阿維·薩爾茲曼

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，那一刻仿佛是世界末日。

十年前，雷曼兄弟倒閉仿佛在引燃的火上澆了汽油。之后的六個(gè)月內(nèi)，標(biāo)普500下跌46%。退休者積攢了幾十年的財(cái)富消失殆盡。年輕的投資者切身體會(huì)到腳下被抽空的感覺(jué)。

“我知道市場(chǎng)在跌，股價(jià)在直線下降，但直到雷曼兄弟倒閉，我才意識(shí)到損失了多少錢(qián)?！?3歲的John Bunting是來(lái)自費(fèi)城的建筑承包商，他說(shuō)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)他的投資縮水了一半。

圖：代際差異

圖：代際差異

*“你本人目前是否投資了股市，或者與配偶共同投資股市？不管是個(gè)段、股市基金還是自主的401（k）退休金賬戶(hù)計(jì)劃或個(gè)人退休賬戶(hù)（IRA）？”**2005-2018年間歇性調(diào)查

數(shù)據(jù)來(lái)源：蓋洛普 制圖：頓斌

2008年9月，他還剛20歲出頭，投資不到5萬(wàn)美元，但那次經(jīng)歷改變了他隨后多年的投資行為，導(dǎo)致他幾次放棄潛在的股票投資機(jī)會(huì)。

Bunti～的經(jīng)歷不是個(gè)案。威脅全球金融體系的危機(jī)對(duì)投資者的影響勢(shì)必會(huì)持續(xù)多年，有大量證據(jù)表明事實(shí)確實(shí)如此。過(guò)去這些年，美國(guó)人更傾向于存錢(qián)而拒絕債務(wù)。

他們對(duì)股票變得謹(jǐn)慎。根據(jù)蓋洛普的調(diào)查，2007年，65%的美國(guó)人擁有股票，到2018年，該比例只有55%。

雖然股市之后反彈到新的高點(diǎn)，危機(jī)留下的創(chuàng)傷依舊沒(méi)有平復(fù)。九年的牛市不僅收回危機(jī)中損失的部分，還額外增長(zhǎng)了82%，但那次危機(jī)讓人心有余悸。股市似乎總在攀爬一堵“擔(dān)憂之墻”，只不過(guò)擔(dān)憂的內(nèi)容從歐洲債務(wù)危機(jī)變成政府關(guān)閉，再變成貿(mào)易戰(zhàn)。

“今天跟客戶(hù)在一起的時(shí)候，他們說(shuō)，‘要是再出現(xiàn)2008年那種局面，我情感上可沒(méi)法接受?！北笨_來(lái)納州夏洛特Cornerstone Wealth投資管理公司執(zhí)行合伙人Jeff Carbone說(shuō)。現(xiàn)在，他會(huì)同時(shí)向客戶(hù)解釋在繁榮期和壞行情下的投資對(duì)策。

對(duì)很多美國(guó)人來(lái)說(shuō)，他們心理上尚未能夠體會(huì)到市場(chǎng)的盈利。最近，智能投顧公司Betterment委托對(duì)2000人進(jìn)行的調(diào)查顯示，48%認(rèn)為股市過(guò)去十年完全沒(méi)有增長(zhǎng)，甚至有18%說(shuō)股市下跌了。

“那些不儲(chǔ)蓄也不投資的人不知道過(guò)去十年他們放過(guò)了220%的高回報(bào)，”Betterment行為金融總監(jiān)Dan Egan說(shuō)，“他們未來(lái)很可能還會(huì)繼續(xù)不儲(chǔ)蓄也不投資?！?/p>

對(duì)投資行為的研究已經(jīng)表明，經(jīng)濟(jì)危機(jī)通常會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期持久的效應(yīng)。根據(jù)2007年伯克利和斯坦福研究者的一份研究報(bào)告，大蕭條時(shí)代的青少年或成年人只有13%參與投資股市，他們一生中投資股市的可能性是“二戰(zhàn)”后嬰兒潮世代的一半以下。

上世紀(jì)70年代初經(jīng)濟(jì)衰退之后長(zhǎng)大成人的美國(guó)人同樣也傾向于回避股市。研究指出，親身經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)事件對(duì)投資行為的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“從書(shū)本和其他渠道了解的歷史事實(shí)”對(duì)投資行為的影響。

或者用拳王泰森的話說(shuō)，“每個(gè)人心中都有個(gè)計(jì)劃，直到被一拳擊中下巴?！?/p>

今天，歷史在重復(fù)上演。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生了又一個(gè)“迷惘的一代”股票投資者。千禧世代一畢業(yè)就趕上低迷的就業(yè)市場(chǎng)，加上沉重不堪的學(xué)生貸款。有存款的人也發(fā)現(xiàn)他們的錢(qián)迅速縮水。華爾街油嘴滑舌的推銷(xiāo)員似乎欺騙了他們的父母，讓他們過(guò)度舉債，把錢(qián)投向過(guò)度杠桿化的房地產(chǎn)市場(chǎng)被高估的股票。之后這些年，年輕人也嘗試了其他類(lèi)型的投資，比如加密貨幣。但股票投資并不多。

2009年到2017年間，18歲-29歲的人群中，只有31%持有股票，2001年到2008年間，同一年齡段的人群中42%持有股票。其他世代人群同樣變得更不愿意持有股票，只有較年長(zhǎng)的人（65歲以上）在2009年到2017年間增持了股票。

“年輕人比年長(zhǎng)的人對(duì)于投資這回事情情感上更加遲疑，”位于弗吉尼亞里士滿的Harris金融集團(tuán)的執(zhí)行合伙人Jamie Cox說(shuō)，“你的行為往往在職業(yè)生涯早期形成。”該顧問(wèn)公司主要幫助中大西洋地區(qū)藍(lán)領(lǐng)工人管理資金。

美盛集團(tuán)2017年的一份調(diào)查顯示，82%的千禧世代表示金融危機(jī)影響了他們的投資決策，而嬰兒潮一代只有13%這樣認(rèn)為，雖然年長(zhǎng)的投資者損失的累積財(cái)富更多。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，千禧世代比其他世代的投資者更傾向于持有現(xiàn)金而不是投資。年輕人也不太愿意創(chuàng)業(yè)，這可能也從一定程度上解釋了近年來(lái)為什么鮮有新的初創(chuàng)企業(yè)涌現(xiàn)。

不過(guò)，對(duì)投資者心理和行為做普適性的解釋并不容易，特別是當(dāng)研究者的研究對(duì)象是多元化的一代人。有些年輕人可能選擇遠(yuǎn)離股市，但繼續(xù)投資股市的人可能沒(méi)有那么容易歸類(lèi)。先鋒基金（Vanguard）投資者研究中心的分析師Thomas De Luca和Jean Young最近梳理了在先鋒基金有投資的400萬(wàn)家庭的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)年輕投資者有很多陣營(yíng)。多數(shù)千禧世代，即1980年-2000年間出生的一代人，他們的投資配置較為激進(jìn)，平均有90%的資金投向權(quán)益證券。對(duì)那些為退休做打算的年輕人，多數(shù)基金經(jīng)理會(huì)推薦這種增長(zhǎng)型投資配置。

但先鋒基金的千禧世代投資者中，至少有四分之一極為厭惡風(fēng)險(xiǎn)。那些容易不淡定的投資者通常是在危機(jī)之后開(kāi)始投資的人。在2008年之后開(kāi)始首次投資的千禧世代中，有22%選擇零股票的投資組合。而在2008年之前就開(kāi)始投資的千禧世代中，只有10%完全避開(kāi)股票。

這種差別可能是因?yàn)榻鹑谖C(jī)對(duì)各群體的影響不同。Betterment的Egan說(shuō)，危機(jī)開(kāi)始時(shí)有工作并且已經(jīng)開(kāi)始投資的千禧世代更可能留在股市。而從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中感受到更直接的經(jīng)濟(jì)影響的人比較不太可能投資股票，哪怕是好幾年之后。

“受影響最嚴(yán)重的人2009年2010年左右剛好大學(xué)畢業(yè)，”Egan說(shuō)，“經(jīng)濟(jì)已經(jīng)緊縮，他們起步的薪水就很低，或者很難找到工作。這種延續(xù)效應(yīng)從危機(jī)之后—直在影響人們?！?/p>

危機(jī)以來(lái)，對(duì)市場(chǎng)的懷疑不僅是在年輕人中。有些年長(zhǎng)的投資者也改變了戰(zhàn)略，并且往往以令人意想不到的方式。

“我不打算長(zhǎng)期投資，而是會(huì)迅速撤出?！?3歲的Karen Kunz說(shuō)。她是西弗吉尼亞大學(xué)的副教授?！耙粋€(gè)夏天都嫌長(zhǎng)。我有閑錢(qián)，投資金屬和加密貨幣，因?yàn)槲艺J(rèn)為這比股市好?！?/p>

不過(guò)投資行為并不都是由心理決定。經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，散戶(hù)投資戰(zhàn)略受技術(shù)、新規(guī)則和新產(chǎn)品的影響。

過(guò)去十年，股市發(fā)生的最深遠(yuǎn)的變化是向被動(dòng)式、低費(fèi)率的投資轉(zhuǎn)移。先鋒基金投資者研究中心的Young在2015年的一份報(bào)告中稱(chēng)千禧世代為“自動(dòng)儲(chǔ)蓄世代”，指的是預(yù)設(shè)型投資產(chǎn)品和指數(shù)基金取代了傳統(tǒng)的共同基金。這一趨勢(shì)受到美國(guó)2006年《養(yǎng)老金保護(hù)法案》的影響，該法案鼓勵(lì)雇主自動(dòng)將員工加入先鋒或富達(dá)等公司制定的退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃。富達(dá)有一半的401（k）退休金賬戶(hù)目前都完全投資于有目標(biāo)期限的基金，比2008增加了14%。

年輕投資者是這一轉(zhuǎn)變的主要推動(dòng)因素。他們更可能被雇主自動(dòng)加入目標(biāo)期限基金。先鋒基金的研究發(fā)現(xiàn)，2013年時(shí)，千禧世代持有專(zhuān)業(yè)管理投資組合的比例是嬰兒潮一代的兩倍，這主要是因?yàn)槟繕?biāo)期限基金。這意味著他們很少做出有意識(shí)的投資決定，并且當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，不太可能調(diào)整持有投資組合。

越來(lái)越少的人持有所謂“極端”投資細(xì)合：要么700%權(quán)益證券要么是零。

越來(lái)越少的員工重倉(cāng)投資自家公司的股票——這一趨勢(shì)讓前幾代投資者吃盡苦頭。

這一趨勢(shì)是“因?yàn)樗麄冃湃危óa(chǎn)品），還是慣性在這里起了積極的作用”，這還不好說(shuō)，富達(dá)投資一名幫助甄別退休趨勢(shì)的經(jīng)理人Katie Taylor說(shuō)。

不管怎樣，她對(duì)結(jié)果都很滿意，因?yàn)檫@意味著危機(jī)之后仍然留在股市的年輕人正在養(yǎng)成良好的投資習(xí)慣，不太可能在股市開(kāi)始下跌的時(shí)候就趕緊全部撤出?！叭藗兊耐顿Y習(xí)慣跟他們的年齡和投資期限更加相符，不像過(guò)去?！彼f(shuō)。

隨著多數(shù)人開(kāi)始多樣化投資，并在一生中不斷調(diào)整賬戶(hù)平衡，散戶(hù)投資者也不太可能把所有雞蛋都放在一個(gè)籃子里。越來(lái)越少的人持有所謂“極端”投資組合：要么100%權(quán)益證券要么是零。越來(lái)越少的員工重倉(cāng)投資自家公司的股票——這一趨勢(shì)讓前幾代投資者吃盡苦頭。

新的投資產(chǎn)品以及股票市場(chǎng)高額回報(bào)，也一定程度上造成了后危機(jī)時(shí)代的另一趨勢(shì)。仍在投資的人傾向于比之前更加激進(jìn)。到2018年，富達(dá)投資1970萬(wàn)零售經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)所持有的資產(chǎn)中，47%為激進(jìn)型投資組合，即賬戶(hù)中至少85%投資權(quán)益證券。2008年，該比例為40%。這一轉(zhuǎn)變見(jiàn)于各年齡段，從嬰兒潮世代到千禧世代，且沒(méi)有男女差異。

的確，害怕錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)已經(jīng)取代對(duì)虧損的恐懼。本文開(kāi)頭提到的來(lái)自費(fèi)城的承包商Bunting說(shuō)他至今仍然對(duì)2015年因?yàn)楹ε露鴽](méi)有投資Square的IPO而后悔不迭（Square公司股票從那之后漲了十倍）。

他希望他不會(huì)讓恐懼主宰他今后的決策。“要是發(fā)生在現(xiàn)在，”他會(huì)提醒自己說(shuō)，“是的，是會(huì)損失價(jià)值，但損失的只是價(jià)值，而不是真的錢(qián)。”

“回頭想想，當(dāng)時(shí)應(yīng)該多買(mǎi)點(diǎn)的?！?/p>

（翻譯：許楊晶晶，編輯：康娟、趙杰，本文首發(fā)于2018年9月10日《巴倫》）