郁露露 俞穎

摘 要：社?；鹗巧鐣?huì)保障體系的核心，更是老百姓的“保命錢”，因而其投資運(yùn)營(yíng)與監(jiān)管是否有效不僅關(guān)系到每一個(gè)被保障人的切身利益，而且關(guān)系到整個(gè)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)地運(yùn)行。文章主要分析了我國(guó)社會(huì)保障基金投資的模式和投資的效益，以期為我國(guó)社會(huì)保障基金的發(fā)展提供參考建議。

關(guān)鍵詞：社保基金;投資收益;模式

基金項(xiàng)目：本文是江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2014SJD198），會(huì)計(jì)學(xué)江蘇省品牌專業(yè)一期建設(shè)項(xiàng)目（編號(hào)：PPZY2015A073）的階段成果。

作為社會(huì)保障制度重要組成部分的社會(huì)保險(xiǎn)基金關(guān)系到社會(huì)的穩(wěn)定與和諧發(fā)展，因此法律方面的監(jiān)管較為嚴(yán)密，其投資范圍和投資比例也受到嚴(yán)格的限制，但與此同時(shí)，由于我國(guó)已步入老齡化社會(huì)，社會(huì)保障基金的保值與增值問(wèn)題也已引起了眾多專家學(xué)者的關(guān)注。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長(zhǎng)陳文輝在第九屆財(cái)新峰會(huì)上表示，經(jīng)過(guò)十多年的投資運(yùn)作，社?；鹉昃顿Y收益率達(dá)到7.86%，是比較高的。但他也同時(shí)指出隨著老齡化的加劇，社?；鸨旧硎罩Р黄胶猓?017年開(kāi)始已采用國(guó)有資本充實(shí)社?；?，從而有利于彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口，促進(jìn)代際公平。

一、社保基金的投資模式分析

社?；鹱鳛樯鐣?huì)保障機(jī)制重要的組成部分，世界各國(guó)都采用不同的方式進(jìn)行投資，以實(shí)現(xiàn)保值和增值。從投資主體來(lái)劃分，社?；鸬耐顿Y模式主要有以下三種。

（一）由國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。在這種模式下，社保基金的投資是由國(guó)家相關(guān)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)完成的，購(gòu)買國(guó)債和直接參與國(guó)家財(cái)政投資是主要的投資方式。這種模式是國(guó)際上較通行的做法，優(yōu)點(diǎn)是操作簡(jiǎn)單、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，收益有保證;但其也存在收益性較低的缺點(diǎn)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境中物價(jià)指數(shù)較高時(shí)，要實(shí)現(xiàn)基金增值就比較困難。

（二）由專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。在這種模式下，社?；鸬耐顿Y通過(guò)委托銀行、基金管理公司、信托公司等機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行，并且約定最低收益率。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是收益率有提前的約定，可以保證穩(wěn)定的收益，但是也存在當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境中物價(jià)指數(shù)較高時(shí)，收益率難以確保高于通貨膨脹率的缺點(diǎn)。

（三）由自有的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。在這種模式下，社保基金的投資是通過(guò)其自有的投資機(jī)構(gòu)來(lái)完成的。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在于因?yàn)槭亲杂械耐顿Y機(jī)構(gòu)，所以在投資上的自主權(quán)較大，可以根據(jù)社?；鹱陨戆l(fā)展的需求及時(shí)調(diào)整投資方向。

二、我國(guó)社?；鹜顿Y效益分析

（一）我國(guó)社會(huì)保障基金的投資模式

我國(guó)對(duì)于社會(huì)保障基金的投資有著嚴(yán)格的監(jiān)管。根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》（財(cái)政部和勞動(dòng)與社會(huì)保障部2001年聯(lián)合發(fā)布）的規(guī)定，銀行存款、買賣國(guó)債和具有良好流動(dòng)性的其他金融工具（比如在市場(chǎng)上具有較好流動(dòng)性的證券投資基金、股票、信用等級(jí)評(píng)級(jí)較高的金融債、企業(yè)債等）是社保基金主要的投資范圍。同時(shí)，對(duì)于具體的投資比例也進(jìn)行了約定：風(fēng)險(xiǎn)較低的國(guó)債和銀行存款不能低于50%;股票和證券投資基金不能高于40%;企業(yè)債和金融債不能高于10%。我國(guó)社保基金的投資模式屬于第二種和第三種的結(jié)合，有在國(guó)家監(jiān)管下的由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行的直接投資，也有委托投資的模式。截止2014年末，全國(guó)社?；鹬付瞬r(shí)基金管理有限公司等 18 家境內(nèi)投資管理人以及摩根資產(chǎn)管理等12家全球投資管理人。

（二）我國(guó)社會(huì)保障基金投資效益評(píng)價(jià)

老齡化是全世界面臨的一個(gè)難題，作為人口大國(guó)的我們，“未富先老”的問(wèn)題顯得更加突出。有權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2050年，我國(guó)60歲和65歲以上老人人數(shù)將分別達(dá)到4.5億和3.36億，占到人口總數(shù)的32.79%和24.49%。在這種嚴(yán)峻的形勢(shì)下，社會(huì)保障基金的保值和增值顯得尤為重要，直接關(guān)系到全社會(huì)的和諧和穩(wěn)定。

然而，受到全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資政策等多種內(nèi)外部因素的影響，我國(guó)的社?；鹜顿Y收益率波動(dòng)劇烈。如表1所示，我國(guó)社保基金的投資收益率在2014、2015年很高，達(dá)到11.69%和15.19%，這與2014年起我國(guó)證券市場(chǎng)的牛市有很大關(guān)系，但隨后的2016年受到A股熔斷、英國(guó)脫歐等一系列事件的影響，股市大跌，社?；鸬耐顿Y收益也銳減至1.73%，低于了當(dāng)年的通貨膨脹率，這一現(xiàn)象說(shuō)明社?；鹜顿Y于證券市場(chǎng)可能獲得高收益但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)。同樣來(lái)自全國(guó)社會(huì)保障基金會(huì)的資料顯示（見(jiàn)表2），我國(guó)社?；鹬饕獊?lái)源于利息收入和股票投資收益，特別是證券差價(jià)收入，在牛市的2015年，證券差價(jià)收入為156，047，164，916.03元，占收入比達(dá)到了65.87%，這一現(xiàn)象說(shuō)明社?；饘?duì)證券市場(chǎng)的依賴度較高。

三、我國(guó)社會(huì)保障基金投資的建議

（一）完善社?；鹜顿Y的法律法規(guī)體系

由于世界各國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、社會(huì)環(huán)境等方面存在差異性，因而各國(guó)對(duì)社?；鸬耐顿Y管理法律法規(guī)方面存在差異，但總體上可以概況為兩種模式。一種是“指導(dǎo)性原則”模式。在這種模式下，政府對(duì)社保基金的投資進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，對(duì)投資工具的選擇及其在投資組合中所占的比重均有著明確的約定與限制。另一種是“謹(jǐn)慎人原則”模式。在這種模式下，社?；鸬耐顿Y委托給托管人管理，托管人有義務(wù)像對(duì)待自己的資產(chǎn)一樣，謹(jǐn)慎地選擇最佳投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)托管人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，相關(guān)法律法規(guī)不完善，不具備實(shí)行“謹(jǐn)慎人原則”的條件，目前由國(guó)家負(fù)責(zé)監(jiān)管社?；鸬耐断?，并對(duì)相關(guān)比例做出嚴(yán)格約定是符合我國(guó)國(guó)情的措施。但隨著我國(guó)市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，可以借鑒“謹(jǐn)慎人原則”下的有效做法，逐步修訂和完善相關(guān)的法律法規(guī)，以促進(jìn)社?；鹜顿Y收益的提升。

（二）拓展多元化的投資渠道。從上文分析可以看出，我國(guó)目前社?；鹜顿Y收益率主要受股票市場(chǎng)的影響，證券差價(jià)收入占比超過(guò)總收入的一半，這種情況下社?；鸬氖找娌环€(wěn)定，同時(shí)也給社?；鸬倪\(yùn)營(yíng)帶來(lái)了較大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著改革的不斷深入，應(yīng)積極拓展社?；鸬耐顿Y渠道，實(shí)現(xiàn)多元化投資，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

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