趙慧敏 施金平

一、引言

在中國，上市公司是最主流的企業(yè)集群；上市公司對企業(yè)來說是一種稀缺資源，是企業(yè)家的財富和身份象征，上市公司更是人們造富最快的地方之一；在這個群體中，每個上市公司都有其特殊的稟賦，特別在盈利能力上，每個上市公司都有其絕招。漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司（下稱“片仔癀公司”）于2003年6月16日在上海證券交易所成功上市，主要業(yè)務(wù)包括中成藥制造、醫(yī)藥流通、保健品、化妝品和日化產(chǎn)品，其中核心產(chǎn)品為片仔癀系列。片仔癀的處方、工藝均屬國家絕密，“片仔癀”商標(biāo)是“中國馳名商標(biāo)”，2014年榮列中國中成藥行業(yè)出口五強(qiáng)之首；2017年，片仔癀公司以350.48億元的品牌價值入選《2017世界創(chuàng)新品牌500強(qiáng)排行榜》，位列《2017年中國品牌500強(qiáng)》與《2017年中國最具競爭力品牌TOP10》醫(yī)藥行業(yè)第3位，被授予全國工業(yè)品牌培育試點示范企業(yè)，進(jìn)入中國主板上市公司價值百強(qiáng)榜第19位。2018年4月，片仔癀公司榮獲“2017年度最受投資者尊重的上市公司”第12位；2018年5月，片仔癀公司被正式納入“MSCI中國指數(shù)名單”；2018年6月，片仔癀首次納入上證公司治理板塊。片仔癀公司上市后至今15年的時間里面公告16次提價，平均每年提價一次，片仔癀公司的連續(xù)提價不但沒有對公司的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，由于產(chǎn)品的獨特性與壟斷性，提價對當(dāng)年度的銷售收入及凈利潤都將產(chǎn)生正面作用。

二、片仔癀的提價過程

2017年7月25號，片仔癀公司宣布，將片仔癀出口價格每粒上調(diào)3美元。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2003年片仔癀在A股上市之初，內(nèi)銷出廠價為每粒125元人民幣，外銷出廠價格每粒13.5美元，在A股上市之后，公司共公告提價16次，內(nèi)銷出廠價格漲至398元人民幣/粒，漲幅為3.18倍；外銷出廠價格每粒漲至54美元，漲幅為4倍。最近的一次提價為2017年7月25日，提價幅度為6%，將外銷出廠價每粒提高3美元，外銷出廠價從51美元每粒漲價到54元每粒；具體提價過程見表1片仔癀提價公告統(tǒng)計表。

三、片仔癀提價對業(yè)績及股價的影響

片仔癀公司調(diào)價的原因是主要原料及人工成本上漲，片仔癀主要成份包括麝香3%、牛黃5%、蛇膽7%和三七85%。天然麝香、天然牛黃等都是稀有及貴重的藥材，價格從長期來看有持續(xù)上漲壓力，片仔癀中最重要的成份是麝香，而天然麝香價格也由管制期間的8-9萬元/公斤上漲到如今的35-45萬元/公斤，天然麝香價格的上升對公司的成本構(gòu)成了較大的上行壓力。公司主要原料中，麝香、牛黃、蛇膽、三七采購金額占比較大；麝香、蛇膽的出售單位及數(shù)量需取得國家林業(yè)主管部門行政許可。麝香、蛇膽采購前，采購員按公司內(nèi)控及相關(guān)制度向公司麝香、蛇膽歷史供應(yīng)商詢價了解市場價格，與供應(yīng)商談判初定采購價格，報公司價格管理委員會物資采購組研究通過后，采購員根據(jù)決議填寫《采購合同審批表》（附購銷合同），經(jīng)部門主管審核簽字確認(rèn)，按公司權(quán)限指引規(guī)定報法務(wù)風(fēng)控部、分管副總、財務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)理、董事長簽字審批通過。除麝香、蛇膽嚴(yán)格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購?fù)?，牛黃、三七及其它中藥材、輔料、包裝材料等公司的主要物資均通過市場渠道進(jìn)行采購。公司的內(nèi)銷主要是通過各地的經(jīng)銷商以及藥品零售渠道，片仔癀海外銷售采取總經(jīng)銷制，漳龍實業(yè)有限公司為片仔癀海外銷售總經(jīng)銷商。

表1：片仔癀提價公告統(tǒng)計表

表2：片仔癀公司歷年凈利潤情況統(tǒng)計表 單位：萬元

表3：片仔癀與同行業(yè)業(yè)績對比表

片仔癀的目標(biāo)客戶群體相對比較穩(wěn)定，并且公司的產(chǎn)品是壟斷生產(chǎn)的，可替代性比較弱，價格彈性比較低，所以公司提價并不會對銷售數(shù)量產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而公司的凈利潤得到了增加。十多年來片仔癀每次調(diào)價，并沒有對公司的銷售數(shù)量產(chǎn)生負(fù)面影響，銷售數(shù)量沒有降但是價格升高了，則公司收入就增加了，公司的利潤也就提升了，漲價為公司業(yè)績做出了重大貢獻(xiàn)。根據(jù)公司的年報財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2010年到2017年的數(shù)次提價之后，公司提價當(dāng)年的銷售收入分別實現(xiàn)了31.43%、32.56%、14.66%、17.32%、-0.62%、28.34%、27.16%、35.48%的增幅，歷年平均增幅為23.29%。提價的直接結(jié)果就是使得產(chǎn)品的毛利率提高了，從而稅后凈利潤也得到了提高，公司歷年凈利潤數(shù)據(jù)見表2片仔癀公司歷年凈利潤情況統(tǒng)計表。

在與同行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)對比中，片仔癀公司的財務(wù)指標(biāo)也處于同行業(yè)的前列，其2017年的凈資產(chǎn)收益率高達(dá)21.16%排名行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)中的第二名，具體對比情況見表3，片仔癀與同行業(yè)業(yè)績對比表。

我國麝資源面臨嚴(yán)重危機(jī)，麝種群數(shù)量已由上世紀(jì)50年代的250萬頭左右銳減至2017年6萬頭。按照成年雄麝占1/3，每頭年能產(chǎn)麝香20克，則估計2017年全國麝香產(chǎn)量400公斤左右。一粒片仔癀重3克，天然麝香占比3%，那么一粒片仔癀含天然麝香大約0.09克。按照公司的年產(chǎn)量大約250萬粒左右計算，估計需要養(yǎng)殖雄性林麝至少要達(dá)到11,250只麝所產(chǎn)麝香才能保證片仔癀的正常生產(chǎn)。原材料的稀缺性限制了公司產(chǎn)能，但公司對該產(chǎn)品實現(xiàn)了壟斷生產(chǎn)，在固定費用變化不大的情況下，提高價格不僅可以對沖原料上漲和其他成本上升的壓力，還可以提升公司的業(yè)績。根據(jù)公司的年度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，片仔癀2003年上市首年凈利潤為6,047.81萬元，到了2017年公司凈利潤達(dá)到了8.07億元，漲幅高達(dá)13倍，同時公司股價也一路不斷地跟銷售價格同向增長,增長幅度明顯高于同期上證指數(shù)的上漲幅度；具體趨勢對比見圖1。

表4：片仔癀公司歷年分紅情況統(tǒng)計表 單位：萬元

圖1：股價與產(chǎn)品價格走勢對比圖

并且片仔癀公司在經(jīng)營的過程中歷年都有分紅，分紅的累計金額遠(yuǎn)超于其從市場累計的融資金額，這在中國的上市公司中是極其少見的；具體數(shù)據(jù)見表4片仔癀公司歷年分紅情況統(tǒng)計表。

漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司成立于1999年12月28日，成立時股本為10,000萬股， 2003年5月12日經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，于2003年5月30日IPO4,000萬股，發(fā)行價格每股8.55元，融資金額為3.42億元，發(fā)行后公司股本14,000萬股。2013年6月公司向全體股東按每股價格37.14元配售20,884,589股，融資7.76億元。股本變更為160,884,589.00股。上市以來兩次總的融資金額合計為11.18億元，而公司上市以來光現(xiàn)金分紅就為16.31億元，現(xiàn)金分紅/融資比率高達(dá)146%，股東的投資回報率很高。除了現(xiàn)金股利外，公司還分配股票股利，根據(jù)公司2015年度第一次股東大會決議，公司以2014年12月31日股本160,884,589.00股為基數(shù)，按每10股由資本公積金轉(zhuǎn)增15股，共計轉(zhuǎn)增241,326,884.00股，并于2015年度實施。轉(zhuǎn)增后，注冊資本增至人民幣402,211,473.00元。根據(jù)公司2016年5月6日股東大會審議通過，公司以2015年12月31日股本402,211,473.00股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股，共計轉(zhuǎn)增201,105,737.00股，并于2016年度實施。轉(zhuǎn)增后，注冊資本增至人民幣603,317,210.00元。

四、研究結(jié)論

近年來天然麝香價格趨于上漲，天然麝香資源也日益緊缺，片仔癀公司在做好麝香原料戰(zhàn)略儲備的同時，積極布局養(yǎng)麝事業(yè)。目前，公司已經(jīng)在陜西和四川設(shè)有兩個養(yǎng)麝基地。近年來，兩個麝業(yè)基地的規(guī)模在逐漸擴(kuò)大，同步大力發(fā)展農(nóng)戶養(yǎng)殖，能為公司片仔癀生產(chǎn)提供部分麝香。公司通過建立林麝標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地，加快林麝養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，促進(jìn)瀕危動物麝品種的保護(hù)和麝香原料的可持續(xù)開發(fā)利用，為未來片仔癀麝香原料的長期穩(wěn)定供應(yīng)提供一定的保障。重要藥材品種價格的波動對片仔癀及系列產(chǎn)品的成本產(chǎn)生一定的影響，從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀及系列產(chǎn)品成本產(chǎn)生上漲壓力。為合理控制成本，公司采取提前布局、持續(xù)關(guān)注藥材市場行情的方式，適時采購，控制原料成本。

公司在品牌上具有很強(qiáng)的優(yōu)勢，在國內(nèi)因其療效而名聲遐邇；在國外，片仔癀品牌也具備國際影響力；境外知名度、美譽(yù)度高，成為海上絲綢之路上的“中國符號”。多年位居中國中成藥單品種出口創(chuàng)匯前列。在技術(shù)上，公司也具有很高的技術(shù)壁壘；公司是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)、擁有博士后科研工作站、院士專家工作站、福建省工程技術(shù)研究中心、福建省企業(yè)重點實驗室；公司“合作+無圍墻”大研發(fā)平臺創(chuàng)新體系組建日臻完善。公司研發(fā)實力不斷提升，研究領(lǐng)域涉及中成藥、化藥、生物制藥、保健食品等。公司產(chǎn)品具有稀缺、奢侈等屬性，將受益于消費升級趨勢，且歷年的漲價形成的收益完全可以彌補(bǔ)原材料及人工成本上漲帶來的成本壓力，2017年公司片仔癀的毛利率為86.48%，與前幾年相比有一定的增長，以前年度公司正常片仔癀的毛利率為70%左右；并且中國及海外大量的空白市場也能支撐其未來的成長。2018年8月片仔癀發(fā)布了2018年上半年的財務(wù)報表，根據(jù)財務(wù)報表顯示在上半年公司一共營收達(dá)到了24.04億元，同期增加了37.14%，公司凈利潤6.18億元，同期增長了42.55%。公司憑借著其獨有的稟賦，產(chǎn)品逐年小幅度提價，業(yè)績也隨之逐年增長，提價不會對銷量產(chǎn)生大的負(fù)面影響，提價具有可延續(xù)性，并且除了藥品外，公司還在化妝品行業(yè)發(fā)力，上半年化妝品營收達(dá)到了1.34億元，同比上漲50%，凈利潤1,650萬元，同比上漲了22.31%，公司的未來還是具有明顯的可期盼性。