jiǎng),總共評(píng)選出入圍獎(jiǎng)和優(yōu)勝獎(jiǎng)178項(xiàng)。本次調(diào)研結(jié)果顯示,其中只有13個(gè)項(xiàng)目中止或死亡,死亡率只有7%。獲獎(jiǎng)項(xiàng)目本身的成功,是這些項(xiàng)目得以持續(xù)的基本原因。在近2000個(gè)中國地方政府創(chuàng)新獎(jiǎng)申請(qǐng)項(xiàng)目中,經(jīng)過嚴(yán)格評(píng)選產(chǎn)生的這178個(gè)獲獎(jiǎng)項(xiàng)目,大都在獲獎(jiǎng)前就已經(jīng)取得了明顯的實(shí)際效果,也已證明是成功的政府創(chuàng)新。
政府創(chuàng)新的可持續(xù),關(guān)鍵在于其要素的延續(xù)與擴(kuò)散,而不在其形式的存續(xù)。我們?cè)谡{(diào)研中將獲獎(jiǎng)項(xiàng)目的持續(xù)情況分為五類,其中有10個(gè)獲獎(jiǎng)項(xiàng)目屬于“原創(chuàng)新項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性要素,通過直接或間接的途徑上升成為國家的法律或制度,原創(chuàng)新項(xiàng)目已經(jīng)沒有存在的必要”。許多學(xué)者把這一類創(chuàng)新項(xiàng)目判定為“死亡”,實(shí)際它們是在更高的程度得到持續(xù)。
政府創(chuàng)新是因變量,其成功與持續(xù)首先取決于其宏觀政治環(huán)境。環(huán)境因素是影響政府創(chuàng)新是否成功并得以持續(xù)的決定性因素之一,在所有影響政府創(chuàng)新的宏觀環(huán)境中,政治和政策環(huán)境對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的成敗或去留有著最為重要的作用。
上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)政府創(chuàng)新的支持,是項(xiàng)目得以持續(xù)的關(guān)鍵。政府創(chuàng)新實(shí)質(zhì)是一種柔性的政治改革,通常沒有現(xiàn)成的制度和政策可以依托,上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的支持便顯得特別重要。即便是好的政府創(chuàng)新項(xiàng)目,如果得不到上級(jí)的支持,也必定難以為繼。對(duì)于創(chuàng)新項(xiàng)目的持續(xù)來說,最重要的“上級(jí)”是項(xiàng)目發(fā)起者的頂頭上司。但在不少情況下,更高的上級(jí),直至中央政府的支持也非常重要。
政府創(chuàng)新的績效和民眾的支持,是政府創(chuàng)新的合法性基礎(chǔ)。政府創(chuàng)新的根本宗旨,是造福于民,增加人民群眾的實(shí)際權(quán)益。如果一項(xiàng)政府創(chuàng)新得不到當(dāng)?shù)仄胀ㄈ罕姷恼J(rèn)可,即使該項(xiàng)創(chuàng)新得到了上級(jí)的認(rèn)可或社會(huì)各界的肯定,也不能算是成功的創(chuàng)新,從而也難以推廣。
政府創(chuàng)新的長久持續(xù),需要法律和制度的保障。黨政主要領(lǐng)導(dǎo)的頻繁變動(dòng)是現(xiàn)行中國政治的一個(gè)顯著特征,而項(xiàng)目所在部門或地區(qū)主要領(lǐng)導(dǎo)的變動(dòng),則是影響政府創(chuàng)新項(xiàng)目可持續(xù)的一個(gè)重要原因。要有效避免因主要領(lǐng)導(dǎo)人的更替而使優(yōu)秀的創(chuàng)新項(xiàng)目無法持續(xù),根本的保障是使創(chuàng)新行為制度化。讓優(yōu)秀的政府創(chuàng)新項(xiàng)目盡可能上升為法律制度,使之不因領(lǐng)導(dǎo)人的變動(dòng)而終止。
良好的輿論氛圍,是優(yōu)秀的政府創(chuàng)新項(xiàng)目得以持續(xù)和擴(kuò)散的溫床。對(duì)政府創(chuàng)新優(yōu)秀項(xiàng)目的宣傳報(bào)道和表彰贊揚(yáng),不僅可以增強(qiáng)創(chuàng)新者的榮譽(yù)感,激勵(lì)政府官員的改革創(chuàng)新行為;還可以傳播政府創(chuàng)新的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),讓更多的政府機(jī)關(guān)學(xué)習(xí)優(yōu)秀的政府創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)。
政府創(chuàng)新有規(guī)律可循,深入的理論研究有助于政府創(chuàng)新的可持續(xù)。無論是政府創(chuàng)新的產(chǎn)生和演變,還是其擴(kuò)散和傳播,均有普遍性的規(guī)律可循。違背政府創(chuàng)新的規(guī)律,就會(huì)付出高昂的代價(jià),甚至導(dǎo)致創(chuàng)新的失敗。從這個(gè)意義上說,政府創(chuàng)新也需要理論的指導(dǎo),先進(jìn)的創(chuàng)新理論可以明確創(chuàng)新的方向和趨勢(shì),幫助創(chuàng)新者少走彎路,大大提高創(chuàng)新效率。
良好的微觀環(huán)境,對(duì)于政府創(chuàng)新的成功十分重要。政府創(chuàng)新由于涉及政治生活,其風(fēng)險(xiǎn)和敏感程度比其他創(chuàng)新行為更高。對(duì)于成功的政府創(chuàng)新來說,沒有寬松開放的外部宏觀環(huán)境難以成功,沒有包容失誤的內(nèi)部微觀環(huán)境同樣也難以成功。
創(chuàng)新者的樂觀態(tài)度是政府創(chuàng)新得以持續(xù)的重要助推劑。要保持政府創(chuàng)新的可持續(xù)性,一個(gè)重要的條件,就是創(chuàng)新者本人對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目的前景充滿自信和樂觀。這種自信和樂觀,不僅來自創(chuàng)新項(xiàng)目本身的效益和生命力,更來自創(chuàng)新者平常對(duì)本職工作的熱愛和對(duì)未來前景的樂觀預(yù)期。