文/都群芳

在國(guó)家大力倡導(dǎo)利用PPP模式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)以來，PPP行業(yè)取得了長(zhǎng)足發(fā)展，根據(jù)財(cái)政部官方披露，截至2018年9月末，財(cái)政部庫(kù)內(nèi)累計(jì)項(xiàng)目數(shù)8289個(gè)、投資額12.3萬億元，其中累計(jì)落地項(xiàng)目數(shù)4089個(gè)、投資額6.3萬億元，落地率49.3%。隨著PPP項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，PPP社會(huì)投資人持有PPP資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，但由于PPP資產(chǎn)的流動(dòng)性差，進(jìn)而影響PPP社會(huì)投資人再投資能力，所以對(duì)于PPP社會(huì)投資人來說探尋PPP資產(chǎn)的管理之路顯得尤為重要。本文將從PPP社會(huì)投資人的角度來分析PPP資產(chǎn)的管理模式。

一、PPP社會(huì)投資人的不同類型與PPP資產(chǎn)的不同收益回報(bào)機(jī)制

（一）PPP社會(huì)投資人的不同類型

第一類是傳統(tǒng)建筑承包商轉(zhuǎn)型而來的社會(huì)投資人。由于PPP模式的推行，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目增加了投資環(huán)節(jié)，從而后續(xù)的施工項(xiàng)目獲取模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。為了適應(yīng)PPP模式給傳統(tǒng)建筑承包商業(yè)務(wù)帶來的變化，傳統(tǒng)建筑承包商紛紛轉(zhuǎn)型成為PPP社會(huì)投資人。

第二類是地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型而來的社會(huì)投資人。地方融資平臺(tái)是指地方政府發(fā)起設(shè)立，通過劃撥土地、股權(quán)、國(guó)債等資產(chǎn)，迅速包裝出一個(gè)資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達(dá)融資標(biāo)準(zhǔn)的公司，以實(shí)現(xiàn)融資的功能，并將所融資金用于市政建設(shè)、公用事業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這類地方融資平臺(tái)也成了PPP社會(huì)投資人的主力軍，常與其他社會(huì)資本形成聯(lián)合體競(jìng)標(biāo)本地區(qū)或參與外地PPP項(xiàng)目，在投資人聯(lián)合體中充當(dāng)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)商的角色。

第三類是特殊專營(yíng)領(lǐng)域的社會(huì)投資人。隨著PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域全面推廣，以前以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的模式進(jìn)行投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的相關(guān)特殊行業(yè)，現(xiàn)在按照PPP模式進(jìn)行投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，其社會(huì)投資人也轉(zhuǎn)變成PPP社會(huì)投資人。例如污水處理、水廠、能源等行業(yè)。

（二）PPP資產(chǎn)的不同收益回報(bào)機(jī)制

利用PPP模式進(jìn)行項(xiàng)目投融資建設(shè)所產(chǎn)生的資產(chǎn)統(tǒng)稱為PPP資產(chǎn)，涉及的行業(yè)包括能源、交通運(yùn)輸、水利建設(shè)、生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化、體育、社會(huì)保障、政府基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)。雖然PPP資產(chǎn)涉及的行業(yè)眾多，但其資產(chǎn)回報(bào)模式卻相對(duì)清晰，主要有下列三種模式。

1.政府付費(fèi)的收益模式

政府付費(fèi)模式下的PPP項(xiàng)目，在項(xiàng)目建設(shè)完成后由政府對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行竣工驗(yàn)收，再由項(xiàng)目公司完成10年～30年的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)與維護(hù)，運(yùn)營(yíng)期結(jié)束后再將經(jīng)過評(píng)估合格的項(xiàng)目移交給政府。與傳統(tǒng)的BOT的相同點(diǎn)在于PPP項(xiàng)目公司都要承擔(dān)運(yùn)營(yíng)期的運(yùn)營(yíng)管理，其不同點(diǎn)在于項(xiàng)目本身沒有經(jīng)營(yíng)性收入，其收益完全來自政府付費(fèi)。

2.使用者付費(fèi)的收益模式

使用者付費(fèi)的經(jīng)營(yíng)模式是指由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)以回收項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)成本并獲得合理收益的模式。這一模式下，PPP社會(huì)投資人將完全承擔(dān)PPP項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.可行性缺口補(bǔ)助的收益模式

可行性缺口補(bǔ)助是指PPP項(xiàng)目的使用者付費(fèi)不足以滿足項(xiàng)目公司成本回收和合理回報(bào)時(shí)，由政府給予項(xiàng)目公司一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助，以彌補(bǔ)使用者付費(fèi)之外的缺口部分，使項(xiàng)目具備經(jīng)濟(jì)上的可行性?？尚行匀笨诔Ｓ糜诳山?jīng)營(yíng)性系數(shù)較低、財(cái)務(wù)效益欠佳、直接向最終用戶提供服務(wù)但收費(fèi)無法覆蓋投資和運(yùn)營(yíng)回報(bào)的項(xiàng)目，包括競(jìng)爭(zhēng)性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和競(jìng)爭(zhēng)性公益項(xiàng)目?？尚行匀笨谘a(bǔ)助的具體模式較多，包括投資補(bǔ)助、政府付費(fèi)補(bǔ)貼（價(jià)格補(bǔ)貼、按量補(bǔ)貼、總額補(bǔ)貼）等多種形式。

二、PPP社會(huì)投資人對(duì)其持有的PPP資產(chǎn)管理模式

（一）長(zhǎng)期持有PPP資產(chǎn)獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流

對(duì)于社會(huì)投資人來說，在PPP項(xiàng)目運(yùn)作期內(nèi)可長(zhǎng)期持有該項(xiàng)目以獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這是PPP資產(chǎn)管理模式之一。在持有期間可以通過持有增效的措施改善項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率，提高項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。

（二）利用存量的PPP資產(chǎn)通過再融資解決企業(yè)現(xiàn)金流的問題

利用存量的PPP資產(chǎn)進(jìn)行再融資可通過以下路徑實(shí)現(xiàn)：一是通過證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃模式（ABS）進(jìn)行再融資；二是通過中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的信托計(jì)劃模式進(jìn)行再融資；三是通過銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）與項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）進(jìn)行再融資；四是通過中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃模式進(jìn)行再融資。這類資產(chǎn)支持金融產(chǎn)品的發(fā)行都要求具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項(xiàng)目都非常適用，特別是對(duì)于政府付費(fèi)項(xiàng)目和可行性缺口補(bǔ)助的PPP項(xiàng)目。

（三）利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓模式對(duì)存量PPP資產(chǎn)進(jìn)行處置

1.股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

在PPP項(xiàng)目公司股東層面，其持有的PPP項(xiàng)目公司股權(quán)可通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式進(jìn)行資產(chǎn)的處置。轉(zhuǎn)讓的具體形式可采用直接協(xié)議方式與通過產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開掛牌的方式轉(zhuǎn)股。

（1）采用直接協(xié)議方式的轉(zhuǎn)股

一般情況下，公司內(nèi)部股權(quán)的轉(zhuǎn)讓均采用直接協(xié)議的方式。在轉(zhuǎn)讓雙方對(duì)股權(quán)的價(jià)格達(dá)成一致意見后，可依據(jù)《公司法》股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的內(nèi)部決策流程，然后轉(zhuǎn)讓雙方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議之后，只需要變更公司章程、股東名冊(cè)及出資證明書等即可產(chǎn)生法律效力。

如果是向第三人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，需依據(jù)《公司法》股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的內(nèi)部決策流程，股權(quán)的交易雙方簽訂股權(quán)交易協(xié)議并支付對(duì)價(jià)。然后通過變更公司章程、股東名冊(cè)以及相關(guān)文件，并到工商行政管理機(jī)關(guān)進(jìn)行股權(quán)的變更登記完成股權(quán)的交易。

（2）通過產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開掛牌的方式轉(zhuǎn)股

采用掛牌的方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)與采用協(xié)議的方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)的不同點(diǎn)在于，一方面要滿足《公司法》對(duì)股權(quán)交易的相關(guān)規(guī)定；另一方面還需要滿足交易所掛牌的條件以及交易的流程。對(duì)于國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓其流程還需要滿足《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》的要求，執(zhí)行以下步驟：①初步審批；②清產(chǎn)核資；③審計(jì)評(píng)估；④內(nèi)部決策；⑤申請(qǐng)掛牌；⑥簽訂協(xié)議；⑦審批備案；⑧產(chǎn)權(quán)登記；⑨變更手續(xù)。

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓模式

根據(jù)PPP社會(huì)投資人的性質(zhì)不同，將PPP項(xiàng)目公司持有的PPP資產(chǎn)分為國(guó)有資產(chǎn)和非國(guó)有資產(chǎn)。在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)，國(guó)有資產(chǎn)比非國(guó)有資產(chǎn)增加了主管部門的審批、財(cái)務(wù)審計(jì)、評(píng)估、公告等環(huán)節(jié)。國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓流程如下：①企業(yè)內(nèi)部決策程序——轉(zhuǎn)讓方案形成決議；②主管部門審批；③清產(chǎn)核資及財(cái)務(wù)審計(jì)；④評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估；⑤公告；⑥選擇受讓方；⑦簽訂合同；⑧審批備案；⑨產(chǎn)權(quán)變更登記。

三、PPP資產(chǎn)不同管理模式的成本差異分析

（一）PPP資產(chǎn)再融資的成本分析

采用資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品再融資的PPP項(xiàng)目，面臨的成本主要來自發(fā)行機(jī)構(gòu)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)級(jí)以及資金的市場(chǎng)價(jià)格而確定的資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品的發(fā)行價(jià)格，以及由于需要發(fā)行資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品而支付的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)用。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年10月-2018年10月上海證券交易所共發(fā)行了基礎(chǔ)資產(chǎn)為PPP和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)的21個(gè)項(xiàng)目的145批次ABS債券，發(fā)行總額142.28億，其票面利率在4.4%-8%之間，加權(quán)平均利率為6%，其分布圖見下圖。

2017年10月-2018年10月交易商協(xié)會(huì)發(fā)行的與PPP和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)相關(guān)ABN債券僅有1個(gè)項(xiàng)目的4批次，票面利率6%-6.4%，發(fā)行總額2.8億。從ABS和ABN的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)來看，PPP資產(chǎn)再融資的成本在6%左右。

圖 ABS票面利率分布

（二）PPP資產(chǎn)出售的成本分析

PPP資產(chǎn)出售可采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式也可采用資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的模式，不同模式下產(chǎn)生的成本差異主要來自繳納的各項(xiàng)稅費(fèi)的不同。

1.股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的稅費(fèi)

（1）印花稅。根據(jù)1988年國(guó)務(wù)院頒布的《中華人民共和國(guó)印花稅暫行條例》第2條規(guī)定，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)為應(yīng)納稅憑證，應(yīng)當(dāng)按照所載金額萬分之五貼花，依法繳納印花稅。

（2）企業(yè)所得稅。根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問題的通知》（國(guó)稅函〔2010〕79號(hào)）規(guī)定，企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入，應(yīng)于轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效且完成股權(quán)變更手續(xù)時(shí)，確認(rèn)收入的實(shí)現(xiàn)。轉(zhuǎn)讓股權(quán)收入扣除為取得該股權(quán)所發(fā)生的成本后，為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)繳納企業(yè)所得稅。

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及的稅費(fèi)

對(duì)于PPP資產(chǎn)，不同的收益回報(bào)機(jī)制會(huì)計(jì)處理將確認(rèn)為不同的資產(chǎn)，其轉(zhuǎn)讓時(shí)產(chǎn)生的稅費(fèi)不同。當(dāng)PPP項(xiàng)目的回報(bào)機(jī)制是政府付費(fèi)時(shí)，社會(huì)投資人持有的PPP資產(chǎn)可確認(rèn)為長(zhǎng)期應(yīng)收款的金融資產(chǎn)或無形資產(chǎn)。當(dāng)PPP項(xiàng)目的回報(bào)機(jī)制是使用者付費(fèi)時(shí)，社會(huì)投資人持有的PPP項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)確認(rèn)為無形資產(chǎn)。當(dāng)PPP項(xiàng)目的回報(bào)機(jī)制是可行性缺口補(bǔ)貼時(shí)，社會(huì)投資人持有的PPP資產(chǎn)有一定的收費(fèi)權(quán)又有一定的政府補(bǔ)貼，所以可以確認(rèn)為無形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的混合資產(chǎn)。

（1）金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及的稅費(fèi)

根據(jù)《財(cái)政部國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于全面推開營(yíng)業(yè)稅改增值稅試點(diǎn)的通知》（財(cái)稅〔2016〕36號(hào)）的規(guī)定，金融商品轉(zhuǎn)讓按照賣出價(jià)扣除買入價(jià)后的余額為銷售額進(jìn)行納稅，一般納稅人轉(zhuǎn)讓金融商品增值稅稅率為6%，小規(guī)模納稅人為3%。

（2）無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及的稅費(fèi)

①增值稅。隨著國(guó)家營(yíng)業(yè)稅改增值稅工作的全面推進(jìn)，于2017年10月30日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過《國(guó)務(wù)院關(guān)于廢止〈中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例〉和修改〈中華人民共和國(guó)增值稅暫行條例〉的決定（草案）》，轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)時(shí)全面改為繳納增值稅。

②企業(yè)所得稅。企業(yè)所得稅是指國(guó)家對(duì)境內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得和其他所得依法征收的一種稅。無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得需要繳納企業(yè)所得稅。

③印花稅。是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)交往中書立、使用、領(lǐng)受具有法律效力的憑證的單位和個(gè)人征收的一種稅。其中，書立、使用、領(lǐng)受印花稅法所列舉的憑證包括無形資產(chǎn)中的技術(shù)合同和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)。

④城市維護(hù)建設(shè)稅。是國(guó)家對(duì)繳納增值稅、消費(fèi)稅的單位和個(gè)人就其實(shí)際繳納的稅額為計(jì)稅依據(jù)而征收的一種稅。轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)也應(yīng)繳納城市維護(hù)建設(shè)稅。

四、不同類型社會(huì)投資人的資產(chǎn)管理建議

1.傳統(tǒng)建筑承包商轉(zhuǎn)型而來的社會(huì)投資人的資產(chǎn)管理建議

傳統(tǒng)建筑承包商轉(zhuǎn)型而來的社會(huì)投資人的優(yōu)勢(shì)主要是在項(xiàng)目建設(shè)期的投資、設(shè)計(jì)、施工以及運(yùn)營(yíng)期的養(yǎng)護(hù)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和融資是劣勢(shì)，而且在建筑承包商的習(xí)慣思維下容易導(dǎo)致“重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)理念。隨著其投資的PPP項(xiàng)目的增多，由于PPP項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)，容易限制其再投資的能力，所以其對(duì)PPP資產(chǎn)管理的重點(diǎn)是迫切需要解決投資現(xiàn)金流的問題。那么對(duì)不同收益模式的PPP資產(chǎn)建議采用如下管理模式：

（1）對(duì)于政府付費(fèi)項(xiàng)目和可行性缺口補(bǔ)貼項(xiàng)目（經(jīng)營(yíng)性弱），這類項(xiàng)目一般不具備經(jīng)營(yíng)性或者經(jīng)營(yíng)性較差，資產(chǎn)未來增值的空間低，很難通過股權(quán)出售或資產(chǎn)出售的模式進(jìn)行資產(chǎn)的處置。這時(shí)利用資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品進(jìn)行再融資就非常有必要。一方面，資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品可以使社會(huì)投資人提前收回現(xiàn)金，滿足了社會(huì)資本緩解資金壓力的需求，且對(duì)于優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行的資產(chǎn)證券化成本低，可置換高成本的銀行貸款，使得社會(huì)投資人存在一定的息差收益；另一方面，資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品將PPP項(xiàng)目推向了市場(chǎng)曝光點(diǎn)，公開交易意味著要公布項(xiàng)目的所有信息，包括項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)情況、盈利情況、風(fēng)控情況等，尤其對(duì)還款時(shí)間有明確的規(guī)定，一旦在約定期限內(nèi)無法還款，就要啟動(dòng)差額補(bǔ)足和擔(dān)保機(jī)制，這從某種程度上倒逼PPP項(xiàng)目所在的政府及時(shí)履約（政府付費(fèi)的項(xiàng)目），降低地方政府的履約風(fēng)險(xiǎn)。

（2）對(duì)于使用者付費(fèi)項(xiàng)目和可行性缺口補(bǔ)貼項(xiàng)目（經(jīng)營(yíng)性強(qiáng)），如果項(xiàng)目現(xiàn)金流穩(wěn)定，且投資回報(bào)率能達(dá)到社會(huì)投資人的要求，那么對(duì)這類資產(chǎn)可以采用持有模式。同時(shí)也可通過發(fā)行資產(chǎn)支持類金融產(chǎn)品進(jìn)行再融資解決企業(yè)投資現(xiàn)金流問題。但如果這類項(xiàng)目的投資回報(bào)率較低，或者一直處于虧損狀態(tài)，這時(shí)社會(huì)投資人可考慮提高自身的運(yùn)營(yíng)能力，將自身培養(yǎng)成第三類社會(huì)投資人，為將來在該領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展做好準(zhǔn)備。也可以考慮聘請(qǐng)專業(yè)的運(yùn)營(yíng)公司對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)營(yíng)效率改善，進(jìn)而提高項(xiàng)目的投資回報(bào)率。如果通過上述方式均不能解決項(xiàng)目的效益問題，那么就只能通過股權(quán)出售或資產(chǎn)出售的模式對(duì)PPP資產(chǎn)進(jìn)行處置。這樣可以實(shí)現(xiàn)PPP項(xiàng)目的提前退出，項(xiàng)目收益及風(fēng)險(xiǎn)的完全轉(zhuǎn)移，提前回收投資資金，清償相關(guān)債務(wù)，降低企業(yè)負(fù)債，加快資金的周轉(zhuǎn)。

2.特殊專營(yíng)領(lǐng)域的社會(huì)投資人的資產(chǎn)管理建議

作為特殊專營(yíng)領(lǐng)域的社會(huì)投資人，是所屬專營(yíng)領(lǐng)域內(nèi)的戰(zhàn)略投資商，對(duì)所投資的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)邊界條件有較深的認(rèn)識(shí)與把控，同時(shí)由于此類社會(huì)投資人會(huì)運(yùn)營(yíng)較多同類型的項(xiàng)目，與第一類的社會(huì)投資人相比具有更強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)管理能力以及運(yùn)營(yíng)成本控制能力。所以對(duì)于此類社會(huì)投資人，PPP資產(chǎn)管理的重點(diǎn)是持有增效，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高運(yùn)營(yíng)效益。還可以為第一類社會(huì)投資人和第二類社會(huì)投資人提供專業(yè)的運(yùn)營(yíng)服務(wù)支持，合作模式可以采用績(jī)效定額制+突破分成制（即當(dāng)項(xiàng)目績(jī)效或利潤(rùn)達(dá)到目標(biāo)時(shí)，由PPP項(xiàng)目公司支付服務(wù)費(fèi)用；在績(jī)效或利潤(rùn)超出目標(biāo)時(shí)，針對(duì)超出部分由兩者進(jìn)行分成）等靈活的激勵(lì)模式。

同時(shí)還可以通過股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)的模式購(gòu)買第一類社會(huì)投資人出讓的專營(yíng)領(lǐng)域PPP項(xiàng)目。通過收購(gòu)的模式進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張是企業(yè)發(fā)展的重要途徑，由于第一類社會(huì)投資人在項(xiàng)目建設(shè)階段處于強(qiáng)勢(shì)而運(yùn)營(yíng)階段處于劣勢(shì)，運(yùn)營(yíng)效率低，對(duì)于專營(yíng)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目有較強(qiáng)的出售意愿，這時(shí)專營(yíng)領(lǐng)域的社會(huì)投資人可以考慮收購(gòu)此類項(xiàng)目。

3.地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型而來的社會(huì)投資人的資產(chǎn)管理建議

這類投資者均是國(guó)資背景，肩負(fù)著當(dāng)?shù)爻鞘薪ㄔO(shè)運(yùn)營(yíng)的重要責(zé)任，處于城市運(yùn)營(yíng)商的角色，其主要任務(wù)是確?；A(chǔ)設(shè)施穩(wěn)定安全持續(xù)的運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)不追求超額收益，只要能收支平衡即可。對(duì)其持有的PPP資產(chǎn)主要以持有提效為主的管理模式。針對(duì)使用者付費(fèi)項(xiàng)目和可行性缺口補(bǔ)貼項(xiàng)目（經(jīng)營(yíng)性強(qiáng)）的項(xiàng)目，如果屬于專營(yíng)領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目（例如污水處理、自來水廠、垃圾處理等），一方面可提升自身的運(yùn)營(yíng)管理能力提高項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率，確保項(xiàng)目的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)，另外一方面也可以將項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理委托給專營(yíng)公司進(jìn)行管理，降低運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。