（江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 江西 南昌 330013）

1 研究背景

習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中指出：“建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計。必須樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，堅持節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境的基本國策，像對待生命一樣對待生態(tài)環(huán)境”，這段話體現(xiàn)了我國對環(huán)境保護(hù)的重視。但是目前我國環(huán)保部門頒發(fā)的資料數(shù)據(jù)顯示，我國不但在河流方面污染嚴(yán)重，而且大氣污染排放的指標(biāo)也在世界前列，面臨著前所未有的環(huán)保壓力。

在“十三五”規(guī)劃中，國家提出了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”5大發(fā)展理念，這也體現(xiàn)了我國對生態(tài)環(huán)境保護(hù)的決心。為了實現(xiàn)綠色發(fā)展，首先要解決環(huán)保投資不足問題。環(huán)境作為一種具有典型外部性的公共產(chǎn)品，其成本由社會承擔(dān)，而企業(yè)環(huán)保投資的受益者也是社會[1]。根據(jù)企業(yè)逐利的特性，是不太愿意主動進(jìn)行環(huán)保投資的。這就使我國綠色發(fā)展產(chǎn)生了阻礙，因此需要研究一種能夠改善這一情況的機制，從而緩解我國環(huán)保投資不足的問題。

長期以來，我國與環(huán)保相關(guān)的工作都是由政府來主持完成的，但是單純通過政府對環(huán)境的規(guī)制進(jìn)行環(huán)保工作，會產(chǎn)生一定的負(fù)向作用，所以需要研究能夠推動環(huán)境保護(hù)的一些其他因素。根據(jù)大量的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)的環(huán)保投資多數(shù)會受到融資約束，也就是說企業(yè)由于自身現(xiàn)金流和銀行信貸難的原因，導(dǎo)致其很少有資金去完成企業(yè)的環(huán)保投資目標(biāo)，解決企業(yè)面臨的關(guān)于環(huán)保方向的難題。所以研究企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資約束和環(huán)保投資的影響，不僅僅具有理論價值，還能為提升環(huán)境保護(hù)質(zhì)量和完成綠色發(fā)展起到推動作用。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國重污染行業(yè)占各類污染排放物的絕大部分，因此重污染行業(yè)受到了環(huán)保監(jiān)管部門的關(guān)注，使得重污染行業(yè)企業(yè)信息公布更加全面。針對我國重污染行業(yè)進(jìn)行研究，研究企業(yè)政治關(guān)聯(lián)如何影響企業(yè)融資約束，進(jìn)而影響企業(yè)環(huán)保投資[2]。

2 政治關(guān)聯(lián)與環(huán)保投資

在研究環(huán)境方面的問題時，需要聯(lián)系外部性理論進(jìn)行綜合考量。從福利經(jīng)濟學(xué)利益最大化原則出發(fā)，認(rèn)為發(fā)生經(jīng)濟行為的企業(yè)，需要綜合考慮經(jīng)濟效益、生態(tài)效益與社會效益疊加的效益之和。

從環(huán)境負(fù)外部性角度來分析，企業(yè)不進(jìn)行環(huán)保投資并且對社會和他人造成損害時，企業(yè)并沒有對此付出代價。在企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資時，不僅投入成本大，而且短期無法獲得與付出的成本相對應(yīng)的收益，所以企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資的經(jīng)濟效益不顯著，這也是我國環(huán)保投入額不足的主要原因[3-5]。

但是，在企業(yè)高管具有政治關(guān)聯(lián)特征時，由于其背負(fù)的輿論壓力以及自身政績要求，因此會將手中能夠自由分配的資源更多地分配給對其政績有促進(jìn)作用的企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)帶來的收益也十分可觀。因此，即使短期內(nèi)環(huán)保投資額度的增加不利于企業(yè)自身經(jīng)營效益，但是具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)高管仍會為了自身要求去滿足一定額度的環(huán)保投入。也就是說，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)或者政治關(guān)聯(lián)強度較高的企業(yè)更愿意進(jìn)行環(huán)保投資。

3 政治關(guān)聯(lián)與融資約束

信貸市場和資本市場不成熟，就會產(chǎn)生市場摩擦，這也與政府的干預(yù)分不開。企業(yè)的融資約束可能來源于政府對經(jīng)濟的干預(yù)，使得融資渠道外生于市場，非市場的競爭摩擦約束了其流動性。

根據(jù)國內(nèi)外的研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)能夠緩解企業(yè)的融資困境，這主要是因為擁有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相較于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以獲得低利率的貸款。也就是說，政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式的替代機制，能夠降低企業(yè)的外部融資壓力。也有研究表明，國有企業(yè)控股股東的政治關(guān)聯(lián)“天然地”能夠幫助企業(yè)更容易地獲得銀行信貸支持和政府補貼，且獨立董事的政治關(guān)聯(lián)能夠顯著提高企業(yè)獲得信貸融資的能力[6]。

針對企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對融資約束影響的微觀機制研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)是通過兩種微觀機制對融資約束產(chǎn)生影響的，即信息效應(yīng)與資源效應(yīng)。信息效應(yīng)指的是政治關(guān)聯(lián)可以降低企業(yè)與資金供給方雙方的信息不對稱程度，從而使得企業(yè)更易從資金供給方獲取資金，緩解面臨的融資約束。資源效應(yīng)指的是企業(yè)的資源獲取能力可以通過政治關(guān)聯(lián)的增強而增強，同時提高企業(yè)的未來總收益，降低資金供給方提供資金的風(fēng)險，從而緩解企業(yè)的融資約束。

基于上述研究，可以發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)融資約束負(fù)相關(guān)。也就是說，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)或者政治關(guān)聯(lián)強度較高的企業(yè)，更容易解決其面臨的融資約束問題，產(chǎn)生更多的可經(jīng)營性現(xiàn)金流[7-10]。

4 融資約束與環(huán)保投資

企業(yè)產(chǎn)生融資約束的根源在于信息不對稱。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資約束時，即使NPV為正的項目，企業(yè)也可能會因為無法以合理價格募集到足夠的資金而無法進(jìn)行投資，這也是企業(yè)面臨的投資不足問題。而企業(yè)進(jìn)行投資的一個重要目的是為了追求企業(yè)的財務(wù)績效，環(huán)保投資也不例外。從雙贏假說中可以知道，環(huán)保投資能夠激勵企業(yè)創(chuàng)新，提高資源利用率和銷售收入，因此企業(yè)環(huán)保投資與財務(wù)績效為正相關(guān)的關(guān)系。

通過分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)融資約束會抑制企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資，但這類投資能使企業(yè)產(chǎn)生正財務(wù)績效，如果企業(yè)能緩解融資約束，就會有足夠的現(xiàn)金流來完成相對應(yīng)的環(huán)保投資，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。

5 政治關(guān)聯(lián)、融資約束與環(huán)保投資

經(jīng)過上述研究發(fā)現(xiàn)，增強政治關(guān)聯(lián)能夠緩解企業(yè)融資約束，企業(yè)融資約束的緩解可以增加企業(yè)環(huán)保，且投資政治關(guān)聯(lián)的增強能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資。下面來分析政治關(guān)聯(lián)、融資約束與企業(yè)環(huán)保投資之間的關(guān)系，了解政治關(guān)聯(lián)是否能夠通過影響融資約束進(jìn)而影響企業(yè)環(huán)保投資。

將融資約束作為中介變量進(jìn)行研究。根據(jù)中介變量的定義，中介效應(yīng)指變量間的影響關(guān)系(X→Y)不是直接的因果鏈關(guān)系，而是通過一個或一個以上的變量(M)間接產(chǎn)生影響。

通過前文分析，政治關(guān)聯(lián)能夠顯著緩解企業(yè)融資約束，且政治關(guān)聯(lián)能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，那么根據(jù)中介效應(yīng)機制，融資約束能夠促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，則融資約束為政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)環(huán)保投資影響的中介變量。研究發(fā)現(xiàn)，融資約束具有顯著的中介效應(yīng)，也就是說政治關(guān)聯(lián)通過緩解企業(yè)融資約束產(chǎn)生了一系列的現(xiàn)金流，而這些現(xiàn)金流會有部分流向環(huán)保投資，從而促進(jìn)企業(yè)的環(huán)保投資。

6 結(jié)論與啟示

通過研究得出，融資約束在政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)環(huán)保投資關(guān)系中具有中介效應(yīng)，根據(jù)分析結(jié)果可以得出以下結(jié)論。

（1）目前，社會發(fā)展目標(biāo)正處于向綠色環(huán)保轉(zhuǎn)型時期，重污染企業(yè)作為污染環(huán)境的主要企業(yè)，普遍面臨融資約束問題。這些企業(yè)可以通過政治關(guān)聯(lián)獲得一定的稅收減免和專項貸款等優(yōu)惠政策，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束，加大企業(yè)環(huán)保投資力度，緩解目前我國面臨的嚴(yán)峻的環(huán)保問題。

（2）由于融資約束對企業(yè)環(huán)保投資有一定的抑制作用，所以要加快對目前金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，大力發(fā)展具有多層次資本的金融市場，降低企業(yè)對銀行信貸的依賴。同時，要加速推進(jìn)混合所有制改革，改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制。