楊玲

復興牛市正在醞釀，科技類別機會最大。圖/視覺中國

剛剛過去的2018年是極具挑戰(zhàn)的一年，中美貿(mào)易摩擦疊加國內(nèi)去杠桿，使得投資者情緒普遍悲觀，進而導致A股拾級而下，調(diào)整幅度全球居前;但2018年也是持續(xù)開放的一年，A股納入明晟、富時羅素指數(shù)，外資不懼調(diào)整穩(wěn)步配置中國資產(chǎn);2018年更是資本市場制度深度變革的一年，從完善停復牌制度、建立常態(tài)化退市機制、完善回購制度再到科創(chuàng)板注冊制試點的推出，為資本市場的長期健康發(fā)展打下了制度基礎(chǔ)。

盡管A股2018年全年表現(xiàn)較差，但大調(diào)整往往意味著大機會的孕育。

展望2019年，關(guān)于經(jīng)濟和股市有四點預判：1.在國內(nèi)逆周期調(diào)控的宏觀政策作用下，中國經(jīng)濟有望逐步見底;2.美國經(jīng)濟在陷入衰退和股市較為脆弱的約束下，中美貿(mào)易摩擦或得到階段性緩解;3.決定資本市場長期價值的中國經(jīng)濟新動能正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程，為復興牛市醞釀創(chuàng)造條件;4.2019年的A股市場有望逐漸撥云見日，以科技類別為主的弱周期成長股機會最大。

經(jīng)濟逐步見底

積極的財政政策將成為穩(wěn)增長的主要發(fā)力點。2019年，中國有望通過更大規(guī)模的減稅、更加有效的降費、較大幅度增加地方政府專項債以及擴大財政赤字率等手段，對沖經(jīng)濟下行，穩(wěn)定基建投資、制造業(yè)投資和消費。

穩(wěn)健的貨幣政策將會松緊適度，通過降準和定向降息等政策工具保持流動性合理充裕。利率下行的趨勢有望從貨幣市場、債券市場傳導至信貸市場。廣譜利率的下行，為宏觀經(jīng)濟營造了更好的貨幣環(huán)境，貨幣傳導機制也有望得到疏通。

2019年傳統(tǒng)經(jīng)濟動能雖有放緩的壓力，但在一系列逆周期調(diào)控的宏觀政策對沖下，經(jīng)濟有望逐步見底。

貿(mào)易摩擦緩解

美國經(jīng)濟見頂?shù)男盘栆呀?jīng)在釋放，8年長牛的美股從估值和交易杠桿上來看已經(jīng)比較脆弱，美國走向衰退或是大概率事件。在經(jīng)濟和資本市場的雙重約束下，本就是雙輸?shù)馁Q(mào)易戰(zhàn)2019年給美國帶來的痛感將會更加清晰，失去國內(nèi)抓手的特朗普或許該考慮收縮戰(zhàn)線，貿(mào)易戰(zhàn)的壓力有望緩解。

中國經(jīng)濟新動能正在慢慢積蓄能量：勞動力素質(zhì)越來越成為影響供給端效率的主要因素，中國積累了冠頂全球的工程師隊伍，且成本遠遠低于發(fā)達國家，形成了龐大的工程師紅利，為產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟動能切換提供了基礎(chǔ)。

在工程師紅利逐步釋放的背景下，中國專利、科研論文的數(shù)量和質(zhì)量都在提升，世界排名僅次于美國。從微觀案例來看，中國在通信、互聯(lián)網(wǎng)、高鐵、新能源汽車、電子信息等高科技領(lǐng)域，已經(jīng)達到或接近世界先進水平。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟動能的切換也已現(xiàn)端倪：新動能對新增就業(yè)的貢獻率達到了70%，高技術(shù)制造業(yè)對制造業(yè)投資增量的貢獻達到了近60%;網(wǎng)上零售對社會零售增量的貢獻達到40%;出口國內(nèi)附加值逐步上升，資本品出口所依賴的進口中間品下降;第三產(chǎn)業(yè)服務業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻日益提升，2018年前三個季度達到了60.1%，其中現(xiàn)代服務業(yè)信息技術(shù)與軟件服務對GDP增長貢獻接近20%，達到了工業(yè)對經(jīng)濟增長貢獻的一半。

醞釀復興牛市

新動能正在慢慢經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過程，這是資本市場能創(chuàng)造長期價值的內(nèi)核。當前的中國正進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來基建投資、房地產(chǎn)投資等“舊動能”再難成為主流，舊動能向新動能更迭是確定性趨勢。

2008年以來，以房地產(chǎn)、基建為代表的“舊動能”在支撐經(jīng)濟增速的同時，也帶來了產(chǎn)能過剩、宏觀杠桿率上升的問題。從政策導向上看，當前的經(jīng)濟發(fā)展模式正在發(fā)生重要變化。

剛剛過去的中央經(jīng)濟工作會議對供給側(cè)改革作出了更為細致的規(guī)劃，并將推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展置于首位，加大制造業(yè)技術(shù)改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設施建設。目前大規(guī)模的國家及地方政府級產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)建立并有序提供發(fā)展資金，中國正在進入從中低端制造向“先進制造”轉(zhuǎn)型的前夜。

在新舊動能切換的宏觀背景下，復興牛市正在醞釀，科技類別機會最大。

復盤A股市場20多年的走勢，可以發(fā)現(xiàn)每次確定性最強的大行情，都是來自于經(jīng)濟動能的切換，從20世紀90年代初消費產(chǎn)業(yè)快速崛起的紡織家電，到21世紀初新一輪基建、地產(chǎn)投資興起疊加中國加入WTO，工業(yè)制造迅速爆發(fā)，催生了地產(chǎn)鏈為主的“五朵金花”行情;再到2010年以來信息技術(shù)突飛猛進，中國進入移動互聯(lián)網(wǎng)時代，TMT板塊崛起。

每一次具有時代意義的牛股都是產(chǎn)生于當時支撐經(jīng)濟增長的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)。綜合人口、技術(shù)、政策等因素，代表未來經(jīng)濟新動能的行業(yè)將主要集中在先進制造、新興消費和現(xiàn)代服務業(yè)。

立足當前，中國正進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，存量經(jīng)濟之下新舊動能此消彼長，新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)正發(fā)揮著越來越重要的作用。

與此同時，資本市場制度改革加速，一方面設立科創(chuàng)板，擴展創(chuàng)新型企業(yè)的權(quán)益融資渠道，有望為A股市場孕育更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè);一方面將交易制度進一步與國際接軌，引導市場摒棄炒作之風，回歸價值投資，成長股有望迎來更好的市場環(huán)境。

從宏觀環(huán)境上看，“經(jīng)濟逐步見底+利率中樞下行+政策支持”的環(huán)境下，成長股往往彈性最強。

重點看好先進制造板塊，一是已經(jīng)建立起全球優(yōu)勢的行業(yè)：國內(nèi)制造業(yè)各個細分領(lǐng)域經(jīng)過多年的研發(fā)投入與市場洗禮，一部分先進制造業(yè)已經(jīng)建立起全球優(yōu)勢，投資機會將出現(xiàn)在進口替代、甚至進軍國際市場的過程中。

比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，無論從產(chǎn)業(yè)鏈的完成度還是產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的市場份額來看，中國都處于全球領(lǐng)先的地位。

二是受益于制造業(yè)升級的相關(guān)行業(yè)：制造業(yè)升級是確定性趨勢，傳統(tǒng)制造業(yè)巨大的存量中也存在著巨大的設備更新改造、技術(shù)升級的機會。

中國當前的投資重心正逐步移向以智能化及信息化為主的先進制造部分，高技術(shù)、新型基礎(chǔ)設施或?qū)⒊蔀槲磥淼闹攸c投資方向。

（作者為星石投資首席執(zhí)行官;編輯：趙杰）