陳冀偉

為穩(wěn)定已有市場、進軍新興市場，企業(yè)正在積極尋求快速擴張和加速成長的方法與途徑。在企業(yè)成長方式的眾多選擇中，并購作為間接獲取生產(chǎn)要素的投資活動，具有低投資、低風險、高控制權(quán)以及增長迅速等優(yōu)點，因而被多數(shù)企業(yè)視為實現(xiàn)規(guī)模擴張的首選。而企業(yè)并購必然會涉及到并購的標的方，那么在如此龐大的資本證券市場，究竟哪一個或哪幾個特定標的方才是企業(yè)在并購中所應(yīng)當選擇的目標呢？本文旨在綜述勞動力市場的搜尋匹配理論，并將其引入到資本市場的企業(yè)并購中。

一、勞動力市場搜尋匹配理論綜述

（一）搜尋匹配文獻綜述

搜尋匹配理論系統(tǒng)地分析了勞動力市場的均衡性問題。Diamond（1982）在勞動要素市場引入企業(yè)的行為，對勞動力的工作搜尋和企業(yè)的職位空缺的配對問題進行研究，并以納什博弈均衡為研究思路分析了勞工薪資水平的差異，也完善了搜尋匹配模型在勞動要素市場的微觀理論基礎(chǔ)。隨后，Mortensen和Pissarides（1999）在Diamond的基礎(chǔ)上引入要素供應(yīng)方和需求方的雙邊搜尋模型，重點提出市場摩擦和隨機配對的思想，這也成為后續(xù)相關(guān)研究的理論基礎(chǔ)和假設(shè)前提。

現(xiàn)階段搜尋匹配模型被廣泛應(yīng)用于勞動力市場相關(guān)問題的研究，究其原因主要在于：第一，它可以恰當?shù)亟忉寗趧恿κ袌龅倪\作方式；第二，搜尋匹配模型更容易被學者廣泛接受且易于分析；第三，從多角度進行比較靜態(tài)研究；第四，搜尋匹配模型可以開展政策問題分析，它易于與勞動力市場相關(guān)政策相聯(lián)系，如失業(yè)保險、解雇員工限制以及強制性提前通知裁員信息等。因此本文接下來將探討搜尋匹配的基本模型及其均衡解。

（二）搜尋匹配過程的圖示表達

假設(shè)λ為外部沖擊，該沖擊會使部分已就業(yè)的工人失業(yè)；ut為t時期期初失業(yè)的工人；vt為t時期期初企業(yè)的職位空缺；et為t時期期初就業(yè)的工人；ut+1為t+1時期期初失業(yè)的工人；et+1為t+1時期期初就業(yè)的工人；M(ut,vt)為t時期新找到工作的工人。勞動力市場搜尋匹配時間進度如圖1所示。t期期初，市場上同時存在ut和et的失業(yè)工人和就業(yè)工人；隨后，失業(yè)工人ut開始進入勞動力市場尋找工作、企業(yè)開始在用工市場發(fā)布職位信息vt；但同時市場上的外部沖擊λ也會致使部分已就業(yè)的工人失去工作；最后整個時期t，會有M(ut,vt)的失業(yè)工人找到工作，并最終達到t+1期期初的狀態(tài)ut+1和et+1。

圖1 搜尋匹配時間進度圖

不難看出，當時期t結(jié)束時，勞動力市場上的失業(yè)工人ut+1應(yīng)由兩部分構(gòu)成：一部分是未找到工作的原失業(yè)工人；另一部分是因為t時期的外部沖擊而新失業(yè)的工人。因此，ut+1=(1-ft)ut+λ?et。類似地，就業(yè)工人et+1也應(yīng)由兩部分構(gòu)成：其一是原已就業(yè)且未受沖擊影響到的工人；其二是t時期新增加的就業(yè)工人。因此，et+1=(1-λ)?et+ftut。其中，ft表示原工人在t時期找到工作的概率。

二、多領(lǐng)域的搜尋匹配理論應(yīng)用

隨著搜尋匹配理論越來越多地在勞動力市場的研究和應(yīng)用，關(guān)于工資剛性及企業(yè)、勞工同質(zhì)性等假定并不符合經(jīng)濟現(xiàn)實。中西方學者致力于基本搜尋匹配模型開展的拓展研究。

如勞工報酬差異問題，即便在相同的工人和企業(yè)的情況下，依然存在大量的工資分配不均的現(xiàn)象，并且在控制了觀測特征之后，仍有很多工資差異無法解釋（Katz和Autor，1999；Burdett和Mortensen，1998）。

隨后，學者們從失業(yè)保險視角（Albrecht和Vroman，2001）、貧富差異視角（Cysne et al.，2005）、通脹和勞動力非合作視角（Zhang和Huangfu，2016）等對工資差異進行解釋。

再如企業(yè)與勞工同質(zhì)性問題，Burdett和Mortensen（1998）放寬了尋找工作的工人群體，認為就業(yè)工人同樣也在尋找工作，其目標是從低工資崗位向高工資崗位遷移，而這源自于勞工非同質(zhì)性的經(jīng)濟現(xiàn)實。Zhang和Huangfu（2016）同樣也放寬了這類假定，以勞動力之間的非合作為基點，討論工資差異的形成。事實上，非合作是信息不對稱的結(jié)果和在經(jīng)濟活動中的表達，因此造成本質(zhì)相同但結(jié)果不同的根本原因在于信息的不對稱性。

由此可見，搜尋匹配理論的應(yīng)用不僅僅局限于勞動要素市場，凡是涉及信息不對稱的領(lǐng)域似乎都可嘗試用搜尋匹配理論進行解釋。如電子商務(wù)領(lǐng)域（孫浦陽等，2017）、貨幣搜尋領(lǐng)域（李哲和趙偉，2014）、IPO領(lǐng)域和買賣差價問題（Song，2013）等。除此之外，Duffie et al.（2002）、Lagos和Rocheteau（2007）都是把搜尋匹配理論引入金融領(lǐng)域的先驅(qū)者。

三、搜尋匹配理論與公司并購

搜尋匹配模型是度量信息不對等情況下的雙方匹配的最優(yōu)化模型。在運用該理論模型分析資本并購市場之前，首先需要明確導致并購失敗的原因，從并購交易的供給和需求方來看，我國并購市場存在的主要矛盾是并購雙方適配性的不足，即標的方不能按照自己的意愿找到合適的收購方，而并購方的擴張能力難以用恰當?shù)念I(lǐng)域及方式來滿足。并購終止以及整合失敗就是交易雙方適配性不足的具體表現(xiàn)。

其次需要了解并購雙方各自的并購意圖。如并購方的規(guī)模擴張、產(chǎn)業(yè)鏈完善、控股公司整合、進軍新領(lǐng)域；被并購方的資金周轉(zhuǎn)、強勢保殼等。最后需要對影響并購成敗的關(guān)鍵因素——并購定價的博弈過程深入分析。

并購定價博弈過程產(chǎn)生和發(fā)展的根源在于并購雙方的信息不對稱，因此搜尋匹配理論在此過程中的應(yīng)用性應(yīng)當引起學術(shù)界的關(guān)注。

如前文所述，并購適配的過程就是并購雙方的雙邊搜尋的過程，可以從搜尋、匹配以及并購定價三方面對并購雙方進行分析。分別從并購方和標的方兩大主體，依照各自效用最優(yōu)化的模型進行適配，隨后判斷整個市場的搜尋匹配均衡點的存在性及唯一性。

此外，還可以結(jié)合特殊并購類型，如境外并購、“一帶一路”并購、“經(jīng)濟帶”并購等，來分析特定范圍的并購適配度，并以此提出相應(yīng)的特定政策或地方性政策。

四、結(jié)論

2013年以來，隨著中國證券市場企業(yè)擴張需求的日益增加，并購決策逐漸成為整個資本市場并購的焦點，尤其是關(guān)于標的方、并購條款等方面的選擇和決策；搜尋理論作為近幾十年來迅速興起的前沿性研究理論也備受中西方研究學者的廣泛關(guān)注。本文系統(tǒng)地介紹了基本的搜尋匹配理論模型以及拓展的理論模型，回顧了搜尋匹配理論在勞動力市場之外的其他領(lǐng)域中的應(yīng)用，同時結(jié)合資本市場企業(yè)并購方的目標選擇，以及并購類型開展了理論探討和研究思考。