蘇濤永，黃珊珊，李雪兵

（同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海200092）

隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)金融得到了蓬勃發(fā)展。眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的代表，通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，向非特定社會(huì)大眾募集資金，具有交易成本低，融資速度快，資金來源廣的特點(diǎn)。這種新型融資模式的出現(xiàn)，為中小微初創(chuàng)企業(yè)解決融資困難的問題帶來了希望[1]。但是相對(duì)于傳統(tǒng)的融資模式來講，眾籌正處于成長階段，行業(yè)發(fā)展還不夠成熟，影響項(xiàng)目融資績效的因素尚不清晰。通常情況下，項(xiàng)目發(fā)起人為初創(chuàng)企業(yè)，投資者為擁有小額儲(chǔ)蓄資金的社會(huì)大眾，發(fā)起人憑借眾籌平臺(tái)發(fā)送項(xiàng)目信息來吸引投資者注意力，從而獲得資金支持。投資者則依靠接收到的全部信息做出投資決策，從而獲得收益。然而在眾籌平臺(tái)上，有些信息能夠顯著影響大眾投資行為，有些卻影響甚微，如何提高項(xiàng)目的融資績效越來越受到研究者和實(shí)踐者的關(guān)注。本文在信號(hào)理論和眾籌融資績效已有研究基礎(chǔ)上，從激發(fā)社會(huì)大眾投資行為的角度，探討眾籌平臺(tái)上獲取的哪些信息會(huì)影響以及如何影響項(xiàng)目融資績效，以期豐富相關(guān)研究。

1 文獻(xiàn)回顧

眾籌的概念最初來自眾包[1]，眾包一詞源自《Wired》雜志，由Howe[2]提出，其定義為“由非專業(yè)人士提供內(nèi)容，消費(fèi)者不再僅僅是消費(fèi)者，同時(shí)兼為內(nèi)容生產(chǎn)者”。眾包鼓勵(lì)大眾參與，邏輯在于參與者越多創(chuàng)造的信息就越豐富，總量豐富到一定程度，解決問題的可能性就會(huì)越大[2]。張媛[3]將眾包劃分為大眾智慧、大眾創(chuàng)造、大眾投票和大眾集資四種類型，眾籌可以看作是大眾投票和大眾集資的結(jié)合。

隨著眾籌行業(yè)的快速發(fā)展，其定義也在不斷被更新。2010年，Lambert和Schwienbacher[4]將眾籌定義為項(xiàng)目發(fā)起人通過互聯(lián)網(wǎng)將社會(huì)大眾的資金聚集起來投資于自身所發(fā)起的項(xiàng)目；Ordanini等[5]將眾籌項(xiàng)目中的投資者視為消費(fèi)者，認(rèn)為消費(fèi)者為他人的項(xiàng)目提供資金支持并期望從中獲得回報(bào)（金錢回報(bào)或非金錢回報(bào)）。2012年，Gerber等[6]將眾籌定義為一個(gè)開放的系統(tǒng)，參與眾籌的投資者出于特定目的通過網(wǎng)絡(luò)來支持某項(xiàng)創(chuàng)意或產(chǎn)品，以捐贈(zèng)的方式或以獲得回報(bào)的方式為他人提供資金。雖然學(xué)者對(duì)眾籌的定義有所不同，但大多數(shù)學(xué)者都將互聯(lián)網(wǎng)作為資金募集平臺(tái)，社會(huì)大眾作為募集對(duì)象，并承諾給付一定回報(bào)。根據(jù)回報(bào)形式，眾籌分為捐贈(zèng)型、產(chǎn)品型、借貸型、股權(quán)型[7-8]，國內(nèi)的主要眾籌平臺(tái)有京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌、點(diǎn)名時(shí)間、天使匯等。

目前國內(nèi)外學(xué)者主要從眾籌項(xiàng)目質(zhì)量特征和發(fā)起人特征這兩方面出發(fā)對(duì)影響眾籌項(xiàng)目融資績效的因素進(jìn)行了研究。Belleflamme等[9]通過分析眾籌項(xiàng)目的特征要素，發(fā)現(xiàn)融資目標(biāo)、支持者人數(shù)、項(xiàng)目類型、更新次數(shù)、回報(bào)級(jí)別等因素對(duì)項(xiàng)目融資成功有顯著影響。此外，還有研究表明，項(xiàng)目性質(zhì)、團(tuán)隊(duì)規(guī)模、地理分布、持續(xù)期、最小投資額是影響眾籌融資成功的關(guān)鍵因素[10-12]。Agrawal等[13]則從發(fā)起人自身描述、個(gè)人社會(huì)資本、參數(shù)設(shè)置、平臺(tái)質(zhì)量和影響力等方面出發(fā)，研究了單一或某一類因素對(duì)項(xiàng)目融資成功率的影響。一些學(xué)者還發(fā)現(xiàn)眾籌項(xiàng)目類型會(huì)對(duì)融資績效產(chǎn)生影響。當(dāng)籌資項(xiàng)目具有非營利性，且出資者是出于捐贈(zèng)目的或者是為了獲得最終產(chǎn)品（非現(xiàn)金回報(bào)或股權(quán)回報(bào)），此類項(xiàng)目的融資績效顯著高于其他眾籌項(xiàng)目。Pitschner和Pitschner-Finn[14]在研究分析了50 000個(gè)眾籌項(xiàng)目后亦發(fā)現(xiàn)非盈利項(xiàng)目更容易達(dá)到最低融資要求。黃健青等[15]基于顧客價(jià)值視角，從產(chǎn)品價(jià)值、人員價(jià)值、服務(wù)價(jià)值、形象價(jià)值和貨幣成本五個(gè)維度分析了眾籌項(xiàng)目成功的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)人員價(jià)值、服務(wù)價(jià)值和形象價(jià)值對(duì)項(xiàng)目融資成功具有顯著影響。鄭海超等[16]在信號(hào)理論框架下從不確定性、投資風(fēng)險(xiǎn)、人力資本3個(gè)維度構(gòu)建理論模型研究眾籌項(xiàng)目融資完成比率影響因素，發(fā)現(xiàn)代表創(chuàng)業(yè)者質(zhì)量信號(hào)的員工人數(shù)和股東人數(shù)以及代表項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的估值項(xiàng)目和進(jìn)展披露情況顯著影響項(xiàng)目融資完成比率。

綜上所述，現(xiàn)階段關(guān)于項(xiàng)目平臺(tái)信息對(duì)融資績效影響的研究并不多見，而網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)公示的點(diǎn)贊數(shù)、評(píng)論數(shù)等信息越來越影響到人們對(duì)某個(gè)問題的判斷。因此，本研究以信號(hào)理論為基礎(chǔ)，選取眾籌平臺(tái)上常見的點(diǎn)贊數(shù)、話題數(shù)、進(jìn)展更新數(shù)作為項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)，曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)和曾支持項(xiàng)目數(shù)作為發(fā)起人社會(huì)資本信號(hào)，分析這兩組信號(hào)對(duì)項(xiàng)目融資績效的影響機(jī)制。

2 研究假設(shè)與模型

信號(hào)理論主要用來解決因雙方擁有的信息不對(duì)稱而引發(fā)的逆向選擇問題，包括信號(hào)發(fā)送和信號(hào)甄別兩部分。眾籌基于互聯(lián)網(wǎng)面向社會(huì)大眾融資，發(fā)起人絕大部分屬于中小微初創(chuàng)企業(yè)，產(chǎn)品多數(shù)屬于創(chuàng)新產(chǎn)品，致使投資者無法對(duì)企業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行全面了解。因此，項(xiàng)目發(fā)起人和投資者擁有的關(guān)于項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值和投資機(jī)會(huì)的信息具有不對(duì)稱性。項(xiàng)目發(fā)起人為達(dá)到融資目的，必須不斷地向投資者發(fā)送信號(hào)，而投資者為確保能獲得收益，必須對(duì)接收到的信號(hào)進(jìn)行仔細(xì)地思考判斷，并以此來做出投資決策。卞娜等[17]的研究表明信息充分披露的企業(yè)更容易得到投資者青睞，因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為這類企業(yè)往往有能力降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并更有可能在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)獲得豐厚回報(bào)。所以，通過企業(yè)內(nèi)部人員向企業(yè)外部人員傳遞信號(hào)這一過程不僅能有效解決信息不對(duì)稱問題，并且對(duì)外部投資者的投資意向和行為也會(huì)產(chǎn)生利好影響[18-19]。

2.1 項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)與融資績效

2.1.1 點(diǎn)贊數(shù)

眾籌項(xiàng)目的投資者相對(duì)于證券股票類投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相對(duì)較弱，且多為擁有少量閑置資金的社會(huì)普通大眾。這類人的投資決策更容易受他人決策的影響，即羊群效應(yīng)更加顯著[20]。點(diǎn)贊的數(shù)量越多，大眾投資者越傾向于認(rèn)為現(xiàn)有支持者的投資決策是正確的，促使他們模仿現(xiàn)有支持者的投資行為，從而影響項(xiàng)目融資績效；同理，當(dāng)點(diǎn)贊數(shù)量少時(shí)，大眾投資者會(huì)傾向于認(rèn)為現(xiàn)有支持者的投資決策是錯(cuò)誤的，不會(huì)對(duì)他們的行為進(jìn)行模仿，對(duì)項(xiàng)目融資績效產(chǎn)生不利影響。點(diǎn)贊的數(shù)量越多，說明項(xiàng)目受社會(huì)大眾認(rèn)可的程度越高，相比那些不受歡迎的項(xiàng)目，投資者更傾向于投資受歡迎的項(xiàng)目。由此提出研究假設(shè)：

H1a：點(diǎn)贊數(shù)對(duì)項(xiàng)目融資績效有顯著正向影響。

2.1.2 話題數(shù)

眾籌網(wǎng)還為投資者提供專門的討論平臺(tái)，每個(gè)人都可以就與項(xiàng)目相關(guān)的問題發(fā)起話題討論。話題數(shù)量的多少顯示了投資者對(duì)該項(xiàng)目的關(guān)心程度，話題數(shù)量越多表示項(xiàng)目越受關(guān)注。盡管話題內(nèi)容有正面和負(fù)面之分，但從整體來看，話題數(shù)量多的項(xiàng)目的質(zhì)量高于話題數(shù)量少的項(xiàng)目的質(zhì)量，因此話題數(shù)量越多的項(xiàng)目越容易獲得投資者青睞，從而影響到項(xiàng)目融資績效。Quercia和Crowcroft[21]也認(rèn)為話題數(shù)量是影響眾籌項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵因素。由此提出研究假設(shè)：

H1b：話題數(shù)對(duì)項(xiàng)目融資績效有顯著正向影響。

2.1.3 項(xiàng)目進(jìn)展更新數(shù)

項(xiàng)目進(jìn)展更新數(shù)指發(fā)起人主動(dòng)在眾籌平臺(tái)上向社會(huì)大眾公布項(xiàng)目目前進(jìn)展情況的次數(shù)。以往研究表明項(xiàng)目進(jìn)度公布越頻繁，投資者接收到的有關(guān)項(xiàng)目質(zhì)量的信息就越詳細(xì)，對(duì)這個(gè)項(xiàng)目也就越了解，投資該項(xiàng)目的可能性就越大，項(xiàng)目融資成功的可能性隨之提高。2014年，Mollick[22]以美國Kickstarter眾籌平臺(tái)為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目更新次數(shù)是影響眾籌融資成功的關(guān)鍵因素。由此提出研究假設(shè)：

H1c：進(jìn)展更新數(shù)對(duì)項(xiàng)目融資績效有顯著正向影響。

2.2 發(fā)起人社會(huì)資本信號(hào)與融資績效

社會(huì)資本是指某組織或個(gè)體在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)系給其帶來的所有資源的總和。在集體層面，Coleman[23]認(rèn)為，社會(huì)資本由構(gòu)成社會(huì)結(jié)構(gòu)的各要素組成，同時(shí)為結(jié)構(gòu)內(nèi)部的個(gè)人行動(dòng)提供便利；在個(gè)體層面，Belliveau等[24]將社會(huì)資本定義為與個(gè)人相關(guān)的正式或非正式關(guān)系的總和。社會(huì)資本與眾籌之間的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)。Liao等[25]基于社會(huì)資本理論，開發(fā)了內(nèi)部社會(huì)資本和外部社會(huì)資本對(duì)眾籌績效影響的模型；Lin和Prabhala指出當(dāng)籌資人擁有的社會(huì)資本（比如社會(huì)網(wǎng)絡(luò)）越多，呈獻(xiàn)給投資者的信用會(huì)越好，眾籌項(xiàng)目就越容易獲得成功；Zheng等[26]以社會(huì)資本理論為基礎(chǔ)實(shí)證研究了多維度社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資本在眾籌活動(dòng)中所扮演的角色，研究發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)連接、與其他項(xiàng)目發(fā)起人之間的關(guān)系、和支持者之間的溝通及對(duì)產(chǎn)品的展現(xiàn)對(duì)眾籌績效均有顯著正向影響。由此可見，項(xiàng)目發(fā)起人的社會(huì)資本是影響眾籌項(xiàng)目融資績效的重要因素。

本文選取曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)和曾支持項(xiàng)目數(shù)作為發(fā)起人的社會(huì)資本信號(hào)。眾籌平臺(tái)上，曾發(fā)起的項(xiàng)目數(shù)越多，在一定程度上說明發(fā)起人曾經(jīng)獲得他人投資的次數(shù)越多，隨著這種社會(huì)資本的積累，項(xiàng)目融資會(huì)變得越來越容易。另一方面，不同項(xiàng)目發(fā)起者之間的支持行為可以視為是相互信任的表現(xiàn)，從互惠角度看，一個(gè)項(xiàng)目發(fā)起者可以通過支持他人的項(xiàng)目融資來獲得信任，從而來創(chuàng)造和建立自己的社會(huì)資本，表現(xiàn)為給予過別人幫助的籌資者在發(fā)起眾籌時(shí)，更容易得到大家的支持。在這種情況下，曾經(jīng)投資過他人項(xiàng)目的次數(shù)越多，獲得來自這些項(xiàng)目發(fā)起人的支持越多，項(xiàng)目融資成功的可能性越大。Lu等研究結(jié)果表明，項(xiàng)目發(fā)起人曾發(fā)起和曾支持項(xiàng)目數(shù)是眾籌融資成功的關(guān)鍵因素之一。由此提出以下假設(shè)：

H1d：發(fā)起人曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)對(duì)項(xiàng)目融資績效有顯著正向影響。

H1e：發(fā)起人曾支持項(xiàng)目數(shù)對(duì)項(xiàng)目融資績效有顯著正向影響。

2.3 支持者人數(shù)與融資績效

首先，越多的支持者人數(shù)代表了越多的出資者。假設(shè)每個(gè)人的出資額相同，則意味著項(xiàng)目收到的資金支持越多。其次，根據(jù)羊群效應(yīng)理論，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，為實(shí)現(xiàn)收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，存在模仿他人投資行為的情況。因此，支持者人數(shù)越多會(huì)促使更多的投資者轉(zhuǎn)變?yōu)橹С终?。最后，支持者人?shù)越多意味著項(xiàng)目受到越多投資者的認(rèn)可，項(xiàng)目被推薦的概率就會(huì)越高，潛在投資者接受推薦的可能性也會(huì)越高。Burtch發(fā)現(xiàn)當(dāng)項(xiàng)目先前的投資公眾（項(xiàng)目支持者）可見時(shí)，推薦投資的效率會(huì)提高30%。因此，項(xiàng)目支持者人數(shù)越多越有利于達(dá)到目標(biāo)融資額。由此提出研究假設(shè)：

H2：支持者人數(shù)對(duì)項(xiàng)目融資績效有顯著正向影響。

2.4 支持者人數(shù)的中介作用

2.4.1 項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)與支持者人數(shù)

項(xiàng)目主頁點(diǎn)贊數(shù)往往反映了某個(gè)事件的重要性、受歡迎程度及其事件的社會(huì)影響力。只有對(duì)項(xiàng)目感興趣的人才會(huì)有進(jìn)一步的投資支持行為，所以點(diǎn)贊數(shù)越高越有可能刺激潛在投資者轉(zhuǎn)變?yōu)轫?xiàng)目真正支持者。當(dāng)話題討論數(shù)量越多時(shí)，大眾投資者從側(cè)面獲得的項(xiàng)目具體信息越多，從而降低其感知的投資不確定性，促使大眾做出投資決策。Beier(2014)等發(fā)現(xiàn)，互動(dòng)內(nèi)容越深入，聯(lián)系程度越緊密，潛在支持者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲С终叩目赡苄跃驮酱蟆ｍ?xiàng)目發(fā)起人披露的項(xiàng)目進(jìn)展數(shù)量越多，說明發(fā)起人就項(xiàng)目相關(guān)問題與大眾投資者進(jìn)行互動(dòng)的愿望越強(qiáng)烈，在一定程度上反映了發(fā)起人對(duì)自身項(xiàng)目質(zhì)量的自信，有利于潛在投資者轉(zhuǎn)變?yōu)橹С终?。由此提出研究假設(shè)：

H3a：支持者人數(shù)在點(diǎn)贊數(shù)與項(xiàng)目融資績效之間起中介作用。

H3b：支持者人數(shù)在話題數(shù)與項(xiàng)目融資績效之間起中介作用。

H3c：支持者人數(shù)在進(jìn)展更新數(shù)與項(xiàng)目融資績效之間起中介作用。

2.4.2 發(fā)起人社會(huì)資本信號(hào)與支持者人數(shù)

發(fā)起人曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)和曾支持項(xiàng)目數(shù)的大小，同樣也會(huì)對(duì)社會(huì)大眾的投資心理產(chǎn)生影響。當(dāng)發(fā)起人曾經(jīng)發(fā)起的項(xiàng)目很多時(shí)，投資者會(huì)在潛意識(shí)中認(rèn)為該發(fā)起人運(yùn)營管理新項(xiàng)目的能力較強(qiáng)；另一方面，考慮到發(fā)起項(xiàng)目的成本問題，能多次發(fā)起項(xiàng)目說明之前發(fā)起的項(xiàng)目多數(shù)取得了成功，項(xiàng)目質(zhì)量較好，支持者人隨之增加。曾支持的項(xiàng)目數(shù)越多，項(xiàng)目得到這些項(xiàng)目發(fā)起人資金支持的可能性就越高，這就促使投資者認(rèn)為投資該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能較低，從而做出投資決策，支持者人數(shù)隨之增加。由此提出研究假設(shè)：

H3d：支持者人數(shù)在發(fā)起人曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)與項(xiàng)目融資績效之間起中介作用。

H3e：支持者人數(shù)在發(fā)起人曾支持項(xiàng)目數(shù)與項(xiàng)目融資績效之間起中介作用。

綜上，本文構(gòu)建圖1所示的理論模型。

圖1 理論模型

3 研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)分析

3.1 樣本選取和數(shù)據(jù)收集

本研究選取京東眾籌網(wǎng)作為數(shù)據(jù)來源。京東眾籌網(wǎng)創(chuàng)建于2014年7月1日，以預(yù)售型眾籌業(yè)務(wù)為主。作為國內(nèi)最大的眾籌平臺(tái)，京東眾籌網(wǎng)提供了有關(guān)融資項(xiàng)目更為全面的信息。本研究通過網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)獲得京東眾籌平臺(tái)2 278個(gè)項(xiàng)目數(shù)據(jù)，為了使數(shù)據(jù)更具有代表性，剔除169個(gè)融資率大于的1 000%項(xiàng)目，5個(gè)空值項(xiàng)目，248個(gè)融資尚未結(jié)束的項(xiàng)目，25個(gè)目標(biāo)融資額小于5 000和大于200萬的項(xiàng)目，最后樣本量為1 831。調(diào)查樣本涉及的項(xiàng)目類型豐富，幾乎涵蓋了產(chǎn)品眾籌項(xiàng)目的所有類型。其中，科技類項(xiàng)目樣本占比為63.63%，設(shè)計(jì)類項(xiàng)目樣本占比7.05%，娛樂項(xiàng)目樣本占比6.34%，家電類樣本和出版類樣本占比分別為5.13%和2.79%，其他項(xiàng)目類型樣本占比15.07%。從投資檔位的設(shè)置來看，兩個(gè)檔位的到十個(gè)檔位均有，其中設(shè)置五個(gè)檔位、六個(gè)檔位和七個(gè)檔位的最多，占比分別為17.31%、21.46%和20.26%。這些特點(diǎn)確保了樣本總體有足夠的普遍性和代表性（見表1）。

3.2 多重共線性分析

首先對(duì)研究中出現(xiàn)的變量進(jìn)行了多重共線性分析。多重共線性是指線性回歸模型中解釋變量之間由于存在精確相關(guān)關(guān)系或高度相關(guān)關(guān)系，從而導(dǎo)致模型估計(jì)失真或難以估計(jì)準(zhǔn)確。為提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，我們對(duì)假設(shè)中出現(xiàn)的解釋變量進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)。如表2所示，容差大于0.1，方差膨脹因子小于5，符合Hair提出的判斷標(biāo)準(zhǔn)。因此，本研究中的解釋變量不具有多重共線性。

表1 有效樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 多重共線性分析

3.3 相關(guān)性分析

本文采用SPSS19.0軟件對(duì)本文中涉及的變量進(jìn)行相關(guān)分析（見表3）?？傮w而言，解釋變量和中介變量與被解釋變量之間均存在顯著的相關(guān)性。其中，點(diǎn)贊數(shù) （r=0.128，p＜0.01）、話題數(shù) （r=0.181，p＜0.01）、進(jìn)展更新數(shù)（r=0.143，p＜0.01）與融資績效顯著正相關(guān)，故假設(shè)H1a-c得到初步支持；發(fā)起人曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)(r=0.096，p＜0.05)和曾支持項(xiàng)目數(shù)(r=0.077，p＜0.05)與融資績效亦顯著正相關(guān)，故假設(shè)H1d-e得到初步支持；項(xiàng)目支持者人數(shù)與融資績效顯著正相關(guān)（r=0.390，p＜0.01），且支持者人數(shù)與多數(shù)解釋變量顯著正相關(guān)，說明支持者人數(shù)的中介作用很可能存在。

3.4 回歸分析

以項(xiàng)目融資績效為被解釋變量，以代表項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的變量和代表發(fā)起人社會(huì)資本信號(hào)的變量為解釋變量，支持者人數(shù)為中介變量，項(xiàng)目類型、同類項(xiàng)目數(shù)、目標(biāo)投資額和投資檔位數(shù)作為控制變量，構(gòu)建回歸模型。考慮到支持者人數(shù)與目標(biāo)融資額的數(shù)值相對(duì)較大，因而在后續(xù)回歸分析中根據(jù)回歸分析的基本要求對(duì)兩者進(jìn)行了對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換。分析結(jié)果如表4所示。

表3 相關(guān)性分析

表4 回歸分析

首先把控制變量和被解釋變量放入模型當(dāng)中，從回歸分析結(jié)果可以看出模型1的擬合效果不是很理想（R2=0.020）。當(dāng)把控制變量和解釋變量同時(shí)放入模型中時(shí)，模型的整體效果得到了改善（ΔR2=0.072），回歸系數(shù)表明點(diǎn)贊數(shù)（β=0.104，p＜0.01）、話題數(shù)（β=0.157，p＜0.001）、進(jìn)展更新數(shù)（β=0.118，p＜0.001）、曾支持項(xiàng)目數(shù)（β=0.087，p＜0.05）、曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù) （β=0.064，p＜0.05） 對(duì)融資績效有顯著正向影響，故假設(shè)H1a-e得到數(shù)據(jù)支持。模型3將解釋變量和中介變量同時(shí)放入模型對(duì)被解釋變量回歸，結(jié)果表明模型整體回歸效果良好，且支持者人數(shù)和融資績效顯著正相關(guān)，故假設(shè)H2成立。對(duì)比模型2和模型3的分析結(jié)果，點(diǎn)贊數(shù)、曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)、曾支持項(xiàng)目數(shù)對(duì)融資績效的回歸系數(shù)由顯著變?yōu)椴伙@著，表明支持者人數(shù)在其中起完全中介作用，假設(shè)H3a、H3d、H3e得到數(shù)據(jù)支持；話題數(shù)和進(jìn)展更新數(shù)對(duì)融資績效的回歸系數(shù)有所減小，表明支持者人數(shù)在話題數(shù)與融資績效之間起部分中介作用，假設(shè)H3b、H3c得到數(shù)據(jù)支持。

4 結(jié)論與啟示

4.1 研究結(jié)論

本文分析了眾籌平臺(tái)上代表項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的變量和代表發(fā)起人社會(huì)資本信號(hào)的變量對(duì)項(xiàng)目融資績效的影響，并探討了支持者人數(shù)在中間所起的中介作用，主要研究結(jié)論包括：①代表項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)的點(diǎn)贊數(shù)、話題數(shù)、進(jìn)展更新數(shù)對(duì)融資績效有顯著正向影響；②代表發(fā)起人社會(huì)資本信號(hào)的曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)和曾支持項(xiàng)目數(shù)對(duì)融資績效有顯著正向影響；③支持者人數(shù)在其中起中介作用。

4.2 研究啟示

本文研究結(jié)論具有重要的理論意義：首先，細(xì)化了有關(guān)眾籌項(xiàng)目融資績效影響因素的研究，強(qiáng)調(diào)眾籌平臺(tái)點(diǎn)贊數(shù)、話題數(shù)、進(jìn)展更新數(shù)、曾發(fā)起項(xiàng)目數(shù)、曾支持項(xiàng)目書對(duì)融資績效的影響。其次，提出將支持者人數(shù)作為中介變量，解釋了影響融資績效的具體作用機(jī)制。最后，將信號(hào)理論引入到眾籌領(lǐng)域，拓展了信號(hào)理論的應(yīng)用范圍，為后續(xù)學(xué)者提供了新的研究視角。

本文研究結(jié)論也具有重要的實(shí)踐指導(dǎo)意義。對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，需要注意三點(diǎn)：①所發(fā)起的項(xiàng)目應(yīng)該緊跟社會(huì)發(fā)展潮流，努力贏得社會(huì)大眾認(rèn)可，成為一個(gè)受歡迎的項(xiàng)目，提高項(xiàng)目的點(diǎn)贊數(shù)量。②關(guān)注話題數(shù)量和話題討論內(nèi)容，積極主動(dòng)參與項(xiàng)目討論，針對(duì)熱點(diǎn)話題給出官方解釋，這樣不僅可以提高話題數(shù)量，還可以引導(dǎo)評(píng)論方向。③主動(dòng)向社會(huì)大眾披露項(xiàng)目進(jìn)展更新情況，使投資者及時(shí)了解項(xiàng)目最新進(jìn)展?fàn)顩r不僅能降低其感知的不確定性，還能促使更多的投資者產(chǎn)生投資興趣。以上三點(diǎn)均有利于提高項(xiàng)目融資績效。

同時(shí)，研究結(jié)果對(duì)眾籌平臺(tái)如何運(yùn)營設(shè)計(jì)提高注冊(cè)項(xiàng)目融資績效以吸引更多的發(fā)起人注冊(cè)項(xiàng)目提供借鑒。因傳遞項(xiàng)目質(zhì)量和發(fā)起人社會(huì)資本信息的變量對(duì)融資績效有顯著正向影響，平臺(tái)設(shè)計(jì)者今后可著重從這兩方面出發(fā)完善平臺(tái)運(yùn)營和設(shè)計(jì)。

4.3 研究局限與展望

本文也存在很多局限，需要在未來研究中改進(jìn)。本研究選取產(chǎn)品眾籌作為研究對(duì)象，未囊括其他眾籌類型，研究結(jié)論是否適用于所有類型的眾籌項(xiàng)目還有待后續(xù)研究進(jìn)一步檢驗(yàn)。此外，本研究只分析了話題“量”對(duì)融資績效的影響，沒有分析其“質(zhì)”的影響。因?yàn)?，話題數(shù)量多可能代表這個(gè)項(xiàng)目很受歡迎，也可能代表該項(xiàng)目詬病很多，本研究一概論之可能會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生一定的影響。后期研究可以進(jìn)一步分析話題所討論的內(nèi)容對(duì)融資績效的影響。