楊玲

復(fù)興牛市正在醞釀，科技類別機(jī)會(huì)最大。圖/視覺中國(guó)

剛剛過去的2018年是極具挑戰(zhàn)的一年，中美貿(mào)易摩擦疊加國(guó)內(nèi)去杠桿，使得投資者情緒普遍悲觀，進(jìn)而導(dǎo)致A股拾級(jí)而下，調(diào)整幅度全球居前;但2018年也是持續(xù)開放的一年，A股納入明晟、富時(shí)羅素指數(shù)，外資不懼調(diào)整穩(wěn)步配置中國(guó)資產(chǎn);2018年更是資本市場(chǎng)制度深度變革的一年，從完善停復(fù)牌制度、建立常態(tài)化退市機(jī)制、完善回購制度再到科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)的推出，為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展打下了制度基礎(chǔ)。

盡管A股2018年全年表現(xiàn)較差，但大調(diào)整往往意味著大機(jī)會(huì)的孕育。

展望2019年，關(guān)于經(jīng)濟(jì)和股市有四點(diǎn)預(yù)判：1.在國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐步見底;2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)在陷入衰退和股市較為脆弱的約束下，中美貿(mào)易摩擦或得到階段性緩解;3.決定資本市場(chǎng)長(zhǎng)期價(jià)值的中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程，為復(fù)興牛市醞釀創(chuàng)造條件;4.2019年的A股市場(chǎng)有望逐漸撥云見日，以科技類別為主的弱周期成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)最大。

經(jīng)濟(jì)逐步見底

積極的財(cái)政政策將成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要發(fā)力點(diǎn)。2019年，中國(guó)有望通過更大規(guī)模的減稅、更加有效的降費(fèi)、較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債以及擴(kuò)大財(cái)政赤字率等手段，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，穩(wěn)定基建投資、制造業(yè)投資和消費(fèi)。

穩(wěn)健的貨幣政策將會(huì)松緊適度，通過降準(zhǔn)和定向降息等政策工具保持流動(dòng)性合理充裕。利率下行的趨勢(shì)有望從貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng)。廣譜利率的下行，為宏觀經(jīng)濟(jì)營(yíng)造了更好的貨幣環(huán)境，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制也有望得到疏通。

2019年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能雖有放緩的壓力，但在一系列逆周期調(diào)控的宏觀政策對(duì)沖下，經(jīng)濟(jì)有望逐步見底。

貿(mào)易摩擦緩解

美國(guó)經(jīng)濟(jì)見頂?shù)男盘?hào)已經(jīng)在釋放，8年長(zhǎng)牛的美股從估值和交易杠桿上來看已經(jīng)比較脆弱，美國(guó)走向衰退或是大概率事件。在經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的雙重約束下，本就是雙輸?shù)馁Q(mào)易戰(zhàn)2019年給美國(guó)帶來的痛感將會(huì)更加清晰，失去國(guó)內(nèi)抓手的特朗普或許該考慮收縮戰(zhàn)線，貿(mào)易戰(zhàn)的壓力有望緩解。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能正在慢慢積蓄能量：勞動(dòng)力素質(zhì)越來越成為影響供給端效率的主要因素，中國(guó)積累了冠頂全球的工程師隊(duì)伍，且成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，形成了龐大的工程師紅利，為產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換提供了基礎(chǔ)。

在工程師紅利逐步釋放的背景下，中國(guó)專利、科研論文的數(shù)量和質(zhì)量都在提升，世界排名僅次于美國(guó)。從微觀案例來看，中國(guó)在通信、互聯(lián)網(wǎng)、高鐵、新能源汽車、電子信息等高科技領(lǐng)域，已經(jīng)達(dá)到或接近世界先進(jìn)水平。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換也已現(xiàn)端倪：新動(dòng)能對(duì)新增就業(yè)的貢獻(xiàn)率達(dá)到了70%，高技術(shù)制造業(yè)對(duì)制造業(yè)投資增量的貢獻(xiàn)達(dá)到了近60%;網(wǎng)上零售對(duì)社會(huì)零售增量的貢獻(xiàn)達(dá)到40%;出口國(guó)內(nèi)附加值逐步上升，資本品出口所依賴的進(jìn)口中間品下降;第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)日益提升，2018年前三個(gè)季度達(dá)到了60.1%，其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)信息技術(shù)與軟件服務(wù)對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)接近20%，達(dá)到了工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的一半。

醞釀復(fù)興牛市

新動(dòng)能正在慢慢經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程，這是資本市場(chǎng)能創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的內(nèi)核。當(dāng)前的中國(guó)正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來基建投資、房地產(chǎn)投資等“舊動(dòng)能”再難成為主流，舊動(dòng)能向新動(dòng)能更迭是確定性趨勢(shì)。

2008年以來，以房地產(chǎn)、基建為代表的“舊動(dòng)能”在支撐經(jīng)濟(jì)增速的同時(shí)，也帶來了產(chǎn)能過剩、宏觀杠桿率上升的問題。從政策導(dǎo)向上看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正在發(fā)生重要變化。

剛剛過去的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)供給側(cè)改革作出了更為細(xì)致的規(guī)劃，并將推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展置于首位，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快5G商用步伐，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。目前大規(guī)模的國(guó)家及地方政府級(jí)產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)建立并有序提供發(fā)展資金，中國(guó)正在進(jìn)入從中低端制造向“先進(jìn)制造”轉(zhuǎn)型的前夜。

在新舊動(dòng)能切換的宏觀背景下，復(fù)興牛市正在醞釀，科技類別機(jī)會(huì)最大。

復(fù)盤A股市場(chǎng)20多年的走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)每次確定性最強(qiáng)的大行情，都是來自于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的切換，從20世紀(jì)90年代初消費(fèi)產(chǎn)業(yè)快速崛起的紡織家電，到21世紀(jì)初新一輪基建、地產(chǎn)投資興起疊加中國(guó)加入WTO，工業(yè)制造迅速爆發(fā)，催生了地產(chǎn)鏈為主的“五朵金花”行情;再到2010年以來信息技術(shù)突飛猛進(jìn)，中國(guó)進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，TMT板塊崛起。

每一次具有時(shí)代意義的牛股都是產(chǎn)生于當(dāng)時(shí)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。綜合人口、技術(shù)、政策等因素，代表未來經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的行業(yè)將主要集中在先進(jìn)制造、新興消費(fèi)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

立足當(dāng)前，中國(guó)正進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，存量經(jīng)濟(jì)之下新舊動(dòng)能此消彼長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)正發(fā)揮著越來越重要的作用。

與此同時(shí)，資本市場(chǎng)制度改革加速，一方面設(shè)立科創(chuàng)板，擴(kuò)展創(chuàng)新型企業(yè)的權(quán)益融資渠道，有望為A股市場(chǎng)孕育更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè);一方面將交易制度進(jìn)一步與國(guó)際接軌，引導(dǎo)市場(chǎng)摒棄炒作之風(fēng)，回歸價(jià)值投資，成長(zhǎng)股有望迎來更好的市場(chǎng)環(huán)境。

從宏觀環(huán)境上看，“經(jīng)濟(jì)逐步見底+利率中樞下行+政策支持”的環(huán)境下，成長(zhǎng)股往往彈性最強(qiáng)。

重點(diǎn)看好先進(jìn)制造板塊，一是已經(jīng)建立起全球優(yōu)勢(shì)的行業(yè)：國(guó)內(nèi)制造業(yè)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域經(jīng)過多年的研發(fā)投入與市場(chǎng)洗禮，一部分先進(jìn)制造業(yè)已經(jīng)建立起全球優(yōu)勢(shì)，投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在進(jìn)口替代、甚至進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的過程中。

比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，無論從產(chǎn)業(yè)鏈的完成度還是產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的市場(chǎng)份額來看，中國(guó)都處于全球領(lǐng)先的地位。

二是受益于制造業(yè)升級(jí)的相關(guān)行業(yè)：制造業(yè)升級(jí)是確定性趨勢(shì)，傳統(tǒng)制造業(yè)巨大的存量中也存在著巨大的設(shè)備更新改造、技術(shù)升級(jí)的機(jī)會(huì)。

中國(guó)當(dāng)前的投資重心正逐步移向以智能化及信息化為主的先進(jìn)制造部分，高技術(shù)、新型基礎(chǔ)設(shè)施或?qū)⒊蔀槲磥淼闹攸c(diǎn)投資方向。

（作者為星石投資首席執(zhí)行官;編輯：趙杰）